基于層次分析法的信托行業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價體系研究

虞夢（中建投信托股份有限公司 浙江杭州 310012）

一、信托公司財務(wù)風(fēng)險成因

目前，我國的信托行業(yè)發(fā)展整體還處于初級階段，分析國內(nèi)外信托行業(yè)的不同之處對于探討我國信托行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的形成機(jī)制具有一定的借鑒意義。

（一）運營機(jī)制的差別

國外信托公司在機(jī)構(gòu)設(shè)置上隸屬于銀行機(jī)構(gòu)或保險機(jī)構(gòu)，作為單獨部門運行，具有能充分利用銀行或保險業(yè)已有的銷售渠道及客戶資源的先天優(yōu)勢。由于我國的特殊國情，信托公司是依據(jù)《信托公司管理辦法》等法規(guī)設(shè)立的主營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，獨立于銀行和保險機(jī)構(gòu)而存在，信托計劃項目資金由商業(yè)銀行托管，信托計劃銷售由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)代銷完成。

從信托公司角度分析，在展業(yè)過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險主要集中在三個方面：（1）盡職調(diào)查。根據(jù)《信托公司受托責(zé)任盡職指引》規(guī)定，信托公司在信托計劃設(shè)立前應(yīng)完成盡職調(diào)查。作為信托項目負(fù)責(zé)人，應(yīng)按照審慎、專業(yè)的要求，遵循勤勉盡責(zé)、誠實信用的原則，通過書面審核驗證和實地考察等方法，遵照信托業(yè)務(wù)操作規(guī)程從多方面開展盡職調(diào)查，充分評估項目風(fēng)險，確保信托產(chǎn)品開展的可行性。實際工作中，基于考核指標(biāo)導(dǎo)向及自身利益考慮，在項目審批會議上，信托經(jīng)理往往具有較強(qiáng)的粉飾及美化融資方信息的動機(jī)。（2）風(fēng)險合規(guī)審批。信托經(jīng)理完成信托項目可研報告并提交至公司風(fēng)險及合規(guī)部門審核，風(fēng)險經(jīng)理與合規(guī)經(jīng)理的個人專業(yè)素養(yǎng)及對監(jiān)管政策的理解程度將在很大程度上影響個人職業(yè)判斷，進(jìn)而影響信托項目的風(fēng)險。（3）投后管理。信托項目設(shè)立后，運營管理部門需要對所投資項目的狀況進(jìn)行動態(tài)追蹤、監(jiān)測、分析，及時預(yù)警、報告，定期編制信息披露報告，把好信托項目存續(xù)期間的風(fēng)險關(guān)卡。

（二）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同

遺產(chǎn)信托、公益信托、慈善信托等形式的信托項目在國外發(fā)展較為成熟，同時兼具不動產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化、股權(quán)債券等多種形式，民眾認(rèn)可度較高。我國信托公司特別是行業(yè)排名位于中后部的信托公司，信托資金投向較為單一，房地產(chǎn)信托在2017 年前占據(jù)信托資產(chǎn)投資規(guī)模的大部分，但隨著“兩壓一降”等監(jiān)管政策的出臺，房地產(chǎn)信托投資占比逐步下降。作為舶來品，社會公眾對于信托的認(rèn)識還處于普及和逐步接受的階段，與發(fā)達(dá)國家相比社會參與度較低；且信托公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，同質(zhì)化競爭激烈。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式，必然會導(dǎo)致某一投資領(lǐng)域的信托資金大量集中，若宏觀政策等外部環(huán)境發(fā)生變化，則會導(dǎo)致融資方無力償還到期債務(wù)而引發(fā)信托公司的財務(wù)風(fēng)險。

2022 年4 月監(jiān)管部門下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，為信托業(yè)未來的轉(zhuǎn)型發(fā)展擘畫了藍(lán)圖。根據(jù)通知要求，未來信托的主要業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托，這就意味著具有影子銀行風(fēng)險特征的融資類信托業(yè)務(wù)將逐漸退出歷史舞臺。新的業(yè)務(wù)分類，旨在引導(dǎo)督促行業(yè)回歸信托本源，厘清業(yè)務(wù)邊界，深化服務(wù)內(nèi)涵，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，構(gòu)建差異化的競爭格局。

（三）法律法規(guī)有待完善

2001 年《中華人民共和國信托法》的實施標(biāo)志著我國正式引入了信托制度。此后，我國信托行業(yè)又先后經(jīng)歷了大大小小五次整頓，陸續(xù)頒布了《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《信托公司凈資本管理辦法》，“一法三規(guī)”的頒布正式明確了信托行業(yè)在我國金融體系中的功能和定位，初步形成了我國信托行業(yè)的法律法規(guī)體系。然而，與發(fā)達(dá)國家相比，我國信托行業(yè)的法律法規(guī)體系尚不完善，給信托公司未來的轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來了不確定性。另外，監(jiān)管部門對于信托公司業(yè)務(wù)審批采取的備案制以及報批制度尚不完善，也不利于遏制信托公司違規(guī)活動的發(fā)生。

二、信托公司財務(wù)風(fēng)險管理現(xiàn)狀

（一）缺乏成熟的社會信用體系

當(dāng)前，信用風(fēng)險是我國最大的金融風(fēng)險之一，成熟的社會信用運行機(jī)制有助于建立適合信用交易發(fā)展的市場環(huán)境。2005 年左右，信托行業(yè)最早提出“剛性兌付”，彼時我國的社會信用體系正處于建設(shè)的初級階段，投資者對于信托產(chǎn)品本金的訴求仍停留在到期兌付階段，當(dāng)融資人債務(wù)違約，信托項目出現(xiàn)暫時性流動性風(fēng)險，信托公司自有資金需接盤風(fēng)險項目，滿足投資者剛性兌付需求。但實際上，我國未要求信托產(chǎn)品到期信托公司必須足額兌付，而是由于資管機(jī)構(gòu)之間的競爭導(dǎo)致的。隨著2017 年央行等五部門聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)，以制度的形式要求破除剛兌，真正實現(xiàn)了“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，信托行業(yè)才重新回歸了資管業(yè)務(wù)的本源。

（二）財務(wù)風(fēng)險管理方法較為落后

信托公司在經(jīng)營管理中一般重視定性分析，而較少運用定量分析。產(chǎn)生該問題的原因包括兩個方面：一是缺少系統(tǒng)支持。與銀行及券商相比，信托公司發(fā)展年限較短，仍屬于小眾金融機(jī)構(gòu)的分支，缺少強(qiáng)有力的資金管理、結(jié)算管理、風(fēng)險管理等系統(tǒng)支持，信息系統(tǒng)的發(fā)展相對滯后。二是缺少專業(yè)的分析人才。截至2021 年末，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20.55 億元，人均信托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到9.56 億元，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托公司從業(yè)人員數(shù)量相對較少，而人均信托資產(chǎn)管理規(guī)模卻遠(yuǎn)高于其他金融機(jī)構(gòu)，難以做到全面有效的項目管理。

（三）內(nèi)部公司治理存在問題

在信用風(fēng)險管理方面，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在貸前、貸中、貸后等各個環(huán)節(jié)均設(shè)置了具體的管理部門及責(zé)任人，對于由各種原因引起的貸款違約事件可直接映射至具體部門及負(fù)責(zé)人。對于信托公司而言，信托經(jīng)理是信托項目風(fēng)險管理的第一責(zé)任人，績效考核也將其作為主要標(biāo)準(zhǔn)之一。在信托項目的全生命周期管理中，往往在事前環(huán)節(jié)對于風(fēng)險識別、評估、分析及控制的投入較多，合規(guī)及風(fēng)險部門也在這一環(huán)節(jié)提供主要支持，而對于后續(xù)兩個環(huán)節(jié)的風(fēng)險防控措施相對弱化。當(dāng)信托公司發(fā)展壯大到一定階段時，在公司內(nèi)部治理上，可以根據(jù)業(yè)務(wù)生命周期的推進(jìn)順序分為事前、事中和事后等環(huán)節(jié)。明確事前環(huán)節(jié)的責(zé)任部門及責(zé)任人員均為業(yè)務(wù)部門；事中、事后環(huán)節(jié)由合規(guī)及風(fēng)險部門負(fù)主要責(zé)任，提升工作質(zhì)效，壓實各自的主體責(zé)任，實現(xiàn)前中后臺之間的有效制衡，降低項目的違約概率，保障公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

三、信托公司財務(wù)風(fēng)險評價體系構(gòu)建

（一）評價體系構(gòu)建原則

信托公司財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生由多種因素共同影響，相互作用，最終體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)的變動上。因此，通過對信托公司財務(wù)風(fēng)險成因的有效分析，加強(qiáng)對財務(wù)指標(biāo)的動態(tài)監(jiān)測，構(gòu)建以財務(wù)指標(biāo)為核心的財務(wù)風(fēng)險評價體系，對于信托公司經(jīng)營管理中的財務(wù)風(fēng)險防控及做出合理預(yù)判具有一定的意義。

1.可比性原則。處于不同地區(qū)與具備不同組織形式、經(jīng)營管理模式、股東背景、資本結(jié)構(gòu)的信托公司不具有統(tǒng)一性，要實現(xiàn)評價分析結(jié)果的橫向及縱向可比性，需要在統(tǒng)一核算范圍內(nèi)建立可比性指標(biāo)，實現(xiàn)科學(xué)有效的評價。

2.全面性原則。財務(wù)風(fēng)險的影響因素包括方方面面，在設(shè)立指標(biāo)體系時應(yīng)盡可能全面地考慮各項影響因子，才能依據(jù)評價結(jié)果做出準(zhǔn)確判斷。一般來說，影響信托公司財務(wù)風(fēng)險的因子主要包括盈利能力、營運能力、資本結(jié)構(gòu)、投資能力、償債能力及財務(wù)收支等。

3.可操作性原則。在設(shè)計信托公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)時需要考慮選取指標(biāo)的可觀察性、可測量性和可獲取性，或者將一些抽象的非財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一編碼分析，進(jìn)而實現(xiàn)指標(biāo)評價的目的。

4.穩(wěn)定性原則。在設(shè)計財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系時，若選取的指標(biāo)變動過大，則意味著信托公司可能存在較高的財務(wù)風(fēng)險。但是從長期來看，指標(biāo)的異常變動有可能是其不穩(wěn)定特性所造成的。因此，為保持評價指標(biāo)的穩(wěn)定性，在建立評價體系時應(yīng)對其穩(wěn)定性進(jìn)行檢測，以便更好地揭示信托公司的財務(wù)風(fēng)險狀況。

（二）財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系構(gòu)建

1.層次分析法基本原理。層次分析法因其實用、靈活和簡單的特點而普遍運用于經(jīng)濟(jì)決策分析。該方法的核心思想是將復(fù)雜的問題層層剖析，將問題的各個層次按照目標(biāo)、準(zhǔn)則、因素等維度進(jìn)行數(shù)學(xué)化分解，再建立各層次標(biāo)準(zhǔn)并比較各指標(biāo)因素之間的關(guān)系，構(gòu)造判斷矩陣、解得特征向量，計算得出該因子在所在層次的權(quán)重；最后加權(quán)計算各層次權(quán)數(shù)，得出最底層對總目標(biāo)的重要性程度。

按照層次分析法的基本原理，可以依次繪制出層次分析法的結(jié)構(gòu)圖。根據(jù)圖1 顯示，解決的總目標(biāo)是唯一的，突出了層次分析法的目的性與導(dǎo)向性；第二層將總目標(biāo)按照影響因素分解成各個準(zhǔn)則層，即總體架構(gòu)的中間層；第三層將各個準(zhǔn)則層分解成對應(yīng)的影響因素，即各個具體的財務(wù)指標(biāo)，形成總體遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)圖。

圖1 層次分析法結(jié)構(gòu)圖

2.層次分析法基本步驟。（1） 明確問題。分析因素及因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，確定要解決的問題范圍，盡可能掌握有助于問題解決的充分信息。（2） 構(gòu)建遞階層次結(jié)構(gòu)。根據(jù)共同特征將因素所含的問題分層，從高到低依次進(jìn)行排列，從上到下分別形成目標(biāo)層、準(zhǔn)則層及因素層。目標(biāo)層為本次所要解決的終極問題，準(zhǔn)則層用來評價方案的各項指標(biāo)，操作層則是具體細(xì)化的各種方案。遞階層次并無具體層數(shù)限制，按照目前通用的操作模式，一般不超過九層。（3） 構(gòu)造兩兩比較的判斷矩陣。對于處于同一層次的因素，根據(jù)兩因素之間的重要性程度之比來評定等級，并按照比較結(jié)果形成判斷矩陣。

3.層次分析法在財務(wù)風(fēng)險評價中的應(yīng)用。從投資者角度出發(fā)，財務(wù)風(fēng)險評價的意義在于，通過對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的分析計算得出綜合評價結(jié)果，達(dá)到全面熟悉掌握企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的目標(biāo)。層次分析法有助于將影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素進(jìn)行分層，全方位了解各因素的權(quán)重及重要性水平。

從公司管理者角度出發(fā)，定期的財務(wù)風(fēng)險評價可以幫助公司診斷各項內(nèi)控措施是否有效、預(yù)設(shè)目標(biāo)能否實現(xiàn)、風(fēng)險敞口是否控制在合理水平范圍內(nèi)、有效的管理措施是否需要重新制定。層次分析法為公司決策者提供了更好的信息支持和決策依據(jù)，定性和定量相結(jié)合的評價方法對突出不同發(fā)展時期公司的經(jīng)營重點具有重要意義。

四、信托公司財務(wù)風(fēng)險評價體系應(yīng)用

（一）樣本的選擇與處理

1.樣本時間。為了清晰地反映影響信托公司財務(wù)風(fēng)險的因素，客觀評價信托公司的財務(wù)風(fēng)險水平，本文對我國信托公司2020—2021 年的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

2.樣本來源。本文從各家信托公司官網(wǎng)公布的年報中獲取數(shù)據(jù)，采用Excel 軟件進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計分析。

3.樣本數(shù)量。為便于時間軸上的縱向比較，在選取樣本時剔除財務(wù)報表披露不完整的公司，剔除財務(wù)指標(biāo)計算時出現(xiàn)的異常數(shù)據(jù)，剩余的信托公司為61 家。本文隨機(jī)選取其中的30 家作為研究對象。

4.樣本處理。根據(jù)前文指標(biāo)選取原則，以及參考國家統(tǒng)計局發(fā)布的2021 年度《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》，結(jié)合信托行業(yè)發(fā)展所獨有的特點以及數(shù)據(jù)的可獲取性，本文從盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)評價體系。

（二）變量處理

1.構(gòu)建因素集。根據(jù)構(gòu)造的信托行業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，可以構(gòu)建層次分析法中的因素集：

目標(biāo)層=P（財務(wù)風(fēng)險）

目標(biāo)層又可以根據(jù)不同的決定因素分為四個準(zhǔn)則層，分別為盈利能力A、償債能力B、營運能力C 和發(fā)展能力D。

準(zhǔn)則層各自的因素層：

A（A1、A2、A3、A4）=（資本利潤率、資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率、信托報酬率）

B（B1、B2）=（資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)）

C（C1、C2）=（資本保值增值率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

D（D1、D2、D3、D4）=（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、信托資產(chǎn)增長率）

指標(biāo)及釋義詳見表1。

表1 信托公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系

2.構(gòu)造判斷矩陣。

（1）確定標(biāo)度。本步驟是層次分析法的關(guān)鍵，需要確定判斷矩陣的標(biāo)度，由專家參與打分，對同一層次各元素的相對重要性進(jìn)行判斷。根據(jù)兩兩比較結(jié)果得出的矩陣稱為判斷矩陣。Saaty 等運用實驗的方法得出了判斷區(qū)間在1—9 之間最準(zhǔn)確。因此，本文采用Saaty 的1—9 標(biāo)度法對指標(biāo)的相關(guān)重要性賦值，1—9 的標(biāo)度含義具體如表2 所示。

表2 判斷矩陣標(biāo)度含義

（2）建立判斷矩陣。設(shè)計調(diào)查問卷以調(diào)查信托公司財務(wù)指標(biāo)與財務(wù)風(fēng)險之間的相關(guān)性，采用專家打分法得出各財務(wù)指標(biāo)對于財務(wù)風(fēng)險總目標(biāo)的重要性水平，進(jìn)而得到準(zhǔn)則層下各個因素的權(quán)數(shù)和行數(shù)，通過一致性檢驗并最終得出因素層合成權(quán)數(shù)，具體如下頁表3—表5 所示。

表3 判斷矩陣權(quán)數(shù)與行和

表4 判斷矩陣數(shù)集

各指標(biāo)的權(quán)重大小反映了對財務(wù)風(fēng)險的影響程度高低，其中影響最大的前四個因素分別為：一是資本利潤率A1=0.238，為凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值；二是資產(chǎn)利潤率A2=0.138，為凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值；三是償債能力中的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，B1=0.187；最后為營運能力中的資本保值增值率，C1=0.099。

（三）綜合得分及結(jié)論

根據(jù)構(gòu)建的財務(wù)風(fēng)險評價模型：M=a1n1+a2n2+a3n3……a12n12，ai表示樣本的數(shù)據(jù)，ni表示因素層各指標(biāo)的權(quán)重，得出被選為研究對象的30 家信托公司的綜合得分。根據(jù)層次分析法，選擇適當(dāng)?shù)挠绊懸蜃樱梢詷?gòu)建影響信托公司財務(wù)風(fēng)險的評價體系，計算得出各信托公司的綜合得分結(jié)果，從橫向、縱向等角度分析信托公司總體財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，如表6 所示。

表6 信托公司綜合風(fēng)險得分

從表6 可以看出，信托公司2020 年綜合指標(biāo)得分整體好于2021 年，主要原因是2021 年下半年以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊，政策調(diào)控結(jié)果集中顯現(xiàn)，地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)峻態(tài)勢超出預(yù)期，房地產(chǎn)市場風(fēng)險集中爆發(fā)，民營地產(chǎn)企業(yè)債券出現(xiàn)大規(guī)模違約現(xiàn)象，融資需求急劇萎縮，業(yè)內(nèi)不少公司在2021 年第4 季度暫停投放地產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)績受到了一定程度的負(fù)面影響。

五、信托公司財務(wù)風(fēng)險防控策略

（一）完善財務(wù)風(fēng)險管理模式

首先，信托公司應(yīng)構(gòu)建獨立的財務(wù)風(fēng)險管理組織，明確風(fēng)險管理的目標(biāo)、重點、流程，確保財務(wù)風(fēng)險管理工作穩(wěn)步有序推進(jìn)。其次，要建立閉環(huán)的財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制，實現(xiàn)全過程管理，將財務(wù)風(fēng)險管理中的要點、重點和難點細(xì)化落實到事前、事中和事后管理的各環(huán)節(jié)。最后，要建立全面的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，持續(xù)強(qiáng)化信托公司表內(nèi)外各項業(yè)務(wù)流動性風(fēng)險的識別、預(yù)警和防控，完善動態(tài)應(yīng)急處置預(yù)案，持續(xù)提升整體財務(wù)風(fēng)險防控的前瞻性和預(yù)見性。

（二）強(qiáng)化財務(wù)風(fēng)險信息系統(tǒng)建設(shè)

其一，信托公司要加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險管理中信息技術(shù)手段的運用，注重信息系統(tǒng)建設(shè)，持續(xù)改進(jìn)數(shù)字化工作方式，實現(xiàn)準(zhǔn)確的現(xiàn)金頭寸管理與實時的現(xiàn)金流預(yù)測，有效激發(fā)資金活性，提升企業(yè)價值創(chuàng)造。其二，信托公司要構(gòu)建科學(xué)化的財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制，提高財務(wù)風(fēng)險日常監(jiān)測頻率，制定針對性的風(fēng)險化解方案，在有效監(jiān)測報告指導(dǎo)下持續(xù)提升財務(wù)風(fēng)險防控水平。

（三）增強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險防范意識

人員素質(zhì)是公司風(fēng)險防控的重要因素之一。為更有效地應(yīng)對信托公司面臨的財務(wù)風(fēng)險問題，首先，公司應(yīng)結(jié)合當(dāng)前實際問題持續(xù)提升人員專業(yè)素養(yǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)財務(wù)人員及其他重要崗位人員的制度宣貫及政策學(xué)習(xí)。其次，注重員工培訓(xùn)，深入落實財務(wù)風(fēng)險預(yù)警培訓(xùn)，樹立全面的風(fēng)險管理意識，掌握財務(wù)風(fēng)險管理技能，穩(wěn)步提升財務(wù)風(fēng)險管理能力。另外，要廣泛吸收借鑒國內(nèi)優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險管理經(jīng)驗，加強(qiáng)同業(yè)交流學(xué)習(xí)，學(xué)以致用，形成信托公司自有的財務(wù)風(fēng)險防控體系。