揭開“偽市值管理”內(nèi)幕

岳雷

近期，證監(jiān)會(huì)一紙行政處罰決定書，揭開了5年前新美星（300509.SZ）股價(jià)大漲背后的黑幕，一起借市值管理名義操縱證券市場(chǎng)牟利案浮出水面。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊“偽市值管理”的行動(dòng)和決心，極大地震懾了資本市場(chǎng)，取得了顯著效果。但近期發(fā)生的一些案例，表現(xiàn)出組織化、團(tuán)伙化、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)，對(duì)監(jiān)管提出更高要求。

“組團(tuán)”操縱股價(jià)被罰近億元

億元罰單落地，讓新美星控股股東、實(shí)際控制人何德平“賠了夫人又折兵”。據(jù)證監(jiān)會(huì)行政處罰書披露，何德平及其配偶黃秀芳出資委托蔣維對(duì)新美星進(jìn)行市值管理，維持、抬高新美星股價(jià)，以便何德平所持新美星限售股于2019年4月26日解禁后能夠獲得好的回報(bào)。

新美星于2016年4月25日登陸 A 股創(chuàng)業(yè)板，是一家從事液體包裝機(jī)械研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的私營(yíng)企業(yè)，其客戶包括可口可樂、農(nóng)夫山泉、達(dá)能、娃哈哈等眾多知名品牌?！靶旅佬恰鄙虡?biāo)則被認(rèn)定為江蘇省著名商標(biāo)。

新美星上市不久，“掌舵人”何德平就開始在解禁股套現(xiàn)上打算盤。何德平夫婦通過銀行轉(zhuǎn)賬和現(xiàn)金交付方式向蔣維提供保證金約3200萬元。蔣維收到保證金后，聯(lián)合毛明土、李傳武，利用35個(gè)證券賬戶（下稱“賬戶組”）并聯(lián)合其他市場(chǎng)資金在二級(jí)市場(chǎng)買入并交易新美星股票，共同操縱新美星股價(jià)，且在后續(xù)操作中向黃秀芳反饋操作情況。

從2018年9月26日至2019年6月26日，賬戶組連續(xù)集中交易新美星股票，操縱行為分為建倉、拉升、出貨三個(gè)階段。

經(jīng)證監(jiān)會(huì)查實(shí)，賬戶組于2018年9月26日開始持續(xù)大量買入新美星股票（即建倉期），至2019年2月28日期末持股量為期初持股量38.71倍，持股量顯著增加；2019年3月1日至4月3日，賬戶組集中拉抬新美星股價(jià)（即拉升期），其間內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲36.46%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指21.32個(gè)百分點(diǎn)，偏離同期行業(yè)指數(shù)22.28個(gè)百分點(diǎn)；2019年4月4日至6月26日，賬戶組集中賣出新美星股票（即出貨期），其間內(nèi)股價(jià)下跌13.36%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指1.55個(gè)百分點(diǎn)，偏離同期行業(yè)指數(shù)1.03個(gè)百分點(diǎn)。

賬戶組操盤期間，累計(jì)買入成交金額約5.82億元，累計(jì)賣出成交金額約6.30億元，其間多次實(shí)施盤中拉抬、對(duì)倒并反向賣出獲利的行為。簡(jiǎn)單粗暴的操縱手法，給賬戶組帶來豐厚收益。經(jīng)測(cè)算，扣除傭金和相關(guān)稅費(fèi)，短短9個(gè)月，賬戶組盈利4783.55萬元。而新美星年報(bào)顯示，公司2022年歸母凈利潤(rùn)僅為3415萬元。

對(duì)于上述違法事實(shí)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，何德平、黃秀芳、蔣維、毛明土、李傳武的行為違反證券法第七十七條第一項(xiàng)規(guī)定，構(gòu)成證券法第二百零三條所述的操縱證券市場(chǎng)行為。最終，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)上述5人沒收違法所得4783.55萬元，并處以4783.55萬元罰款，合計(jì)罰沒9567.11萬元。

此外，證監(jiān)會(huì)查明，新美星2016年4月上市前，上海海得澤廣投資管理中心（下稱“海得澤廣”）代何德平、黃秀芳夫婦持有公司80萬股股份，占新美星上市時(shí)總股本1%。上市后，該部分股票繼續(xù)由海得澤廣代持，海得澤廣自2017年12月19日開始減持新美星股票，至2018年12月27日減持完畢。何德平作為上市公司實(shí)際控制人，未如實(shí)告知上市公司上述持股情況，導(dǎo)致新美星在相關(guān)公告中均未披露相關(guān)情況，違反證券法第六十三條規(guī)定，何德平的行為構(gòu)成證券法第一百九十三條第三款規(guī)定的情形。就上述信息披露違法行為，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)何德平給予警告，并處以40萬元罰款。證監(jiān)會(huì)還決定對(duì)何德平采取3年市場(chǎng)禁入措施。

“偽市值管理”是禍根

值得注意的是，對(duì)于證監(jiān)會(huì)作出的違法認(rèn)定，何德平、黃秀芳及其代理律師提出不予處罰的請(qǐng)求，理由是“在案證據(jù)不足以證明蔣維受何德平或黃秀芳委托，聯(lián)合他人操縱股價(jià)”。他們認(rèn)為，市值管理不等同于操縱證券市場(chǎng)，且黃秀芳與蔣維系委托理財(cái)關(guān)系而非操縱股價(jià)。

不過，證監(jiān)會(huì)復(fù)核后，對(duì)何德平等當(dāng)事人及其代理人上述陳述意見未予采納。證監(jiān)會(huì)指出，本案為多個(gè)主體參與、多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施、環(huán)環(huán)相扣、鎖鏈?zhǔn)缴舷掠毋暯?、合作，共同完成的操縱行為。在案證據(jù)可以證明，何德平、黃秀芳向蔣維提供資金作為保證金，委托其通過二級(jí)市場(chǎng)交易影響新美星股價(jià)。上述行為的實(shí)質(zhì)是操縱股價(jià)，并非合法理財(cái)。

“不管是操縱股價(jià)還是代持股份，目的都是為了拋售股票套利?！?月29日，某私募基金經(jīng)理郝程（化名）告訴《法人》記者，市值管理在資本圈里并不罕見，為了套現(xiàn)或質(zhì)押獲取資金，大股東經(jīng)常會(huì)采取這種方式。中介機(jī)構(gòu)通常與大股東事先商議好出資金額和收益分成等細(xì)節(jié)，然后資金方進(jìn)場(chǎng)買入股票。同時(shí)，上市公司發(fā)布利好消息以配合拉升股價(jià)，資金方則接盤并鎖定股份。最終，在大股東順利套現(xiàn)后，各方會(huì)按照之前商量好的比例進(jìn)行分成，而炒作過后的殘局只能由投資者埋單。

5月29日，北京七曜律師事務(wù)所主任石慧杰在接受記者采訪時(shí)表示：“本案看似禍起市值管理，真正違法的是‘偽市值管理，二者雖然只差一字，但內(nèi)涵和做法卻有天壤之別?！彼榻B，市值管理是指上市公司通過建立長(zhǎng)效的組織機(jī)制，采用合法合理的經(jīng)營(yíng)手段和策略，達(dá)到公司市值穩(wěn)定增長(zhǎng)和長(zhǎng)期提升的目的。市值管理并不是簡(jiǎn)單地維護(hù)股價(jià)，其管理方式包括改善公司治理、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式、提高經(jīng)營(yíng)效率、加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)、實(shí)施戰(zhàn)略投資等方面。相比利潤(rùn)管理，市值管理鏈條更長(zhǎng)，內(nèi)容也更豐富。其本質(zhì)是上市公司創(chuàng)造真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，并借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)和擴(kuò)大價(jià)值。

“‘偽市值管理截然相反，是上市公司實(shí)控人或大股東打著市值管理旗號(hào)與機(jī)構(gòu)或個(gè)人勾結(jié)，濫用持股、資金、信息等操縱股價(jià)，侵害投資者合法權(quán)益，擾亂市場(chǎng)秩序的違法行為。”石慧杰表示，“偽市值管理”行為面臨承擔(dān)多種法律責(zé)任的后果，除行政處罰外，如果給投資者造成損失，相關(guān)責(zé)任人需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任；如果涉嫌犯罪，相關(guān)責(zé)任人還可能被追究刑事責(zé)任。例如，操縱證券市場(chǎng)行為情節(jié)嚴(yán)重，可能構(gòu)成操縱證券市場(chǎng)罪。

強(qiáng)監(jiān)管需持續(xù)發(fā)力

一直以來，監(jiān)管部門都將“偽市值管理”列為重點(diǎn)打擊的證券違法行為之一，嚴(yán)厲追究涉事方的法律責(zé)任，并加強(qiáng)對(duì)這類行為的監(jiān)管力度。

早在2021年9月，證監(jiān)會(huì)就對(duì)市值管理劃下紅線。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)對(duì)市值管理形成正確認(rèn)識(shí)，依法合規(guī)的市值管理與操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為之間存在清晰邊界和本質(zhì)區(qū)別。正確把握市值管理合法性邊界，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守“三條紅線”和“三項(xiàng)原則”。

“三條紅線”：一是嚴(yán)禁操控上市公司信息，不得控制信息披露節(jié)奏，不得選擇性信息披露、虛假信息披露，欺騙投資者；二是嚴(yán)禁進(jìn)行內(nèi)幕交易或操縱股價(jià)，牟取非法利益，擾亂資本市場(chǎng)“三公”秩序；三是嚴(yán)禁損害上市公司利益及中小投資者合法權(quán)益。

“三項(xiàng)原則”：一是主體適格。市值管理的主體必須是上市公司或者其他依法準(zhǔn)許的適格主體，除法律法規(guī)明確授權(quán)外，控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高等其他主體不得以自身名義實(shí)施市值管理。二是賬戶實(shí)名。直接進(jìn)行證券交易的賬戶必須是上市公司或者依法準(zhǔn)許的其他主體的實(shí)名賬戶。三是披露充分。必須按照現(xiàn)行規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露信息，不得操控信息，不得有抽屜協(xié)議。

今年2月，證監(jiān)會(huì)公開部分對(duì)2022年全國(guó)人大代表建議的回復(fù)中提到，強(qiáng)化對(duì)“偽市值管理”的精準(zhǔn)打擊。針對(duì)“偽市值管理”類操縱案件，堅(jiān)持全覆蓋全方位追責(zé)，對(duì)參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查，嚴(yán)肅懲處相關(guān)違規(guī)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。

5月30日，A 股某上市公司一位內(nèi)部人士對(duì)記者表示，資本市場(chǎng)各方參與者，尤其是上市公司實(shí)控人、大股東等關(guān)鍵角色，都應(yīng)當(dāng)樹立正確的市值管理觀，在上市公司市值管理中嚴(yán)守“三條紅線”和“三項(xiàng)原則”，依法合規(guī)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

他同時(shí)呼吁，上市公司需要建立健全市值管理制度，并加強(qiáng)內(nèi)部管理教育，確保市值管理合法合規(guī)，共同營(yíng)造公正、公開、透明的資本市場(chǎng)環(huán)境。

（責(zé)編惠寧寧）