去庫(kù)存周期股市未必牛市

臥龍

有研究報(bào)告對(duì)中國(guó)工業(yè)庫(kù)存周期做出詳盡分析，認(rèn)為在目前庫(kù)存快速下降情況下，看好股市走勢(shì)，指將是布局A 股市場(chǎng)好時(shí)機(jī)。事實(shí)上，一直以來(lái)，特別是大流行之后，不斷有人看好后市，認(rèn)為股市將進(jìn)入大牛市者不在少數(shù)，然而現(xiàn)實(shí)情況則令人憂慮。去年底防疫政策改變之后，先是不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到6% 甚至8%，包括華爾街大行；但近期則紛紛下調(diào)GDP 增長(zhǎng)，由6% 調(diào)低至5.5%，近日又調(diào)低至5%。正如我之前所言，病來(lái)如山倒，病去如抽絲。三年疫情之后，需要休養(yǎng)生息，一切從長(zhǎng)計(jì)議。由ICU 出來(lái)，立刻進(jìn)入“ 大保健”模式，絕非好事。GDP5% 增長(zhǎng)已是非常高，且此數(shù)值乃得到M2 接近12% 極高速支持，否則會(huì)更低。而M1 增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及M2，說(shuō)明市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息。以往M2 增長(zhǎng)率有公式可計(jì)：

M2 增長(zhǎng)率=GDP 增長(zhǎng)率+CPI+可變常數(shù)

過(guò)往可變常數(shù)大致上在2% 至3% 水平，比如GDP 增長(zhǎng)率為6%，CPI 為3%，可變常數(shù)2%，則M2 增長(zhǎng)率為6%+3%+2%=11%，故此過(guò)往11% 至12% 為正常數(shù)值。但如今GDP 增長(zhǎng)率5.5%，CPI 只有1%，若可變常數(shù)3%，其實(shí)M2 增長(zhǎng)率理應(yīng)在9.5%，而實(shí)際高達(dá)接近12%，顯然M2 增長(zhǎng)率超出常規(guī)水平，反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期處于不正常范圍。此等情況下，越刺激經(jīng)濟(jì)越得到反效果。

回到篇首，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存處于快速去庫(kù)存階段，是否意味著布局良機(jī)，股市進(jìn)入牛市？股市以成敗論英雄，正如股神巴菲特所言：寧可模糊正確，絕不精確錯(cuò)誤。將上證綜合指數(shù)走勢(shì)圖與中國(guó)工業(yè)庫(kù)存變化曲線對(duì)比，便可知答案。

2008 年10 月底之后，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，而上證指數(shù)亦從暴跌低谷大幅反彈，基本同步；2014 年5 月之后，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，上證指數(shù)亦從低位進(jìn)入牛市。但亦有相反例子：比如2011 年底，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，而上證指數(shù)則反復(fù)尋底；2022 年4 月以來(lái)，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，上證指數(shù)僅僅是震蕩，滬深300 指數(shù)甚至在去年10 月底才見(jiàn)到中期低位。

2006 年開(kāi)始，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，上證指數(shù)反而進(jìn)入史上最大牛市！2001 年6 月上證指數(shù)進(jìn)入大熊市，而工業(yè)庫(kù)存亦反復(fù)下降。投資者必須明白，觀察股市整體走勢(shì)從而推斷經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向，準(zhǔn)確度比觀察經(jīng)濟(jì)走向從而推斷股市未來(lái)走勢(shì)要高得多。因此，君可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析股市走勢(shì)大多數(shù)不得要領(lǐng)。正如筆者在去年7 月22 日文章《上證指數(shù)：基欽周期底部已現(xiàn)》所言：

“ 從經(jīng)濟(jì)上解釋?zhuān)衲甑诙径戎袊?guó)經(jīng)濟(jì)因疫情導(dǎo)致單季GDP增長(zhǎng)大幅放緩，只有0.4%，接近衰退邊緣。股市見(jiàn)底，反映經(jīng)濟(jì)變化，非常合情合理?！?/p>

以基欽周期長(zhǎng)度推測(cè)，下一個(gè)基欽周期底部時(shí)間之窗要到2025年甚至2026 年初。回到上證指數(shù)走勢(shì)本身分析，其平均58 個(gè)月底部周期與平均39 個(gè)月底部周期，統(tǒng)治著指數(shù)走勢(shì)，令其鐘聲一響，底部便至。

先看平均58 個(gè)月底部周期。1994 年7 月見(jiàn)底，之后下一個(gè)底部1999 年5 月，相隔58 個(gè)月；1999 年5月底部至2003 年11 月相隔54 個(gè)月，又一個(gè)底部；59 個(gè)月之后，2008年10 月底又是一個(gè)重要底部；到下一個(gè)周期底部，2013 年6 月，與之相隔56 個(gè)月；2013 年6 月至2018 年10月次低點(diǎn)（2019 年1 月為最低點(diǎn)，但國(guó)證A 指2018 年10 月為最低點(diǎn)）相隔64 個(gè)月。下一個(gè)周期底部時(shí)間之窗在2023 年10 月前后，我認(rèn)為明年初機(jī)會(huì)較大。但不論如何，指數(shù)必須跌出一個(gè)中期低點(diǎn)才能稱(chēng)得上周期底部。

分析上證指數(shù)波浪走勢(shì)。1993年2 月1558 點(diǎn)結(jié)束[3] 浪（3），之后大熊市跌至1994 年7 月325 點(diǎn)為[3]浪（4），又升至2001 年6 月2245 點(diǎn)為[3]浪（5），結(jié)束III 浪[3]。2245 點(diǎn)跌至2005 年6 月998 點(diǎn)為III 浪[4]，升至2007 年10 月6214 點(diǎn)為III 浪[5]，結(jié)束循環(huán)浪III。之后展開(kāi)循環(huán)浪IV，浪IV 為大型水平三角形，其中IV 浪[a]由2007 年10 月6124 點(diǎn)跌至2008 年10 月1664 點(diǎn)，IV 浪[b] 由1664 點(diǎn)反彈至2015 年6 月5178 點(diǎn)，5178 點(diǎn)跌至2019 年1 月2440 點(diǎn)為IV 浪[c]。此后，指數(shù)走向存在幾種可能性：

其一，2440 點(diǎn)回升至2021 年2月3731 點(diǎn)為IV 浪[d]，此后進(jìn)入IV浪[e]最后一跌。

其二，2440 點(diǎn)回升至2021 年2月3731 點(diǎn)僅僅為[d] 浪（a），3731 點(diǎn)至今為[d]浪（b）。

3731 點(diǎn)以來(lái)，無(wú)論是IV 浪[e]，抑或[d]浪（b），均是3 浪模式，其區(qū)別可能是幅度大小之差。具體而言，2021 年初3731 點(diǎn)跌至去年4 月2863 點(diǎn)為浪a，之后第一次反彈至7月3424 點(diǎn)，再跌至去年10 月2885點(diǎn)后，第二次反彈至今年5 月3418點(diǎn)，未能超越去年7 月3424 點(diǎn)，因此，又是水平三角形機(jī)會(huì)較大。然則，2863 點(diǎn)升至3424 點(diǎn)為b 浪[.a]，3424 點(diǎn)跌至2885 點(diǎn)為b 浪[.b]，2885點(diǎn)升至3418 點(diǎn)為b 浪[.c]，3418 點(diǎn)至今進(jìn)入b 浪[.d] 下跌之中。B 浪[.d]結(jié)束后將進(jìn)入b 浪[.e] 最后上升小浪，然后進(jìn)入浪c 下跌。浪c 最低下跌目標(biāo)是跌破浪a 低點(diǎn)2863 點(diǎn)，時(shí)間上可能在明年初。投資者必須保持耐心。

由于大市并非處于大熊市，因此，投資者仍可進(jìn)行有限度投資，以獲得一些收益。如今A 股市場(chǎng)多達(dá)5000 只股票，花多眼亂，如何選擇個(gè)股？筆者以為，可從以下幾方面考慮：第一，股東人數(shù)過(guò)去5 年持續(xù)減少；第二，業(yè)績(jī)穩(wěn)定（不奢望有高增長(zhǎng)）；第三，估值低。滿足此三樣條件者，其股價(jià)走勢(shì)通常不會(huì)太差。一些高速公路股可滿足上述條件，看看路橋指數(shù)走勢(shì)……

路橋指數(shù)在2018 年10 月、2020年3 月、2021 年2 月及去年5 月四次下試2000MA 受到支撐而向上，如今長(zhǎng)期均線開(kāi)始發(fā)散向上，表明長(zhǎng)期走勢(shì)好轉(zhuǎn)。一些高速股PB 低于1，甚至只有0.6 倍，而PE 則多數(shù)在10 倍左右，估值低毫無(wú)疑問(wèn)。另外，高速股多數(shù)股東人數(shù)過(guò)去5 年持續(xù)減少，表明有大戶收集行為，比起一些股票股東人數(shù)持續(xù)增加，拋壓會(huì)較小，升起來(lái)更容易。有機(jī)會(huì)再詳細(xì)討論。