復(fù)蘇步伐放緩

何超

近日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月工業(yè)增加值同比增速、固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速、社消零售總額同比增速、全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別錄得5.6%（前值：3.9%）、4.7%（前值：5.1%）、18.4%（前值：10.6%）、5.2%（前值：5.3%）。

工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱企業(yè)開工率回落

月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.6%。從環(huán)比看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月下降0.47%。4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏向常態(tài)化發(fā)展，工業(yè)企業(yè)成本得到緩解，但新增需求有限，企業(yè)利潤降幅較大，疊加前期積壓訂單釋放已達(dá)尾聲，工業(yè)增加值同比雖繼續(xù)回升，但其環(huán)比仍處于下行區(qū)間，實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱。

分三大門類看，4月份，采礦業(yè)增加值同比持平，制造業(yè)增長6.5%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.8%。制造業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比高于其他兩大門類，主要原因在于去年同期基數(shù)較低。受疫情影響，2022年4月制造業(yè)當(dāng)月同比僅為-4.6%。因此，剔除基數(shù)效應(yīng)影響后，2023年4月制造業(yè)增速相較3月有明顯放緩。跟蹤高頻數(shù)據(jù)顯示，近期石油瀝青裝置開工率和高爐開工率均出現(xiàn)見頂回落跡象，也從側(cè)面印證制造業(yè)增速的放緩。

圖1：各門類工業(yè)增加值同比增速

消費(fèi)復(fù)蘇步伐放緩結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定分化

4月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比錄得18.40%，較3月增速上升7.8個(gè)百分點(diǎn)，但依舊低于Wind一致預(yù)期的20.21%，原因主要來自于去年同期疫情影響導(dǎo)致基數(shù)偏低。剔除基數(shù)效應(yīng)影響，從兩年復(fù)合同比增速來看，社零整體復(fù)合增速由3月的3.30%降至4月的2.60%，消費(fèi)復(fù)蘇步伐放緩；其中，消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定分化，餐飲消費(fèi)快速恢復(fù)，其他必選消費(fèi)、可選消費(fèi)及地產(chǎn)后周期消費(fèi)均有回落。餐飲消費(fèi)的恢復(fù)或主要源于4月末勞動節(jié)假期的拉動。

基建、制造業(yè)投資放緩地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大

1-4月，全國固定資產(chǎn)投資147482億元，同比增長4.7%。其中，民間固定資產(chǎn)投資79570億元，同比增長0.4%，民間資本信心不足。從環(huán)比看，4月固定資產(chǎn)投資下降0.64%。分行業(yè)來看，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)增速均有所下降，分別錄得8.5%、6.4%、-6.2%，基建投資相對較強(qiáng)，制造業(yè)投資具有韌性，地產(chǎn)投資依舊疲軟。

基建方面，得益于積極的財(cái)政政策加力提效，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行前置，投資持續(xù)推進(jìn)，疊加中長期貸款同比增加，為基建投資提供了充足的資金支持。政策方面，今年是“一帶一路”倡議提出十周年，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望得到加速推動。年初以來，我國已與伊朗、沙特、巴西、俄羅斯等國開展外交活動，“一帶一路”等相關(guān)基建需求的釋放值得持續(xù)關(guān)注。

圖2：分行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

圖3：工業(yè)用電量的回升成為制造業(yè)投資保持韌性的基礎(chǔ)

圖4：地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定但新開工出現(xiàn)回落

圖5：16-24歲年輕人口失業(yè)率持續(xù)走高

制造業(yè)投資方面，今年制造業(yè)投資逐漸向“高端化、智能化、綠色化”的方向發(fā)展，政策上積極推動制造業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，對制造業(yè)投資形成了一定支撐。另外，從工業(yè)企業(yè)用電量數(shù)據(jù)來看，年初以來用電量持續(xù)攀升，反映制造業(yè)生產(chǎn)邊際回暖，成為制造業(yè)投資保持韌性的基礎(chǔ)。

地產(chǎn)方面，“保交樓”政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，但新開工出現(xiàn)回落，表明當(dāng)前市場預(yù)期依舊偏弱，投資信心不足。

失業(yè)率連續(xù)兩個(gè)月下降但青年就業(yè)問題依舊嚴(yán)重

4月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降。其中，16-24歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率達(dá)到20.40%，比上月增加了0.8個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)四個(gè)月上升，青年就業(yè)問題依舊嚴(yán)重。

5月15日，人力資源和社會保障部、教育部、科技部等十部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)實(shí)施百萬就業(yè)見習(xí)崗位募集計(jì)劃的通知》，決定繼續(xù)實(shí)施百萬就業(yè)見習(xí)崗位募集計(jì)劃，幫助高校畢業(yè)生等青年提升就業(yè)能力。政策開始發(fā)力解決青年就業(yè)難的問題。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地不及預(yù)期；外部環(huán)境不確定性加大。