李娜
本刊根據(jù)同花順數(shù)據(jù)去掉重復(fù)項統(tǒng)計,2023年1月3日至6月30日,共有195 家A 股上市公司共發(fā)起設(shè)立或參設(shè)200只產(chǎn)業(yè)并購基金,這一數(shù)據(jù)與去年上半年201家公司設(shè)立211只并購基金數(shù)量幾近持平。預(yù)募集規(guī)模上限顯示,2023年上半年金額為1377億元,2022年同期則為1772億元,同比減少近400億元。但從實際募集金額來看,2023 年上半年200只產(chǎn)業(yè)并購基金共募集到81億元,這一數(shù)據(jù)與去年同期的294億元相比,縮水超過70%。同時,以完善產(chǎn)業(yè)鏈為目的的國資系并購基金正在市場風(fēng)行。
今年新設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)??s水的重要原因在于大額募集基金的缺失,或者說去年上半年出現(xiàn)了1筆規(guī)模上百億的并購基金使募集金額驟然拔高。
2022 年,方大特鋼和方大炭素分別出資45 億元及40 億元參與設(shè)立規(guī)模為100 億元的產(chǎn)業(yè)并購基金“南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)”,這只基金實際募資金額達到120億元,主要圍繞鋼鐵產(chǎn)業(yè)進行股權(quán)投資。據(jù)方大集團官網(wǎng)顯示,方大炭素和方大特鋼均為遼寧方大集團旗下的上市公司。此基金將順應(yīng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購整合的形勢,關(guān)注行業(yè)及上下游并購整合機會,用來助力公司做大規(guī)模。不過,在今年2 月份多家券商的一次集體調(diào)研中,方大特鋼曾提到,基金2 月已實繳到賬資金91.51 億元。關(guān)于基金曾擬參與某鋼鐵企業(yè)項目收購,后因上述項目未有進展,南昌滬旭及控股股東方大企投的資金暫存在銀行。
除了這只百億規(guī)模產(chǎn)業(yè)并購基金以外,2022 年上半年還有3 只10 億級以上并購基金出現(xiàn),而今年上半年10億量級以上的僅有1 只,是上市公司上汽集團聯(lián)合華域汽車以及多家LP設(shè)立的40 億元規(guī)模的“河南尚頎匯融尚成一號產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)”。該只產(chǎn)業(yè)基金實際募集金額33.73 億元,投資領(lǐng)域為汽車電子、半導(dǎo)體、新能源及產(chǎn)業(yè)鏈延伸相關(guān)。據(jù)悉,該基金存續(xù)期為7 年,其中投資期3 年,退出期4 年。東華汽車、中聯(lián)電子等產(chǎn)業(yè)公司參與其中。
對于并購基金數(shù)量和規(guī)模雙降,萬聯(lián)證券投資顧問屈放對本刊表示:“首先從宏觀環(huán)境分析,近年來主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的IPO 速度明顯加快。許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以直接選擇上市,而不是通過并購重組的方式上市,因此上市公司在并購重組方面選擇的標(biāo)的在減少。其次并購重組近幾年也存在募資難的問題,伴隨著經(jīng)濟增速下行,許多行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期不明朗,使市場資金在投資方面選擇謹慎,同時海外資金逐漸退出國內(nèi)市場等多重因素導(dǎo)致市場募資難情況逐漸顯現(xiàn)。第三從企業(yè)自身角度分析,近年來許多企業(yè)自身競爭壓力加大,企業(yè)去杠桿意愿明顯,同時加強資金儲備及減少對外擴張的意愿明顯,也導(dǎo)致并購資金設(shè)置減少?!?/p>
本刊注意到,一般大額產(chǎn)業(yè)并購基金多出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)中,今年上半年最大產(chǎn)業(yè)并購基金卻站在了新興產(chǎn)業(yè)一邊。從同比數(shù)據(jù)來看,今年上半年新設(shè)產(chǎn)業(yè)并購基金也正在密集投向半導(dǎo)體、新能源、生物技術(shù)等領(lǐng)域。擬投新能源的并購基金達到57 只、擬投半導(dǎo)體的達到33 只、擬投生物領(lǐng)域的達到32 只,對比去年同期數(shù)量均有所提升。
對此有業(yè)內(nèi)分析人士表示:“并購基金之所以扎堆新興產(chǎn)業(yè),首先,一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷邆漭^多的投資機會,無論是初創(chuàng)期還是成熟期,無論是PE/VC 還是產(chǎn)業(yè)基金都有投資空間。但需要注意的是,市場化的投資必然會導(dǎo)致市場化的優(yōu)勝劣汰,也會出現(xiàn)重復(fù)投資的情況。對于這種現(xiàn)象,一方面政府和行業(yè)協(xié)會要起到引導(dǎo)和監(jiān)督作用,另一方面作為投資機構(gòu)也要根據(jù)市場的實際情況對不同行業(yè)投資標(biāo)的和投資資金進行調(diào)整。例如,新能源汽車的市場滲透率已經(jīng)達到30%,因此投資這個行業(yè)前端的股權(quán)基金目前投資收益較弱。而如投資芯片、新材料等行業(yè)發(fā)展階段的投資基金未來則有望獲得更高的回報率?!?h3>國資體系漸成并購重要力量 目的是追求產(chǎn)業(yè)鏈整合
與合作方共同出資成為LP 設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)成為上市公司進行并購重組的重要通道,今年上半年共有25 只并購基金以此方式亮相,甚至其中往往由2-3 家上市公司再聯(lián)合1 家地方政府共同出資。例如揚中行云新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙),由揚州市金控公司旗下的投資管理公司出資,背后的實控人為揚州市政府,其聯(lián)袂了1 家主板公司金橋信息和2 家創(chuàng)業(yè)板公司英科醫(yī)療、鼎捷軟件,產(chǎn)業(yè)并購基金將投資于醫(yī)療、先進制造、低碳環(huán)保、企業(yè)服務(wù)等科技創(chuàng)新行業(yè)未上市公司股權(quán)。
有分析指出,國資隊已經(jīng)逐漸成為股權(quán)市場的重要力量。一方面是國資掌握較多資金和資源優(yōu)勢;另一方面也是我國新型財政體制的探索,由之前的土地財政逐漸向股權(quán)財政轉(zhuǎn)變。
同時據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示,發(fā)起產(chǎn)業(yè)并購基金中,上市外資企業(yè)和中外合資、集體企業(yè)仍占少數(shù),而除了中小市值的上市民企熱情高漲外,2023年上半年發(fā)起并購基金的上市央企國資控股4 家、省屬國資控股32 家、地市國資控股21 家。
對于市場上關(guān)于地方政府要求的高返投比例(指地方政府引導(dǎo)基金/LP 出資到被投基金后,被投基金要將一定的金額投回該地)一事,屈放表示:“目前政府引導(dǎo)資金的返投比例已經(jīng)下降到1.37 倍,也體現(xiàn)出越發(fā)難以撬動市場化資金,而這與近年貨幣政策的實際效果是相符合的。返投比例的不同也因各地的政策,城市功能定位與城市產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展階段不同相關(guān)。如北京要求返投比例穩(wěn)定在2 倍,因此整體效果較好,而上海等地更多強調(diào)市場化功能,因此返投比例較低。但最終目的是為了讓好企業(yè)落地,因此未來政府投資基金更應(yīng)根據(jù)市場及行業(yè)特點進行適當(dāng)調(diào)節(jié)?!?/p>
國資入場的關(guān)鍵優(yōu)勢在于區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈的引導(dǎo),而最終目的是為了追求產(chǎn)業(yè)鏈整合,而非單體利潤或市值。并且目前市場上大型企業(yè)并購中,單純的資金并購并不多見,更多是采取股權(quán)置換或參股的形式。
從上半年實際募資情況來看,有170 家上市公司仍在募集中或者有些沒有募到錢。因此,幾乎每個月都有并購基金“夭折”事件發(fā)生。
3 月21 日,江蘇國泰發(fā)布公告,終止參設(shè)擬投資長盛(廊坊)科技的項目基金,原因是由于長盛科技股權(quán)出讓方已與其他受讓方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,公司無法繼續(xù)推進該項目。5 月10 日,視源股份發(fā)布公告,全資子公司終止參投廣州視源產(chǎn)投一期股權(quán)投資基金,原因是由于公司戰(zhàn)略、宏觀經(jīng)濟形勢等外部環(huán)境發(fā)生了較大變化,為控制對外投資風(fēng)險、維護上市公司和股東利益而終止參投基金。7 月14 日,漢威科技發(fā)布公告,終止與專業(yè)投資機構(gòu)共同投資設(shè)立私募基金,原因同視源股份一樣。
因此,上市公司設(shè)立并購基金能否有所作為其實是個未知數(shù)。對此,屈放表示,“不同類別的并購基金會有不同的風(fēng)險溢價。投資前端的并購基金往往風(fēng)險與收益并存,而投資標(biāo)的則講求廣泛性,投資中后端的并購基金則要考慮企業(yè)發(fā)展的持續(xù)性和未來市場退出的靈活性。對于并購基金如何控制風(fēng)險有以下幾點建議:第一,需要充分考慮到投資標(biāo)的的信息不對稱風(fēng)險,行業(yè)發(fā)展風(fēng)險,退出風(fēng)險等因素。第二,需要建立健全投資基金的投資結(jié)構(gòu),完善投資過程中的投資決策。第三,建立專業(yè)化投資團隊,并加強與第三方機構(gòu)的合作。第四,根據(jù)自身特點進行投資并購,不輕易進行跨行業(yè)并購。”
在二級市場流行的跨界并購,常常會成為投資陷阱。比如,今年易主的勤上股份,此前70 億元跨界教育,也以失敗告終。
對此,屈放認為:“甄別投資標(biāo)的的價值更需要加強與券商、評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等三方機構(gòu)的合作。同時根據(jù)行業(yè)發(fā)展特點,發(fā)展趨勢以及標(biāo)的公司在行業(yè)未來發(fā)展中的作用作出評判。成功的并購不僅有利于提升企業(yè)估值,更會幫助企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈,提升產(chǎn)品層次,提升管理水平。打造企業(yè)在行業(yè)中的龍頭地位,將更有利于長遠發(fā)展。而那些希望通過并購來短期提升股價的行為必然不利于企業(yè)長期發(fā)展,也需要監(jiān)管部門及時給與監(jiān)督?!?/p>
同時根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)顯示,2022年中小企業(yè)(100 億市值以下)設(shè)立的并購基金規(guī)模占并購基金總額的56.6%,而投資標(biāo)的基本上是在行業(yè)細分領(lǐng)域。中小市值企業(yè)可以通過并購重組實現(xiàn)企業(yè)升級改造,完善產(chǎn)業(yè)鏈。而中小企業(yè)并購重組往往會涉及到股權(quán)的重新分配,因此在企業(yè)通過兼并發(fā)展的同時也需要注意股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。
(本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)