銀邦股份：新能源冷卻板材料龍頭高增長可期

王柄根

銀邦股份（300337）是新能源冷卻板材料龍頭，公司深耕鋁熱傳輸材料近20年，成長為鋁熱傳輸材料龍頭。在市場資金高度關(guān)注新能源汽車企業(yè)的同時，這些細分領(lǐng)域的龍頭其實更有估值方面的優(yōu)勢，投資者不妨積極挖掘其中的機會。

銀邦股份優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品獲得了國內(nèi)外客戶的高度認可，其中“鋁基層狀復(fù)合材料”被江蘇省工信廳認定為省級專精特新產(chǎn)品，銀邦品牌被江蘇省商務(wù)廳認定為“江蘇省重點培育和發(fā)展的國際知名品牌”。而新能源領(lǐng)域的需求擴張，將令公司投資價值凸顯。

新能源單車釬焊鋁材用量大幅增加

鋁熱傳輸材料即以鋁為主材的散熱材料，分為復(fù)合和非復(fù)合材料，其中復(fù)合材料主要是指釬焊鋁復(fù)合材料。公司產(chǎn)品最大的應(yīng)用領(lǐng)域在汽車行業(yè)，經(jīng)過近幾年的努力，公司已成為法國法雷奧集團、日本電裝集團、德國馬勒集團、美國摩丁集團、韓國ONEGENE、韓國翰昂集團等世界知名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應(yīng)商。公司自主研發(fā)了新能源汽車冷卻動力電池熱管理鋁熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等知名企業(yè)直接或間接批量供貨。

傳統(tǒng)汽車中，單車總釬焊鋁材需求約10kg。新能源汽車中相較于傳統(tǒng)汽車，省去了發(fā)動機和變速箱，增加了：電機、電控和電池。新能源車所需釬焊鋁材最多的是電池熱管理系統(tǒng)，約12-15kg，大電池約20kg；電機電控及其他電子器件冷卻系統(tǒng)約需5kg釬焊鋁材，駕駛艙空調(diào)與傳統(tǒng)汽車相近，需4-5kg。單輛新能源車熱管理系統(tǒng)所需釬焊鋁材約25kg，約是傳統(tǒng)汽車的2.5倍。

超級快充進一步增加液冷板及釬焊鋁復(fù)合材料需求：在動力電池企業(yè)和車企爭相布局的情況下，超級快充的市場空間將逐步打開。而超級快充將對電池熱管理系統(tǒng)帶來更大的挑戰(zhàn)—電池溫度過高，溫差過大。增加液冷板面積是解決該問題的有效途徑。這將進一步增加釬焊鋁材用量。

諸多動力電池企業(yè)和車企，已經(jīng)開始發(fā)力超級快充市場。比如，寧德時代發(fā)布第三代CTP—麒麟電池，支持4C快充，10min快充至80%SOC；欣旺達發(fā)布了超級快充動力電池產(chǎn)品SFC480（SuperFastCharging，480kW），最大充電功率480kW，支持充電5min續(xù)航200公里，充電10min續(xù)航400公里；小鵬發(fā)布了新車“G9”，“率先進入了超快充時代”。在動力電池企業(yè)和車企爭相布局的情況下，超級快充的市場空間將逐步打開。

安全標準提高：想象空間極大

釬焊鋁復(fù)合材料一般由芯材、表面復(fù)合層（釬焊層，防腐層）組成。使用釬焊工藝制造熱交換器時，控制溫度使釬料熔化，而芯材保持固態(tài)，熔化的釬料與固態(tài)工件金屬相互擴散，冷凝后較牢固的結(jié)合到一起。汽車中散熱器和冷凝器均由流體管道和散熱帶組成，通過機械脹管或釬焊法將其裝配而成。釬焊鋁復(fù)合材料表面包覆鉛焊料，加工時無需再施加釬焊料，具有良好的易加工性，可以簡化散熱器和冷凝器的制造工藝，降低生產(chǎn)成本，同時密度低，符合輕量化需求，是熱交換的核心材料。

申港證券分析師曹旭特指出，國家和企業(yè)對動力電池安全的追求越來越高，新國標《GB38031-2020電動汽車用動力蓄電池安全要求》提出了“熱擴散”的要求。

比亞迪提議把目前熱擴散的適應(yīng)要求不短于5分鐘，提升到不短于30分鐘；寧德時代推出麒麟電池，將橫縱梁、水冷板與隔熱墊合三為一，集成為多功能彈性夾層，并將多功能彈性夾層置于電芯大面之間（冷卻面積增大為原來4倍，材料用量增大為原來2倍），以此來做到“安全無熱擴散”。

未來隨著頭部廠商的推動，以及國家對熱擴散要求的提高（預(yù)期熱擴散適用要求：5min→30min→無熱擴散），麒麟電池大面冷卻技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用、釬焊鋁材用量的成倍增加也是會隨之而來。

新能源車市場釬焊鋁材需求高增

預(yù)計2022-2025年全球新能源車釬焊鋁材需求將由30萬噸增加到79萬噸，2022-2025CAGR=39%。其中，電池系統(tǒng)釬焊鋁材需求將由19萬噸增加到53萬噸，2022-2025CAGR=41%。

另外，由于行業(yè)壁壘高，釬焊鋁材供需格局緊張。釬焊鋁材工藝流程復(fù)雜，投產(chǎn)周期長（約3年），產(chǎn)品高度定制化，產(chǎn)能增量不足以覆蓋需求增量。供需緊張格局短期難解。

圖：傳統(tǒng)車及新能源車的釬焊鋁復(fù)合材料需求對比

資料來源：朱培培等《新能源汽車熱管理技術(shù)發(fā)展趨勢分析》，公司公告，申港證券研究所

申港證券分析師曹旭特指出，釬焊鋁材建廠鋪底流動資金需求大，建設(shè)周期較長，特別是熱軋設(shè)備方面，主要部件都是定制的，建造周期基本要兩年以上，加上安裝調(diào)試時間，整體一般需要三年以上時間。另外，汽車行業(yè)還有2-3年的導(dǎo)入期，客戶的認證周期較長。而且，釬焊鋁材建廠還受能耗限制，所以整體行業(yè)進入比較難。

可以說，乘著新能源汽車的東風(fēng)，銀邦股份的新能源業(yè)務(wù)已經(jīng)快速增長——公司新能源業(yè)務(wù)比例不斷提升，產(chǎn)能將由目前的18萬噸/年，提升至24萬噸/年，2025年將新增35萬噸/年產(chǎn)能。此外，公司還與寧德時代簽到36萬噸供貨協(xié)議。這些佐證了公司的實力與行業(yè)高景氣。

高增長可期

近三年銀邦股份營業(yè)收入持續(xù)增長，歸母凈利潤大幅提升。2018年，公司營收下降3%，虧損7508萬元，主要是由于汽車行業(yè)景氣度下降，美國對鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅，以及公司存貨補充計提了跌價準備677萬元，應(yīng)收賬款補充計提了壞賬準備550萬元等。

受益于新能源車行業(yè)景氣度回升，2019年以來，公司營收和利潤逐漸好轉(zhuǎn)。2022Q1～3，公司營收達29億元，同比增長32%；歸母凈利潤約為0.7億元，同比增長180%。