金海高科：空氣過濾隱形冠軍新興業(yè)務(wù)打開空間

賀天瑞

市場圍繞3200點附近不斷整理蓄勢，結(jié)合歷史估值水平來看，不必對市場前景過于悲觀。后市的布局難點在于個股的選擇，在低估值與高成長之間，應(yīng)當如何進行選擇？

我們認為兩者并不矛盾，關(guān)鍵是要關(guān)注公司的動態(tài)估值，對于高成長類個股，如果動態(tài)估值跟隨市場回落到合理的水平，實際上比靜態(tài)估值極低的個股更有布局價值。

金海高科（603311）是空濾行業(yè)隱形龍頭，目前已向新能源汽車配套進軍。該股二級市場上橫盤時間較長，隨著基本面的向好改善，若出現(xiàn)向上突破，則走出的行情高度值得預(yù)期。

具體來看，金海高科擁有高性能過濾材料核心技術(shù)，廣泛應(yīng)用于家用/商用空調(diào)、空氣凈化機、廚房電器、清潔電器、新能源汽車/傳統(tǒng)油車/航空空調(diào)過濾系統(tǒng)、新風系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域。是空氣過濾行業(yè)領(lǐng)軍者。同時，公司目前由白電業(yè)務(wù)向新能源汽車配套空氣濾進發(fā)，2022年空氣過濾網(wǎng)、空調(diào)風輪、過濾器收入占比分別為40%、44%、12%。

金海高科2018-2022年收入CAGR為6.91%，得益于過濾材料應(yīng)用場景拓寬。

空氣過濾業(yè)務(wù)：氣候變化打開空間

我們可以看到，全球氣候變化帶動空調(diào)市場回暖，空濾需求有序恢復(fù)。2022年，世界許多國家和地區(qū)頻繁發(fā)生了極端天氣與氣候事件。全球性的高溫天氣給空調(diào)行業(yè)帶來了市場增長機會。根據(jù)2345天氣王數(shù)據(jù)顯示，今年5-6月中國多個主要城市氣溫均高于去年，空調(diào)市場有望借此回暖，公司作為空調(diào)濾網(wǎng)主要供應(yīng)商有望受益。

同時，商用空調(diào)市場重回增長快車道。得益于2022年積壓需求的集中釋放、以及高效節(jié)能產(chǎn)品的政策利好及藍海市場增長潛力的持續(xù)顯現(xiàn)，中央空調(diào)市場在近一年的承壓前行后復(fù)蘇勢頭明顯。

浙商證券分析師閔繁皓指出，可以從國內(nèi)和國外兩個市場來觀察金海高科的情況：

①國內(nèi)：新風空調(diào)與清潔電器成市場新寵。公司與行業(yè)龍頭企業(yè)深度綁定，且在抗病毒領(lǐng)域技術(shù)實力雄厚，公司抗毒空氣過濾器已經(jīng)通過日本紡織產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)中心檢驗。

②海外：金海與大金、三菱、松下長期保持合作關(guān)系，隨著東南亞需求爆發(fā)，公司作為供應(yīng)商盈利前景可觀。

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金海高科與國內(nèi)外行業(yè)知名品牌建立了長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作。家電領(lǐng)域中國客戶包含格力、美的等；日韓系客戶包括大金（麥克維爾）、日立、三菱、夏普、LG、三星等，美系客戶包括約克、開利、特靈等。公司在與原有客戶深度合作外，不斷開拓新客戶市場，2021年公司先后與泰國美的、泰國海信開始在家電領(lǐng)域展開合作。根據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國中央空調(diào)市場占有率前7家公司均與金海高科有業(yè)務(wù)合作。

增量看抗病毒濾網(wǎng)

在空氣過濾業(yè)務(wù)中，金海高科的抗病毒濾網(wǎng)成熱點，濾網(wǎng)更新帶來增量市場?？照{(diào)過濾網(wǎng)作為耗材，需要每年定期更換。隨著現(xiàn)階段居民對健康、生活質(zhì)量的關(guān)注加深，空調(diào)清潔需求也將受益，且中央空調(diào)或者多聯(lián)機運用之后，預(yù)計濾網(wǎng)的更新率會進一步提升，為公司帶來增量空間。

金海高科在抗病毒濾網(wǎng)中技術(shù)實力強勁。2021年江蘇省疾病預(yù)防控制中心檢測結(jié)果顯示：金海植物抗病毒材料5分鐘內(nèi)對某冠狀病毒的滅活率超99.99%。同年，金海高科生產(chǎn)的納米銀抗毒空氣過濾器順利通過日本紡織產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)中心（QTEC）的抗病毒活性試驗，納米銀抗毒空氣過濾器可以廣泛應(yīng)用于空調(diào)，空氣凈化器，新風系統(tǒng)過濾等產(chǎn)品中。

浙商證券分析師閔繁皓認為，延伸來看，中國清潔電器市場規(guī)模從2019年的148.21億元快速增長至2022年的254.53億元，年復(fù)合增速20%。從產(chǎn)品銷售額構(gòu)成來看，吸塵器和掃地機器人構(gòu)成清潔電器的主要銷售來源。對比世界其他主要國家，中國2022年每千戶家庭吸塵器保有量36.5個，相比于歐美和日韓有較大提升空間。金海高科積極入局，2022H1實現(xiàn)在清潔家電領(lǐng)域營收同比增長78%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q1添可在清潔電器市場中占有率高達17%，公司與添可深度綁定，添可銷量為公司帶來增長機遇。

新能源與航空業(yè)務(wù)

金海高科的另外一個看點是新能源汽車與航空業(yè)務(wù)，這里面的邏輯是：空氣解決方案國產(chǎn)替代進行時。

①新能源車HEPA：打入國際新能源車企產(chǎn)業(yè)鏈，開拓新客戶版圖。金海高科打破國外品牌獨供的局面，在相關(guān)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了進口替代。公司已經(jīng)與國內(nèi)外多家知名車企進行合作，包括3M、三電、翰昂等全球知名品牌。

消費端來看，艙內(nèi)艙外空濾等日益豐富的車載健康功能成為車企新賣點，推動空濾產(chǎn)品不斷升級。隨著新能源車滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)品升級、供應(yīng)鏈變化將帶來量、價、格局的變化。汽車空氣濾清器市場成長空間廣闊，預(yù)計2022-2025年，汽車空氣濾清器市場空間共計217/239/281/333億元，4年CAGR達15%（公司公告）。其中新能源汽車領(lǐng)域，2022-2025年預(yù)計新能源汽車空氣濾清器空間可達11.3/24/46.2/79億元，4年CAGR達91%，新能源汽車銷量的全面快速增長將為空氣濾清器創(chuàng)造強勁的增量市場。

圖：金海高科分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)

資料來源：WIND、浙商證券研究所

②航空：金海高科已經(jīng)簽訂C919和ARJ飛機的供貨協(xié)議，國產(chǎn)飛機空濾開啟新成長。

2021年金海高科順利通過AS9100D航空質(zhì)量管理體系對飛機再循環(huán)過濾器產(chǎn)品認證，正式進入民用航空供方市場。金海高科目前已經(jīng)簽訂C919和ARJ飛機的供貨協(xié)議，根據(jù)上海市科學(xué)技術(shù)委員會數(shù)據(jù)，截止2022年底，C919和ARJ21已分別獲得1035/690架訂單，國產(chǎn)飛機市場放量在即。民用飛機市場有望形成國產(chǎn)飛機、波音、空客三足鼎立局面，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商有望受益。