新能源汽車下半年發(fā)展有望超預(yù)期

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廣發(fā)證券在7月3日的研報中指出，海外需求迎接新一輪周期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈出海動須相應(yīng)。光大證券在7月6日的研報中指出，感知算法升級是L2級向L3級智能駕駛系統(tǒng)跨越的關(guān)鍵，看好特斯拉等標(biāo)的。長江證券在7月5日的研報中指出，下半年新能源汽車有望超預(yù)期。

廣發(fā)證券：新能源汽車峰回路轉(zhuǎn)

廣發(fā)證券認(rèn)為，海外需求迎接新一輪周期，產(chǎn)業(yè)鏈出海動須相應(yīng)。國內(nèi)方面，2022年10萬～20萬元主力價格帶的A級車受益于平價技術(shù)落地，驅(qū)動中國市場進(jìn)入結(jié)構(gòu)性平價拐點(diǎn)。A0級海鷗及A級車比亞迪DM-i系列引領(lǐng)，二、三線城市滲透率提速，疊加B級海豹渠道下沉、ModelY品牌效應(yīng)向低線城市延伸，有望持續(xù)打開滲透空間。歐洲方面，車型周期與政策周期共振，中國供應(yīng)鏈有望超預(yù)期擴(kuò)張。歐洲2024年碳排放政策換擋下平臺化車型投放提速，疊加中系電動車出海開啟強(qiáng)車型周期。遠(yuǎn)期中歐合作范式明確，大圓柱、麒麟電池、超高鎳、M3P等將成為重要創(chuàng)新，寧德時代、億緯鋰能等海外份額有望超預(yù)期擴(kuò)張。美國方面，中國材料率先受益電動化大周期，中國電池靜候佳音。2023年產(chǎn)品周期疊加稅收抵扣重啟，我們預(yù)計驅(qū)動美國電車銷量沖擊180萬輛。IRA法案下日韓電池企業(yè)擴(kuò)張北美產(chǎn)能帶動材料產(chǎn)業(yè)鏈入局，電池企業(yè)有望以平價技術(shù)優(yōu)勢破局，如福特-寧德時代、北美大客戶-國軒高科。

在鋰電材料環(huán)節(jié)，把握深度分化機(jī)會。隨著中游資本開支逐步放緩，行業(yè)進(jìn)入深度分化階段，其中磷酸鐵、電解液、六氟磷酸鋰、負(fù)極價差分別處于2020年以來3%、5%、12%、23%分位，關(guān)注盈利加速分化、觸底機(jī)會。我們認(rèn)為電解液盈利將率先觸底，龍頭天賜材料超額利潤優(yōu)勢確定；負(fù)極和石墨化價格加速見底，龍頭以成本優(yōu)勢享受溢價紅利；隔膜2023年持續(xù)開啟降價周期，把握深度國產(chǎn)化機(jī)遇；正極加工費(fèi)仍有下降空間，2023Q2碳酸鋰價格有望企穩(wěn)，2023H2經(jīng)營風(fēng)險部分釋放，寧德時代、特斯拉等頭部企業(yè)帶動磷酸錳鐵鋰應(yīng)用裝車，2023年有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地；鋁箔2023年供給逐漸釋放，加工費(fèi)進(jìn)入下行通道。

新技術(shù)應(yīng)用、國產(chǎn)化機(jī)遇開辟廣闊空間。復(fù)合集流體方面，寧德時代麒麟電池全球量產(chǎn)采用復(fù)合集流體NP2.0技術(shù)，復(fù)合鋁箔率先打開應(yīng)用，6月以來雙星新材、萬順新材等陸續(xù)公告訂單進(jìn)展，復(fù)合集流體2024年有望開啟從0到1放量。導(dǎo)電炭黑方面，以成本優(yōu)勢進(jìn)行國產(chǎn)替代，導(dǎo)電炭黑訂單有望2023年放量加速國產(chǎn)化進(jìn)程。隔膜設(shè)備方面，中科華聯(lián)和藍(lán)科途合作驗證“設(shè)備+隔膜”商業(yè)模式，打開深度國產(chǎn)化替代空間。

我們建議關(guān)注天賜材料、璞泰來、尚太科技、德方納米、當(dāng)升科技、恩捷股份、黑貓股份、歐克科技、寧德時代、比亞迪（A/H）等。

光大證券：看好特斯拉、理想汽車等龍頭

光大證券在研報中指出，感知算法升級是L2級向L3級智能駕駛系統(tǒng)跨越的關(guān)鍵。與傳統(tǒng)2D+CNN算法相比，BEV+Transformer算法優(yōu)勢體現(xiàn)在：感知輸出信息精準(zhǔn)度更高；魯棒性高；泛化能力強(qiáng)，有助于城市高階智能駕駛落地。感知算法突破+工信部明確扶持L3級商業(yè)化落地，國內(nèi)向L3級商業(yè)化加速邁進(jìn)。

特斯拉智能駕駛系統(tǒng)優(yōu)勢體現(xiàn)在硬件+軟件算法+數(shù)據(jù)。硬件方面，全棧自研車載芯片F(xiàn)SD（硬件+軟件+整車強(qiáng)耦合）；計劃自研超算平臺Dojo，為后階段高階智能駕駛發(fā)展做鋪墊。軟件算法方面，率先切入BEV+Transformer大模型算法，現(xiàn)已升級至Occupancy+Transformer。數(shù)據(jù)方面，車隊規(guī)模領(lǐng)先+采用仿真模擬補(bǔ)足罕見場景，保證數(shù)據(jù)數(shù)量；采用自動標(biāo)注提高數(shù)據(jù)質(zhì)量。

2022年末起華為+新勢力車企陸續(xù)規(guī)劃城市領(lǐng)航輔助駕駛功能，預(yù)計均將基于BEV+Transformer搭建。我們判斷，大模型符合高階智能駕駛基于數(shù)據(jù)規(guī)模+模型精度增加的算法升級需求，數(shù)據(jù)是驅(qū)動大模型在高階智能駕駛落地的關(guān)鍵。各車企在數(shù)據(jù)+硬件+軟件算法的布局或?qū)⒊蔀長3級智能駕駛能否兌現(xiàn)的關(guān)鍵。從對比來看，華為基于智能駕駛的軟硬件占優(yōu)；理想基于智能駕駛的數(shù)據(jù)規(guī)模占優(yōu)。

我們判斷，L2/L2+級向L3級高階智能駕駛邁進(jìn)的三大要素重要性排序為數(shù)據(jù)>算法>硬件；隨著智能駕駛等級的推進(jìn)，預(yù)計決策算法增加硬件重要性，三大要素重要性排序或為硬件>=算法>數(shù)據(jù)。

我們建議關(guān)注，特斯拉、理想汽車、小鵬汽車，長期建議關(guān)注華為智選車模式合作車企。零部件方面看好智能化驅(qū)動電子電氣架構(gòu)集中度提升（行泊一體域控等方案）的發(fā)展趨勢，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤、科博達(dá)?？春镁€控底盤在高階智能駕駛的應(yīng)用，推薦伯特利，建議關(guān)注耐世特。

長江證券：渡過艱難時刻，下半年有望超預(yù)期

長江證券在研報中指出，2023年初行業(yè)逐步走出疫情影響，但起步相對較慢。2023年1-5月乘用車批發(fā)銷量900.0萬輛，同比+10.8%。市場主要擔(dān)憂“價格戰(zhàn)”不利影響以及需求較弱等問題，從終端表現(xiàn)來看，當(dāng)前需求平穩(wěn)回升，庫存水平處于健康狀態(tài)，價格水平較為穩(wěn)定。短期內(nèi)政策與市場端邊際改善，“價格戰(zhàn)”趨于緩和，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，新能源與總量需求有望進(jìn)一步改善；海外延續(xù)高增長貢獻(xiàn)增量：庫存有望進(jìn)入到平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)。整體來看，預(yù)計2023年行業(yè)批發(fā)銷量2425萬輛，同比增長3.0%，其中新能源銷量850萬輛，同比增長29.9%，滲透率達(dá)到35%乘用車：銷量為王，看好自主新能源強(qiáng)者。

自上而下來看，新能源需求向上，滲透率持續(xù)超30%。8萬-25萬中間市場規(guī)模大且持續(xù)擴(kuò)容，2023年1-5月占比提升至68%，插混滲透率7.8%，是當(dāng)前增速最快的細(xì)分賽道。對比2022年前十大車型來看，2023年1-5月比亞迪宋PLUS、元PLUS等新能源車型加速搶占燃油車份額，但優(yōu)質(zhì)新能源車型供給仍存較大空白。同時，自主車企份額持續(xù)向上。新車周期是整車投資的核心要素，比亞迪以冠軍版車型顛覆燃油車價格，訂單環(huán)比迅速提升；理想×平臺車型交付量持續(xù)爬坡：長城、古利、長安等傳統(tǒng)一線自主加快對中間市場插混大賽道的車型投放。

零部件方面，長期成長方向不變，短期聚焦優(yōu)勢品種汽車智能電動化變革打開行業(yè)遠(yuǎn)期成長空間，中國優(yōu)秀零部件企業(yè)有望在新時代涌現(xiàn)一批世界一流企業(yè)。我們優(yōu)選兩條主線：建議聚焦大空間、好格局的優(yōu)質(zhì)景氣賽道，其中智能化或迎來突破性發(fā)展；優(yōu)質(zhì)零部件出海開啟全球化成長空間。短期來看，產(chǎn)能利用率為影響盈利的核心因素，建議重點(diǎn)考慮下游核心客戶的表現(xiàn)情況。

商用車方面，內(nèi)需底部向上，出口增速強(qiáng)勁，估值處于低位商用車板塊經(jīng)歷周期下行，目前行業(yè)已處于底部回升趨勢。內(nèi)需方面，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，庫存逐步去化，銷量同比穩(wěn)步提升，當(dāng)前行業(yè)銷量還遠(yuǎn)低于中樞水平，未來2-3年有望持續(xù)向上。出口保持高增長，中國車企渠道布局逐漸完善，產(chǎn)品力強(qiáng)，海外全面開花。估值層面，PBROE框架下，商用車估值仍處于歷史25%-30%分位，距離估值中樞還有較大空間。

我們推薦三條投資主線：整車方面，重點(diǎn)推薦新能源實力強(qiáng)的比亞迪、長安汽車、理想汽車、吉利汽車、長城汽車、上汽集團(tuán)等；零部件方面，智能電動打開遠(yuǎn)期空間，聚焦大空間、好格局的優(yōu)質(zhì)景氣賽道，以及出海開啟全球化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，重點(diǎn)推薦拓普集團(tuán)、新泉股份、伯特利等；商用車方面，內(nèi)需底部向上，出口增速強(qiáng)勁，估值處于低位，推薦行業(yè)龍頭濰柴動力、宇通客車。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）