做空者開(kāi)始“動(dòng)搖”市場(chǎng)在獎(jiǎng)勵(lì)耐心的做多者

杰伊·佩洛斯基

耐心是一種美德——在債務(wù)危機(jī)持續(xù)演化的過(guò)程中，恐懼、不確定和懷疑繼續(xù)籠罩著市場(chǎng)。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候，這句諺語(yǔ)就出現(xiàn)在我的腦海中。過(guò)去數(shù)個(gè)月，做多者異常艱難，因?yàn)檩浾撛诳纯?，通脹仍然頑因。但自從4月份美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，周期和消費(fèi)開(kāi)始出現(xiàn)回暖，我們的耐心收獲了回報(bào)，我們也會(huì)繼續(xù)在未來(lái)保持耐心。

納指走牛做空者開(kāi)始“動(dòng)搖”

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和跨資產(chǎn)類(lèi)別的波動(dòng)性同樣在考驗(yàn)著做多者和做空者的耐心。對(duì)做多者來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)，全球市場(chǎng)平均漲幅為10%，雖然不太理想，但不管怎么說(shuō)，總算有點(diǎn)收益。難的是，看多者要不斷對(duì)抗外界的“噪音”，包括輿論經(jīng)常提及的經(jīng)濟(jì)不景氣、加息、現(xiàn)金效用等等。

做空者也不得不保持耐心，因?yàn)樗麄儙讉€(gè)月前就預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，但目前為止，經(jīng)濟(jì)衰退并未實(shí)質(zhì)性發(fā)生，至少在美國(guó)并未發(fā)生。艾克希（Axios）指出，最近三個(gè)季度，衰退（Recession）一詞在媒體上的提及頻率不斷下降。

一些賣(mài)方策略師開(kāi)始“動(dòng)搖”，花旗銀行（Citi）、美國(guó)銀行（BofA）和微軟投資（MSInvestments）的股票策略師本周都上調(diào)了他們的標(biāo)準(zhǔn)普爾年底目標(biāo)，再次將經(jīng)濟(jì)不景氣預(yù)測(cè)推遲到了2024年。而且對(duì)于做空者來(lái)說(shuō)，像英偉達(dá)公司（Nvidia）最近的上漲，帶動(dòng)納斯達(dá)克（Nasdaq）仿佛進(jìn)入了新一輪的牛市。這也是一個(gè)壓力因素。

考慮到英偉達(dá)大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)給科技股帶來(lái)的人氣，美國(guó)市場(chǎng)上的資金又出現(xiàn)了一輪從周期股向大型科技股轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。Datatrek報(bào)告稱(chēng)，大型科技股的遠(yuǎn)期私募股本增長(zhǎng)為1.1倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)為1.5倍。同時(shí)菲諾姆集團(tuán)（FinomGroup）指出，按賬面價(jià)格計(jì)算，半導(dǎo)體股今年接近歷史低點(diǎn)，說(shuō)明還有上行空間。

值得一提的是，我們預(yù)計(jì)6月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將是關(guān)鍵，這不僅因?yàn)?月份通脹緩解，還因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將上調(diào)2023年和2024年的全球生產(chǎn)總值預(yù)測(cè)，而這將證實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在通脹和增長(zhǎng)之間，將會(huì)采取中庸的策略。

如果是這樣，這將迫使經(jīng)濟(jì)衰退論者改變觀點(diǎn)，并重新做多，這部分新增資金將使標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從4200點(diǎn)上升到4300點(diǎn)。

我們繼續(xù)持有美國(guó)股票，一部分是大型科技股；另一部分是周期股，包括工業(yè)股、金融股、能源股、運(yùn)輸股和房屋建筑商股。

歷史研究將再一次提供實(shí)用的工具

在我們看來(lái)，過(guò)去一年拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大因素是：房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)、庫(kù)存減少和大型科技企業(yè)裁員。目前來(lái)看，這三項(xiàng)因素都在出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)觸底，4月份新房建造環(huán)比增長(zhǎng)4%，同比增長(zhǎng)12%；消費(fèi)即將開(kāi)始一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存周期，塔吉特第一季度庫(kù)存下降了16%，沃爾瑪庫(kù)存同比下降了9%，這也將推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)回到50以上的水平。

所以保持耐心是有好處的，新的數(shù)據(jù)開(kāi)始證明經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。越來(lái)越多的人將最近的環(huán)境與20世紀(jì)90年代的第二個(gè)高增長(zhǎng)進(jìn)行類(lèi)比：在90年代最開(kāi)始的幾年，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從3%提高到6%，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸，并催生了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮。

人工智能的爆發(fā)也仿佛押著“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的韻腳。麥肯錫（McKinsey）剛剛發(fā)布了一項(xiàng)研究顯示，人工智能只要將美國(guó)生產(chǎn)率提高1%，就會(huì)帶來(lái)巨大的影響。在研究中，麥肯錫納入了增加的1%的通脹率（即，通脹目標(biāo)從2%到3%），并增加了1%的實(shí)際通脹率，因此通脹率大約為4%。而人工智能相關(guān)的生產(chǎn)力提高推動(dòng)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)至3%，這就意味著，截止到2030年，家庭財(cái)富將比停滯情況下多增長(zhǎng)48萬(wàn)億美元。

同樣的，摩根大通銀行最新的一項(xiàng)研究顯示，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在今年的前100個(gè)交易日上漲8%，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？數(shù)據(jù)顯示，今年剩余的平均收益為9%，命中率為96%，全年平均收益為25%，命中率為100%。我們研究了1994年到1999年的股市，發(fā)現(xiàn)與上述數(shù)據(jù)相吻合。

雖然過(guò)去幾年，歷史研究不太奏效，但隨著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，歷史研究將會(huì)再次提供一些實(shí)用的工具。

保持耐心，它能讓人們的思想放松。只有放松時(shí)，人們才會(huì)看到不同的角度，才有可能接近事情的全貌。耐心是一種美德。保持耐心，好事會(huì)降臨到你的頭上。（作者系系TPW投資首席投資官。文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買(mǎi)入推薦。）