硅料供給與需求出現(xiàn)錯位價格大降利好產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)

李洪力

上游原材料價格下跌、產(chǎn)能釋放，對于整個光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著更多刺激作用的，利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，提升相關(guān)公司業(yè)績。

今年以來，硅料價格持續(xù)下行攪動了整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會（簡稱“硅業(yè)分會”）官微消息，本周國內(nèi)N型料價格區(qū)間在14.5萬元～15.2萬元/噸，成交均價為14.97萬元/噸，周環(huán)比降幅為9.66%；單晶致密料價格區(qū)間在13.3萬元～14.5萬元/噸，成交均價為14.27萬元/噸，周環(huán)比降幅為9.63%。

這一價格較去年高點的30萬元/噸價位已經(jīng)出現(xiàn)腰斬。硅料價格的下行直接帶動了硅片價格的大幅下調(diào)，不僅硅片龍頭隆基綠能、TCL中環(huán)的P型、N型硅片最新報價均已低于去年底的水平，且G12單晶硅片最新一周價格環(huán)比降幅就超過了15%。

行業(yè)內(nèi)人士分析稱，光伏產(chǎn)業(yè)上游原材料價格下跌、產(chǎn)能釋放，對于整個光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著更多刺激作用的，硅料硅片價格的下跌有利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，對光伏電池和光伏組件相關(guān)公司的業(yè)績起到增厚效果。

硅料供給與需求出現(xiàn)錯位價格下探趨勢短期難改變

近年來，在國家“雙碳戰(zhàn)略”推動下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來大爆發(fā)，在下游光伏裝機(jī)需求持續(xù)增加下，上游硅料價格一路走高，由早先的8萬元/噸大幅上漲至30萬元/噸。而正得益于硅料價格的不斷走高，上游硅料、硅片企業(yè)也是賺得盆滿缽滿。

譬如，通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源四大硅料巨頭在2022年就迎來了業(yè)績大爆發(fā)，其中，通威股份實現(xiàn)營收1424.23億元，同比增長119.69%；歸屬母公司股東凈利潤257.26億元，同比增長217.25%。大全能源營收309.4億元，同比增長185%；凈利潤191億元，同比增長234%。

巨豐投顧高級投資顧問謝后勤表示，“雙碳”政策的推動，讓光伏產(chǎn)業(yè)近幾年獲得了極大提振，吸引了大量資本進(jìn)入，特別是上游的硅料、硅片細(xì)分行業(yè)，更是掀起了擴(kuò)產(chǎn)潮。

公開資料顯示，通威股份內(nèi)蒙古通威二期5萬噸項目在2022年提前達(dá)產(chǎn)，永祥能源科技一期12萬噸項目建設(shè)，也預(yù)計將于2023年三季度投產(chǎn)，屆時高純晶硅年產(chǎn)能將超過38萬噸。協(xié)鑫科技顆粒硅的有效產(chǎn)能也由2022年年初的3萬噸大幅增加至年底的14萬噸……在頭部企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能之外，中下游光伏企業(yè)和部分跨界企業(yè)，比如江蘇陽光、TCL中環(huán)、信義晶硅、上機(jī)數(shù)控、寶豐集團(tuán)、其亞集團(tuán)等眾多企業(yè)也紛紛布局上游硅料端，這一結(jié)果進(jìn)一步讓硅料供給出現(xiàn)劇增。

據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，2023年，中國硅料供給量預(yù)計為240.4萬噸，全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到355GW，而硅料的需求量為102.4萬噸，硅料供應(yīng)過剩100萬噸以上?；蛘切枨蠖说脑鏊贈]有跟上硅料供給的增長，硅料價格在今年出現(xiàn)了持續(xù)下跌，由去年高點的30萬元/噸價位一路降至目前的15萬元左右。

隆眾資訊光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析師方文正對《紅周刊》表示，自去年以來，大量上市公司資本涌入光伏賽道，尤其進(jìn)入技術(shù)壁壘較低的硅料環(huán)節(jié)，致使硅料產(chǎn)出不斷增加，終端需求雖然也在不斷增加，但沒有匹配上游增速，進(jìn)而造成產(chǎn)能明顯過剩?！澳壳笆袌錾匣旧闲纬闪私y(tǒng)一的觀點，即硅料價格持續(xù)下行是確定性的，短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)?！?/p>

5月17日，硅業(yè)分會發(fā)布的多晶硅周評指出，預(yù)計短期內(nèi)硅料價格仍將維持跌勢，但N型硅料和P型硅料價差將逐步拉大，甚至呈現(xiàn)分化走勢。

光伏產(chǎn)業(yè)上游公司業(yè)績增速放緩下游企業(yè)受益于硅片價格下降

在年內(nèi)硅料價格持續(xù)下滑下，硅料巨頭業(yè)績增速也隨之放緩。通威股份一季度實現(xiàn)營收332.44億元，同比增長34.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤為86.01億元，同比增長65.59%，較去年同比增速已明顯放緩。大全能源更是出現(xiàn)業(yè)績下滑，2023年一季度實現(xiàn)營收48.56億元，同比下滑40.26%；歸母凈利潤為29.11億元，同比下滑32.49%。

同花順新能源行業(yè)研究員吳啟元對《紅周刊》表示，光伏行業(yè)經(jīng)歷幾個季度持續(xù)高增長后，景氣度出現(xiàn)下滑在所難免，產(chǎn)業(yè)鏈上游是最先擴(kuò)產(chǎn)的，其最先出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也就比較好理解?！肮夥蟛糠旨?xì)分環(huán)節(jié)壁壘不高，加上近幾年暴利，千億產(chǎn)業(yè)資本涌入，導(dǎo)致競爭格局惡化，產(chǎn)能過剩只是時間問題?！?/p>

“目前各大廠家都進(jìn)入到打價格戰(zhàn)的局面中，都想以更低的價格盡快地消化庫存，回收資金?！敝x后勤認(rèn)為，今年一季度硅料巨頭利潤出現(xiàn)下滑，主要就是因為前期大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩。

在硅料價格持續(xù)下跌中，硅片價格也隨之被動下跌，譬如硅片龍頭之一的TCL中環(huán)、隆基綠能在近期就相繼調(diào)價。據(jù)TCL中環(huán)最新報價顯示，在P型硅片方面，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價格分別為6.91元/片，6.4元/片，5元/片，較4月6日的報價，跌幅均在超20%。隆基綠能單晶硅片降價幅度雖然不太大，但相關(guān)產(chǎn)品降幅也在3%左右。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，近期硅片價格暴跌源自前期有大批企業(yè)涌入，企業(yè)戰(zhàn)略同質(zhì)化問題導(dǎo)致行業(yè)創(chuàng)新度不足，市場迅速飽和，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能失衡，從短期供給嚴(yán)重不足迅速掉頭為供給短期過剩。

“前期光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需嚴(yán)重失衡，產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重依賴硅片供給量，導(dǎo)致整個行業(yè)利潤向硅片等上游產(chǎn)業(yè)鏈集中，更引發(fā)了大量中下游新能源企業(yè)采取主動的垂直一體化戰(zhàn)略進(jìn)行并購以壓低硅片供給成本。這種一窩蜂扎堆搶購硅片供應(yīng)源頭的做法，顯然是缺乏充分的全球產(chǎn)業(yè)鏈格局戰(zhàn)略考量的，結(jié)果是進(jìn)一步推高了硅片價格的波動性?！标惣颜J(rèn)為，任何市場過度囤積產(chǎn)能的做法只會損害市場的長期穩(wěn)定性，就如同硅料那樣，硅片產(chǎn)業(yè)目前就面臨著產(chǎn)能過剩之憂。

據(jù)InfoLinkConsulting統(tǒng)計，截至5月中旬，硅片環(huán)節(jié)滯銷庫存規(guī)模預(yù)計已達(dá)9.2～12.4GW，相當(dāng)于累積庫存已達(dá)5～8天。且隨著時間推移，庫存規(guī)?？謱⒃?月底之前繼續(xù)走高，再次成為困擾硅片環(huán)節(jié)短期供需關(guān)系的核心因素。

“前兩年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能短期快速釋放，短期供過于求，部分企業(yè)有收回現(xiàn)金流需求，降價是最好的策略。硅片價格戰(zhàn)開啟，短期不會快速結(jié)束，超額產(chǎn)能消化需要一定周期?！眳菃⒃硎?。

那么，隨著近期上游硅料、硅片成交價格的持續(xù)下跌，對光伏中下游的電池片、組件廠商又會帶來怎樣影響呢？

在謝后勤看來，硅片價格下跌，有利于降低下游裝機(jī)的成本，能夠加快光伏裝機(jī)量的提升，而且成本降下來以后，光伏發(fā)電的使用也會更多，進(jìn)一步提升市場對光伏發(fā)電的需求，利好產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的發(fā)展。光伏電站的投資成本也隨之下降，使得光伏發(fā)電的競爭力進(jìn)一步提高。

吳啟元也表示，傳統(tǒng)意義上來說，硅片價格下降利好下游組件和電廠的，從利潤端來看也確實如此，但是光伏市場今年涌入千億資本，競爭格局惡化，產(chǎn)能過剩也是未來繞不過去的話題，從資本角度看，更加關(guān)注影響未來趨勢的核心因素。從基本面上看，短期業(yè)績會有提升，但是這些都是市場已經(jīng)消化的信息，除非后續(xù)價格持續(xù)大跌超預(yù)期會對下游形成利好刺激，否則主要是偏短期利好。

跨界“追光”風(fēng)險加劇謹(jǐn)慎看待光伏股反彈機(jī)會

值得一提的是，雖然2022年有70余家A股上市公司公告跨界光伏行業(yè)，且當(dāng)前硅料、硅片價格還在大跌中，但年內(nèi)仍有入局者在積極進(jìn)入。譬如今年5月4日，上市房企天宸股份就公告稱，擬在安徽省蕪湖市繁昌區(qū)投資建設(shè)光儲一體新能源產(chǎn)業(yè)基地項目，計劃總投資116億元，其中固定資產(chǎn)投資不低于80億元。

對于天宸股份來說，此次拋出這份超百億級的光儲一體化投資計劃，從公司基本面看似乎有些不太現(xiàn)實。2022年，天宸股份實現(xiàn)營業(yè)總收入2.44億元，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為2.31億元，占比達(dá)到94.95%；歸母凈利潤為3593萬元，同比下滑70.8%。截至今年一季度末，天宸股份持有貨幣資金僅有5.98億元。

除天宸股份外，2022年度出現(xiàn)虧損的明牌珠寶也于2月3日發(fā)布公告稱，擬在柯橋經(jīng)開區(qū)管委會管理區(qū)域內(nèi)投資建設(shè)日月光伏電池片“超級工廠”項目，項目計劃總投資約100億元。截至一季度，其貨幣資金僅有不到16億元，總資產(chǎn)也不足50億元。

謝后勤認(rèn)為，從上述跨界投資光伏項目的企業(yè)情況可以看出，光伏產(chǎn)業(yè)的熱度目前仍然較高，“雙碳”政策推動下的光伏產(chǎn)業(yè)廣闊空間仍具有想象力，“當(dāng)然，這里面有些可能就是純粹為了蹭熱點，讓自家的股價得到關(guān)注，也有一些是真的看好光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不管如何，這里面潛在的風(fēng)險還是非常大的，因為光伏項目的投資規(guī)模一般都比較龐大，而這么多企業(yè)跨界進(jìn)來，給本就競爭激烈的光伏市場火上添油，只會讓行業(yè)內(nèi)競爭更加激烈。”

事實上，從去年跨界光伏行業(yè)的“新勢力”來看，目的不純者確實不少，甚至有的公司還引起了監(jiān)管層注意。譬如，2022年8月，尚未解決債務(wù)難題的房企藍(lán)光發(fā)展就對外宣稱，與廣東歐昊集團(tuán)共同成立成都?xì)W藍(lán)光伏有限公司，正式進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，但其還未等來轉(zhuǎn)型成果，因連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元后，被監(jiān)管層作出了終止上市決定。

同樣，宣布跨界光伏不滿一年的寶馨科技也面臨很大的資金壓力，從2022年宣布入局光伏產(chǎn)業(yè)以來，寶馨科技光伏項目投資總額預(yù)計高達(dá)90多億元。在今年發(fā)布年報后，監(jiān)管層對其光伏項目提出了質(zhì)疑。深交所要求寶馨科技結(jié)合光伏行業(yè)競爭格局、資本投入要求、技術(shù)門檻等因素，說明公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)的資金實力、客戶及供應(yīng)商資源等，并在此基礎(chǔ)上說明公司進(jìn)入光伏行業(yè)的決策是否審慎。

從基本面來看，寶馨科技長期處在虧損的邊緣，2020年～2022年，營收分別為4.96億元、6.35億元、6.84億元，歸母凈利潤分別為-3.9億元、1233萬元、3035萬元，截至2022年末，公司貨幣資金余額為2.34億元，公司短期債務(wù)余額為3.63億元。如此情況不由讓人發(fā)問，其近百億投資光伏的資金將從何而來？

此外，被強制退市的*ST中潛也宣布1億元跨界光伏支架，“水牛奶之王”皇氏集團(tuán)宣稱投資100億元進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，而連年虧損的金剛光伏也要定增20億元投資異質(zhì)結(jié)電池。

吳啟元表示，光伏行業(yè)變化非?？欤瑥恼Q生到現(xiàn)在無數(shù)早期龍頭被市場淘汰。目前來說，一些壁壘不高的環(huán)節(jié)競爭格局已經(jīng)非常差了。“資本涌入的原因有很多，有的可能是原來業(yè)務(wù)到了瓶頸，看到有利可圖的行業(yè)就進(jìn)來分一杯羹；也有的可能是想通過資本上的運作，在資本市場套現(xiàn)一些?！?/p>

雖然就目前仍在延續(xù)的跨界潮看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度仍在，但若從二級市場表現(xiàn)看，光伏板塊年內(nèi)表現(xiàn)卻是不佳的，光伏設(shè)備（申萬）指數(shù)自2月至今的跌幅已超過20%，產(chǎn)業(yè)鏈中很多公司PE估值跌至個位數(shù)，特別是隆基綠能、大全能源等頭部龍頭企業(yè)的股價較去年高點已出現(xiàn)腰斬。

或正是因為行業(yè)高景氣度與不佳股價表現(xiàn)出現(xiàn)明顯反差，謝后勤認(rèn)為，目前大多數(shù)新能源品種股價已處在超跌的底部，處于低估階段，短期有望走出一波超跌反彈的修復(fù)性行情。當(dāng)然，他也給出了相關(guān)風(fēng)險警示，指出“從一季度基金持倉數(shù)據(jù)看，很多基金的倉位已經(jīng)從原本重倉的新能源方向轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向，這個新變化需要重視，投資者不能盲目套用歷史經(jīng)驗?！?/p>

吳啟元對于光伏股的投資建議是：“硅料公司的周期股投資一般買在市盈率很高的時候，賣在市盈率較低的時候。”他認(rèn)為，硅料公司投資風(fēng)險來源于價格戰(zhàn)持續(xù)時間的不確定性以及競爭格局不穩(wěn)定，就目前來看，光伏行業(yè)的機(jī)會和鋰電池產(chǎn)業(yè)比較類似，來自超跌后定價能力較強和競爭格局比較好的環(huán)節(jié)以及一些新技術(shù)。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）