歷史數(shù)據(jù)的指南：美股已進(jìn)入75年來(lái)第二個(gè)長(zhǎng)牛周期

杰伊·佩洛斯基

現(xiàn)在，很多人認(rèn)為2024年會(huì)成為“出局年”，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)情況可能會(huì)更好。

標(biāo)普500指數(shù)花了165個(gè)交易日才達(dá)到高于熊市低點(diǎn)20%的門檻，這標(biāo)志著近75年來(lái)第二個(gè)長(zhǎng)期性的牛市的開(kāi)始。

我們似乎正處于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的中間地帶，因?yàn)槲覀冋诙蛇^(guò)后疫情時(shí)代通脹飆升和加息的時(shí)期，與此同時(shí)，我們也逐漸走出了2022年債券和股票市場(chǎng)雙熊市的陰影。這是一個(gè)“摸著石頭過(guò)河”的過(guò)渡時(shí)期，這樣的環(huán)境會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些有耐心的人，他們能夠看到中間地帶的兩面性，對(duì)未來(lái)將要如何以及為什么和過(guò)去不同保持開(kāi)放態(tài)度。正如我們之前所說(shuō)，我們相信未來(lái)與2010～2020年那種低增長(zhǎng)、低通脹時(shí)期大不相同，在這種時(shí)刻，我們要做的是，認(rèn)真關(guān)注市場(chǎng)和數(shù)據(jù)的真實(shí)情況。

數(shù)據(jù)凌亂但顯示出的不是衰退的跡象

市場(chǎng)和數(shù)據(jù)的情況怎么樣？首先，我們來(lái)看一看美國(guó)的住房部門，美國(guó)房地產(chǎn)主題ETF（XHB）正在大爆發(fā)，在過(guò)去一個(gè)月上漲約13%，美國(guó)住房在見(jiàn)底后回升，這意味著我們并未真正進(jìn)入衰退。

再看一下美國(guó)的交通運(yùn)輸部門，美國(guó)運(yùn)輸指數(shù)ETF（IYT）在過(guò)去一個(gè)月上漲了近10%——這也不是衰退的跡象；再如，將美國(guó)運(yùn)輸指數(shù)ETF和公用事業(yè)ETF進(jìn)行比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，運(yùn)輸業(yè)對(duì)公用事業(yè)的突破與人們的預(yù)期相反，因此我認(rèn)為，市場(chǎng)只是在輪動(dòng)，而不是衰退。

收益率曲線可能預(yù)示著未來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波之后人們對(duì)信貸緊縮有所擔(dān)憂，我們也注意到很多新興市場(chǎng)國(guó)家面臨債務(wù)危機(jī)的狀況，但是我們看到新興市場(chǎng)地方貨幣債ETF（EMLC）的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于美國(guó)債券綜合指數(shù)ETF（AGG）和多數(shù)指數(shù)。雖然有些人看到了經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，但我們看到了未來(lái)的較低的通貨膨脹，也就是說(shuō)，我們進(jìn)入了中間地帶，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。

最近，美國(guó)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)公布了，包括硬數(shù)據(jù)（耐用品、新房銷售）和軟數(shù)據(jù)（消費(fèi)者信心達(dá)到18個(gè)月的高點(diǎn)），彭博社的美國(guó)ESI指數(shù)創(chuàng)下自2月以來(lái)最好的單日走勢(shì)，這也不是經(jīng)濟(jì)衰退的跡象?！督鹑跁r(shí)報(bào)》最近一篇文章提到，我們正處于新的全球工業(yè)競(jìng)賽，以應(yīng)對(duì)3C的擾動(dòng)（Covid、Climate、Conflict），這可能會(huì)暫時(shí)化解歐洲、美國(guó)和日本的投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的擔(dān)憂，并使全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力。在我們看來(lái)，這很可能會(huì)重塑美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其中包括美國(guó)的工業(yè)、創(chuàng)業(yè)和就業(yè)、環(huán)境與科技。

美國(guó)和歐洲的新工業(yè)政策正在重塑。在歐洲，意大利的增長(zhǎng)速度超過(guò)了德國(guó)。在亞洲也有新的故事發(fā)生，日本正在擺脫通貨緊縮，成為世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下30年來(lái)的新高，但仍比美國(guó)股票便宜得多。中國(guó)仍然以5%的速度在增長(zhǎng)，比美國(guó)和歐洲的增長(zhǎng)率高3倍以上。生產(chǎn)平臺(tái)正在向東南亞擴(kuò)散，東南亞正在進(jìn)入投資者的視野。

2024年股息將會(huì)提升中國(guó)、日本是市場(chǎng)中的亮點(diǎn)

在我們看來(lái)，當(dāng)前面臨的最大問(wèn)題是，美國(guó)和歐洲的制造業(yè)率先復(fù)蘇，還是服務(wù)業(yè)會(huì)率先復(fù)蘇？我們預(yù)計(jì)是前者，因?yàn)榱闶蹣I(yè)的庫(kù)存在過(guò)去一年的大幅減少，并進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，這帶來(lái)了制造業(yè)活動(dòng)的重新開(kāi)放。

就像在牛市中落后的股票奮起直追那些領(lǐng)先的科技龍頭一樣，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為更重要的話題，大家不再緊盯著經(jīng)濟(jì)衰退。此外，密切關(guān)注科技領(lǐng)域的人會(huì)看到，人工智能正在開(kāi)啟一個(gè)新的增長(zhǎng)周期，這會(huì)為全球企業(yè)和投資人帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

步入7月份，我們就進(jìn)入了下半年，最近，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都提高了對(duì)于GDP的預(yù)測(cè)，同時(shí)降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)。高盛就是一個(gè)例子，他們最近下調(diào)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)，同時(shí)將第二季度的GDP預(yù)測(cè)提高到2.2%，而摩根士丹利將經(jīng)濟(jì)衰退的可能性從40%下調(diào)到25%?？傮w來(lái)說(shuō)，留給衰退的時(shí)間已經(jīng)不多了，因?yàn)楣菜饺酥С鲋粫?huì)增加，這將削弱貨幣政策顯著的滯后效應(yīng)。

穆迪的馬克·贊迪（MarkZandi）用三個(gè)理由來(lái)論證美國(guó)能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退：首先是超額儲(chǔ)蓄，消費(fèi)者在疫情期間無(wú)法像往常那樣消費(fèi)，因?yàn)樗麄儽焕г诩抑?，疫情最高峰的時(shí)候，超額儲(chǔ)蓄占到了GDP的10%，此后，消費(fèi)者一直在使用這些儲(chǔ)蓄來(lái)補(bǔ)充他們的購(gòu)買力。其次是勞動(dòng)力囤積，企業(yè)極力想避免裁員——即使在大流行之前，他們?cè)谡衅敢约傲糇∪瞬欧矫嬉裁媾R很大的困難。企業(yè)也十分清楚，隨著當(dāng)前勞動(dòng)力的退休和移民的減少，勞動(dòng)力短缺將成為一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。第三是低杠桿率，家庭和企業(yè)對(duì)于貸款都十分謹(jǐn)慎，所以他們的償債壓力比較輕，他們也已經(jīng)鎖定了之前的低利率。

現(xiàn)在，很多人認(rèn)為2024年會(huì)成為“出局年”，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)情況可能會(huì)更好——賣方分析師認(rèn)為，2024年美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行將完成加息，日本央行很可能結(jié)束YCC政策，開(kāi)始加息。即使是今天最看跌的預(yù)測(cè)者，如摩根士丹利的預(yù)測(cè)者，也認(rèn)為2024年每股收益將提高。

再來(lái)看歐洲，歐洲的經(jīng)濟(jì)一直在掙扎，因?yàn)橹圃鞓I(yè)仍然是它的一個(gè)重要部分，特別是在德國(guó)。我們看到該地區(qū)的增長(zhǎng)狀況已經(jīng)下降，因此，制造業(yè)的追趕問(wèn)題對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)可能比對(duì)美國(guó)更重要。對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，就像重建國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和處理能源危機(jī)一樣，我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的需求應(yīng)該會(huì)緩解他們的制造業(yè)難題。

我們觀察到全球經(jīng)濟(jì)的不同步性，目前亞洲引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其次是美國(guó)和歐洲。斯蒂芬·詹（StephenJen）注意到美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不同步性，他強(qiáng)調(diào)：“如果我們跟蹤美國(guó)和中國(guó)CPI通脹率的簡(jiǎn)單平均值，它是2.1%--略低于2.4%的20年長(zhǎng)期平均值，也低于2022年6月高點(diǎn)的5.8%?！碑?dāng)前的通脹問(wèn)題是發(fā)達(dá)國(guó)家通脹，而非新興市場(chǎng)通脹，比如，德國(guó)處于6%的高通脹水平，而巴西的通脹水平是4%，這種情況幾乎已經(jīng)持續(xù)了一年。

我們也看到了日本成為全球市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)，日本正享受著幾十年來(lái)最好的增長(zhǎng)，并且它的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，這表明未來(lái)幾年對(duì)日本的公司來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)好的機(jī)會(huì)。日本為全球高端制造公司和科技公司提供了一個(gè)有吸引力的、廉價(jià)的海外生產(chǎn)平臺(tái)。

最近，臺(tái)積電和美光都宣布在日本建立半導(dǎo)體加工廠。與此同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，中國(guó)的消費(fèi)者會(huì)產(chǎn)生更多的信心，從而改善中國(guó)的內(nèi)需狀況，在強(qiáng)勁內(nèi)需和供應(yīng)鏈建設(shè)的推動(dòng)下，東南亞的增長(zhǎng)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

標(biāo)普500走出低位美股公司盈利預(yù)期回升

基于我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀展望，我們?nèi)匀粚?duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)持建設(shè)性態(tài)度，并且認(rèn)為非美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在短期和中期均具有升值潛力。我們繼續(xù)建議投資者保持耐心，如果牛市出現(xiàn)，我們認(rèn)為，投資者在牛市出現(xiàn)短暫回落時(shí)趁機(jī)買入（BTFD），在過(guò)去幾周，這種情況實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，我們?cè)趯?xiě)這篇文章時(shí)，股票市場(chǎng)正在因美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而復(fù)蘇。

CarsonGroup指出，2023年上半年，納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)了40年來(lái)最佳的開(kāi)局，這表明下半年前景良好，特別是在2022年出現(xiàn)下降的基礎(chǔ)上，今年的機(jī)會(huì)更多。

美國(guó)投資經(jīng)紀(jì)及咨詢服務(wù)平臺(tái)LPL也指出，一旦標(biāo)普指數(shù)擺脫了20%的低位，未來(lái)12個(gè)月的平均回報(bào)將達(dá)到18%。據(jù)LPL統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)花了165個(gè)交易日才達(dá)到高于熊市低點(diǎn)20%的門檻，這標(biāo)志著近75年來(lái)第二個(gè)長(zhǎng)期性的牛市的開(kāi)始。

歷史預(yù)期未來(lái)是光明的，雖然我們一直處于一個(gè)非歷史時(shí)期，但我們認(rèn)為有理由認(rèn)為，隨著我們恢復(fù)到某種程度的穩(wěn)定，歷史可能重新成為指導(dǎo)投資的“指南”。盡管如此，我們注意到全球盈利預(yù)期正在回升，第二季度的財(cái)報(bào)季即將來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)公司盈利普遍會(huì)超過(guò)預(yù)期。同時(shí)，我們也關(guān)注企業(yè)發(fā)布的下半年指引和2024年的早期展望。

我們的全球股票杠鈴策略由美國(guó)股票和非美國(guó)股票組成，但基于估值、所有權(quán)程度、增長(zhǎng)潛力和降息潛力，我們略微傾向于非美國(guó)股票，并預(yù)計(jì)非美國(guó)股票將在未來(lái)幾年內(nèi)具備優(yōu)勢(shì)。我們將繼續(xù)持有歐洲股票，但今年我們把注意力集中在日本和新興市場(chǎng)。我們認(rèn)為新興市場(chǎng)將引領(lǐng)未來(lái)的降息周期，因此我們對(duì)中國(guó)、東南亞，以及拉丁美洲的墨西哥和巴西都進(jìn)行了配置，他們的估值目前處于較低水平。

（作者系TPW投資首席投資官。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）