后期港股下行空間有限

王瀟

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年5月25日至6月7日，南向資金波動(dòng)下滑，從成交額來(lái)看，滬港股通合計(jì)成交108.58億元，深港股通合計(jì)成交87.12億元。

港股通前十大活躍成交股包括美團(tuán)-W（03690）、中國(guó)石油化工股份（00386）、中芯國(guó)際（00981）、中國(guó)移動(dòng)（00941）、騰訊控股（00700）、中國(guó)神華（01088）、中國(guó)石油股份（00857）、龍湖集團(tuán)（00960）、東方甄選（01797）、李寧（02331）。

美團(tuán)-W（03690）是資金凈買(mǎi)入最多的個(gè)股，買(mǎi)入資金達(dá)27.81億元。資金看好該股的原因之一可能是公司最新業(yè)績(jī)超預(yù)期明顯，彰顯成長(zhǎng)動(dòng)能。

公司2023年一季度收入586億人民幣，同比增長(zhǎng)26.70%，超市場(chǎng)預(yù)期20%；毛利率34%，同比改善10.60ppt，主要由于配送運(yùn)力充足及零售業(yè)務(wù)毛利率改善；調(diào)整后凈利潤(rùn)為55億人民幣，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的19.40億，調(diào)整后凈利潤(rùn)率為9.40%，去年同期則為-7.80%。

公司核心業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度收入提速。核心本地商業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.50%至429億，其中配送服務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.80%，傭金同比增長(zhǎng)32.40%，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)同比增長(zhǎng)10.60%。配送交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)14.90%至42.70億，其中美團(tuán)閃購(gòu)訂單量同比增長(zhǎng)35%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為94億，同比翻倍，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22%，大超預(yù)期，主要由于本地消費(fèi)復(fù)蘇以及配送運(yùn)力充足令單均配送成本下降。到店業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，GTV同比增長(zhǎng)52%，到店業(yè)務(wù)交易額及收入增速逐月提升，今年4月和勞動(dòng)節(jié)假期間夜量同比分別增長(zhǎng)130%和180%。新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%至157億，主要受益于商品零售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張；美團(tuán)買(mǎi)菜交易額同比增長(zhǎng)50%；經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄至50億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-32%，去年同期為-67%。預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)復(fù)蘇及疊加去年低基數(shù)影響，公司二季度收入有望實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。

雖然公司利潤(rùn)大超預(yù)期，但業(yè)績(jī)發(fā)布至今公司股價(jià)卻累計(jì)下跌8%，浦銀國(guó)際認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍擔(dān)心抖音到店業(yè)務(wù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不確定性。公司也表示將加大市場(chǎng)投入以鞏固市場(chǎng)地位，短期來(lái)看，或?qū)麧?rùn)率帶來(lái)壓力。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)收入端受影響或相對(duì)有限，基于LBS模式的美團(tuán)用戶使用目的性更強(qiáng)，而抖音憑借大流量，更適合前期品牌宣傳，兩者之間仍存在一定錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

南向資金凈流向圖（2023年5月8日-6月7日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

整個(gè)港股方面，美元指數(shù)如期反彈，更多是對(duì)美國(guó)強(qiáng)韌基本面及加息預(yù)期的反映，衰退可能較預(yù)期來(lái)得更晚。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在服務(wù)業(yè)的帶動(dòng)下仍具韌性，但通脹正在回落，考慮到銀行危機(jī)對(duì)信貸影響的不確定性，6月FOMC會(huì)議或不再加息，通過(guò)更多時(shí)間的高利率而非采用更高的利率去打擊通脹是較優(yōu)的選擇。美聯(lián)儲(chǔ)加息終有盡頭，料10年期債息及美元指數(shù)在二季度沖高后逐漸下行，紓緩人民幣貶值壓力，有利港股估值修復(fù)。

后期港股下行空間并不多，當(dāng)前已無(wú)必要過(guò)份悲觀。估值上，無(wú)論對(duì)標(biāo)美股還是其他新興市場(chǎng)，港股的相對(duì)估值已經(jīng)處于較低的水平。絕對(duì)估值上，恒生指數(shù)預(yù)測(cè)PE為8.8倍，當(dāng)前的估值排名處于2016年以來(lái)0.6%分位數(shù)。統(tǒng)計(jì)上，即自2016年1月1日至今年6月5日共1935個(gè)交易天中，僅11個(gè)交易天的預(yù)測(cè)PE是低于8.8倍，估值偏低。根據(jù)盈利收益率差模型，若美國(guó)沒(méi)有發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)在2023年下半年合理的高低波幅在17，650至22，183點(diǎn)。

南向資金前25大活躍個(gè)股（2023年5月25日-6月7日）

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例

上周恒生指數(shù)的反彈使得之前市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)出現(xiàn)變化，技術(shù)面來(lái)說(shuō)目前港股的下降通道已急劇收斂，市場(chǎng)有企穩(wěn)可能。本周由于臨近議息會(huì)議，預(yù)期市場(chǎng)整體會(huì)較為穩(wěn)定，由于近期資金的大量涌入對(duì)港股構(gòu)成支撐，股指存在繼續(xù)小幅回升的可能。

由于市場(chǎng)環(huán)境整體依然趨緊，中長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)，能源、電訊、原材料這類(lèi)偏向防守的板塊仍然更加合適。