• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基金管理機(jī)構(gòu)和子基金的雙邊匹配決策方法

    2023-06-20 15:55:59師佳新
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2023年9期

    師佳新

    摘? ?要:政府引導(dǎo)基金是政府利用金融工具緩解科技型中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)融資難等問(wèn)題的重要舉措。目前,大多數(shù)政府引導(dǎo)基金采用參股子基金的方式運(yùn)作,引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)效率與子基金管理機(jī)構(gòu)的投資管理能力直接相關(guān)。基于雙邊匹配理論構(gòu)建使基金管理機(jī)構(gòu)和子基金雙方滿意度最大化的匹配機(jī)制,能夠促成雙方形成穩(wěn)定的匹配,提高雙方對(duì)匹配方案的整體滿意度,進(jìn)而提高引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)效率。

    關(guān)鍵詞:雙邊匹配;基金管理機(jī)構(gòu);政府引導(dǎo)基金

    中圖分類號(hào):F832? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2023)09-0106-03

    一、問(wèn)題描述

    在子基金和基金管理機(jī)構(gòu)之間相互選擇以確定雙方的委托代理關(guān)系的過(guò)程中,每個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)可同時(shí)管理多支子基金(不考慮子基金以外的其他基金),而每支子基金只能交由一個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理,即子基金和基金管理機(jī)構(gòu)互選的過(guò)程屬于一對(duì)多匹配問(wèn)題。假設(shè)基金管理機(jī)構(gòu)定義為I={I1,I2,...,Ii,...,Im},其中Ii表示第i個(gè)基金管理機(jī)構(gòu);子基金的集合為G={G1,G2,...,Gj,...,Gn}支子基金,其中Gj表示第j支子基金,m≤n。

    為了方便建模和分析,通過(guò)參考文獻(xiàn),將上述一對(duì)多雙邊匹配問(wèn)題轉(zhuǎn)化為一對(duì)一雙邊匹配問(wèn)題。具體轉(zhuǎn)化過(guò)程為:由于基金管理機(jī)構(gòu)Ij可匹配的子基金數(shù)為ai,所以可以將基金管理機(jī)構(gòu)Ij看作ai是個(gè)相同的虛擬個(gè)體,那么基金管理機(jī)構(gòu)的集合可以表示為I={I11,I21,...,Ia11,...,I12,I22,...,Ia21,...,I1m,I2m,...,Iamm}。為了方便分析,由于■■ai=(b≥n),故將基金管理機(jī)構(gòu)集合I轉(zhuǎn)化為I(I={I1,I2,I3...,Ig,...,Ib});基金管理機(jī)構(gòu)的偏好序列集合p(p={p1,p2,...,pi,...,pm})轉(zhuǎn)化為p={p1,p2,p3...,pg,...,pb});基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)子基金的偏好序列P(Ij)={G2,G1,I,G3,...,Gn}轉(zhuǎn)化為P(Ig)={G2,G1,I...,G3,...,Gn},g∈{1,2,3,...,b}。子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的偏好序列轉(zhuǎn)化為P(Gj)={I1,I2,G,I3,...,Ib}。

    二、基于序值信息的雙方滿意度函數(shù)

    (一)雙方評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

    一是基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)子基金的偏好指標(biāo)。根據(jù)網(wǎng)上相關(guān)資料查找及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié),基金管理機(jī)構(gòu)更高的收益取決于基金管理機(jī)構(gòu)與子基金的投資契合度、子基金給出的管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、限制要求和激勵(lì)政策?;鸸芾頇C(jī)構(gòu)具有主要的投資行業(yè),所以其在選擇子基金時(shí)會(huì)看重子基金管理辦法規(guī)定的特定投資行業(yè)。此外,子基金管理辦法中若明確了子基金績(jī)效評(píng)價(jià)框架及內(nèi)容,則說(shuō)明子基金的投資初衷為以盈利為出發(fā)點(diǎn),避免了雙方目標(biāo)的不一致性,進(jìn)一步保證了市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的基金管理機(jī)構(gòu)與子基金的匹配[1]。

    子基金規(guī)定的管理費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)占據(jù)了基金管理機(jī)構(gòu)收入來(lái)源的較大比例。而基金規(guī)模(即基金認(rèn)繳規(guī)模)與基金管理機(jī)構(gòu)獲得的固定管理費(fèi)用掛鉤。因此,基金管理機(jī)構(gòu)在選擇子基金時(shí)需要著重衡量基金規(guī)模和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)水平。

    子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域具有一定的限制,這些限制條件在一定程度上限制了基金管理機(jī)構(gòu)的收益。其中,對(duì)有地域限制的子基金來(lái)說(shuō),子基金所在地的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是否良好反映了該區(qū)域在人才儲(chǔ)備、上下游儲(chǔ)備市場(chǎng)需求等方面是否具有優(yōu)勢(shì),這也決定了該區(qū)域的子基金的投資產(chǎn)業(yè)限制程度、返投比例要求和社會(huì)資本放大效果。

    子基金是否采取適度讓利、基金份額約定回購(gòu)等方式給予基金管理機(jī)構(gòu)激勵(lì)及其激勵(lì)力度的大小與基金管理機(jī)構(gòu)收益的高低緊密相關(guān),完善的基金激勵(lì)機(jī)制能夠有效提高基金管理機(jī)構(gòu)的投資積極性,促進(jìn)基金管理機(jī)構(gòu)和子基金協(xié)同聚力,釋放基金政策動(dòng)能[2]。

    二是基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的偏好指標(biāo)。根據(jù)文獻(xiàn)資料及對(duì)網(wǎng)上相關(guān)信息的搜集總結(jié),基金管理機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)及穩(wěn)定性、出資情況、募資能力、關(guān)聯(lián)交易、投資能力和內(nèi)控制度影響了子基金選擇基金管理機(jī)構(gòu)的整個(gè)過(guò)程。通過(guò)網(wǎng)上查閱不同政府引導(dǎo)基金暫行管理辦法發(fā)現(xiàn),子基金在選擇基金管理機(jī)構(gòu)時(shí)會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)成員的投資經(jīng)驗(yàn)即管理團(tuán)隊(duì)擁有的專業(yè)投資人的數(shù)量、團(tuán)隊(duì)成員從事引導(dǎo)基金管理業(yè)務(wù)的時(shí)間等提出要求。同時(shí),團(tuán)隊(duì)成員的合作時(shí)間反映了管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,而一支具備豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)子基金的運(yùn)行具有關(guān)鍵性作用。對(duì)于有地域限制的子基金來(lái)說(shuō),子基金在選擇基金管理機(jī)構(gòu)時(shí)會(huì)著重考量管理團(tuán)隊(duì)核心決策人員在當(dāng)?shù)氐臅r(shí)間分配與在基金中的精力投入,否則將優(yōu)選本地優(yōu)秀的基金管理機(jī)構(gòu)。此外,若管理團(tuán)隊(duì)在GP中持股并向基金出資,則管理團(tuán)隊(duì)利益與基金一致,一定程度上能夠保證管理團(tuán)隊(duì)對(duì)基金管理付出足夠的努力[3]。此外,為了確?;鸸芾頇C(jī)構(gòu)有足夠的實(shí)繳資本金保證機(jī)構(gòu)有效運(yùn)轉(zhuǎn),子基金在基金暫行管理辦法中通常會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本及實(shí)繳出資提出要求。同時(shí),在子基金實(shí)際組建過(guò)程中,政府引導(dǎo)基金并非子基金的第一大出資人。因此,要求子基金具備一定的募資能力。

    子基金的運(yùn)行管理需具備相關(guān)投資能力的基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)把控,因此,子基金通常會(huì)通過(guò)基金管理機(jī)構(gòu)向中小/初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新融資服務(wù)情況來(lái)判斷其投資能力。而其中基金管理機(jī)構(gòu)投資方式中的領(lǐng)投項(xiàng)目比例一定程度上行體現(xiàn)了基金管理人獨(dú)自挖掘項(xiàng)目能力。對(duì)基金運(yùn)作方案細(xì)項(xiàng)評(píng)分也能更好地佐證其在當(dāng)?shù)氐馁Y源以及基金投資管理能力。此外,基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度滲透到子基金運(yùn)行管理流程募集、投資、運(yùn)作、投后管理的各個(gè)環(huán)節(jié),是否具有健全合理的內(nèi)控制度關(guān)系到基金管理機(jī)構(gòu)能否及時(shí)防范、識(shí)別和化解經(jīng)營(yíng)、道德風(fēng)險(xiǎn),妥當(dāng)處理關(guān)聯(lián)交易,避免利益沖突,貫徹執(zhí)行各項(xiàng)規(guī)章制度,保證經(jīng)營(yíng)的合法合規(guī)[4]。

    (二)雙方完備的偏好序

    將基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)子基金的評(píng)價(jià)指標(biāo)用X={X1,X2,...,XK,...,Xf},K=1,2,...,f表示,一個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)可供選擇的n支子基金根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)am予以評(píng)價(jià),評(píng)價(jià)結(jié)果用五級(jí)評(píng)分制來(lái)表示,5分為非常滿意,4分為滿意,3分為一般,2分為不滿意,1分為很不滿意。用變異系數(shù)法對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán),具體步驟為:

    第一,計(jì)算各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)在n支子基金滿意度得分上的均值和標(biāo)準(zhǔn)差,計(jì)算公式為:

    第二,計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的變異系數(shù),計(jì)算公式為

    第三,對(duì)各個(gè)指標(biāo)的變異系數(shù)進(jìn)行歸一化處理,得到各指標(biāo)的權(quán)重,計(jì)算公式為:

    基金管理機(jī)構(gòu)通過(guò)自身的管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)子基金進(jìn)行全面的考察,將考察結(jié)果賦予0—5分的滿意度得分,并依據(jù)滿意度得分及其權(quán)重對(duì)子基金進(jìn)行評(píng)價(jià)。基金管理機(jī)構(gòu)Ig的評(píng)價(jià)指標(biāo)集合為X={X1,X2,...,XK,...,Xf},其中XK表示第K(K=1,2,...,f)個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo),對(duì)應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重向量為a=(a1,a2,...,ak,...,af),其中ak為指標(biāo)XK對(duì)應(yīng)的權(quán)重,0≤ak≤1,ak=1。然后,用簡(jiǎn)單加權(quán)平均方法計(jì)算出基金管理機(jī)構(gòu)Ig對(duì)子基金Gj的綜合評(píng)價(jià)值hgj。計(jì)算方法如式(1):

    同時(shí),子基金也會(huì)通過(guò)自身的需求利用各指標(biāo)來(lái)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)。將子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的一級(jí)指標(biāo)——管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)及穩(wěn)定性、出資情況、關(guān)聯(lián)交易、投資能力和內(nèi)控制度下的一系列二級(jí)指標(biāo)通過(guò)“五級(jí)記分法”進(jìn)行量化:5分為非常滿意,4分為滿意,3分為一般,2分為不滿意,1分為很不滿意。

    用熵權(quán)法對(duì)子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)賦權(quán),具體步驟為:

    一是構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化判斷矩陣。將子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)用Y={Y1,Y2,...,Yr,...,Yt},r=1,2,...,t表示,每一支子基金根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)b個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)的進(jìn)行評(píng)價(jià),其中第r個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的第g個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)的屬性為γrg,得到初始判斷矩陣C為

    由于各評(píng)價(jià)指標(biāo)的量綱有所不同,因此對(duì)判斷矩陣進(jìn)行歸一化處理,正向指標(biāo)公式為γrg'=,負(fù)向指標(biāo)公式為γrg'=,歸一化處理后的矩陣D為

    二是指標(biāo)權(quán)重的確定。對(duì)第r個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō),其信息熵的公式為er=-prglnprg(r=1,2,...,t),其中prg=-,當(dāng)prg=0時(shí),prglnprg=0,er越大,第r個(gè)指標(biāo)的信息熵越大,其對(duì)應(yīng)的信息量越小。

    信息效應(yīng)值dr為dr=1-er;將信息效用歸一化,得到每個(gè)指標(biāo)的熵權(quán)為

    子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)集合Y={Y1,Y2,...,Yr,...,Yt},其中Yr表示第r(r=1,2,...,t),個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo),對(duì)應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重向量為β=(β1,β2,...,βr,...,βt),其中βr為指標(biāo)Yr對(duì)應(yīng)的權(quán)重,0≤βr≤1,βr=1。然后,用簡(jiǎn)單加權(quán)平均方法計(jì)算出子基金Gj對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)Ig的綜合評(píng)價(jià)值z(mì)gj。計(jì)算方法如式(2):

    如此,得到了每個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)和每支子基金的綜合評(píng)價(jià)值,并以此為依據(jù)進(jìn)行匹配。

    (三)求得穩(wěn)定匹配的遲延接受算法

    構(gòu)建了基金管理機(jī)構(gòu)和子基金的偏好序列以后,需要用算法來(lái)求得穩(wěn)定的匹配。基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)子基金的偏好序列為P(Ig)={ugir|j∈1,2,...,n},子基金對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的偏好序列為P(Gj)={Vjg|g∈1,2,...,b},(b≥n)。Gale和Shapley(1962)提出了能基于任何偏好序列生成穩(wěn)定匹配的遲延接受算法。下面給出遲延接受算法的具體步驟:

    第一步:每個(gè)子基金Gj向他最滿意的基金管理機(jī)構(gòu)I={Ig|Vjg=1}發(fā)出委托管理邀請(qǐng),基金管理機(jī)構(gòu)Ig從所有邀請(qǐng)中選擇自己最滿意的子基金G={Gj|max(ugj)}的邀請(qǐng),拒絕其他子基金G={Gj|ugj<max(ugj)}的邀請(qǐng)。此時(shí),子基金Gj和基金管理機(jī)構(gòu)Ig形成暫時(shí)的匹配μgj=1,若未達(dá)成匹配,則μgj=0。

    第二步:所有未匹配的子基金G={Gj|μgj=0,g=1,2,...,b}向自己偏好序中排序第二的基金管理機(jī)構(gòu)I={Ig|Vjg=2}發(fā)出委托管理邀請(qǐng),基金管理機(jī)構(gòu)Ig將所有新接到邀請(qǐng)的子基金G1={Gj|Vjg=2}和暫時(shí)形成匹配的子基金G2={Gj|μgj=1}進(jìn)行比較(若沒(méi)有形成暫時(shí)的匹配對(duì)則無(wú)須比較),選擇偏好序最高的子基金G={Gj|max(agj|G1UG2)},拒絕其他子基金G={Gj|agj<max(agj|G1UG2)}。對(duì)暫時(shí)形成的匹配對(duì)進(jìn)行更新,如果匹配關(guān)系發(fā)生改變則解除原有的匹配。未匹配的子基金進(jìn)入下一步。

    第三步:所有在上一步被拒絕或匹配關(guān)系被解除的子基金G={Gj|μgj=0,g=1,2,...,b},向還沒(méi)有拒絕過(guò)自己且滿意度最高的基金管理機(jī)構(gòu)I={Ig|max(βjg|I-I')}進(jìn)行委托管理邀請(qǐng),其中I'表示拒絕過(guò)Gj的集合,基金管理機(jī)構(gòu)Ig比較發(fā)出邀請(qǐng)的子基金G1與暫時(shí)匹配的子基金G2={Gj|μgj=1},選擇偏好序最高的子基金G={Gj|max(agj|G1UG2)},拒絕其他子基金G={Gj|agj<max(agj|G1UG2)}。未匹配的子基金進(jìn)入下一步。

    若所有子基金Gj匹配到基金管理機(jī)構(gòu)Ig,則暫時(shí)匹配對(duì)成為最終匹配對(duì),算法終止。算法最多執(zhí)行n·b步。

    第n·b步:還未匹配的子基金G={Gj|μgj=0,g=1,2,...,b}向偏好序中第n個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)I={Ig|Vjg=n}發(fā)出委托管理邀請(qǐng),基金管理機(jī)構(gòu)Ig比較發(fā)出邀請(qǐng)的子基金G1={Gj|Vjg=n}與暫時(shí)匹配的子基金G2={Gj|μgj=1},選擇偏好序最高的子基金G={Gj|max(agj|G1UG2)},所有暫時(shí)匹配地區(qū)成為最終匹配地區(qū),得到最終的匹配結(jié)果,算法停止。

    三、結(jié)論

    本文通過(guò)建立基金管理機(jī)構(gòu)和子基金的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,運(yùn)用變異系數(shù)法和熵權(quán)法得到了雙方的序值信息,從而為基金管理機(jī)構(gòu)和子基金的雙邊匹配問(wèn)題提供了一種決策分析方法,有利于解決基金匹配市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象,提高政府引導(dǎo)基金的運(yùn)行效率。同時(shí),本文對(duì)于基金管理機(jī)構(gòu)和子基金雙邊匹配問(wèn)題的研究,是對(duì)于雙邊匹配問(wèn)題新的研究和探索,豐富了雙邊匹配理論的應(yīng)用領(lǐng)域。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? ?劉華偉.廣東省政府引導(dǎo)基金實(shí)踐問(wèn)題與政策建議[J].地方財(cái)政研究,2018(3):92-97.

    [2]? ?吳斌,潘雅悅,樓雯倩.政府引導(dǎo)基金聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的影響:基于PLS模型的實(shí)證考察[J].財(cái)務(wù)研究,2022(3):55-64.

    [3]? ?沈蕾,陳嘉倫.區(qū)塊鏈在政府引導(dǎo)基金管理中的運(yùn)營(yíng)機(jī)制[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì),2021(2):98-104.

    [4]? ?鮑新中,董玉環(huán),屈喬,等.政府引導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)基金的管理機(jī)構(gòu)選擇方法及其應(yīng)用[J].科技管理研究,2016(9):181-185.

    [責(zé)任編輯? ?劉? ?瑤]

    少妇的逼好多水| 精品福利永久在线观看| 秋霞在线观看毛片| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 狂野欧美激情性bbbbbb| 男人爽女人下面视频在线观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产欧美亚洲国产| 在现免费观看毛片| 免费在线观看黄色视频的| h视频一区二区三区| av电影中文网址| 一级片'在线观看视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| a级毛色黄片| 亚洲精品色激情综合| 免费av不卡在线播放| 新久久久久国产一级毛片| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲国产av影院在线观看| 久久久久久久久久成人| 日韩 亚洲 欧美在线| av一本久久久久| 男女啪啪激烈高潮av片| 赤兔流量卡办理| 性色avwww在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 97超碰精品成人国产| av女优亚洲男人天堂| 日韩av免费高清视频| 日本免费在线观看一区| 久久久久久人妻| av国产精品久久久久影院| 我的女老师完整版在线观看| 最近中文字幕2019免费版| 中文字幕免费在线视频6| xxx大片免费视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 中文字幕制服av| 91精品伊人久久大香线蕉| 少妇人妻久久综合中文| 亚洲,欧美精品.| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲综合色网址| 激情五月婷婷亚洲| 少妇人妻久久综合中文| 一二三四在线观看免费中文在 | 国产男女内射视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 一个人免费看片子| 美女福利国产在线| 国产 一区精品| 国产成人一区二区在线| 成年av动漫网址| 最后的刺客免费高清国语| 日韩精品有码人妻一区| www.av在线官网国产| 纯流量卡能插随身wifi吗| 在线 av 中文字幕| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产色婷婷99| 亚洲av综合色区一区| 国产成人免费无遮挡视频| 国产 一区精品| 九草在线视频观看| av线在线观看网站| 五月天丁香电影| 国产成人精品婷婷| 在线看a的网站| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲在久久综合| 日本黄大片高清| 美女主播在线视频| 亚洲av福利一区| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 咕卡用的链子| 99热全是精品| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲精品一区蜜桃| 老女人水多毛片| 国产成人精品一,二区| 国产成人精品一,二区| 亚洲欧美色中文字幕在线| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 看免费成人av毛片| 不卡视频在线观看欧美| 99re6热这里在线精品视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲情色 制服丝袜| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 91在线精品国自产拍蜜月| 黑人猛操日本美女一级片| av片东京热男人的天堂| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 国产精品嫩草影院av在线观看| 妹子高潮喷水视频| 精品一区二区三卡| 人体艺术视频欧美日本| 久久99一区二区三区| 亚洲美女黄色视频免费看| 日本vs欧美在线观看视频| 高清av免费在线| 日本av手机在线免费观看| av国产精品久久久久影院| 成年人午夜在线观看视频| 高清毛片免费看| 18+在线观看网站| 亚洲,欧美精品.| 两个人免费观看高清视频| 免费在线观看完整版高清| 国产成人精品久久久久久| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产成人a∨麻豆精品| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产成人精品无人区| 一本色道久久久久久精品综合| 高清不卡的av网站| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 大香蕉久久成人网| 亚洲综合色惰| 中国国产av一级| 一区二区三区乱码不卡18| 一级毛片我不卡| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产xxxxx性猛交| 99re6热这里在线精品视频| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美日韩视频精品一区| 各种免费的搞黄视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 亚洲在久久综合| 天天操日日干夜夜撸| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 日韩成人av中文字幕在线观看| 9热在线视频观看99| 新久久久久国产一级毛片| 欧美激情 高清一区二区三区| 九九在线视频观看精品| 男女免费视频国产| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产 精品1| 久久久国产欧美日韩av| 午夜福利,免费看| 一级片免费观看大全| 亚洲av.av天堂| 搡老乐熟女国产| 曰老女人黄片| 精品亚洲成a人片在线观看| 男女免费视频国产| 男女国产视频网站| 秋霞在线观看毛片| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 成人影院久久| 热99国产精品久久久久久7| 另类亚洲欧美激情| 成人国语在线视频| 青春草国产在线视频| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 51国产日韩欧美| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲成国产人片在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产在线视频一区二区| 夫妻午夜视频| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品无大码| 亚洲,一卡二卡三卡| 成人二区视频| 欧美人与善性xxx| 欧美日韩成人在线一区二区| 九色成人免费人妻av| 午夜福利影视在线免费观看| 内地一区二区视频在线| 午夜免费观看性视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美精品一区二区大全| 69精品国产乱码久久久| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产精品女同一区二区软件| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 丰满饥渴人妻一区二区三| 韩国精品一区二区三区 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 精品一区在线观看国产| 五月天丁香电影| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 男人舔女人的私密视频| 18禁国产床啪视频网站| 国产高清三级在线| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲国产看品久久| 免费观看av网站的网址| 精品人妻偷拍中文字幕| 一级片'在线观看视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 色视频在线一区二区三区| 有码 亚洲区| 欧美日韩av久久| a级毛片黄视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 两个人免费观看高清视频| 精品一品国产午夜福利视频| 久久av网站| 少妇的逼水好多| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久国产精品麻豆| 寂寞人妻少妇视频99o| 美女大奶头黄色视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 视频中文字幕在线观看| 成年av动漫网址| 巨乳人妻的诱惑在线观看| av黄色大香蕉| 日本91视频免费播放| 久热这里只有精品99| 成年动漫av网址| 精品国产露脸久久av麻豆| 90打野战视频偷拍视频| 欧美xxⅹ黑人| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产精品久久久久久久电影| 在线观看免费日韩欧美大片| 丰满迷人的少妇在线观看| 九色成人免费人妻av| 一本久久精品| 久久久国产欧美日韩av| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美日韩综合久久久久久| av免费观看日本| 一二三四中文在线观看免费高清| 午夜精品国产一区二区电影| 97在线人人人人妻| 人妻 亚洲 视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 在线看a的网站| 少妇人妻久久综合中文| 亚洲国产av影院在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 超碰97精品在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 久久久精品免费免费高清| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲成人av在线免费| 成人国产av品久久久| 99热国产这里只有精品6| 两性夫妻黄色片 | 搡老乐熟女国产| 视频中文字幕在线观看| 性色avwww在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 乱人伦中国视频| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 最新中文字幕久久久久| 亚洲av男天堂| 9色porny在线观看| av国产精品久久久久影院| 97精品久久久久久久久久精品| 97超碰精品成人国产| a级片在线免费高清观看视频| 午夜日本视频在线| 日韩av在线免费看完整版不卡| 午夜久久久在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品一区www在线观看| 亚洲图色成人| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品国产av在线观看| 国产探花极品一区二区| 免费高清在线观看日韩| 亚洲欧美精品自产自拍| 一区二区av电影网| 亚洲国产最新在线播放| 十八禁高潮呻吟视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 最近中文字幕2019免费版| 日本黄大片高清| 免费观看a级毛片全部| 久久这里只有精品19| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 欧美精品国产亚洲| 七月丁香在线播放| 久久国产亚洲av麻豆专区| 中文字幕免费在线视频6| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 另类精品久久| 伊人久久国产一区二区| 深夜精品福利| 久久国产精品大桥未久av| 国产精品无大码| 嫩草影院入口| av女优亚洲男人天堂| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲人成网站在线观看播放| 交换朋友夫妻互换小说| 久久久精品94久久精品| 看免费av毛片| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 青春草国产在线视频| 老熟女久久久| 满18在线观看网站| 又大又黄又爽视频免费| 少妇的丰满在线观看| 9色porny在线观看| 咕卡用的链子| 激情视频va一区二区三区| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品久久久久久久电影| √禁漫天堂资源中文www| av在线播放精品| 最近的中文字幕免费完整| 国产爽快片一区二区三区| 深夜精品福利| 国产福利在线免费观看视频| av福利片在线| 最近手机中文字幕大全| 久久久久国产精品人妻一区二区| 久久婷婷青草| 久久久久国产网址| 哪个播放器可以免费观看大片| 五月玫瑰六月丁香| 精品久久久精品久久久| 久久99热6这里只有精品| 国产xxxxx性猛交| 两性夫妻黄色片 | 精品国产国语对白av| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产黄色免费在线视频| 午夜免费鲁丝| 免费日韩欧美在线观看| 男女午夜视频在线观看 | 777米奇影视久久| 日韩一区二区三区影片| av视频免费观看在线观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 成人二区视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美精品一区二区免费开放| 看免费av毛片| 在线观看人妻少妇| 国产免费一级a男人的天堂| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产黄频视频在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 国产成人aa在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品 国内视频| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品久久久av美女十八| 香蕉丝袜av| 九色成人免费人妻av| 国产69精品久久久久777片| 色94色欧美一区二区| 少妇的逼好多水| 男人舔女人的私密视频| 一级,二级,三级黄色视频| 久久精品国产综合久久久 | 亚洲综合色网址| 三上悠亚av全集在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看 | 激情五月婷婷亚洲| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 大香蕉久久成人网| 亚洲国产精品成人久久小说| 母亲3免费完整高清在线观看 | 如何舔出高潮| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 美女国产视频在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 在线观看三级黄色| 少妇的逼水好多| 在线观看国产h片| 亚洲,欧美精品.| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产成人精品在线电影| 亚洲四区av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 欧美xxxx性猛交bbbb| freevideosex欧美| 如何舔出高潮| 久久久久久伊人网av| 91成人精品电影| 777米奇影视久久| 久久这里有精品视频免费| 伦理电影免费视频| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 中文字幕av电影在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 99久国产av精品国产电影| 国产免费福利视频在线观看| 97精品久久久久久久久久精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲av综合色区一区| av福利片在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲av福利一区| 午夜视频国产福利| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久国产精品麻豆| 亚洲综合精品二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产国语露脸激情在线看| av黄色大香蕉| 国产精品三级大全| 亚洲,欧美,日韩| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产男女超爽视频在线观看| a级毛片黄视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 一级黄片播放器| 日本与韩国留学比较| 久久久久久久大尺度免费视频| 日韩制服骚丝袜av| 青春草视频在线免费观看| 久久ye,这里只有精品| 久久久久精品人妻al黑| 丝袜美足系列| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲成人一二三区av| 少妇人妻 视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人影院久久| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 婷婷色综合www| 边亲边吃奶的免费视频| 另类精品久久| 亚洲av.av天堂| 日韩电影二区| 色视频在线一区二区三区| 成人亚洲精品一区在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 中文字幕人妻丝袜制服| 男男h啪啪无遮挡| 九草在线视频观看| 亚洲色图综合在线观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 丝袜美足系列| 天天操日日干夜夜撸| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 一本久久精品| 交换朋友夫妻互换小说| 黄色 视频免费看| 亚洲av.av天堂| 午夜免费观看性视频| 观看美女的网站| 老司机影院毛片| 国产精品嫩草影院av在线观看| freevideosex欧美| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 久久久久久久久久成人| 一级毛片我不卡| 久久免费观看电影| 三上悠亚av全集在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 色5月婷婷丁香| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲精品aⅴ在线观看| 另类精品久久| 亚洲精品乱久久久久久| 免费在线观看完整版高清| 大片免费播放器 马上看| 精品福利永久在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲中文av在线| 久久 成人 亚洲| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 熟女电影av网| 人妻系列 视频| 成人国产麻豆网| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 免费看不卡的av| 高清不卡的av网站| 天天操日日干夜夜撸| 久热久热在线精品观看| 亚洲av福利一区| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日韩电影二区| 中文字幕av电影在线播放| 久久99一区二区三区| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲av.av天堂| 18禁国产床啪视频网站| 最后的刺客免费高清国语| 国产黄色免费在线视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 欧美精品av麻豆av| 国产成人精品在线电影| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 少妇人妻久久综合中文| 18禁国产床啪视频网站| 一本久久精品| 日本av免费视频播放| tube8黄色片| 人人澡人人妻人| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产亚洲一区二区精品| 日韩三级伦理在线观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 日本欧美国产在线视频| 69精品国产乱码久久久| 国产日韩欧美在线精品| 免费观看性生交大片5| 成人毛片60女人毛片免费| 久久久久久人人人人人| 亚洲欧洲日产国产| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲伊人久久精品综合| 极品少妇高潮喷水抽搐| 精品久久蜜臀av无| 精品一品国产午夜福利视频| 男女高潮啪啪啪动态图| 日韩在线高清观看一区二区三区| 蜜桃国产av成人99| 日本av免费视频播放| 国产精品蜜桃在线观看| 日韩中字成人| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲av男天堂| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品三级大全| 日韩成人伦理影院| 精品少妇久久久久久888优播| 岛国毛片在线播放| 久久午夜福利片| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 在线观看www视频免费| 欧美bdsm另类| 97在线人人人人妻| 777米奇影视久久| 另类亚洲欧美激情| 天美传媒精品一区二区| 久久久国产精品麻豆| 高清欧美精品videossex| 母亲3免费完整高清在线观看 | 国产日韩欧美视频二区| 少妇的丰满在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲欧美一区二区三区国产| av片东京热男人的天堂| 91精品三级在线观看| 9热在线视频观看99| 一区二区av电影网| 久久av网站| 女性被躁到高潮视频| 日韩精品有码人妻一区| 18禁国产床啪视频网站| 日本欧美国产在线视频| 最新中文字幕久久久久| 宅男免费午夜| 高清欧美精品videossex| 欧美日韩精品成人综合77777| 成人午夜精彩视频在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜视频国产福利| 又黄又粗又硬又大视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 热99久久久久精品小说推荐| 大香蕉97超碰在线| 视频区图区小说| 国产精品国产av在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 夜夜爽夜夜爽视频| av卡一久久| 亚洲一区二区三区欧美精品| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 日日摸夜夜添夜夜爱| 蜜臀久久99精品久久宅男| 日韩视频在线欧美| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 午夜免费观看性视频| 亚洲综合精品二区| 欧美bdsm另类| 熟女av电影| 亚洲av免费高清在线观看| 日本wwww免费看| 18+在线观看网站| 大片免费播放器 马上看|