內(nèi)地權(quán)益公募出現(xiàn)大量四五毛產(chǎn)品　新老基金各有難處應(yīng)對方法不 一

張桔

雖然基金投資者能否賺到真金白銀更大程度取決于進場的時點，但是如果一只基金長期徘徊在面值之下，甚至是復(fù)權(quán)凈值對半打折的話，對于產(chǎn)品的品牌、基金經(jīng)理的口碑乃至基金公司的聲譽都會造成不利影響。根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計，截至6 月13 日收盤，如果將AC 兩類份額分開統(tǒng)計的話，不區(qū)分主動和被動的話，目前內(nèi)地低于5 毛錢的權(quán)益產(chǎn)品達到29 只。

如果將這一標準放寬到6 毛錢以內(nèi)，內(nèi)地存續(xù)產(chǎn)品中不到6 毛錢的數(shù)量高達197 只。《紅周刊》粗略分析了這些產(chǎn)品的情況，剔除掉被動型權(quán)益基金產(chǎn)品的話，發(fā)現(xiàn)它們大致可以分為以下的幾類：首先是基金產(chǎn)品成立時點不好，產(chǎn)品成立后一路下跌導(dǎo)致覆水難收，再加上這幾年二級市場從偏抱團行情過渡到結(jié)構(gòu)性行情，基金經(jīng)理能力圈不適應(yīng)導(dǎo)致越做越差；其次是基金經(jīng)理換來換去，基金風(fēng)格因人而異，基民無所適從導(dǎo)致用腳投票；再次是主題類基金實際運作雖恪守契約，但是無奈產(chǎn)品圈定主題連續(xù)幾年沒有行情。而目前累計凈值最高的還是華夏大盤精選，拜當(dāng)年王亞偉所賜，多年之后最新的累計凈值為22.8640 元。

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一（化名）表示：“發(fā)生這種情況的核心原因是2019 年初開始，股票+混合型基金發(fā)行持續(xù)回暖，單月發(fā)行規(guī)模在2021 年1 月份達到歷史高點，此后基金發(fā)行開始降溫，與公募基金新發(fā)產(chǎn)品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉股股價表現(xiàn)也在持續(xù)回落。如果按照過去一貫的投資方式，那么在2021 年初前后成立的基金就是成立在了階段高位，之后的表現(xiàn)較難回到水位之上?！?/p>

而星圖金融研究院研究員黃大智則舉例表示：“狀元劉格菘所管理的廣發(fā)行業(yè)三年嚴選，目前只有0.55元的水平，但從投資上來講是一個更好的時點，因為其經(jīng)歷了前期的一個風(fēng)險釋放，里面很多持倉股都處于比較低的位置了，反而是比較好的入手時點?！?h3>華泰柏瑞一打折產(chǎn)品存續(xù)短 長盛國企改革主題“年頭長”

愛方財富總經(jīng)理莊正提供了一組數(shù)據(jù)：2021 年～2022 年像滬深300指數(shù)下跌了25%，最大下行31%。受市場下跌影響，2022 年股票型基金指數(shù)下跌19%，混合型基金平均下跌16%。

統(tǒng)計顯示，股票型和混合型基金2021 年以來有近450 只基金跌幅超過30%；在跌幅超過30% 的基金中，超過245 只基金凈值在面值以下，更有94只基金單位凈值不到0.7 元；即使剔除復(fù)權(quán)單位凈值在1 元以上的基金，單位凈值不到0.7 元的仍有88 只；復(fù)權(quán)凈值不到面值，單位凈值低于0.7 元的基金有77 只，成立時間都未滿3 年。

Wind 統(tǒng)計表明，在目前復(fù)權(quán)單位凈值倒數(shù)排行榜上，倒數(shù)前30 名的產(chǎn)品復(fù)權(quán)單位凈值基本都低于0.50元（僅一只除外），不過其中大部分是被動指數(shù)型產(chǎn)品，主動權(quán)益類的基金僅包括華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先、恒越品質(zhì)生活、長盛國企改革主題等8只。由此《紅周刊》分別選取成立時間較長的老基金和近期成立的新基金對比分析。

首先是2021 年1 月成立的華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先，目前產(chǎn)品的最新凈值和累計凈值均為0.4507 元，成立以來基金凈值下跌約為55%。從更能反映長跑實力的基金年化收益來看，目前其A 類份額憑借下跌28.28% 的水平排在同類產(chǎn)品的倒數(shù)第三位。從基金經(jīng)理變更來看，產(chǎn)品在去年9 月1 日就由李曉西換成了方緯，但為何經(jīng)歷了兩任名將的該基金還是不見起色呢？

實際上從去年三季報到四季報再到今年的一季報，該基金的重倉行業(yè)和公司由此前偏向大消費和藍籌風(fēng)格轉(zhuǎn)向了新能源為主的成長板塊，可以大概率判斷這一個轉(zhuǎn)向是方緯在起主導(dǎo)作用。然而，新能源在去年下半年遭遇殺估值、今年又因行業(yè)供求格局改變而基本面問題多多，因此導(dǎo)致該基金在虧損的泥潭中越陷越深。

以基金一季報為例，占比超過4%的標的僅有3 家，它們分別是聚光科技、柏楚電子、寧德時代，三者均被連續(xù)重倉了兩個季度，但今年迄今在二級市場迄今均體現(xiàn)為下跌，特別是隸屬于機械制造中的聚光科技，今年以來下跌已經(jīng)超過了35%，跌幅領(lǐng)先于其他的9 家重倉公司。但尷尬的是，3月31 日時其被持倉占比達到了7.24%，遠遠領(lǐng)先于其他的重倉公司。從首季末的10 家公司表現(xiàn)來看，開年至今年內(nèi)惟一上漲的公司是悅康藥業(yè)，目前其漲幅達到了38% 一線，算是方緯首季為數(shù)不多的亮點。但問題在于，該公司僅僅被重倉了大約兩個百分點。從10 只股票隸屬的板塊來看，其中6 只來源于科創(chuàng)板，3 只來源于創(chuàng)業(yè)板。

拉長一個季度看，假設(shè)去年12 月31 日的十大重倉股一只未變，那么它們在2023 年的表現(xiàn)也是全盤盡墨。若再將去年三季度時的十大重倉放到今年，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)也僅有華特氣體和飛科電器能有小幅度的上漲。從這樣的推理似乎能看出，盡管基金經(jīng)理的換手不低，但是實際換來換去的效果一般。

而在該基金一季報的總結(jié)中，基金經(jīng)理只是簡單地表示：“一季度國內(nèi)宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定，貨幣政策適度寬松，工商業(yè)活動逐步恢復(fù)，A 股反彈，中特估以及人工智能兩大主題表現(xiàn)活躍。從估值上看，A 股還處于歷史上比較低的區(qū)間，長期投資價值明顯，本基金將堅持精選個股的投資策略，力爭為持有人獲取較好的投資收益。”

誠然該基金運作年頭不長，姑且可以風(fēng)物長宜放眼量；對比來看，長盛國企改革主題盡管今年業(yè)績相當(dāng)出色，但由于歷史挖坑太深的緣故，目前最新的產(chǎn)品凈值和累計凈值僅為0.48 元，同時最新年化收益排名同類產(chǎn)品的倒數(shù)第八位。

從產(chǎn)品的歷任基金經(jīng)理來看，現(xiàn)任基金經(jīng)理代毅是第四任基金經(jīng)理，其任職回報也遠遠超過了此前的三任（前三任均為負值），考慮到國企改革符合今年二級市場大熱的中特估主題，因此基金今年表現(xiàn)出色也在情理之中。但潛在的隱患在于，基金經(jīng)理目前還管理著公司的另一只產(chǎn)品長盛城鎮(zhèn)化主題，對比一季報來看，其重倉的完全是另一熱門領(lǐng)域——人工智能。那么，中特估與AI，誰才是基金經(jīng)理真正的能力圈呢？

主題產(chǎn)品生不逢時 民生加銀、同泰各有產(chǎn)品“淪陷”

與上述兩只基金情況不同，部分近幾年持續(xù)低迷的行業(yè)拖累了主題基金的表現(xiàn)。首當(dāng)其沖的是醫(yī)藥板塊，在凈值低于0.6 元的主動權(quán)益類基金中，《紅周刊》看到了前海開源公共衛(wèi)生、民生加銀醫(yī)藥健康、同泰大健康主題、廣發(fā)醫(yī)藥健康、南方醫(yī)藥創(chuàng)新、廣發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療兩年、匯豐晉信醫(yī)療先鋒等7 只產(chǎn)品，其中近幾年連年業(yè)績不佳的不在少數(shù)。

例如2020 年8 月底成立的民生加銀醫(yī)藥健康，該基金目前最新凈值只有大約5 毛錢，而這當(dāng)然也是近幾年逐漸積累的結(jié)果：2021 年，該基金排名同類基金的倒數(shù)第八位；去年全年，該基金的凈值增長率下跌超過30%；同時今年迄今，該基金凈值下跌也達到10% 一線。

由此逐年積累，該基金目前年化收益已經(jīng)排在同類倒數(shù)第三位。

值得注意的是，該基金在不長的存續(xù)期內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了一次基金經(jīng)理變更，女將陳潔馨接替了首發(fā)基金經(jīng)理高松，但是她的任職總回報甚至大幅落后于高松，原因何在呢？就以最近的基金一季報為例，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理對上一季重倉進行了大幅度的調(diào)換，從細分賽道來說重點增加了中藥股，而這些標的大多在年內(nèi)漲幅不俗，比如太極集團、西藏藥業(yè)、健民集團、春立醫(yī)療都超過35%，但是為何組合的表現(xiàn)卻不佳呢？一種可能是基金經(jīng)理調(diào)倉時點較為滯后，錯過了年內(nèi)最大的一段漲幅；另一種可能則是基金經(jīng)理又調(diào)倉去了別處，沒能拿住強勢的籌碼，目前來看前一種可能性更大。

從天天基金網(wǎng)個人簡歷來看，這位任職時間不長的女將是海歸商學(xué)院碩士，她目前還在管另一只基金民生加銀創(chuàng)新成長，而該基金基本也是一邊倒重倉醫(yī)藥板塊，惟一的區(qū)別是3 月31 日時的十大重倉股中還有瀘州老窖。

成立時間剛滿兩年的同泰大健康主題完全是另一番光景。2022 年，該基金還能勉強在同類基金中維持中游水平，但是2023 年開年迄今，該基金則直接奔向同類產(chǎn)品的谷底而去，截至6 月14 日收盤，該基金年內(nèi)下跌大約為19%。從原因來分析，基金的投資目標表述為“主要投資于與大健康主題相關(guān)的資產(chǎn)”。但是實際的運作中，基金經(jīng)理基本上就是對標于創(chuàng)新藥和CXO 兩條細分賽道。

從基金一季報來看，除去前兩大重倉股外，剩余標的被持倉占比均不到6%，而頭兩號重倉分別是藥明康德和華東醫(yī)藥。而除去藥明外，前幾年喝酒吃藥中走紅的凱萊英、泰格醫(yī)藥、博騰股份、康龍化成等一眾CXO 細分龍頭，整齊劃一地出現(xiàn)在了十大重倉股的行列當(dāng)中。看來，基金經(jīng)理是篤定自己的選擇靜等風(fēng)來。

在基金季報中，該產(chǎn)品的首任基金經(jīng)理卞亞軍（今年4 月份進行了基金經(jīng)理更換）表示：“報告期內(nèi)，本基金的持倉集中在高端制造領(lǐng)域（醫(yī)藥外包服務(wù)、生命科學(xué)上游），消費醫(yī)療領(lǐng)域（醫(yī)美、眼科產(chǎn)業(yè)鏈、生長激素）、醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域（創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新醫(yī)療器械）等。”

雖然本周醫(yī)藥股出現(xiàn)了久違的異動，但對該基金運作造成束縛的還有潛在的清盤風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，3 月31 日時，產(chǎn)品A 類份額的規(guī)模約為0.43 億元，而C 類份額的規(guī)模與其相等。在基金一季報中，《紅周刊》還發(fā)現(xiàn)了提示清盤風(fēng)險的字眼：“本基金本報告期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)六十個工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元的情形?！?h3>諾德量化優(yōu)選、長江量化科技 相伴“折戟沉沙”

這樣的凈值打折現(xiàn)象不僅發(fā)生在次新、全市場、主題類產(chǎn)品中，同樣也發(fā)生在按照既定模型一板一眼投資的量化基金之中。根據(jù)《紅周刊》編輯部利用Wind 的統(tǒng)計，諾德量化優(yōu)選、長江量化科技兩只量化基金尤其“ 凄慘”，前者的累計凈值只有0.62 元，后者的累計凈值也不過是0.65 元。

先看諾德量化優(yōu)選，該基金成立于2020 年8 月27 日，自2021 年以來逐年排在同類基金后二分之一的位置，由此目前基金的年化收益約為-15.57%，同類基金中排名倒數(shù)后30 位。實際上通過觀察該基金最近的四份季度報告，可以發(fā)現(xiàn)該基金逐季的調(diào)倉比例均較大，量化選股頻繁變更也未必是件好事。

具體聚焦第一重倉股，幾個季度以來分別是江蘇銀行、中航光電、航宇科技、東阿阿膠，同時，如果從一季報的十大重倉股來看，實際上今年以來到目前還是漲多跌少，僅僅高測股份、美諾華、萊克電氣3 家在二級市場上體現(xiàn)為下跌，但是考慮到組合大約11% 的跌幅，或許說明量化模型所主導(dǎo)的調(diào)倉換股慢了半拍。

基金經(jīng)理在一季報中表示：“2023年一季度，本基金堅持買入基本面邊際改善型股票。報告期內(nèi)，本基金倉位整體上維持中高倉位，行業(yè)上多配置在醫(yī)藥、大制造等穩(wěn)健成長型行業(yè)以及一些高景氣度賽道。與此同時，本基金根據(jù)個股估值的波動進行一些個股倉位上的靈活選擇。整體而言，本基金操作思路屬于基本面成長型投資思路?！比绻径冗@一思路未變，則該基金年內(nèi)的頹勢不難理解。

對比來看，成立時間更短的長江量化科技今年業(yè)績尚可，目前還能維持住年內(nèi)正收益，但問題在于去年產(chǎn)品挖坑太深，2022 年全年下跌達到33.75%，今年產(chǎn)品組合的凈值修復(fù)之路任重而道遠。

從該基金一季度的調(diào)倉實戰(zhàn)來看，好的一方面是產(chǎn)品重倉思路及時切到了人工智能這一大熱的領(lǐng)域上來，比如成功重倉了寒武紀、三七互娛、華大九天、工業(yè)富聯(lián)等年內(nèi)大牛股；另一方面則是產(chǎn)品的迷你規(guī)模束縛了基金經(jīng)理的手腳，無論是哪類份額，產(chǎn)品在一季度末的最新規(guī)模均為0.49 億元，或許也是因此導(dǎo)致了即便是第一大重倉股，3 月31 日時的占比不到3%。

值得注意的是，該基金的基金經(jīng)理秦昌貴同時還管理著公司的另一只量化產(chǎn)品長江量化消費精選，而該基金目前也僅在0.7 元一線徘徊。由此，同時管理著消費與科技兩只量化產(chǎn)品，或許也說明了基金經(jīng)理對量化模型的投資倚重。

綜上，根據(jù)產(chǎn)品凈值來選擇是否合適呢？“根據(jù)基金單位凈值的高低來選擇是一個誤區(qū)，如果拿股票做對比，股票通常有一個內(nèi)在價值作為準繩股票價格圍繞著這一內(nèi)在價值上下波動，股票價格的便宜是相對其內(nèi)在價值而言的，是指估值低，而基金凈值高低與股票價格的高低含義是完全不同的，基金的累計凈值并不會像股價一樣均值回歸，而是隨著不斷的運作將累積的收益體現(xiàn)出來。如果基金經(jīng)理的投資組合沒有上漲的潛力，那么基金凈值再低，也沒有意義；同樣，基金累計凈值高，也僅僅是基金經(jīng)理或者基金歷史能力優(yōu)秀的表現(xiàn)，對于未來表現(xiàn)有一定借鑒意義但是如果短期風(fēng)格偏離也是不太合適的?！崩顗粢蝗缡欠治觥＃ū疚奶峒皞€股僅做分析，不做投資建議。）

附表 部分復(fù)權(quán)單位凈值較低主動權(quán)益產(chǎn)品一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 截至6 月14 日。均以A 類份額為準