環(huán)保板塊：聚焦CCER等三條主線

郭鵬

CCER重啟在即減排項(xiàng)目盈利得以補(bǔ)充

這個(gè)方向上可以關(guān)注我國(guó)公開(kāi)征集CCER辦法，CCER確認(rèn)重啟。

生態(tài)環(huán)境部積極推進(jìn)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)，6月29日生態(tài)環(huán)境部召開(kāi)6月例行新聞發(fā)布會(huì)，生態(tài)環(huán)境部發(fā)言人劉友賓表示，將加快推動(dòng)各項(xiàng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)今年年內(nèi)盡早啟動(dòng)全國(guó)溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)誠(chéng)信、公平、透明。

此前亦公開(kāi)征集溫室氣體自愿減排項(xiàng)目方法學(xué)，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括制造業(yè)、廢物處理及處置等。

在2022年10月召開(kāi)的生態(tài)環(huán)境部例行新聞發(fā)布會(huì)中，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高發(fā)布《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)2022年度報(bào)告》，并表示將從三方面加快推進(jìn)CCER市場(chǎng)建設(shè)及重啟：

（1）頂層制度設(shè)計(jì)，組織修訂《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》；（2）配套制度規(guī)范的制修訂，以及技術(shù)規(guī)范研究等；（3）組織開(kāi)展注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)建設(shè)，為市場(chǎng)穩(wěn)定啟動(dòng)和運(yùn)行搭建可靠的公共基礎(chǔ)設(shè)施。包含垃圾焚燒在內(nèi)的可再生能源發(fā)電、秸稈沼氣發(fā)電、林業(yè)碳匯等行業(yè)都預(yù)期納入CCER，相關(guān)減排企業(yè)有望獲得減排指標(biāo)增厚利潤(rùn)。

垃圾分類——“無(wú)廢城市”穩(wěn)步推進(jìn)萬(wàn)億級(jí)潛力市場(chǎng)拉開(kāi)帷幕

“十四五”百余座“無(wú)廢城市”建設(shè)正緊鑼密鼓推動(dòng)中。為了實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)固體廢棄物源頭減量和資源化利用、最大限度減少填埋量，形成固體廢物環(huán)境影響降到最低的城市發(fā)展模式，國(guó)務(wù)院于2019年3月29日發(fā)布《“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作方案》，開(kāi)啟了十余座城市“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作。

通過(guò)兩年試點(diǎn)城市的經(jīng)驗(yàn)摸索后，2021年12月發(fā)改委等十八部委正式發(fā)布《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》，無(wú)廢城市建設(shè)正式向百座核心城市全面鋪開(kāi)。而推動(dòng)固廢資源化利用（循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)）和無(wú)害化處置（垃圾焚燒、餐廚處理等）是“無(wú)廢城市”建設(shè)的核心方向，環(huán)保產(chǎn)業(yè)與“無(wú)廢城市”的關(guān)系不言而喻。因此探究“無(wú)廢城市”內(nèi)涵、投資潛力與建設(shè)方向?qū)⑹黔h(huán)保“十四五”期間重要課題。

生活垃圾資源化潛力達(dá)四千億級(jí)，前端分類困境亟需解決。受制于居民自主分類意識(shí)弱、難監(jiān)管等痛點(diǎn)，大部分生活垃圾當(dāng)前依舊混扔混運(yùn)，最終通過(guò)焚燒等無(wú)害化方式處置。

2021年全國(guó)共有3億余噸生活垃圾被無(wú)害化處置，結(jié)合各類廢物結(jié)構(gòu)占比及再生價(jià)值，我們測(cè)算生活垃圾通過(guò)有效分類能提供4588億元再生資源增量?jī)r(jià)值。

參考美國(guó)固廢龍頭WM.N，通過(guò)“到戶收取”模式覆蓋北美2000萬(wàn)戶居民垃圾分類并且市值已超600億美元，國(guó)內(nèi)生活垃圾資源化潛力值得關(guān)注。

高品質(zhì)用水直飲水、工業(yè)再生水打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力

地方性直飲水政策頻發(fā)，我國(guó)大部分省份均有城市已開(kāi)展直飲水建設(shè)。當(dāng)前我國(guó)直飲水建設(shè)主要依靠地方政府推動(dòng)，2006年包頭《包頭市鼓勵(lì)“健康水工程”建設(shè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)惠政策》、2018年上?！冻鞘锌傮w規(guī)劃（2017-2035）》、2018年深圳《深圳市建設(shè)自來(lái)水直飲城市工作方案（征求意見(jiàn)稿）》推動(dòng)下包頭、上海、深圳成為我國(guó)最早推動(dòng)直飲水建設(shè)的城市，期待未來(lái)全國(guó)性直飲水政策發(fā)布。

截至目前我國(guó)大部分省份均有部分城市已開(kāi)展直飲水建設(shè)，其運(yùn)營(yíng)工作主要由地方性水務(wù)公司承接（比如包頭-惠民水務(wù)、上海-上海管道純凈水、深圳-深圳水務(wù)集團(tuán)），僅中國(guó)水務(wù)直飲水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。

另外重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)再生水，工業(yè)再生水利用逐步提升，同時(shí)仍存在提價(jià)彈性。政策端不斷推進(jìn)再生水用于鋼鐵、火電等產(chǎn)業(yè)，并開(kāi)展工業(yè)廢水循環(huán)利用試點(diǎn)工作。

以典型缺水城市北京為例，根據(jù)北京市水務(wù)局，北京經(jīng)開(kāi)區(qū)已實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)工業(yè)廢水高端制造業(yè)中的大規(guī)模循環(huán)使用，京東方、中芯國(guó)際等企業(yè)都采取了此種模式。目前再生水達(dá)到全開(kāi)發(fā)區(qū)總用水量的近30%，占工業(yè)用水的40%。此外，為鼓勵(lì)生產(chǎn)和使用再生水，2022年底余姚市、天津經(jīng)開(kāi)區(qū)均提出2023年起提高工業(yè)再生水價(jià)格，天津經(jīng)開(kāi)區(qū)工業(yè)再生水價(jià)調(diào)整至6元/噸，調(diào)價(jià)幅度達(dá)38%～92%，工業(yè)再生水價(jià)仍存在提價(jià)彈性。

圖：GF環(huán)保2019年至今走勢(shì)遠(yuǎn)低于大盤(pán)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

板塊估值處于歷史低位

環(huán)保板塊估值正處2015年以來(lái)歷史低位，可以關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機(jī)遇——環(huán)保板塊2019年以來(lái)走勢(shì)遠(yuǎn)低于滬深300等大盤(pán)指數(shù)，截至2023年6月30日，相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅低16.61%。近三年GFHB漲幅為21.47%，位于各板塊中下位。

當(dāng)前GFHB樣本股PE-TTM僅為17.37倍，板塊估值居于2019年以來(lái)的較低水平。2021年下半年以來(lái)，受益于有利的政策環(huán)境、融資條件改善等因素，環(huán)保指數(shù)走勢(shì)持續(xù)高于滬深300等大盤(pán)指數(shù)，截至2023年6月30日環(huán)保指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)26.55%。

下半年策略：尋找強(qiáng)ALPHA個(gè)股

環(huán)衛(wèi)板塊上半年主要受益于公共區(qū)域車輛全面電動(dòng)化政策漲幅居前。地方國(guó)企水務(wù)平臺(tái)具備高分紅、穩(wěn)增長(zhǎng)、低估值屬性，疊加大股東資源整合能力突出，洪城環(huán)境、中原環(huán)保、興蓉環(huán)境、重慶水務(wù)上半年漲幅超13%。大地海洋（上半年漲幅+38%）、美埃科技（+27%）、賽恩斯（+42%）、金科環(huán)境（+32%）等快速增長(zhǎng)、商業(yè)模式優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭有不俗股價(jià)表現(xiàn)。往后看，可以重視水務(wù)、固廢抗周期屬性，關(guān)注“環(huán)保+新興方向”強(qiáng)ALPHA個(gè)股：

①傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)“堅(jiān)盾”：大中城市公用平臺(tái)千萬(wàn)級(jí)人口基數(shù)托底保障需求，未來(lái)水務(wù)向直飲水、固廢向垃圾分類+再生資源發(fā)展，仍有內(nèi)生增長(zhǎng)空間；國(guó)資股東提供融資、項(xiàng)目整合等方面支持，上市公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)體量、現(xiàn)金流質(zhì)量有望穩(wěn)步提升。建議關(guān)注：水務(wù)平臺(tái)（中原環(huán)保、興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境）、固廢平臺(tái)（城發(fā)環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境）等。

②泛環(huán)保側(cè)“利矛”：環(huán)保多個(gè)新興賽道領(lǐng)跑者依托優(yōu)異商業(yè)模式和“雙碳”催化的廣闊市場(chǎng)空間，成長(zhǎng)增速值得期待，建議關(guān)注大地海洋、美?？萍嫉?。