阿里分拆的價(jià)值不在短期估值　追求長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是核心

陳佳

6月20日，阿里集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO 張勇以全員信的方式宣布將卸任集團(tuán)主席兼CEO職務(wù)，將專(zhuān)職擔(dān)任阿里云智能集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO。張勇表示，阿里“1+6+N”分拆正在推進(jìn)當(dāng)中，多個(gè)業(yè)務(wù)的上市和融資計(jì)劃也已開(kāi)展。

市場(chǎng)一直很關(guān)注阿里分拆的話(huà)題，這其實(shí)是阿里的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，敏感而又重大，在此，筆者僅提綱挈領(lǐng)勾勒一下這個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)問(wèn)題。

阿里分拆三大關(guān)鍵詞：均衡增長(zhǎng)、順應(yīng)監(jiān)管、整體優(yōu)化

首先，面對(duì)全球科技革命浪潮與市場(chǎng)格局變遷，尤其是國(guó)內(nèi)科技監(jiān)管創(chuàng)新大勢(shì)，阿里的轉(zhuǎn)型是必然的，但其具體的轉(zhuǎn)型方向則存在很大的偶然性?？v觀全球近百年來(lái)各產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)分分合合，其轉(zhuǎn)型尤為艱難，其過(guò)程往往復(fù)雜：其間包含著大量面對(duì)必然性的被動(dòng)無(wú)奈，以及偶然性條件下的成功與失敗.阿里近期的轉(zhuǎn)型涉及面廣泛、影響深遠(yuǎn)，不僅在全球科技企業(yè)圈少有能相提并論者，放在全球企業(yè)管理歷史中亦是獨(dú)特的存在.其中大約有三點(diǎn)是值得廣大投資者關(guān)注。

第一，在新時(shí)代阿里自身的定位與其轉(zhuǎn)型的目的。就公開(kāi)市場(chǎng)信息和阿里官方文件分析，阿里依然將其自身定位于全球科技龍頭企業(yè)，只不過(guò)相比于過(guò)去在中國(guó)內(nèi)地電子商務(wù)市場(chǎng)一家獨(dú)大并依托“阿里鏈”開(kāi)枝散葉不同，目前的阿里整體戰(zhàn)略已經(jīng)開(kāi)始全面轉(zhuǎn)型。從前的廣擴(kuò)張、高成長(zhǎng)的激進(jìn)戰(zhàn)略已經(jīng)完全讓位于更加平衡、追求質(zhì)效的均衡增長(zhǎng)戰(zhàn)略。阿里對(duì)旗下廣袤無(wú)際的業(yè)務(wù)線(xiàn)進(jìn)行大刀闊斧的改革，組建子板塊并追求分拆上市的目的，就是這個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的最佳例證。當(dāng)前很多市場(chǎng)分析只是流于表面、看阿里短期估值，卻往往忽視了阿里對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期估值增長(zhǎng)可持續(xù)性的戰(zhàn)略抉擇，這很容易陷入頭痛醫(yī)頭、越看越不分明的狀態(tài)。

第二，阿里順應(yīng)新時(shí)代監(jiān)管，對(duì)阿里未來(lái)的成長(zhǎng)不僅是必要的亦是有益的。一段時(shí)間以來(lái)，境內(nèi)外不少分析師執(zhí)著于阿里戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之前的業(yè)務(wù)模式和盈利創(chuàng)造模式，對(duì)阿里估值震蕩耿耿于懷，對(duì)必要的監(jiān)管要求和民生訴求視而不見(jiàn)，利益驅(qū)動(dòng)下對(duì)阿里轉(zhuǎn)型充滿(mǎn)了各種質(zhì)疑、不屑和嘲諷，這種表現(xiàn)在筆者看來(lái)至少是不夠?qū)I(yè)的。沒(méi)有哪家企業(yè)是完美的，但阿里的轉(zhuǎn)型之路站在國(guó)家、企業(yè)和民眾的角度都是走在正確的方向上，尤其是在金融科技領(lǐng)域。阿里放棄過(guò)去粗放式發(fā)展路線(xiàn)，擔(dān)負(fù)起ESG等社會(huì)民生責(zé)任，推進(jìn)科技向善與公平競(jìng)爭(zhēng)。

尤其是對(duì)標(biāo)阿里這類(lèi)體量的全球性龍頭企業(yè)，無(wú)論是陷于當(dāng)下的Meta還是百年歷程的AT&T，確實(shí)是應(yīng)了那句“其興也勃焉其亡也忽焉”。Meta表面上是因轉(zhuǎn)型元宇宙好高騖遠(yuǎn)、眼高手低導(dǎo)致轉(zhuǎn)型陷入困境，但實(shí)質(zhì)上是其放縱數(shù)據(jù)安全內(nèi)部風(fēng)控導(dǎo)致影響了美國(guó)大選，這個(gè)政治紅線(xiàn)才是Meta轉(zhuǎn)型失敗的根本原因。而AT&T則是現(xiàn)代美國(guó)乃至世界企業(yè)發(fā)展與監(jiān)管反壟斷經(jīng)典案例。這些世界性大企業(yè)面臨的監(jiān)管要求、轉(zhuǎn)型壓力體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展上，充分證明了一個(gè)極為典型而深刻的規(guī)律——無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家哪種制度哪種市場(chǎng)條件下，一旦企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司內(nèi)部治理之間的結(jié)構(gòu)性矛盾突破紅線(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)與發(fā)展都將陷入困境，只有主動(dòng)轉(zhuǎn)型才有望企業(yè)長(zhǎng)青。

第三，阿里的業(yè)務(wù)線(xiàn)收縮與分拆是企業(yè)戰(zhàn)略的優(yōu)化而非倒退。與很多媒體和外行理解的相反，長(zhǎng)期以來(lái)阿里自研創(chuàng)新與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的具體策略都是隨機(jī)而變的。即使是在阿里取得全球優(yōu)勢(shì)的部分領(lǐng)域，一旦發(fā)展前景或者要素稟賦不再契合，阿里都會(huì)毫不猶豫地做出戰(zhàn)略抉擇，這些年阿里始終通過(guò)反復(fù)試錯(cuò)來(lái)不斷優(yōu)化其微觀產(chǎn)品、服務(wù)和市場(chǎng)策略。其實(shí)橫向比較分析，務(wù)實(shí)而靈活的企業(yè)戰(zhàn)略不僅僅是阿里的特色，亦是當(dāng)前主流市場(chǎng)龍頭企業(yè)的通行戰(zhàn)略。馬斯克籌建特斯拉和SpaceX 項(xiàng)目之前就曾經(jīng)利用PayPal 項(xiàng)目融資并擇機(jī)全面出售，而PayPal技術(shù)理念上都是后來(lái)支付寶的導(dǎo)師。而今阿里將各大優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)線(xiàn)進(jìn)行分拆整合并分別上市，本質(zhì)上是一種企業(yè)內(nèi)部并購(gòu)重組。在當(dāng)前金融科技企業(yè)業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品線(xiàn)日趨復(fù)雜的條件下，專(zhuān)注主業(yè)加大資源投入是取得成功的基石——阿里的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略大方向與小細(xì)節(jié)方面是契合的，與其整體優(yōu)化戰(zhàn)略亦是合理的。

從三大戰(zhàn)略層面分析結(jié)果可以看到阿里在面臨外部技術(shù)、市場(chǎng)和監(jiān)管壓力條件下主動(dòng)轉(zhuǎn)型是惟一可行之路。同時(shí)阿里轉(zhuǎn)型既考慮了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，亦融合了當(dāng)下技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。

最后，短期內(nèi)以上阿里這些戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型工作的績(jī)效是體現(xiàn)不到短期市場(chǎng)估值中的，因?yàn)樗粫?huì)直接產(chǎn)生業(yè)務(wù)績(jī)效、不直接創(chuàng)造利潤(rùn)。但恰恰是這些不直接創(chuàng)造利潤(rùn)的戰(zhàn)略舉措才是阿里轉(zhuǎn)型的根本，亦是微軟、谷歌之所以基業(yè)長(zhǎng)青保持強(qiáng)勢(shì)的奧義所在。

阿里集團(tuán)“放手”阿里云 破除云業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)

在阿里集團(tuán)分拆計(jì)劃中，阿里云智能集團(tuán)預(yù)計(jì)在12個(gè)月內(nèi)完成對(duì)外融資和上市。同時(shí)，阿里集團(tuán)公告，后續(xù)可能不持有阿里云股份，會(huì)以派息的方式將阿里云股份發(fā)放給集團(tuán)投資者。對(duì)此，筆者的分析如下：

首先，阿里云分拆后率先獨(dú)立上市，并從集團(tuán)管理架構(gòu)上進(jìn)行深度配套支持，筆者認(rèn)為有三大原因在發(fā)揮作用。

第一，當(dāng)前全球科技革命倒逼。新一輪強(qiáng)人工智能AGI 厚積薄發(fā)取得突破，并通過(guò)新一代API開(kāi)發(fā)工具大類(lèi)的深度應(yīng)用席卷龍頭科企商業(yè)布局，這是阿里云加速獨(dú)立上市的關(guān)鍵技術(shù)背景。實(shí)際上早在本輪AI革命浪潮噴薄之前，包括阿里在內(nèi)的全球龍頭科技企業(yè)已把戰(zhàn)略自研創(chuàng)新的重點(diǎn)押寶到了云業(yè)務(wù)上；新科技革命浪涌則進(jìn)一步加速了科企在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域的科技軍備競(jìng)賽和商業(yè)戰(zhàn)略布局——這是阿里近期提出更為具體的云業(yè)務(wù)分拆上市和集團(tuán)公司治理架構(gòu)的外部原因；

第二，順應(yīng)近期國(guó)內(nèi)技術(shù)和市場(chǎng)格局劇變。在國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)格局中華為、騰訊、阿里是曾經(jīng)的三大巨頭，基本覆蓋了國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)生活各領(lǐng)域的云業(yè)務(wù)需求，并代表了中國(guó)在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進(jìn)步的真實(shí)水平。但是，到了2023 年，隨著電信廠(chǎng)商在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域的狂飆突進(jìn)，國(guó)內(nèi)多年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的云業(yè)務(wù)傳統(tǒng)格局被迅速打破。

更重要的是，伴隨全球科技產(chǎn)業(yè)鏈的AGI技術(shù)革命深度爆發(fā)，宏觀云業(yè)務(wù)所依賴(lài)的微觀科技創(chuàng)新革命亦全面開(kāi)啟。軟件層面，依托厚積薄發(fā)的大模型MLLM而誕生的一大批新API大類(lèi)開(kāi)發(fā)工具極速滲透到全球頭部云業(yè)務(wù)企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)和服務(wù)策略中；硬件層面，以英偉達(dá)為代表的AI芯片在全新的人類(lèi)數(shù)據(jù)工業(yè)與消費(fèi)應(yīng)用場(chǎng)景下的專(zhuān)業(yè)表現(xiàn)，甚至彎道超車(chē)了傳統(tǒng)的PC 桌面級(jí)芯片和ARM 的異動(dòng)芯片組架構(gòu)，在云業(yè)務(wù)底層架構(gòu)中植入AI硬件基礎(chǔ)成了當(dāng)前各大巨頭爭(zhēng)相實(shí)施軍備競(jìng)賽的紅海市場(chǎng)——實(shí)際上，近期阿里云主動(dòng)采取激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)恰恰就是這個(gè)紅海市場(chǎng)初見(jiàn)端倪的最佳例證。

第三，阿里云戰(zhàn)略業(yè)務(wù)模式優(yōu)化重組的必然。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷角度來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了前期大量粗放式資源投入與圈地式市場(chǎng)策略博弈之后，尤其是經(jīng)歷了過(guò)去三年疫情和經(jīng)濟(jì)下行疊加沖擊之后，國(guó)內(nèi)曾經(jīng)三分天下的云業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局已經(jīng)滄海桑田，細(xì)分市場(chǎng)更為精細(xì)化，競(jìng)爭(zhēng)策略更為精準(zhǔn)，頭部位置劇烈運(yùn)動(dòng)，騰訊云被天翼云拉下了馬——這是阿里云要主動(dòng)加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型盡快實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市，并在集團(tuán)地位與控股架構(gòu)上進(jìn)行深度改革的市場(chǎng)背景。

從阿里云的動(dòng)作來(lái)看，阿里云近期將第一個(gè)市場(chǎng)大招放在了云業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)上，其以先行者的姿態(tài)最大化攫取市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略意圖是非常明顯的。一旦阿里云實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)分額的進(jìn)一步鞏固，就能為未來(lái)獨(dú)立上市奠定大局。從集團(tuán)公司整體戰(zhàn)略加速布局與其云業(yè)務(wù)作為先行破局者的需求來(lái)說(shuō)，阿里云有比華為云、騰訊云更為強(qiáng)烈的市場(chǎng)變革意愿。

從國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局演變角度分析，阿里云加速戰(zhàn)略資源整合、加大引入戰(zhàn)投并盡快實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市，是技術(shù)與市場(chǎng)兩大力量合力推動(dòng)的必然。

歸根究底，由于云業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步的高度敏感性，全球各大云廠(chǎng)商在技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)布局領(lǐng)域很難兼顧、齊頭并進(jìn)。舉個(gè)例子，即使剝離新一代AGI對(duì)云業(yè)務(wù)的深遠(yuǎn)影響，在傳統(tǒng)三大板塊核心業(yè)務(wù)laaS、PaaS、SaaS 領(lǐng)域，中國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有哪個(gè)廠(chǎng)商能夠一家獨(dú)大，市場(chǎng)上始終有足夠數(shù)量且足夠強(qiáng)勢(shì)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)者形成鯰魚(yú)效應(yīng)。

最后，本次阿里云分拆上市更新的信息與年初阿里集團(tuán)整體戰(zhàn)略重構(gòu)與各板塊分拆上市的大方向是一致的；只是在具體的分拆流程、上市進(jìn)程與公司治理結(jié)構(gòu)方面做了進(jìn)一步細(xì)化。整體來(lái)看，如果一切順利，未來(lái)阿里云的股權(quán)架構(gòu)是很有可能參照螞蟻金服的，但不大可能完全一樣。這是因?yàn)楸M管阿里是一家金融科技創(chuàng)新型企業(yè)，但旗下云業(yè)務(wù)的商業(yè)價(jià)值更在于科技，而螞蟻金服業(yè)務(wù)商業(yè)價(jià)值則更側(cè)重金融。

考慮到新技術(shù)革命條件下云業(yè)務(wù)與AGI高度整合，人工智能算力在供給側(cè)重分布和需求側(cè)重構(gòu)兩方面的力量不斷發(fā)力，各國(guó)對(duì)API開(kāi)發(fā)工具大類(lèi)的監(jiān)管要求日益強(qiáng)化且政策分化，阿里云要實(shí)現(xiàn)盡快上市就只能在股權(quán)架構(gòu)上做到真正獨(dú)立，這樣才能在出海戰(zhàn)略上掃清海外市場(chǎng)本地化監(jiān)管層面的阻礙——這一點(diǎn)顯然是參照了字節(jié)與抖音這種戰(zhàn)略股權(quán)架構(gòu)在TikTok 美國(guó)業(yè)務(wù)模式受到干擾的案例。

（作者系獨(dú)立國(guó)際策略研究員。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）