加息預(yù)期大增黃金價(jià)格短期承壓但長期仍處于多頭趨勢(shì)中

陳杰瑞

周四發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有委員都認(rèn)為應(yīng)該在接來的會(huì)議中繼續(xù)加息，但會(huì)以更緩和的速度進(jìn)行。鷹派紀(jì)要出爐后，7月加息概率接近90%，美債收益率和美元指數(shù)同步走高，截至7月7日，國際金價(jià)回落至1915美元左右。

黃金一度是今年最受關(guān)注的資產(chǎn)類別之一，過去一年金價(jià)一度從每盎司1600美元附近飆升至2000美元以上，今年5月初盤中更是突破2085美元的歷史新高，然而近期隨著美元指數(shù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回升，金價(jià)持續(xù)回調(diào)幅度超過150美元，跌至1900美元附近。長期來看金價(jià)仍舊處在多頭趨勢(shì)中，但在中期或?qū)⒔?jīng)歷一段時(shí)間的蟄伏和隱忍。

黃金暫時(shí)陷入?yún)^(qū)間震蕩

黃金在上半年上漲5%，成為了大宗商品市場(chǎng)中為數(shù)不多的錄得漲幅的產(chǎn)品，更是在5月初的時(shí)候成功刷新歷史高位。不過此后在周線圖上形成了三重頂結(jié)構(gòu)，暗示多頭缺乏短時(shí)間再度推高金價(jià)的能力。

長期來看金價(jià)仍舊處在多頭趨勢(shì)中，但在中期或?qū)⒔?jīng)歷一段波動(dòng)期。一方面，是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要央行還在加息周期的尾聲階段，但加息結(jié)束迎來的并不一定是降息，更有可能是長時(shí)間的高利率環(huán)境，這是黃金多頭所樂見的。

與此同時(shí)，過去一年半載炒作得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“經(jīng)濟(jì)衰退”到頭來好像只打雷不下雨，3月爆發(fā)的銀行危機(jī)順利過關(guān)，地緣政治局勢(shì)也出現(xiàn)和緩對(duì)話的跡象，因此避險(xiǎn)情緒也暫無蹤影。

圖1 黃金價(jià)格與美國聯(lián)邦利率走勢(shì)圖

圖片來源：嘉盛集團(tuán)

圖2 黃金XAUUSD周線圖

圖片來源：TradingView，F(xiàn)orex.com

關(guān)鍵在于，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)高通脹仍不敢松口，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有1～2次加息，利率的攀升暫時(shí)會(huì)影響非生息資產(chǎn)——黃金的相對(duì)價(jià)值。

國際清算銀行（BIS）近期在報(bào)告中表示，盡管通脹已從幾十年來的高點(diǎn)開始下降，但央行的工作遠(yuǎn)未完成。報(bào)告稱，盡管最近的貨幣政策收緊是近期記憶中最為密集的，但恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的最后一段路將是最艱難的。迄今為止，在對(duì)抗通脹方面取得的成果很大程度上歸因于供應(yīng)鏈的緩解和大宗商品價(jià)格的下降。但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，服務(wù)業(yè)價(jià)格增長難以控制?！帮L(fēng)險(xiǎn)在于，通脹心理會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，工資和價(jià)格的增長開始相互強(qiáng)化。利率可能需要維持更長時(shí)間的較高水平，超過公眾和投資者的預(yù)期?！?h3>黃金的下一次爆發(fā)在出現(xiàn)降息預(yù)期時(shí)

要問下一次黃金爆發(fā)在何時(shí)，我們認(rèn)為或許是當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)降息預(yù)期的時(shí)候（美聯(lián)儲(chǔ)首次降息預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2024年第一季度）。

從2007和2019年的情況來看，在加息結(jié)束到降息開始的過渡階段，金價(jià)就開始蠢蠢欲動(dòng)迎接下一波牛市的到來，而在過去兩次降息周期中，金價(jià)最終均刷新了紀(jì)錄高位。如果歷史能夠重演，金價(jià)再創(chuàng)新高幾乎是一種必然。

此外，其他任何黑天鵝事件都有可能瞬間點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)黃金的需求，而央行對(duì)于黃金的熱情也將持續(xù)為金價(jià)提供幫助。

短線來看1892～1900可以看作是暫時(shí)的底部支撐，但想要沖上更高的高點(diǎn)，金價(jià)或許要先回撤至更深的位置以積累更多的籌碼和能量。反彈方向上，1940和1980是首先需要關(guān)注的阻力位。

暫停加息周期內(nèi)黃金的平均月回報(bào)率為0.7%

隨著全球緊隨進(jìn)程進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)衰退壓力仍存，全球央行購金的多元化配置需求與日俱增，黃金的長期配置機(jī)遇不變。

歐洲央行（ECB）和英格蘭銀行（BOE）均在6月加息。而在美國，由于貨幣政策的滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)維持目標(biāo)利率不變。下一次加息最有可能的時(shí)間點(diǎn)是在7月，此后利率將在此水平維持一段時(shí)間。之前的暫停加息周期普遍在6到12個(gè)月之間。盡管債券市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)歐洲央行和英格蘭銀行將進(jìn)一步提高目標(biāo)利率，但投資者預(yù)期加息周期尾聲已臨近，或最晚將在年底前結(jié)束加息。貨幣政策有可能從“緊縮”轉(zhuǎn)向“暫停加息”，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將在今年經(jīng)歷輕度衰退，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長將放緩。

世界黃金協(xié)會(huì)也提及，如果上述預(yù)期成真，黃金將在2023下半年繼續(xù)獲得助力，尤其鑒于其在2023年上半年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，但不太可能超出年初至今的波動(dòng)范圍，并大幅度向上突破。這是由決定黃金表現(xiàn)的四種關(guān)鍵因素驅(qū)動(dòng)引起的——經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、機(jī)會(huì)成本、市場(chǎng)動(dòng)能。

西方國家經(jīng)濟(jì)潛在的增長乏力，有可能對(duì)黃金的消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響，但世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)會(huì)表現(xiàn)得更好，中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將于今年晚些時(shí)候?qū)赡艹霈F(xiàn)的刺激措施做出積極反應(yīng)，從而助力需求的提升。此外，盡管通脹已經(jīng)出現(xiàn)降溫跡象，但股市波動(dòng)和“事件風(fēng)險(xiǎn)”（例如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或金融危機(jī)）相結(jié)合，仍可能促使投資者繼續(xù)采取包括黃金投資在內(nèi)的對(duì)沖策略。

根據(jù)市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期，利率或小幅下降且美元可能走弱，這些都有助于降低投資者的機(jī)會(huì)成本，從而推動(dòng)金價(jià)上漲。這與之前三輪為期6至12個(gè)月的暫停加息周期一致。在這些周期內(nèi)，黃金的平均月回報(bào)率為0.7%（相當(dāng)于年回報(bào)率8.4%），高于長期平均水平。

值得一提的是，全球央行2022年購金量達(dá)1136噸，創(chuàng)歷史新高，且2023年該趨勢(shì)仍在延續(xù)。新加坡金融管理局、土耳其央行、印度央行等也在買入黃金。根據(jù)去年上半年在全球50多家央行開展的一項(xiàng)調(diào)研顯示，“危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)”“對(duì)沖通脹”“長期保值資產(chǎn)”等是央行持有黃金的主要驅(qū)動(dòng)因素。在上述這項(xiàng)調(diào)研中，有61%的受訪央行預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月里全球央行將增儲(chǔ)黃金。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）