低利率、低風(fēng)險、高回報周期已結(jié)束　需提前適應(yīng)資金成本上升帶來的影響

布魯·普特南（Blu Putnam）

隨著有關(guān)美國債務(wù)上限的討論最終結(jié)束，全球各地的投資者都松了口氣。美國避免了災(zāi)難性的債務(wù)違約的確值得慶祝，但市場上還存在諸多關(guān)鍵的風(fēng)險。對于美國政府而言，隨著低息債務(wù)到期，利率較高的替代性借款將會限制財政支出。投資者如何適應(yīng)資金成本上升的新環(huán)境，將對保護投資組合及解鎖新機遇發(fā)揮關(guān)鍵作用。

展望未來，成功的投資者必須重視應(yīng)對四種關(guān)鍵的長期因素，這些因素將會影響投資組合，并進一步塑造全球經(jīng)濟的新時代。

資金成本增加 通過承擔(dān)風(fēng)險尋求收益已不再適用

隨著以往接近于零的短期利率和量化寬松政策成為歷史，投資者需要新的策略。在超級寬松的貨幣政策和成本低廉資金的鼓動下，通過承擔(dān)風(fēng)險尋求收益的做法已不再適用。新的口號是“嚴格的風(fēng)險管理”，且側(cè)重于在艱難的經(jīng)濟環(huán)境下保持利潤率。

對美國政府而言，利率上升意味著聯(lián)邦預(yù)算中的利息支出將快速開始攀升。隨著低息債務(wù)到期，利率較高的替代性借款將會限制財政支出。財政和貨幣政策均受到限制的新時代即將到來。

通脹不會快速回落至2% 新的風(fēng)險正在形成

盡管已經(jīng)加息10次，但是美國通脹并不會輕易或迅速回落至美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標水平，同時加息的策略勢必會造成新的風(fēng)險。

全球貿(mào)易和地緣政治緊張局勢正在改變?nèi)蚧M程，供應(yīng)鏈成本因此上升，同時也消除了以往通脹的下行壓力來源。在以往全球化的黃金時代，企業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)化只有一條標準，那就是盡可能降低成本。但是隨著貿(mào)易和地緣政治緊張局勢加速了新時代到來，供應(yīng)鏈來源的韌性和多元化變得舉足輕重，而需要為之付出代價就是成本的上升。

曾經(jīng)，科技和社交媒體進步所推動的價格下降，對于賦予消費者“貨比三家”的能力發(fā)揮了重要作用，進而導(dǎo)致企業(yè)的競爭更加激烈，并對通脹產(chǎn)生下行壓力。但這一趨勢也已基本結(jié)束。盡管人工智能領(lǐng)域的動態(tài)被寄予了厚望，但是人工智能更有可能集中于節(jié)省人力，以便為企業(yè)保持利潤率帶來更多支撐，而不是通過進一步為消費者賦能來幫助抑制通脹。

人口結(jié)構(gòu)正在改變經(jīng)濟的運行方式 生產(chǎn)率增幅提升1.5%～2%將很普遍

許多人低估了緩慢演變的人口結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟方面所造成的真實后果。隨著嬰兒潮世代退休以及缺少新的勞動者為勞動力提供補充，工資將面臨持續(xù)的上行壓力，而實際GDP 增速將會放緩。實際GDP 的計算方式意味著經(jīng)濟加速增長的原因可歸結(jié)于勞動生產(chǎn)率提升或勞動力迅速增加。而未來數(shù)十年，基本可以確定勞動力很難再出現(xiàn)明顯增長。同時，盡管勞動生產(chǎn)率極其難以衡量，但從長期來看，平均1.5%至2%的生產(chǎn)率增幅將是普遍結(jié)果，除非科技進步能帶來巨大的跨越式發(fā)展。

氣候變化改變投資風(fēng)險

除化石燃料轉(zhuǎn)型以外，對氣候的適應(yīng)（尤其是天氣變化導(dǎo)致的遷移）將在未來幾年成為越來越重要的經(jīng)濟和政治挑戰(zhàn)。例如，一場持續(xù)數(shù)年、非常強大的拉尼娜現(xiàn)象（太平洋赤道沿線水溫偏冷）將讓位于一場勢頭可能極為猛烈的厄爾尼諾現(xiàn)象（太平洋赤道沿線水溫偏暖）。拉尼娜/厄爾尼諾的周期循環(huán)與全球變暖的趨勢相互重疊。問題在于最近的拉尼娜現(xiàn)象遏制了全球變暖，而即將到來的厄爾尼諾現(xiàn)象可能將加速變暖。這意味著高溫天氣增多，暴風(fēng)雨更為猛烈以及南極和格陵蘭的冰川融化速度加快，這一切都將在近期和未來對各經(jīng)濟體產(chǎn)生影響。

總之，世道變幻，以往低利率、低風(fēng)險和高回報的超級經(jīng)濟周期已經(jīng)結(jié)束。未來數(shù)年的的財政政策和貨幣政策將導(dǎo)致資金更加昂貴，且政策嚴重受限。投資者如何適應(yīng)這樣的新環(huán)境，對因此產(chǎn)生的不確定性所采取應(yīng)對措施，以及最重要的是管理因此產(chǎn)生的風(fēng)險，將對保護投資組合及解鎖新機遇發(fā)揮關(guān)鍵作用。

（作者系芝商所首席經(jīng)濟學(xué)家兼總經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）