AI板塊年內(nèi)仍有望再創(chuàng)新高

玄鐵

進(jìn)入新世紀(jì)以來，美股牛市為科網(wǎng)股恒強(qiáng)的主題投資牛市，演繹的是盈利和估值的戴維斯雙擊效應(yīng)。A 股主題投資則多為“不談業(yè)績(jī)只看趨勢(shì)”的跟風(fēng)式暴力補(bǔ)漲，如?；?，看上去很漂亮。在全球AI 浪潮下，A 股題材股也聞風(fēng)而動(dòng)，該板塊今年大漲47%（領(lǐng)先滬綜指42 個(gè)百分點(diǎn)），但較2020年的歷史峰值僅縮水4.76%。在筆者看來，其年內(nèi)仍有望再創(chuàng)新高。

生成式AI火爆扭轉(zhuǎn)美國(guó)科網(wǎng)股盈利預(yù)期

截至上周五，標(biāo)普500 較去年10月谷底的最大漲幅是27.4%，較2022年年初的峰值僅縮水9.07%，牛市仍在路上，華爾街空頭眼鏡掉了一地。美銀分析師Michael Hartnett 去年因預(yù)測(cè)指數(shù)神準(zhǔn)，被譽(yù)為“華爾街最準(zhǔn)分析師”，周一承認(rèn)今年看錯(cuò)，失誤主因有三：經(jīng)濟(jì)沒有衰退、信貸沒有緊縮、人工智能牛市。

StockQ 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2020至2022 年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)名義增速分別為-2.24%、10.07% 和10.22%，此三年標(biāo)普500 漲幅分別為16.26%、26.89%和-19.44%，完成了從通縮期牛市、通脹期牛市到通脹期熊市的大轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)從去年3 月啟動(dòng)加息周期，持續(xù)加息500 個(gè)基點(diǎn)，到今年6 月按下暫停鍵之時(shí)，美股已重拾牛市步伐。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度名義增速為7.7%，市場(chǎng)已在唱多美股盈利反轉(zhuǎn)，這是債務(wù)驅(qū)動(dòng)型的貨幣幻覺還是科技創(chuàng)新的魔力？

美聯(lián)儲(chǔ)40 年來最嚴(yán)厲加息，緣何未能再現(xiàn)20 世紀(jì)六七十年代的沃爾克時(shí)刻，讓美股狂跌？答案是當(dāng)時(shí)美國(guó)股市無法承擔(dān)美元升值引發(fā)的去工業(yè)化進(jìn)程和企業(yè)盈利縮水，如今美股則是盈利強(qiáng)勁的科網(wǎng)巨頭說了算。

在截至2022 年的十年間，包括蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、英偉達(dá)和特斯拉在內(nèi)的七大巨頭每年盈利平均增長(zhǎng)14%，雖然去年利潤(rùn)下滑兩成，但是生成式AI 的火爆扭轉(zhuǎn)了盈利預(yù)期，市場(chǎng)看好未來兩年至少年均增長(zhǎng)15%。花旗集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)模型顯示，自3 月初以來，宏觀因素對(duì)股市的影響已從3 月初的83% 降至目前的71%，為2009 年以來最大的三個(gè)月降幅。顯然，科網(wǎng)股已將美股拉出了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的泥潭。

美股長(zhǎng)牛行情在于有業(yè)績(jī)支撐

截至周一，MSCI AC 世界指數(shù)過去十年的年均漲幅為6.46%，扣除美國(guó)的漲幅僅剩1.87%。過去十年里，滬綜指年均上漲5.55%，比上不足，比下有余。

美股緣何屢創(chuàng)新高？在于企業(yè)盈利增速遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速。從1988 年至2019 年，美國(guó)年均GDP 的名義增速和實(shí)際增速分別為4.6% 和2.5%，標(biāo)普500 總回報(bào)指數(shù)的年化收益率約10.7%。其中每股收益增長(zhǎng)、股息紅利回購(gòu)和估值上升的貢獻(xiàn)分別為7.2 個(gè)、2.5 個(gè)和1 個(gè)百分點(diǎn)。在過去三年半里，估值對(duì)美股上漲的貢獻(xiàn)只是微升。據(jù)CNN 數(shù)據(jù)，標(biāo)普500 市盈率從2019年年底的24.21 倍，上升至目前的25.53 倍，僅上漲5.45%，期間指數(shù)累計(jì)上漲36.5%。

截至北京時(shí)間周三零時(shí)，美股前九大市值公司分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉、伯克希爾、Meta 和臺(tái)積電，年內(nèi)漲幅分別約為43%、41%、39%、49.5%、194%、115%、10%、133.6% 和41%。表現(xiàn)最為遜色的是保險(xiǎn)股伯克希爾，持有蘋果9.15 億股，合計(jì)持股市值約為公司自身市值的23%。巴菲特曾以不買科技股聞名，如今將蘋果硬抝成消費(fèi)股，也算是買了個(gè)夜夜安枕。

相比蘋果們的長(zhǎng)牛行情，A 股熱門板塊往往紅不過三年，指數(shù)因此牛短熊長(zhǎng)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，自從2000 年至2022 年，細(xì)數(shù)年度漲幅領(lǐng)漲前三名的行業(yè)，上榜數(shù)最多的是食品飲料和煤炭板塊，分別有8 次和7 次上榜。其中連續(xù)三年上榜只有食品飲料板塊，且是2016 至2020 年連續(xù)五年上榜，累計(jì)上漲2.45 倍，同期滬綜指下跌1.87%。只是好花不常在，食品飲料和煤炭板塊年內(nèi)分別下跌9.96% 和0.84%。

AI 板塊短期或?qū)⒃賱?chuàng)新高

美股科網(wǎng)股巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，與其說是生成式AI 的概念火爆使然，不如說是華爾街總能編圓牛市故事，將贏家通吃的“十股漲千股跌”的分化行情進(jìn)行到底。這種牛市預(yù)言能自我實(shí)現(xiàn)，不僅需要真實(shí)業(yè)績(jī)支撐，更要海量的資金堆積。畢竟，標(biāo)普500 的市盈率中位數(shù)為16 倍，美股前九大市值股票的滾動(dòng)市盈率中位數(shù)為34 倍，算術(shù)平均市盈率約為97 倍。這是否已是藍(lán)籌泡沫？據(jù)統(tǒng)計(jì)，若扣除50 只市值最大的成份股，標(biāo)普500 市盈率為15 倍，低于歷史平均水平的18 倍。

A 股藍(lán)籌則在估值洼地，前十大市值股票的動(dòng)態(tài)市盈率中位數(shù)和平均數(shù)分別為8.98 倍和14.2 倍，年內(nèi)漲幅均值為16.2%。從年內(nèi)最火爆的兩大概念來看，含H 股概念和5 月掛牌的中特估概念高度雷同，其年內(nèi)漲幅為8.78%，市盈率為8.21 倍，屬于漲幅低和估值低的穩(wěn)健品種。相比之下，持續(xù)火爆的人工智能板塊年內(nèi)漲幅達(dá)47%，市盈率為81 倍。是押注風(fēng)格輪換，迎接權(quán)重藍(lán)籌補(bǔ)漲，還是追高買進(jìn)AI 板塊，期待百尺竿頭，更進(jìn)一步？

從投資風(fēng)格來看，跟風(fēng)而動(dòng)的A股題材炒作更為激進(jìn)，大有亂拳打死老師傅之勢(shì)。美股人工智能板塊總市值為13 萬億美元，滾動(dòng)市盈率為37倍，屬于估值高、漲幅大且機(jī)構(gòu)配置高的賽道板塊。其去年下跌36.84%，今年以來上漲36.6%（領(lǐng)先標(biāo)普500 逾22 個(gè)百分點(diǎn)），和2021 年的歷史峰值比仍縮水三成。相比之下，A 股人工智能板塊更為強(qiáng)勢(shì)，總市值為67297 億元，去年下跌23.8%，今年大漲47%（領(lǐng)先滬綜指42 個(gè)百分點(diǎn)），較2020 年的歷史峰值僅縮水4.76%，短期有望再創(chuàng)新高。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）