背靠騰訊游戲還是AI世紀(jì)華通二選一

劉超然

今年AI的火熱程度依舊不減，從CHATGPT到AIGC到算力數(shù)據(jù)庫再到AI+教育、游戲等，吸引了本就有限增量資金中的大部分，包括短期投機(jī)的游資熱錢，使得前期業(yè)績較好的新能源板塊出現(xiàn)大規(guī)模的資金流出。存量資金出現(xiàn)踩踏后又跟風(fēng)殺入AI，短期將AI概念預(yù)期拉滿，大盤藍(lán)籌、白馬被亂殺。

“AI+”概念的投資邏輯其實很好講：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多年高速發(fā)展后，出現(xiàn)增速放緩的趨勢，很多新興行業(yè)難免出現(xiàn)過剩，開始從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海，面對競爭加劇的情況，重塑行業(yè)成為市場的核心預(yù)期。AIGC的出現(xiàn)剛好給出了階段性“答案”，印證了“AI可以賦能各行各業(yè)”這個大預(yù)期，目前看，游戲板塊在這波絞殺中突出重圍繼續(xù)成為市場大熱的重要原因是，市場普遍認(rèn)為“AI+游戲”能在短期中給上市公司帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

預(yù)期帶動下，反映到A股市場的是游戲板塊一改前期頹勢，整體價值預(yù)期得到修復(fù)。根據(jù)A股游戲ETF（516010）來看，從2023年年初至今，游戲ETF的漲幅達(dá)到了102.61%，平均每支成分股都實現(xiàn)了半年內(nèi)的翻倍行情，而同區(qū)間創(chuàng)業(yè)板漲幅為-4.65%，上證指數(shù)漲幅5.3%，滬深300漲幅1.39%，全面跑贏大盤。

“鈔能力”轉(zhuǎn)型游戲賽道

A股游戲板塊目前除了三七互娛市值領(lǐng)先，另一家就是世紀(jì)華通。AI概念帶動下，公司股價從今年年初至今，整體上漲幅度超過了100%。

不過，世紀(jì)華通2022年的業(yè)績并不理想，全年歸母凈虧損高達(dá)70.92億，其中主要是65.23億的資產(chǎn)減值損失還有5.35億的公允價值變動虧損。這其中主要是商譽(yù)出現(xiàn)了大幅減值，高達(dá)54.28億，其次就是長期股權(quán)投資計提了7.1億的損失，總的來看是2022年公司長期投資方面出現(xiàn)了大規(guī)模的失敗。

雖然世紀(jì)華通的創(chuàng)始人是王苗通，但讓公司跨界的是現(xiàn)在的董事長王佶。

彼時的世紀(jì)華通還要追溯到30年前，因為外部機(jī)遇和自身的勤奮，36歲的王苗通成為了陳溪鄉(xiāng)企總公司總經(jīng)理，也是在那一年，王苗通湊了5萬元本金，趕上那波創(chuàng)業(yè)潮，創(chuàng)辦了上虞華通汽車部件廠，這是世紀(jì)華通的前身，也是為何至今還有汽車零部件業(yè)務(wù)。

汽配廠發(fā)展的很順利，在王苗通的經(jīng)營之下先后成為上海大眾、上海通用、一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、廣州本田以及德國貝洱集團(tuán)、法國法雷奧集團(tuán)等諸多國內(nèi)外知名車企的供應(yīng)商。

業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模后，王苗通目標(biāo)瞄準(zhǔn)了上市，2005年成立世紀(jì)華通，2011年登陸深交所，上市之初主營業(yè)務(wù)為汽車零部件。2014年前后適逢國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)，也是世紀(jì)華通轉(zhuǎn)型游戲板塊的起點，背后資本運(yùn)作作手正是王佶。2014年7月，世紀(jì)華通分別以9.5億元和8.5億元的對價購買王佶手中的天游軟件和邵恒的七酷網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，世紀(jì)華通主營業(yè)務(wù)由原來的汽車零部件向汽車零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)發(fā)展。

2018年2月，公司69億元人民幣全資收購點點互動，開始布局海外游戲市場；真正讓王佶聲名鵲起的，則是世紀(jì)華通“蛇吞象”并購盛趣游戲，2019年6月，公司以298億元人民幣全資收購盛趣游戲，而盛趣前身就是“中國網(wǎng)游開山鼻祖”盛大游戲。

從圖來看，從2014年開始，世紀(jì)華通便開始了業(yè)績高速增長期，從2014-2019年，公司業(yè)績從17.12億上漲至146.9億，業(yè)績翻了8.6倍，復(fù)合年化增速高達(dá)43.08%，其中貢獻(xiàn)最大的就是盛趣游戲。

盛趣游戲的收購對于世紀(jì)華通無疑是相當(dāng)成功的。從當(dāng)年收購時的業(yè)績對賭來看，盛趣游戲承諾在2018-2020年分別實現(xiàn)21.4億、25.1億和29.8億元凈利潤的成績。事實是超額完成，2020年世紀(jì)華通營收達(dá)到歷史新高的149.8億元，而其中盛趣游戲貢獻(xiàn)的營收就有71.98億元，占母公司總營收比接近50%，而且三年承諾期累計扣非凈利達(dá)76.44億元。

從超額量來看，每年凈利潤都超出預(yù)期達(dá)數(shù)千萬，更重要的是收購盛趣不僅帶來增量業(yè)績貢獻(xiàn)，還帶來了騰訊這顆“大樹”。

2018年2月，原盛大游戲資產(chǎn)盛趣游戲獲得騰訊30億入股。隨著后續(xù)上述資產(chǎn)注入上市公司，騰訊也成為世紀(jì)華通股東，持股4.76%；2020年7月27日，騰訊又斥資2.13億，通過大宗交易追高增持世紀(jì)華通約0.18億股，持股比例攀升至5%；2021年3月15日，林芝騰訊再以27.9億元，通過受讓華通控股、鼎通投資所持有上市公司2.55%、2.45%的股份；截至2023年一季度，林芝騰訊持有世紀(jì)華通10%的股份，第二大股東，至今也未減持。

游戲業(yè)務(wù)萎縮

回到公司主營的游戲業(yè)務(wù)來看，從2021年開始已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的營收下滑，2020-2022年，游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)從129.8億下滑至89.76億。具體來看，世紀(jì)華通的游戲業(yè)務(wù)主要依賴旗下兩家比較強(qiáng)的子公司盛趣游戲和點點互動，但2021年開始游戲板塊進(jìn)入下行周期，這兩家收購的子公司業(yè)績也開始走下坡路，這也是公司2022年計提大量減值損失的核心，其中游戲業(yè)務(wù)商譽(yù)減值就超過54億。

年報統(tǒng)計來看，2020-2022年盛趣游戲的凈利潤大幅下滑，從18.7億下滑到8億不到；而點點互動甚至在2021年后出現(xiàn)虧損，去年雖然虧損收窄，但仍超過3億元。游戲業(yè)務(wù)下滑，使得2022年公司不得不開始縮減研發(fā)，研發(fā)人員數(shù)量從4，000人裁減到2，220人，同比下降44.61%。

國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑，國外業(yè)務(wù)更加凄慘。公司2022年海外收入下滑了28.9%，主要是世紀(jì)華通終止代理合作了《阿瓦隆之王》和《火槍紀(jì)元》這兩款爆款游戲。公司給出的理由是預(yù)估流量紅利的減退，然而根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)，兩款游戲的月流水仍在千萬美元的級別。

在戰(zhàn)略布局上，世紀(jì)華通似乎在向代理轉(zhuǎn)自研轉(zhuǎn)型，但大幅縮減研發(fā)團(tuán)隊，似乎有些“謎之操作”。當(dāng)然游戲還要做，因為截止2023年一季度，世紀(jì)華通資產(chǎn)負(fù)債表中還有119.89億商譽(yù)懸而未決，占比總資產(chǎn)35.12%。游戲業(yè)務(wù)若再不出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，這約120億的商譽(yù)將是個定時炸彈，打包出售也不是不可能。

在人口和移動互聯(lián)網(wǎng)紅利雙減背景下，不知公司還會在游戲上有何打算。

背靠大樹好乘涼

市場炒作世紀(jì)華通是因為“AI+游戲”概念？那還是有些片面。

之前在三七互娛的文章中提到過，目前“AI+游戲”僅停留在提供降本增效的游戲前期創(chuàng)作工具上，短期帶來的經(jīng)濟(jì)效益有限，對業(yè)績增量貢獻(xiàn)并不足。而世紀(jì)華通雖然是國內(nèi)游戲板塊頭部，但市場最大的預(yù)期在股東騰訊，以及與騰訊在算力方面的合作。

AIGC、CHATGPT等AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，離不開算力。

世紀(jì)華通借力騰訊布局算力板塊，AI算力業(yè)務(wù)是市場對公司最大的預(yù)期。具體是：算力項目將部署在上海市松江區(qū)的騰訊長三角人工智能超算中心，以及深圳市光明區(qū)的深圳弈峰科技光明5G大數(shù)據(jù)中心，并由世紀(jì)瓏騰或雙方認(rèn)可的第三方，提供全套IDC托管和運(yùn)維管理服務(wù)。據(jù)了解，騰訊長三角人工智能超算中心投資將超過450億元，規(guī)模將達(dá)到長三角第一，全國前三。該中心將承擔(dān)各種大規(guī)模AI算法計算、機(jī)器學(xué)習(xí)、圖像處理、科學(xué)計算和工程計算任務(wù)，并以強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理和存儲能力，提供云計算服務(wù)。

相比于AI+游戲概念的預(yù)期價值，世紀(jì)華通背靠騰訊在云計算方面的布局更有市場預(yù)期，而且原創(chuàng)始人王苗通已經(jīng)逐步抽離上市公司，新的股東進(jìn)入，讓公司未來預(yù)期拉滿。

6月14日晚間，世紀(jì)華通公告稱，上海曜瞿如網(wǎng)絡(luò)科技合伙企業(yè)（有限合伙），所持公司4億股股份，在京東網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺公開競價，5名競買人包含浙商證券、國華人壽等，成交單價在每股6.974元至7.324元，合計28.86億元。拍賣前，曜瞿如是世紀(jì)華通的第三大股東，持股比例6.38%。企查查顯示，這個曜瞿如背后的實控人其實就是世紀(jì)華通的創(chuàng)始人王苗通。早在2021年，王苗通就曾經(jīng)向林芝騰訊、世紀(jì)華通CEO王佶，分別轉(zhuǎn)讓5%的世紀(jì)華通股份。轉(zhuǎn)讓后，王苗通不再是世紀(jì)華通實控人，股權(quán)拍賣成功，王苗通以及相關(guān)僅持有世紀(jì)華通2.07%的股份，約1.54億無限售流通股。

再往前一步來看，成功參與競拍的5家公司，即將成為公司股東。

國華人壽、浙商證券（601878.SH）、江西貪玩、自然人王杰、嘉興旭愷分別獲得8，000萬股。其中，貪玩信息、愷英網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)游戲圈的“傳奇游戲”大佬，而世紀(jì)華通子公司盛趣手握傳奇的IP著作權(quán)，無疑這兩方主要是沖著世紀(jì)華通的游戲業(yè)務(wù)去的；而國華人壽實控人是劉益謙，這位是AI領(lǐng)域較為知名的投資，此前成功投資“AI四小龍”之一，并在2022年科創(chuàng)板上市的云從科技（688327.SH），目前是云從第五大股東。個人推測是看好世紀(jì)華通背后股東騰訊在AI算力方面的布局，或許未來還能與云從科技聯(lián)動。

現(xiàn)在的世紀(jì)華通風(fēng)險和機(jī)遇并存，風(fēng)險依舊是游戲業(yè)務(wù)如果繼續(xù)下滑，必然會牽扯到大量的商譽(yù)減值風(fēng)險，目前國內(nèi)游戲競爭環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)以及世紀(jì)華通過往游戲來看，不太樂觀，“AI+游戲”形式也暫且對業(yè)務(wù)層面帶來不了多大的改觀，只能寄希望于商譽(yù)減值風(fēng)險緩慢釋放，或者一次性計提，將游戲方面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包出售，獲得資金的同時專注AI算力轉(zhuǎn)型。當(dāng)然機(jī)遇也在于與騰訊在AI算力方面的合作進(jìn)展，世紀(jì)華通能否通過新股東和騰訊這顆大樹實現(xiàn)第二次轉(zhuǎn)型，未來AI高速發(fā)展前提下，算力是底層建筑。