管濤：美國硅谷銀行倒閉意味著什么？

管濤

歷史上，美聯(lián)儲加息周期往往以金融危機收場，要么發(fā)生在美國本土，要么在美國以外。此次美聯(lián)儲40年來最激進的緊縮，市場看似毫發(fā)無損，甚至預(yù)期經(jīng)濟“不著陸”。然而，美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）倒閉事件，或預(yù)警了貨幣緊縮觸發(fā)的金融穩(wěn)定風險。

近日，美國硅谷銀行遭遇擠兌而被宣布關(guān)閉和接管的事件，是全球市場關(guān)注的焦點。作為全美排名第16的銀行，硅谷銀行倒閉受到關(guān)注在情理之中，然而，市場更關(guān)注的是，這一美國歷史上第二大銀行倒閉案，是否意味著新一次全球金融危機已經(jīng)在醞釀發(fā)酵，這只是一個孤立事件，還是會是多米諾骨牌前端的某一塊？

2023年3月10日，記者在美國加州圣克拉拉市硅谷銀行總部門前采訪。當日，美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）表示，硅谷銀行因資不抵債已被加利福尼亞州監(jiān)管部門關(guān)閉，由該公司接管。劉關(guān)關(guān)攝

為應(yīng)對新冠大流行，美、歐央行先是采取了極度寬松的貨幣政策，去年3月之后為應(yīng)對由此引起的高通脹又逐步開啟激進加息的步伐。硅谷銀行關(guān)閉事件，只是這種大起大伏的貨幣政策的影響在微觀層面的一個不容忽視的連鎖反應(yīng)，而這可能僅是冰山一角。

疫情期間美國拜登政府的新財政刺激計劃遠超美國負產(chǎn)出缺口，可能招致高通脹，這一點中美兩國的部分財政、貨幣政策管理者都曾預(yù)測到。政策刺激進易退難，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清此前曾強烈呼吁，各國要考慮大規(guī)模刺激政策如何退出：進入的時候，四面八方都歡欣鼓舞，退出的時候?qū)⑹滞纯唷?/p>

現(xiàn)在看來，這個預(yù)言可能一語成讖。

全球緊縮導致資產(chǎn)價格大幅縮水

去年，全球逾90家央行累計加息3000基點以上。到去年底，全球負收益率債券規(guī)模驟降至2710億美元，兩年前峰值曾高達18.4萬億美元。目前，除日本央行還在堅守負利率外，歐元區(qū)、瑞士、丹麥等央行均告別負利率。

由負利率、零利率，進入到越來越高的正利率時代，絕不是簡單的數(shù)字變化，而涉及財富再分配。去年，全球股債“雙殺”。全年，巴克萊美國公債指數(shù)下跌12.5%；明晟全球指數(shù)下跌17.5%，明晟發(fā)達國家和新興市場指數(shù)分別下跌17.4%和17.9%。結(jié)果，最穩(wěn)健的“股六債四”的股債平衡投資策略失靈。去年，該組合投資回報率-17%，為2008年以來最差。今年前2個月，其回報也僅有2.7%，同期1個月、3個月、6個月期美國國庫券日均收益率分別為4.6%、4.7%和4.9%。

去年，全球股債市值縮水45萬億美元。Politico（美國知名網(wǎng)站）撰文指出，歐央行、美聯(lián)儲、英格蘭銀行、瑞士央行等全球主要央行，去年全年總計賬面損失高達1萬億美元。同期，巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司凈虧損228億美元，上年凈利潤898億美元；挪威主權(quán)財富基金巨虧1.64萬億克朗，投資回報率為-14.1%。

2023年3月14日，日本東京證券交易所，一名男子走在顯示股票價格的電子報價板前。當日，在華爾街漲跌互現(xiàn)、歐洲市場下跌之后，東京股市低開。KAZUHIRO NOGI 攝

硅谷銀行只是冰山一角

去年美聯(lián)儲剛啟動加息周期時，市場爭論美國經(jīng)濟衰退將會是“硬著陸”還是“軟著陸”。隨著美國通脹見頂回落，就業(yè)市場持續(xù)繁榮，市場轉(zhuǎn)而預(yù)測“不著陸”，即通脹下來了，美國經(jīng)濟沒有衰退而是直接二次起飛。去年四季度以來，美股止跌反彈，到今年1月底，美國三大股指較去年9月底回升了10%～19%。

現(xiàn)在市場可以率土同慶了嗎？對2007年美國次貸危機的后果嚴重誤判的教訓當引以為戒。2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登倒閉。同年5月，時任美國財長保爾森表示，次貸危機最壞的時刻可能已過，政府不會出臺新的經(jīng)濟刺激計劃。但4個多月后，雷曼倒閉、“兩房”被接管，引爆全球金融海嘯。之后，才有英女王關(guān)于“為何沒有人預(yù)見到2008年金融危機”的錐心之問。

2008年9月15日，雷曼兄弟倫敦公司的員工離開公司。當日，華爾街投資銀行雷曼兄弟在走過158年的風雨后宣告破產(chǎn)，美國次貸危機爆發(fā)。Cate Gillon 攝

今年2月底美國前財長薩默斯表示，人們對當前美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)可能有點過度解讀了，一兩個季度后可能會截然不同。他形象地將其比喻為“威利狼”——片中，這個美國卡通形象向懸崖跑去，跑著跑著，突然一腳踏空。

如前所述，這次主要央行超級緊縮，全球財富縮水是客觀現(xiàn)實，只是還沒看到大機構(gòu)出事。硅谷銀行倒閉或許打開了這個“潘多拉盒子”。

硅谷銀行總資產(chǎn)2000多億美元，排名全美第十六。到去年底，該行擁有1200億美元證券資產(chǎn)，包括持有到期投資中的913億美元MBS（抵押支持債券）和261億美元可供出售金融資產(chǎn)，遠超740億美元的貸款總額。

由于美聯(lián)儲緊縮、利率飆升，硅谷銀行購買的債券價格下跌，造成了按市值重估的賬面虧損。到去年底，硅谷銀行可供出售金融資產(chǎn)的公允市值較其成本減少25億美元。同時，其持有到期證券的公允市值為762億美元，較其資產(chǎn)負債表的價值減少151億美元。兩項賬面損失合計與其163億美元的總股本基本持平。

硅谷銀行的負債端主要是硅谷科創(chuàng)企業(yè)存款。這些成長型企業(yè)因美聯(lián)儲加息、融資受阻，但燒錢停不下來，就把存在銀行的錢花出去了。同時，無息存款客戶開始要求付息，并且往貨幣市場基金轉(zhuǎn)錢，進一步推高銀行負債成本并導致存款流失。到去年底，硅谷銀行存款余額由上年底的1892億美元降至1731億美元。

存款流失要求銀行減持證券資產(chǎn)。但如前所述，美聯(lián)儲去年一年累計加息425個基點，硅谷銀行持有的證券資產(chǎn)按市值重估損失很大。如果銀行不賣出這些證券，就只是賬面浮虧，但現(xiàn)在為應(yīng)對流動性問題被迫出售，就會馬上兌現(xiàn)損失。損失兌現(xiàn)又牽動了儲戶神經(jīng)，引發(fā)了市場擠提，反過來又加大銀行拋售的壓力，資產(chǎn)進一步縮水。

2023年3月13日，客戶在美國加州圣克拉拉市硅谷銀行總部門前排隊等候辦理業(yè)務(wù)。劉關(guān)關(guān)攝

3月9日，硅谷銀行公告賣出216億美元可供出售金融資產(chǎn)，損失18億美元，并公告擬發(fā)行普通股和優(yōu)先股融資22.5億美元。這引發(fā)市場恐慌性拋售硅谷銀行股票。3月10日，美國聯(lián)邦存款保險公司發(fā)表聲明，美國加州金融保護和創(chuàng)新部當日宣布關(guān)閉硅谷銀行，并任命該公司為破產(chǎn)管理人。

硅谷銀行是美國史上倒閉的第二大銀行。該銀行倒閉即便不是雷曼時刻，也堪比華盛頓互惠銀行——后者于2008年因不堪次貸危機重負破產(chǎn)，成為美國史上規(guī)模最大的銀行倒閉案。

硅谷銀行事件加劇了人們對美聯(lián)儲加息阻礙銀行籌集資金的擔憂，帶動整個銀行板塊和大盤一起下挫。3月9日和10日，美國三大股指累計下跌3%左右。投資者逃向安全資產(chǎn)，到10日，2年期美債收益率跌破5.0%，收在4.6%，較8日累計回落45個基點，10年期美債收益率回落28個基點。受此影響，市場對于美聯(lián)儲3月加息50個基點的預(yù)期減弱，美元指數(shù)重新跌至105以下。

貨幣緊縮之路將會更加顛簸

美聯(lián)儲披露的議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲的加息路徑主要考慮的是通脹韌性及就業(yè)情況，對于金融市場的關(guān)注不是資產(chǎn)價格下跌，而是資產(chǎn)估值過高。紀要指出，住宅和商業(yè)地產(chǎn)市場的估值指標仍然很高，房地產(chǎn)價格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平；雖然過去一年股價下跌，但標普500成份股公司遠期市盈率仍高于中位數(shù)。

2022年6月15日，美國華盛頓特區(qū)，美國聯(lián)邦儲備委員會。視覺中國供圖

3月7日，鮑威爾在國會聽證會上再度“鷹歌嘹亮”。他表示，盡管近來通脹有所緩和，但要使通脹降至2%的過程任重道遠且坎坷。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預(yù)期，這表明最終利率水平可能高于先前預(yù)期。若所有數(shù)據(jù)表明有必要加快緊縮，美聯(lián)儲將準備加快加息步伐?；謴蛢r格穩(wěn)定可能需要其在一段時間內(nèi)保持貨幣政策的限制性立場。

如果未來聯(lián)邦基金利率調(diào)得更快、終點利率更高、緊縮時間越長，則意味著金融市場的重新定價仍未完成，那么因底層資產(chǎn)價格暴跌引發(fā)的類似硅谷銀行事件還會層出不窮。其實，以吸收加密貨幣交易投資者存款為主的銀行Silvergate因存款大幅流失，近期也被迫出售債券資產(chǎn)，并于3月8日宣布計劃結(jié)束銀行業(yè)務(wù)，進行自愿清算。去年早些時候，陷入擠兌風波的美國商業(yè)地產(chǎn)標桿基金黑石（BREIT），也因房地產(chǎn)價格調(diào)整，引發(fā)市場對其投資回報的擔憂和質(zhì)疑。

這不僅是美聯(lián)儲的煩惱，其他在緊縮路上或即將緊縮的央行也面臨類似困境。如歐洲央行于去年7月份一次性加息50個基點，退出實施八年之久的負利率時代，到今年2月份累計加息300個基點。鑒于歐元區(qū)通脹依然遠高于2%的通脹目標，歐洲央行3月份議息會議仍將加息50個基點，未來還可能進一步緊縮。日本銀行雖還在堅守貨幣寬松，但日本CPI與核心CPI通脹已連續(xù)2個月突破4%。若日本銀行要退出收益率曲線控制，攔路虎之一也是利率飆升造成的資產(chǎn)負債表沖擊。

2023年2月15日，法國斯特拉斯堡，在歐洲議會全體會議上，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（中） 重申下個月再次加息50個基點的想法。FREDERICK FLORIN 攝

在金融條件緊縮情形下，美國銀行業(yè)可能還只是中小銀行的流動性危機。當然，硅谷銀行被接管而不是由美聯(lián)儲提供流動性支持，可能反映其也不僅是流動性問題，這類情形可能也不會止步于中小銀行。長期受困于負利率的歐洲與日本銀行業(yè)，則可能更加虛不受補。不排除在利率飆升、資產(chǎn)價格暴跌過程中，當?shù)卮筱y行乃至系統(tǒng)重要性銀行也可能出問題。

此外，對貨幣緊縮引發(fā)的金融風險，關(guān)注對象不限于銀行類金融機構(gòu)，還應(yīng)包括養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等非銀行金融機構(gòu)。后者透明度較低、杠桿率較高，一旦相關(guān)機構(gòu)出風險，更容易因信息不對稱引發(fā)羊群效應(yīng)。

如此，則未來主要央行的貨幣緊縮不僅要在通脹與增長（就業(yè)）之間仔細權(quán)衡，還要考慮金融穩(wěn)定，決策難度進一步加大。最差的情形是，金融體系動蕩，而通脹高企，令央行顧此失彼。對于十多年大放水之后的貨幣反噬風險，需保持密切關(guān)注，未雨綢繆。（中國新聞網(wǎng)）