重視港股底部機會

尚恒

港股市場作為離岸市場，國內(nèi)、國外影響因子改變或?qū)⒂绊懜酃墒袌觥亩▋r框架來看，自上而下的角度觀察，港股分子端業(yè)績與國內(nèi)基本面聯(lián)系緊密，海外無風險收益率主導分母端折現(xiàn)率，國內(nèi)政策導向則對于分子、分母兩端均有催化作用。

當前主要影響因素均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。7月中旬起，受國內(nèi)平臺經(jīng)濟座談會中正面表述、阿里處罰“靴子落地”、美國CPI 超預期放緩，三大影響因子均邊際好轉(zhuǎn)，港股迎來大幅上漲，7 月10 日至7 月14 日恒生科技周漲幅8.39%，領銜全球權(quán)益市場。業(yè)績層面，當前港股主要指數(shù)業(yè)績增速企穩(wěn)，在政策支持下有望回暖。我們判斷三大影響因子或仍處于改善初期，后續(xù)將有望持續(xù)優(yōu)化，或可支撐港股（尤其是恒生科技指數(shù)）延續(xù)反彈。

特步國際（1368.HK）：新品牌成長可期

特步主品牌持續(xù)聚焦跑步領域，以跑鞋專家的形象差異化競爭，成為國內(nèi)第三大運動鞋服品牌。近年來特步在產(chǎn)品/營銷/渠道上持續(xù)升級，同時加碼童裝業(yè)務布局，理性消費趨勢下整體流水增速快于行業(yè)，看好高性價比主品牌的穩(wěn)步增長；多品牌戰(zhàn)略有序推進中，專業(yè)跑鞋品牌索康尼率先破圈，時尚運動品牌調(diào)整順利，有望打開第二增長曲線、拓展中高端市場。

為什么跑步是適合國內(nèi)運動品牌發(fā)展的優(yōu)質(zhì)細分賽道？

中泰證券分析師張瀟指出：①全民健身背景下跑步是門檻低、受眾最廣的運動賽道，疊加馬拉松賽事興起，跑鞋市場規(guī)模大、景氣高，遠期市場空間超千億。②目前行業(yè)競爭呈現(xiàn)出大型技術(shù)迭代未至、消費趨于專業(yè)理性、優(yōu)質(zhì)營銷資源稀缺等特點。近幾年國牌通過追趕產(chǎn)品力（性能提升+高性價比）、重塑品牌力（專業(yè)認可度+營銷效率提升），正在加速崛起，市占率顯著提升。

特步主品牌圍繞產(chǎn)品/營銷/渠道，持續(xù)加深跑步護城河。1）產(chǎn)品方面，不斷提升跑鞋研發(fā)實力，成功打造160X 冠軍系列、跑步專家形象深入人心，同時建立完整產(chǎn)品矩陣滿足各層級跑者需求。2）營銷方面，強化品牌跑步基因，作為內(nèi)地贊助馬拉松賽事最多的體育品牌、持續(xù)提升在專業(yè)領域的影響力，同時成立特跑族+跑步俱樂部打造跑步生態(tài)圈，22年會員人數(shù)已經(jīng)超過170萬人。3）渠道方面，公司通過打通線上線下渠道、扁平化分銷層級、升級門店形象等策略全面提升門店運營效率，從終端加強消費者教育，提升品牌知名度。

在對特步國際的投資邏輯上，重點關注主品牌全面升級，新品牌潛力釋放，成長空間打開。

主品牌方面，專業(yè)+時尚雙輪驅(qū)動持續(xù)升級品牌，產(chǎn)品量價齊升。同時從門店數(shù)量、布局、店效等方面提升渠道，帶動規(guī)?？焖僭鲩L。特步兒童在歷經(jīng)調(diào)整后表現(xiàn)出色，現(xiàn)收入占比約15%，把握政策推出校園專業(yè)產(chǎn)品線，門店擴張穩(wěn)步推進中，預計未來增速將快于成人。

新品牌方面，索康尼跑鞋產(chǎn)品力突出，與主品牌資源協(xié)同下具有較大成長空間，邁樂受益于戶外賽道紅利有望逐步發(fā)力，蓋世威順利完成品牌重塑，帕拉丁國內(nèi)業(yè)務產(chǎn)品及渠道調(diào)整較為順利。中泰證券分析師張瀟測算，2022年新品牌收入體量已破18億，根據(jù)五五規(guī)劃，新品牌2025年收入有望達到40億元。

阿里影業(yè)（1060.HK）：“內(nèi)容+科技”成效已現(xiàn)

暑期檔方面，阿里影業(yè)參與出品或發(fā)行《消失的她》、《長安三萬里》等作品，其中《消失的她》累計票房已逾30億，淘票票評分9.6，表現(xiàn)亮眼。

西南證券分析師劉言指出，公司此前發(fā)布FY2023 財年業(yè)績公告，實現(xiàn)營收35.20億元，同比下降3.6%，經(jīng)調(diào)整EBITA2.95 億元，同比增加106%，“內(nèi)容+科技”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略韌性已現(xiàn)。

可以重點關注科技板塊逐步迎來復蘇。首先，F(xiàn)Y2023 科技板塊收入12.7 億元，同比基本持平，主要系線下觀影和演出業(yè)務的協(xié)同推動。公司“票務+數(shù)智化平臺”持續(xù)夯實基本盤，淘票票市場地位維持穩(wěn)定；宣發(fā)平臺燈塔、營銷全案設計黑馬、內(nèi)容營銷機構(gòu)淘秀光影融合成宣發(fā)鏈路閉環(huán)而打造的內(nèi)容宣發(fā)平臺?！皟?nèi)容+科技”板塊間良性互哺，成效已現(xiàn)。

此外，阿里影業(yè)的衍生品賽道持續(xù)加碼，業(yè)績穩(wěn)定增長點已現(xiàn)。FY2023 衍生品業(yè)務實現(xiàn)營收5.4 億元，同比增長23%。潮玩品牌“錦鯉拿趣”將自有IP與多個影劇綜結(jié)合，打造多元化潮玩產(chǎn)品。公司堅持發(fā)掘優(yōu)質(zhì)IP，報告期內(nèi)合作的三麗鷗旗下?lián)碛蠬elloKitty（凱蒂貓）、MyMelody（美樂蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，進一步豐富現(xiàn)有IP矩陣，疊加阿里魚平臺能力與運營優(yōu)勢，衍生品業(yè)務發(fā)展有望提速。

西南證券分析師劉言判斷，由于內(nèi)容側(cè)口碑佳作持續(xù)迭代，公司有望受益。公司不斷提高電影、劇集等多品類的內(nèi)容生產(chǎn)能力，保持穩(wěn)定的內(nèi)容輸出和高質(zhì)量內(nèi)容命中率。暑期檔方面，公司參與出品或發(fā)行《消失的她》、《長安三萬里》等，其中《消失的她》累計票房已逾30億。暑期檔作品表現(xiàn)突出，有望助力公司內(nèi)容業(yè)務板塊增長。

海外市場方面，美聯(lián)儲發(fā)布經(jīng)濟活動報告“褐皮書”，報告顯示未來幾個月美國經(jīng)濟增長或放緩，印證了美國逐漸降溫的通脹數(shù)據(jù)。7月12日，美國6 月CPI 出爐，僅同比上漲3%，連續(xù)第12個月出現(xiàn)漲幅回落。耶倫訪華，中美雙方就兩國經(jīng)濟關系進行深入會談，美方表示不尋求對華“脫鉤”。

國內(nèi)來看，宏觀方面：本周中國6 月CPI、PPI 數(shù)據(jù)出爐。CPI 同比由上月上漲0.2% 轉(zhuǎn)為持平，6 月PPI受石油、煤炭價格影響下降5.4%，降幅比上月擴大0.8 個百分點。行業(yè)方面：地產(chǎn)迎來多項政策利好，“金融16 條”迎來優(yōu)化，房企存量融資展期等部分政策延期至2024 年底。央行首次正式發(fā)聲支持調(diào)整存量房貸，并且金融加大“保交樓”支持力度。

圖：阿里影業(yè)FY2020-FY2023 營業(yè)收入及增速

數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理