ODM模式下的通力股份闖關(guān)IPO　營收乏力、利潤微薄局面短期難改

王宗耀

近日，TCL 科技創(chuàng)始人、實(shí)控人李東生控制的通力科技股份有限公司（以下簡稱“通力股份”）闖關(guān)A 股。李東生通過控制TCL 控股間接持有通力股份61%股份，同時(shí)瑞廣嘉、通瑞慧達(dá)、通瑞智達(dá)通過簽署《一致行動人協(xié)議》為TCL控股的一致行動人，李東生由此間接控制公司16.46% 股份的表決權(quán)，最終合計(jì)達(dá)到控制通力股份77.46%股份的表決權(quán)。

《紅周刊》查看通力股份招股書后發(fā)現(xiàn)，其近年?duì)I收增長乏力，主營產(chǎn)品銷量開始下滑，在“代工”模式下，公司凈利率偏低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，未來成長性令人擔(dān)憂。此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面還存在一些疑點(diǎn)，需要公司解惑。

產(chǎn)品銷量下滑 營收增長乏力

通力股份主要從事聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售，產(chǎn)品主要包括音箱產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、AIoT 產(chǎn)品和精密組件及附件等?？蛻糁饕ü?、索尼、三星、Jabra、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動、聯(lián)想等國內(nèi)外知名企業(yè)。

從產(chǎn)品構(gòu)成看，音箱產(chǎn)品無疑為其最核心的產(chǎn)品。在2022年，音箱產(chǎn)品就為公司貢獻(xiàn)了近六成的收入。AIoT 產(chǎn)品本為其第二大產(chǎn)品，但在2022 年銷售收入銳減，貢獻(xiàn)占比下降到第三，僅為11.79%?？纱┐髟O(shè)備在2022 年反超AIoT 產(chǎn)品成為公司第二大產(chǎn)品，貢獻(xiàn)收入占比為16.10%。

近年來，全球音箱市場整體發(fā)展情況并不算好，自2021 年進(jìn)入行業(yè)發(fā)展高峰后，銷量陡降。洛圖科技（RUNTO）在一份市場分析報(bào)告中指出，2022 年智能音箱市場遭遇寒流，在疫情、供應(yīng)鏈原材料短缺和消費(fèi)者需求下降的影響下，出貨量大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球智能音箱出貨量1.2 億臺，同比下滑了25%，2023 年預(yù)計(jì)銷量為1.26 億臺，同比增幅僅5% 左右（見附圖）。

受行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r影響，通力股份產(chǎn)品銷售狀況亦不容樂觀，其2022年音箱產(chǎn)品的銷量從1348.97萬個(gè)下降到了1248.18萬個(gè)，下降幅度為7.47%；AIoT 產(chǎn)品的銷量從1027.33 萬個(gè)下降到837.51 萬個(gè)，下降幅度達(dá)18.48%；精密組件及附件的銷量從2736萬個(gè)下降到2695.08 萬個(gè)，降幅1.5%。只有可穿戴設(shè)備尚有不錯(cuò)增長，但此類產(chǎn)品收入占比卻不足兩成。

在八成產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑下，通力股份2022 年的收入為100.31 億元，同比2021 年數(shù)據(jù)僅增長了2.84%，與2020 年、2021 年?duì)I收同比增長11.82%和14.65% 的數(shù)據(jù)相比，其營收的增速表現(xiàn)明顯差很多。

如此情況意味著，若未來市場競爭加劇、原材料價(jià)格上升或者下游市場需求萎縮，以聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品的ODM 業(yè)務(wù)為主的通力股份營收還能否維持正增長是令人擔(dān)憂的。

ODM模式之下的低凈利率之殤

附圖 全球智能音箱出貨量情況圖（單位：百萬臺）

數(shù)據(jù)來源：洛圖科技

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)（2020～2022年），通力股份實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為3.55 億元、2.85 億元和3.72 億元，同比增幅分別為9.80%、-19.92% 和30.7%。就數(shù)據(jù)看，公司凈利潤在2021 年出現(xiàn)了較大的降幅，而這一變動趨勢與持續(xù)增長的營收表現(xiàn)是迥然不同的。

《紅周刊》注意到，通力股份的營業(yè)收入在2022 年時(shí)就已經(jīng)破百億，按理說，其凈利潤規(guī)模也是不小的，可事實(shí)上，這一年凈利潤只有3.72 億元。報(bào)告期內(nèi)，公司的凈利率分別僅有4.18%、2.92% 和3.71%，盈利能力相當(dāng)?shù)拖隆?/p>

招股書披露，“公司自成立以來主要采用ODM 業(yè)務(wù)模式，并始終堅(jiān)持以行業(yè)頭部客戶作為目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略，不斷提高產(chǎn)品市場占有率，不斷拓展產(chǎn)品線種類?！薄都t周刊》了解到，在ODM 業(yè)務(wù)模式下，通力股份一直在為知名企業(yè)打工，并沒有自己的品牌，這導(dǎo)致所生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值大多被品牌方賺走，而通力股份只獲得了微薄的加工費(fèi)。

值得一提的是，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值還分別有25.06 億元、18.03億元和22.98億元，如此情況意味著，在微利經(jīng)營下，一旦客戶回款出現(xiàn)長時(shí)間逾期，抑或者出現(xiàn)大筆壞賬情況下，則公司的凈利潤很可能會大幅變臉甚至虧損。

此外，根據(jù)公司介紹，通力股份以代工模式開展業(yè)務(wù)，與品牌廠商系上下游關(guān)系，代工廠基于不與客戶競爭的考慮，較少涉及自有品牌業(yè)務(wù)。更重要的是，截至招股說明書簽署日，其控股股東及實(shí)際控制人及其近親屬全資或控股的企業(yè)中，涉及代工業(yè)務(wù)模式或聲學(xué)產(chǎn)品、智能設(shè)備制造的企業(yè)有6 家，很多公司產(chǎn)品與其類似，比如，在關(guān)聯(lián)公司中，雷鳥創(chuàng)新技術(shù)（深圳）有限公司的產(chǎn)品為可穿戴智能設(shè)備研發(fā)、銷售，與通力股份業(yè)務(wù)就存在很高相似性；深圳TCL 智能家庭科技有限公司以各類家庭智能設(shè)備，智能家庭系統(tǒng)集成解決方案為主，所研發(fā)和銷售自主研發(fā)的產(chǎn)品，與通力股份從事相似業(yè)務(wù)；TCLOverseas Marketing Limited 則從事影音產(chǎn)品銷售，與通力股份也從事相似業(yè)務(wù)，且雙方存在重大關(guān)聯(lián)交易。

通力股份在招股書中表示：“雷鳥創(chuàng)新技術(shù)（深圳）有限公司、深圳TCL智能家庭科技有限公司、TCL OverseasMarketing Limited 存在部分自主品牌智能設(shè)備或音視頻產(chǎn)品的研發(fā)、銷售業(yè)務(wù)，不涉及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)、制造或代工，與發(fā)行人在具體業(yè)務(wù)模式、主要細(xì)分產(chǎn)品、主要客戶類型上存在顯著差異，與發(fā)行人不構(gòu)成同業(yè)競爭。”

如此情況意味著，通力股份一旦創(chuàng)立自主品牌，就很可能會導(dǎo)致公司與關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)同業(yè)競爭的情況。為保障其他關(guān)聯(lián)方利益，公司不得不犧牲創(chuàng)立自主品牌的可能性，進(jìn)而也意味著，公司可能會在未來很長一段時(shí)間內(nèi)會以較低的凈利率模式運(yùn)營。

此外，報(bào)告期內(nèi)，通力股份對前五大客戶的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.18%、70.03%、74.38%，在客戶集中度過高情況下，一旦主要客戶出現(xiàn)流失，或客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化等，也有可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

激進(jìn)應(yīng)收賬款政策是否謹(jǐn)慎？

據(jù)招股書介紹，報(bào)告期各期末，通力股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為25.06 億元、18.03 億元和22.98 億元，占報(bào)告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為41.62%、29.11% 和38.64%，占比相對較高。

面對應(yīng)收賬款規(guī)模較大的現(xiàn)實(shí)，通力股份理應(yīng)認(rèn)識到相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，采取較為謹(jǐn)慎的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策才對，可事實(shí)上，從通力股份披露的相關(guān)信息來看，其對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提卻相當(dāng)激進(jìn)。

據(jù)通力股份披露，報(bào)告期各期，公司賬齡在1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為98.98%、98.99% 和98.75%，應(yīng)收賬款整體賬齡較短。而對于賬齡在1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，通力股份的計(jì)提比例僅為0.50%。以2022 年為例，其當(dāng)年僅對賬齡1 年以內(nèi)超過23 億元的應(yīng)收賬款賬面余額計(jì)提了1150.13 萬元的壞賬準(zhǔn)備。

值得一提的是，作為行業(yè)龍頭的歌爾股份，其應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例在相同周期內(nèi)分別為20.26%、19.48%和18.65%，不僅遠(yuǎn)低于通力股份，且壞賬計(jì)提比例也為1%，是通力股份的2 倍。此外，收入規(guī)模比之更小的佳禾智能，在同一周期內(nèi)，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例分別為29.27%、14.20% 和12.55%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于通力股份的占比數(shù)據(jù)。更為重要的是，其3 個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為1%，而賬齡超過3 個(gè)月不到1 年的應(yīng)收賬款的計(jì)提比例更是達(dá)到了5%。

疑問在于，通力股份的應(yīng)收賬款規(guī)模和占比都不低，如果參考佳禾智能的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，則其壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額會高出很多，這對于凈利率較低的通力股份而言，則無疑會導(dǎo)致其凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)而可能對公司上市時(shí)的估值認(rèn)定帶來巨大負(fù)面影響。因此，通力股份的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提政策是否謹(jǐn)慎是值得探討的。

應(yīng)收賬款變化有疑點(diǎn)

實(shí)際上，除了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不夠謹(jǐn)慎外，通力股份2021 年的應(yīng)收賬款變化也是十分可疑的。

如前文所述，通力股份2021 年的營業(yè)收入增速為14.65%，是報(bào)告期內(nèi)最高增幅。一般情況下，隨著收入規(guī)模的增加，公司應(yīng)收部分也會水漲船高，會有一定規(guī)模的增加，但《紅周刊》卻發(fā)現(xiàn)，通力股份2021 年應(yīng)收賬款不但沒有增加，反而大幅減少了28.05%。

那么，出現(xiàn)這一現(xiàn)象是不是因?yàn)槠浜贤Y產(chǎn)、應(yīng)付票據(jù)等項(xiàng)目增加所致呢？可實(shí)際上，將應(yīng)收部分（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)）合并計(jì)算后，其2021 年相較上一年度仍減少了28.58%。這意味著其2021 年回款狀況相當(dāng)良好，上年度形成的諸多應(yīng)收都收了回來。那么其應(yīng)收回款狀況是否真的良好呢？

正常情況下，年度內(nèi)，企業(yè)的營業(yè)收入會體現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)年現(xiàn)金的流入和賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收部分，營業(yè)收入增加，應(yīng)收賬款減少，意味著企業(yè)當(dāng)年現(xiàn)金流會有大量流入。

從現(xiàn)金流方面來看，2021 年，通力股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為105.54 億元，這其中除了包含當(dāng)年?duì)I業(yè)收入、增值稅（銷項(xiàng)稅）外，還包含當(dāng)年新增預(yù)收貨款。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，當(dāng)年預(yù)收部分（預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債）增加了約1940 萬元。通力股份當(dāng)年境內(nèi)收入為25.89 億元，其招股書披露的增值稅稅率為13% 和9%，則其境內(nèi)部分所涉增值稅金額在2.33 億元～3.37 億元之間。

附表 通力股份相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股書上述兩年公司預(yù)收款項(xiàng)為0

從當(dāng)年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”中扣除預(yù)收新增部分和增值稅后，余下金額約在101.98 億元～103.01 億元之間。由于通力股份當(dāng)年的營業(yè)收入為97.54 億元，低于前述區(qū)間金額，這意味著2021 年公司應(yīng)收賬款較2020年減少金額應(yīng)該在4.44億元～5.47億元之間。然而根據(jù)招股書披露的金額，通力股份2021 年的應(yīng)收部分相比2020 年減少了8.01 億元，相比測算數(shù)據(jù)高出了2.54億元～3.58億元。

當(dāng)然，如果營業(yè)收入、現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)不真實(shí)也會影響前述結(jié)果，但具體是何原因?qū)е虑笆霾铑~，還是需要企業(yè)做出解釋。

保薦機(jī)構(gòu)自身問題頻出

作為“守門人”的保薦機(jī)構(gòu)重要性是不言而喻的。據(jù)IPO 抽查機(jī)制，IPO項(xiàng)目撤否率排名靠前、違規(guī)處理情形較多、多次出現(xiàn)“一督就撤、一查就撤”等問題的保薦人或被現(xiàn)場督導(dǎo)。而一旦被抽中，很可能會影響保薦項(xiàng)目上市進(jìn)程。

就公開資料看，通力股份的保薦機(jī)構(gòu)近年來未能勤勉盡責(zé)情況也時(shí)有發(fā)生。比如在今年4 月，該保薦商兩名保代劉兆明、沈鐘杰就被深圳證券交易所采取書面警示的自律監(jiān)管措施。

根據(jù)公告內(nèi)容，劉兆明、沈鐘杰作為煙臺邁百瑞國際生物醫(yī)藥股份有限公司的保薦代表，在該公司IPO招股說明書中，2019 年的股份支付費(fèi)用披露錯(cuò)誤，導(dǎo)致所披露的該公司非經(jīng)常性損益、扣非后凈利率計(jì)算披露錯(cuò)誤。

深交所認(rèn)為，作為項(xiàng)目保薦代表人，劉兆明、沈鐘杰未按照規(guī)定，對邁百瑞編制、經(jīng)注冊會計(jì)師驗(yàn)證的非經(jīng)常性損益明細(xì)表予以充分核實(shí)，未對報(bào)告期內(nèi)扣非后凈利潤大幅變動的異常情況予以充分關(guān)注，并對其變動合理性、計(jì)算準(zhǔn)確性進(jìn)行審慎核查，直至深交所審核問詢后才予以更正。因此，依據(jù)相關(guān)規(guī)定對其采取書面警示的自律監(jiān)管措施。

此外，在今年2 月，該券商還收到了江蘇證監(jiān)局出具的警示函。根據(jù)通報(bào)顯示，2021 年7 月，江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“浩歐博”）發(fā)生關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用事項(xiàng)，涉及關(guān)聯(lián)交易未按規(guī)定披露，浩歐博于2022 年2 月披露該資金占用相關(guān)情況。保薦機(jī)構(gòu)在履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)過程中未能盡到勤勉盡責(zé)義務(wù)：一是未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)浩歐博資金占用違規(guī)行為；二是在知曉資金占用事項(xiàng)后未能及時(shí)向中國證監(jiān)會報(bào)告；三是2022 年5 月19 日出具的《關(guān)于江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司2021 年度持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報(bào)告》相關(guān)描述與事實(shí)不符，未能真實(shí)、準(zhǔn)確地反映浩歐博違規(guī)問題。根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第六十五條的規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定對該券商和孫圣虎、董雪松采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

除此之外，早在2022 年10 月，證監(jiān)會就曾發(fā)文表示，經(jīng)查，該券商以及丁明明、鄭明欣在保薦成都倍特藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市過程中，未勤勉盡責(zé)履行相關(guān)職責(zé)，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在部分業(yè)務(wù)推廣費(fèi)原始憑證異常，事后補(bǔ)充業(yè)務(wù)推廣費(fèi)原始憑證或替換、移除異常原始憑證，部分銷售推廣活動未真實(shí)開展，對保存大量推廣服務(wù)商公章掃描件的原因無法提供合理解釋，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)相關(guān)內(nèi)部控制不健全等問題。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其采取了出具警示函的監(jiān)督管理措施。

就上述情況看，通力股份的保薦券商不排除有被抽中現(xiàn)場督導(dǎo)的可能性，而一旦被抽中，再結(jié)合通力股份招股書中所存在的諸多問題，則通力股份上市之旅可能會受到明顯影響。