銀行板塊配置正當時

李興然

銀行板塊呈現(xiàn)連續(xù)上漲行情。5月8日，銀行板塊上漲逾4%。其中，國有行漲幅超過6%，實現(xiàn)領(lǐng)跑，其次是股份行、農(nóng)商行和城商行，漲幅均超過3%，中信銀行、西安銀行和中國銀行漲幅靠前。

中國銀河張一緯發(fā)布研報表示，本輪銀行板塊行情主要受益于中特估概念催化，疊加穩(wěn)增長政策延續(xù)以及部分銀行2023年一季報業(yè)績表現(xiàn)超預期，為銀行估值重塑和提升打開空間。

中信證券肖斐斐、彭博也認為銀行板塊配置正當時。

中信證券銀行業(yè)分析師肖斐斐、彭博對財報發(fā)布后的銀行業(yè)進行了分析。主要有以下幾個重點：“錯位”下的財務數(shù)據(jù)低點、存貸兩旺、息差觸底、非息業(yè)務中投資強勢、資產(chǎn)質(zhì)量趨勢穩(wěn)定。

“錯位”下的財務數(shù)據(jù)低點：1）盈利增速回落至近年最低位置，4Q22與1Q23，A股上市銀行營業(yè)收入增速分別為0.7%/1.4%，歸母凈利潤增速分別為7.6%/2.3%，為2020年中以來的最低水平；2）基本面要素景氣低位；3）銀行個體分化再走擴，優(yōu)質(zhì)區(qū)域+特色經(jīng)營的銀行個體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。

存貸兩旺，擴表積極。1）資產(chǎn)端：擴張積極，信貸投放高景氣，一季度上市銀行總資產(chǎn)環(huán)比+5.6%，較過去兩年同期提升明顯。2）負債端：存款高增，主動負債分化，一季度上市銀行總負債環(huán)比+5.9%，增速與資產(chǎn)端匹配。結(jié)構(gòu)來看，一季度負債增長以存款為主，一季度上市銀行存款高增12.7萬億元，一方面居民投資風險偏好降低存在慣性，財富管理配置延續(xù)回流存款，另一方面亦受益于信貸積極投放派生，而當季資金市場利率有所抬升，高成本主動負債增速有所回落。

息差定價：定價承壓，息差觸底。1）息差延續(xù)拖累凈利息收入，1Q23上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比+12.5%，利息凈收入同比-1.8%，息差表現(xiàn)延續(xù)拖累。2）因素分析：資產(chǎn)端與負債端均有拉低，期初期末平均法測算，資產(chǎn)端，1Q23生息資產(chǎn)收益率為3.66%，較上年全年走低12bps，主要受年初重定價和市場定價競爭影響；負債端，1Q23計息負債成本率為2.03%，較上年全年抬升6bps，一方面居民風險偏好降低存在慣性，存款定期化趨勢延續(xù)；另一方面企業(yè)資金活化不足，結(jié)算資金等低成本對公存款增長受限。3）各家對比：息差普遍承壓，以2023年一季度披露凈息差的上市銀行為樣本，平均凈息差較2022年全年下行11bps，其中披露公布凈息差的大銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別平均下降14bps/12bps/5bps/12bps。

非息業(yè)務：中收回穩(wěn)，投資強勢。1）總體情況：“先抑后揚”。4Q22在疫情達峰、理財贖回等多維影響下，上市銀行非息收入同比大幅多減（單季同比-21.0%）；1Q23伴隨疫情影響逐漸消退與經(jīng)濟不斷回暖，非息收入觸底反彈（同比+10.6%）。2）中間業(yè)務：仍處修復進程。2022年與1Q23上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比增速為-2.9%/-4.2%，資本市場波動過后居民風險偏好偏低，當前零售收入、資管收入、財富收入仍處修復進程。3）其他非息收入：大幅觸底，強勢反彈。4Q22與1Q23其他非息收入單季同比-37.3%/+44.0%，主要由于四季度債市波動下公允價值變動損益的大幅銳減，而伴隨市場回穩(wěn)與投資策略優(yōu)化，一季度相關(guān)收入顯著回升；此外，當季保險業(yè)務收入增長亦有較好表現(xiàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量：趨勢穩(wěn)定，抵補增強。1）賬面指標：賬面不良向好，廣義質(zhì)量穩(wěn)健。4Q22以來疫情影響逐步消退以及1Q23以來經(jīng)濟修復與地產(chǎn)企穩(wěn)，近兩個季度上市銀行加權(quán)平均不良貸款率為1.29%/1.26%，環(huán)比分別-1bp/-3bps；去年下半年關(guān)注率環(huán)、逾期率分別0.02pct/持平。2）行業(yè)風險：總體穩(wěn)健，制造業(yè)回暖，零售信貸靜待修復。12家全國性上市銀行中，下半年對公不良率均有下降，其中制造業(yè)貸款質(zhì)量修復顯著；零售不良率僅2家下降，映射居民部門資產(chǎn)負債表修復仍然偏緩，靜待后續(xù)修復。3）抵補能力：計提回落，風險回穩(wěn)。2022年下半年上市銀行信用成本環(huán)比-0.34pct至0.66%，1Q23資產(chǎn)減值環(huán)比少計6.8%，撥備覆蓋率則環(huán)比+0.4pct至314.1%；22年下半年“撥貸比-不良率-關(guān)注率”較年初小幅下行5bps至0.53%，部分行有所承壓但安全墊整體夯實。

中信證券預計，二季度開始銀行業(yè)息差二階導改善、下半年開始一階導改善，資本市場與財富市場穩(wěn)步回暖，預計年內(nèi)后續(xù)季度營收與盈利增速出現(xiàn)修復，板塊步入可積極配置階段。個股兩條主線：一是估值修復邏輯，即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績修復驅(qū)動估值修復；二是估值提升邏輯，對應個體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來的估值空間；另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預期自上而下政策推進對估值提升的作用。

中國銀河張一緯也表示，中特估催化下，銀行面臨估值重塑機遇，繼續(xù)看好銀行板塊投資機會。

張一緯分析稱，截至目前，銀行板塊股息率為3.53%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第4，歸母凈利潤連續(xù)3年保持正增長，平均ROE為10.15%。在30個申萬一級行業(yè)里排名第8。細分板塊與個股來看，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的股息率分別為3.28%、3.99%、4.11%和3.94%；20家上市銀行的股息率超過了5%。

上市銀行業(yè)績增速放緩，但分化格局延續(xù)、部分銀行表現(xiàn)超預期2023Q1，42家上市銀行累計營業(yè)收入1.5萬億元，同比下降4.39%，累計歸母凈利潤5742.96億元，同比增長2.09%，均低于2022年增速水平。從個股層面來看，西安銀行、青島銀行、常熟銀行、長沙銀行、蘭州銀行、中國銀行、江蘇銀行等銀行營收增速靠前，同比增速超過10%；杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行和常熟銀行歸母凈利潤增速靠前，同比增速超過20%。

穩(wěn)增長政策導向延續(xù)，地產(chǎn)風險持續(xù)化解，銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境良好，不良風險基本可控。4月的央行貨幣政策例會刪除了“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”表述，穩(wěn)健的貨幣政策由“加大實施力度”轉(zhuǎn)向“精準有力”，繼續(xù)兼顧總量+結(jié)構(gòu)，并剔除了逆周期調(diào)節(jié)要求，但對穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、擴內(nèi)需的支持延續(xù)，同時要求繼續(xù)防范化解頭部優(yōu)質(zhì)房企風險。總體來看，穩(wěn)增長政策導向不變、發(fā)力空間仍存，實施力度預計會更加平穩(wěn)，利好銀行經(jīng)營環(huán)境改善和風險釋放。截至2023年3月末，42家上市銀行平均不良率為1.18%，較2022年末進一步下降0.03個百分點，多數(shù)上市銀行不良率不同程度下滑。

銀行板塊估值與持倉處于低點，性價比突出，具備較好的向上修復空間。截至5月5日，銀行板塊PB為0.58X，位于2019年以來19.8%的分位，配置價值明顯，同時2023Q1公募對銀行板塊重倉總市值為651.86億元，持倉占比為1.9%，低配比例為6.63%，有較好的提升空間。

張一緯強調(diào)，Q1信貸實現(xiàn)開門紅，實體融資需求逐步回暖，疊加貨幣政策趨穩(wěn)、空間仍存，銀行經(jīng)營環(huán)境良好，基本面預計維持穩(wěn)健，地產(chǎn)風險對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。