基于杜邦分析法的伊利集團盈利能力分析

衛(wèi)茜茜　潘依蜜　劉洋辰

摘 要：隨著消費者健康意識不斷增強，乳制品因其健康營養(yǎng)屬性，引起了更多消費者的重視，市場滲透率不斷提升，整體消費規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢。伊利集團作為國內乳制品行業(yè)的領軍者之一，多年來一直占領行業(yè)高位，但在閃耀的星光之下仍有問題存在，其高額的收入下利潤不免顯得過少。文章結合杜邦分析法對伊利集團2016年至2020年五年的財務數據進行了深入分析，發(fā)現(xiàn)其在盈利能力方面存在的問題并提出對應建議，以期助力企業(yè)成長。

關鍵詞：杜邦分析法；資產周轉率；銷售凈利率；權益乘數

引言：隨著消費者健康意識不斷增強，乳制品因其健康營養(yǎng)屬性，引起了更多消費者的重視，市場滲透率不斷提升，整體消費規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢。伊利集團作為國內乳制品行業(yè)的領軍者之一，是一家享有盛譽的乳制品企業(yè)，同時符合世博會和奧運會的標準，但在閃耀的星光之下仍有問題存在，其高額的收入下利潤不免顯得甚少。通過杜邦分析法分析影響其盈利能力的深層次原因，希望能夠起到防患于未然的作用，以便促進企業(yè)更好更快更強的發(fā)展。

一、杜邦分析法下伊利集團盈利能力現(xiàn)狀分析

1.權益凈利率

通過對伊利集團2016年-2020年財務報表中的數據進行整理計算，得出每年權益凈利率如表1所示。

通過表1數據可以看出，五年以來，伊利集團的權益凈利率是在震蕩中呈現(xiàn)下降的趨勢。銷售凈利率自2016年起持續(xù)性下降，從9.35%逐漸下降至7.33%?？傎Y產周轉率呈現(xiàn)波動趨勢，在經過2018年和2019年的上升后，2020年降至比2016年還要低。權益乘數則在2016年至2018年保持穩(wěn)定，2019年開始逐年增長。所以經過簡單分析可以得出，2019年和2020年，伊利集團無論是銷售情況還是資產利用情況都不是很理想，權益凈利率之所以未出現(xiàn)大幅下降主要是因為權益乘數的增加，也就是杠桿導致，而這種盈利情況是否可持續(xù)值得深入分析。為了更清楚地了解指標變動的根本原因，將對銷售凈利率、總資產周轉率以及權益乘數分別進行具體的綜合分析。

2.銷售凈利率

從表2數據可知，2016年-2020五年期間，伊利集團的營業(yè)利潤和凈利潤雖呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，但是其幅度遠沒有達到銷售收入的增長幅度，所以2016年-2020五年的銷售凈利率呈現(xiàn)出下降的趨勢且為持續(xù)性下降，從2016年的9.35%逐年下降至2020年的7.33%。2019年收入增長13.41%，成本卻增長14.84%，管理費用的增長幅度達到40.38%，財務費用的增長幅度達到113.33%。同理，2020年收入增長7.39%，成本增長9.60%，管理費用的增幅為12.20%，財務費用的增幅達到2250%，均大幅超過收入的增長幅度。銷售費用雖增幅沒有超過收入，但是銷售費用的絕對數很大，到2020年已經達到215億元，相比900多億元的收入，銷售費用的增長也確實值得關注。這些都說明，在這五年間企業(yè)的成本費用管理水平出現(xiàn)了比較大的問題，內部成本增長速度快，各項費用逐年提高。

3.總資產周轉率

通過對表3的數據進行分析得知，伊利集團的總資產周轉率在2016年至2019年穩(wěn)步增長，2019年達到了1.67，但是2020年跌至五年最低1.47，說明伊利集團在2020年的資產管理質量和利用效率降低。為了分析近五年資產運營效率變動的原因，將總資產周轉率分解為應收賬款周轉率和固定資產周轉率。伊利集團的應收賬款周轉率自2016年起持續(xù)性下降，自2016年的105.96逐漸下降至2020年59.97，說明其應收賬款周轉情況逐漸變差，影響資金的正常周轉，不利于企業(yè)的正常經營。近五年伊利集團固定資產周轉率的變化趨勢呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，在2018年達到了最高值，說明前三年伊利集團的固定資產管理水平較好，但是后兩年該指標不斷下降，到2020年已經降至4.65，集團在固定資產上的資金利用效率變慢。

4.權益乘數

近年伊利集團的權益乘數前三年穩(wěn)定在1.8左右，到2019年上升至1.99，2020年繼續(xù)上升至2.32，是近五年權益乘數最高的年份。說明伊利集團向外融資的財務杠桿越來越大，企業(yè)承擔財務的風險也越來越大，企業(yè)所有人投入資本占全部資產的比重越少，企業(yè)負債及企業(yè)承擔風險的可能性越高。這可能是集團擴大經營規(guī)模、融資數目增多的原因導致（見表4）。

二、伊利集團盈利能力存在的問題及原因分析

1.銷售凈利率持續(xù)性下降

雖然2020年新冠疫情給實體企業(yè)造成了很大的沖擊，但是，伊利集團在黨中央及各級政府統(tǒng)籌部署新冠疫情防控各項舉措，擴大內需、促進消費、減稅降費等一系列助企紓困的政策下，終端消費逐季恢復并實現(xiàn)增長，整體消費規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢。但2016年至2020年五年間，伊利集團的銷售凈利率卻呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，從9.35%一路下降至7.33%，究其原因，主要表現(xiàn)在以下兩方面。

（1） 成本控制較差

除2018年營業(yè)成本的增長略低于營業(yè)總收入以外，五年間的其他年份營業(yè)成本的增長均高于營業(yè)總收入的增長，說明伊利集團在成本控制方面表現(xiàn)得不盡如人意。在所有產品中，直接材料占總成本的比重最重，基本占比在70%-90%，是集團應重點關注的重點。經分析，成本上升的很大一部分原因是原材料上漲導致。2017年，國內白糖、紙類包裝物材料市場價格居高不下，全脂奶粉貿易價格自當年下半年起呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢。2019年，企業(yè)成本控制壓力較大主要是因為，相對國外，國內奶源供給趨緊，原料奶收購價格呈現(xiàn)上漲趨勢，同時進口脫脂奶、乳清粉等輔助材料價格上漲。此外，中美貿易摩擦、進出口貿易政策及匯率的波動加大了行業(yè)增長的不確定性。2020年，受新冠疫情影響，液體乳消費需求上升，導致國內奶源供應緊張，促使原料奶收購價格上漲，給相關乳企的生產成本帶來較大壓力。

（2） 期間費用增長較快

費用增長較快，對于企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展非常不利。銷售費用增加的主要原因是廣告費的持續(xù)投入。財務費用增加的主要原因為利息支出的大幅上漲。在2019年和2020年，伊利集團頻繁發(fā)行超短期融資券，并利用抵押借款、信用借款、票據貼現(xiàn)借款等形式進行短期借款，其中信用借款和票據貼現(xiàn)的比重在2020年年底已達到89.51%，使得企業(yè)利息支出較大的同時給企業(yè)造成較高財務風險。而管理費用增加的主要原因在于企業(yè)做出業(yè)務規(guī)模擴大的決定，于當年開始收購子公司，并伴隨收購發(fā)生的員工薪酬調整以及股權激勵費用增加。

2.資產管理水平有待提高

伊利集團在2016年-2019年期間，總資產周轉率逐年上升，但是在2020年出現(xiàn)大幅下降，幅度達到12%。經過對各項資產進行詳細分析，發(fā)現(xiàn)以下具體問題：

（1） 應收賬款周轉率持續(xù)性下降

伊利集團的應收賬款周轉率在五年期間呈現(xiàn)出直線下降的趨勢，在2020年指標達到五年來的最低值，可見伊利集團需要進一步嚴格加強對應收賬款的管理。根據集團的官方回應，應收賬款的增加主要是由于應收商超及電商的銷貨款增加所致。企業(yè)在日常經營過程中，應收賬款周轉率過低，說明企業(yè)收回應收賬款的周期較長，會導致壞賬的風險增加，一旦壞賬發(fā)生，就會增加企業(yè)的財務風險，同時也不利于短期償債。因此，伊利集團應收賬款周轉率持續(xù)性下降的問題需要得到重視，提高應收賬款周轉率才能使企業(yè)有序地進行日常經營，保障企業(yè)能得到健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（2） 固定資產未得到有效利用

在2019年和2020年，伊利集團均通過不同方式增加了大量的固定資產，2019年的固定資產增長率為24.56%，2020年的固定資產增長率為27.59%。除了2019年集團收購子公司獲得一部分固定資產以外，大部分的固定資產獲得途徑為購入或者自建，說明公司規(guī)模擴張，需要的固定資產數量較多。但是與此同時，2019年閑置固定資產金額為2.67億元，2020年閑置固定資產的金額為1.51億元，說明有大量的固定資產沒有得到充分利用，導致固定資產周轉率下降，固定資產的管理水平有待提高。

三、改善伊利集團盈利能力的建議

1.加強成本費用管控，提高銷售凈利率

（1） 改進成本管控模式

在目前伊利集團生產的四種產品當中，原材料占到產品成本的比重均在70%以上，可見在成本管控中，伊利集團應將重點放在各項產品的生產工作中。在原材料購進價格方面，整個原材料領域價格上漲的情況下，可以考慮使用套期保值方式規(guī)避商品價格風險引起的風險敞口，合理利用套期工具，使套期工具公允價值或現(xiàn)金流量變動抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動，最終實現(xiàn)成本戰(zhàn)略，提升核心競爭力。在原材料使用方面，可以考慮成立原材料管理小組，不僅要對原材料的采購情況進行考核，還應對其儲存、使用進行監(jiān)督，充分地發(fā)揮出生產線的設備機械性能，分析每種產品的生產工藝，優(yōu)化生產工藝流程，在保證產品質量的基礎上通過提高原材料的生產效率來降低需求量，減少損耗，降低材料成本。

（2） 加強期間費用管理

財務費用的增加是由于2019年企業(yè)做出擴大規(guī)模的決定，其資金來源主要依靠大量的短期借款。建議伊利集團做好預算管理，根據資金需求量選擇恰當的貸款周期，在保證資金安全的同時降低現(xiàn)金流動成本，可以適當多運用一些無息負債。在廣告營銷的投入中，不能一味地通過明星的流量去擴大市場影響力，廣告內容可嘗試向獨特性和趣味性的方向轉變，適當改善促銷方式和打造人性化品牌來降低廣告投放所帶來的費用?？傊晾瘓F應逐步解決費用偏高這一現(xiàn)象。

2.提高資產利用率

（1） 強化應收賬款的回款能力

伊利集團在增強自身獲利能力的同時，又必須重視獲利質量，通過大量賒銷所帶來的獲利存在的風險較大，因此，應將應收賬款周轉率控制在合理的范圍內，使之能夠與企業(yè)的經營現(xiàn)狀相匹配。伊利集團在對新客戶采取賒銷方式時，應了解其經濟實力，借助互聯(lián)網平臺實施風險管理，對應收賬款風險及收益水平進行相對準確的評估，量身定制信用體系。同時，也可以適當使用銷售折扣等銷售激勵方式來降低應收賬款產生壞賬的風險，降低周轉天數，提升盈利水平。

（2） 提高固定資產的使用效率

伊利集團每年固定資產金額較大，導致固定資產周轉率較低，進而影響總資產周轉率，最終導致權益凈利率的下降。但是，除了必須要新增的固定資產以外，連續(xù)兩年賬面上留存上億元的閑置固定資產，建議適時處理閑置資產，進而提高固定資產利用率。集團應對在冊固定資產全面掌握，在有固定資產需求時，優(yōu)先考慮已有資產是否能滿足要求，或者經過資產優(yōu)化或者改建能夠達到使用狀態(tài)，避免固定資產的閑置或者浪費。對于長期閑置的固定資產，應根據目前經營狀況進行評估，制定相應處理政策。當前固定資產技術已經落后于市場發(fā)展，無法投入生產，應及時對該部分資產做轉銷處理，避免企業(yè)生產成本增加的同時還能給企業(yè)帶來一部分資金流入。

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作者簡介：衛(wèi)茜茜（1990.05- ），女，漢族，陜西西安人，講師，研究方向：稅務風險管理、企業(yè)財務分析；潘依蜜（2000.11- ），女，漢族，浙江溫州人，西安歐亞學院2019級本科生；劉洋辰（1998.09- ），男，漢族，陜西寶雞人，西安歐亞學院2018級本科生