數(shù)字普惠金融發(fā)展與國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出

鐘麗娜

(華能湖南岳陽(yáng)發(fā)電有限責(zé)任公司，湖南 岳陽(yáng) 414002)

一、 引言

在金融供給側(cè)改革的大環(huán)境下，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步實(shí)施科技創(chuàng)新戰(zhàn)略以謀求核心競(jìng)爭(zhēng)力提升成了熱門(mén)話題，而企業(yè)創(chuàng)新需要大量研發(fā)投資資金，且研發(fā)投資活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也使得創(chuàng)新企業(yè)面臨更大的財(cái)務(wù)困境。 受現(xiàn)金流有限和融資渠道受阻等因素影響，我國(guó)企業(yè)往往難以于最優(yōu)投資水平上安排其研發(fā)投資支出，導(dǎo)致研發(fā)投資水平不足問(wèn)題。 新型數(shù)字普惠金融機(jī)構(gòu)通過(guò)采用先進(jìn)的科技，提高企業(yè)數(shù)字化水平，發(fā)展數(shù)字普惠金融。 這對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)造成了一定的沖擊，同時(shí)也加速了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化的進(jìn)程，顯著提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率和服務(wù)水平。 現(xiàn)有文獻(xiàn)顯示數(shù)字普惠金融能夠降低使用成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[1]，促進(jìn)農(nóng)村金融發(fā)展，協(xié)調(diào)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合[2]，促進(jìn)居民消費(fèi)水平的提高[3]。 也有研究顯示數(shù)字普惠金融對(duì)緩解企業(yè)融資約束有顯著的作用[4]，一定程度上解決了企業(yè)外部融資問(wèn)題，從而促進(jìn)了中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展[5]，提高了資源配置水平，對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向影響[6]。 可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已從宏觀視角和微觀企業(yè)視角對(duì)普惠金融經(jīng)濟(jì)績(jī)效展開(kāi)了系統(tǒng)性研究，但鮮有學(xué)者研究普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的影響，本文據(jù)此對(duì)數(shù)字普惠金融和國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出之間的關(guān)系展開(kāi)深入研究，并系統(tǒng)分析這一影響的異質(zhì)性，本文研究結(jié)論可在理論上豐富數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的理論研究，同時(shí)也為國(guó)有企業(yè)合理安排研發(fā)投資支出提供更可靠的依據(jù)。

二、 理論分析與研究假說(shuō)

我國(guó)國(guó)有企業(yè)所有者長(zhǎng)期缺位，由此導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和企業(yè)績(jī)效難以提升，這不利于為國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資創(chuàng)造有益環(huán)境。 國(guó)有企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)需要大量、長(zhǎng)期的資金支持，而數(shù)據(jù)顯示研發(fā)投資支出占營(yíng)業(yè)收入比例較低，可見(jiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)處于嚴(yán)重的研發(fā)動(dòng)力不足的境地。 而大部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更傾向于資金穩(wěn)定、制度完善的大型國(guó)有企業(yè)，存在較為嚴(yán)重的資源錯(cuò)配問(wèn)題，使得金融市場(chǎng)與微觀企業(yè)主體之間的矛盾日益突出。 由于財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等問(wèn)題無(wú)法達(dá)到金融機(jī)構(gòu)信貸要求，獲得外部資金支持較難，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)受到限制，阻礙了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

當(dāng)單一的內(nèi)部融資無(wú)法滿足國(guó)有企業(yè)融資需求時(shí)，數(shù)字普惠金融在一定程度上克服了地理位置與時(shí)間的限制，降低了金融服務(wù)的門(mén)檻，為國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)資金支持提供了新的途徑:第一，數(shù)字普惠金融作為傳統(tǒng)金融體系的延伸和優(yōu)化，打破了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)空間限制，盤(pán)活了大量零散的金融資源，拓寬了普惠金融的服務(wù)面和覆蓋面，金融服務(wù)觸達(dá)能力更強(qiáng)，金融資源配置效率更高，國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資資金來(lái)源面更廣；第二，數(shù)字普惠金融深度融合了數(shù)字科技，并充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了信息搜集與處理的系統(tǒng)化、自動(dòng)化，降低了金融機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)間的搜尋成本，減少了不必要的成本耗費(fèi)，利用多種技術(shù)手段和支付方式促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的交流，減少信息不對(duì)稱問(wèn)題，使金融產(chǎn)品交易成本更低，為促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新發(fā)展提供有利環(huán)境；第三，數(shù)字普惠金融結(jié)合數(shù)字技術(shù)和金融服務(wù)，深化金融滲透率，使得金融機(jī)構(gòu)可以針對(duì)不同規(guī)模、不同類型的國(guó)有企業(yè)提供專業(yè)化的服務(wù)，增加企業(yè)融資供給，有利于提高其研發(fā)投資能力，為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供了新的機(jī)遇。 據(jù)此本處提出如下研究假說(shuō):

H1:數(shù)字普惠金融發(fā)展水平可以顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出水平。

H2:數(shù)字普惠金融覆蓋廣度可以顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出水平。

H3:數(shù)字普惠金融使用深度可以顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出水平。

H4:數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度可以顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出水平。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章以2011 年至2020 年滬深兩市國(guó)有上市公司為研究對(duì)象。 本研究剔除金融類企業(yè)、信息不完整企業(yè)、ST 企業(yè)和退市企業(yè)樣本，并篩除數(shù)據(jù)有缺失的企業(yè)，為了消除極值對(duì)分析結(jié)果的干擾，所有連續(xù)變量都進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。 最終有效樣本數(shù)為4588 個(gè)。 本文使用數(shù)據(jù)源自Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，使用的分析軟件為Stata16.0。

(二)變量定義

1.被解釋變量:研發(fā)投資水平。 受時(shí)間、地區(qū)、行業(yè)的影響，不同企業(yè)的研發(fā)支出水平相差較大，為消除企業(yè)規(guī)模所導(dǎo)致的不利影響，本文采用研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重作為被解釋變量來(lái)表示國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平。

2.核心解釋變量。 核心解釋變量是數(shù)字普惠金融指數(shù)，其包括數(shù)字普惠金融總體水平指數(shù)(Ifin)和覆蓋廣度(Covb)、使用深度(Udep)、數(shù)字化程度(Digl)三個(gè)子維度指數(shù)。 其中，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度是指金融服務(wù)項(xiàng)目的覆蓋范圍，數(shù)字普惠金融使用深度是指金融服務(wù)的方式，數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度是指數(shù)字金融的支持程度。

3.控制變量。 本文參照以往相關(guān)文獻(xiàn)，將公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、現(xiàn)金持有(Cash)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Tang)、公司價(jià)值(Tobin)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Turn)、總資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)、股權(quán)集中度(Top1)、高管股權(quán)激勵(lì)(Hstk)、高管薪酬激勵(lì)(Sala)、公司創(chuàng)立時(shí)間(Esta)作為控制變量，除此之外本研究還系統(tǒng)控制了時(shí)間虛擬變量、行業(yè)虛擬變量和地區(qū)虛擬變量。

(三)模型構(gòu)建

本文構(gòu)建模型(1)，以實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平的影響:

其中，RDrat 代表國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平；Ifin代表數(shù)字普惠金融發(fā)展水平；Controls 代表控制變量；ΣIndustry、ΣTime 和ΣDistrict 分別代表行業(yè)虛擬變量、時(shí)間虛擬變量和地區(qū)虛擬變量；ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。 隨后本文將Ifin 以Covb、Udep 和Digl 替換并構(gòu)建模型(2)(3)和(4)，以檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平的影響。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

表1 為模型(1)~(4)的回歸結(jié)果。 由表1 可知，數(shù)字普惠金融總體發(fā)展水平在1%水平上對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平有顯著正影響，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高，越能促進(jìn)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平，研究假說(shuō)H1 得證；在考慮數(shù)字普惠金融的不同維度后，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度在1%水平上對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平有顯著正影響，表明使用數(shù)字普惠金融的用戶基數(shù)越大，越能顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平，研究假說(shuō)H2 得證；數(shù)字普惠金融使用深度在1%水平上對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平有顯著正影響，表明數(shù)字普惠金融服務(wù)的實(shí)際使用越頻繁，越能顯著激發(fā)國(guó)有企業(yè)加大研發(fā)投資支出，研究假說(shuō)H3 得證；數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度在1%水平上對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平有顯著正影響，表明數(shù)字普惠金融所受數(shù)字化支持程度越高，越能顯著提升國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平，研究假說(shuō)H4 得證。

表1 數(shù)字普惠金融與國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出回歸結(jié)果

(二)異質(zhì)性分析

本處基于研究樣本國(guó)有企業(yè)的所處行業(yè)，將研究樣本劃分為制造行業(yè)和非制造行業(yè)兩組，并據(jù)此分析數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出影響的異質(zhì)性，分析結(jié)果如表2 所示。 制造行業(yè)樣本組中數(shù)字普惠金融總體發(fā)展、覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的回歸系數(shù)均在5%水平以上顯著為正，而這一顯著正影響關(guān)系在非制造行業(yè)樣本組中并不存在，可見(jiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的提升作用在國(guó)有制造行業(yè)中更為顯著。

表2 基于行業(yè)差異的異質(zhì)性分析結(jié)果

鑒于企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)研發(fā)投資支出的重要影響因素，文章此處將研究樣本分為大型國(guó)有企業(yè)和中小型國(guó)有企業(yè)，以探究不同企業(yè)規(guī)模差異下數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出影響的異質(zhì)性，分析結(jié)果如表3 所示。 大型國(guó)有企業(yè)中數(shù)字普惠金融總體發(fā)展、覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，而在中小型國(guó)有企業(yè)樣本組中，數(shù)字普惠金融總體水平和覆蓋廣度在10%水平上對(duì)研發(fā)投資支出有正影響，而數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度對(duì)研發(fā)投資支出不存在顯著影響，可見(jiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的積極作用主要體現(xiàn)在大型國(guó)有企業(yè)中。

表3 基于企業(yè)規(guī)模差異的異質(zhì)性分析結(jié)果

五、 研究結(jié)論

本文以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，使用2011~2020年上市國(guó)有企業(yè)樣本研究數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了數(shù)字普惠金融總體發(fā)展水平、覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出的影響，研究結(jié)果顯示:數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出有顯著的正面影響，且數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度均對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資支出有顯著的正面影響。 異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，相較于非制造業(yè)和中小型國(guó)有企業(yè)，數(shù)字普惠金融對(duì)制造型國(guó)有企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資水平的促進(jìn)作用更為顯著。 數(shù)字普惠金融作為一種新的金融創(chuàng)新模式，其依托大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等科學(xué)技術(shù)，能夠保障國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資過(guò)程中的資金支持問(wèn)題，降低國(guó)有企業(yè)融資成本、拓寬國(guó)有企業(yè)外部融資渠道，從而促進(jìn)國(guó)有企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的增加，且這種積極作用對(duì)制造型國(guó)有企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè)而言尤其顯著。