企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制策略探討

摘 要：為了能夠更快速地實(shí)現(xiàn)企業(yè)所設(shè)定的戰(zhàn)略部署，通常情況所使用的方式為企業(yè)并購(gòu)重組。企業(yè)所開展的并購(gòu)重組工作，對(duì)于所擁有的資源配置起到了理想的優(yōu)化作用，并且能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變起到積極的推進(jìn)效果。但是在實(shí)際所開展的并購(gòu)重組過程之中，企業(yè)在實(shí)施資本運(yùn)作，完成并購(gòu)重組的過程之中，不論是在調(diào)查評(píng)估這一階段，或者是在融資支付相關(guān)策略的選擇等多個(gè)方面，都可能會(huì)存在著無法被提前預(yù)估的隱患，而這些隱患的出現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致大部分的企業(yè)在開展并購(gòu)重組交易的過程之中沒有達(dá)到預(yù)期的效益。這一情況的產(chǎn)生，主要是因?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)重組交易過程之中所可能存在的風(fēng)險(xiǎn)事件沒有一個(gè)正確的認(rèn)知，從而導(dǎo)致企業(yè)的利益受到損傷，在企業(yè)并購(gòu)重組過程之中所存在的風(fēng)險(xiǎn)事件，較為顯著的一種情況就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文主要針對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組過程中可能所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施相應(yīng)的分析，主要是根據(jù)交易定價(jià)、融資、支付方式、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)重組之后所存在的整合風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面實(shí)施描述，基于此能夠提出最有效的解決措施，規(guī)避企業(yè)在該過程中發(fā)生財(cái)務(wù)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)能夠順利完成并購(gòu)重組交易，能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的效益，擁有更高的保障。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況進(jìn)行分析，對(duì)于所開展的企業(yè)并購(gòu)重組交易工作通常是以盤活資產(chǎn)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及優(yōu)化企業(yè)機(jī)構(gòu)的方式來達(dá)到資源配置的優(yōu)化這一目的，從而能夠得到更為廣闊的發(fā)展空間，被業(yè)界更加重視。特別是當(dāng)前我國(guó)所擁有的經(jīng)濟(jì)水平與情況正處于歷史發(fā)展高速的新時(shí)代，企業(yè)所開展的并購(gòu)重組交易同時(shí)還承擔(dān)著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷優(yōu)化以及使得企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得到提升的這一系列的新型歷史使命，也就使得國(guó)家對(duì)于企業(yè)所開展的并購(gòu)重組交易也提出了相應(yīng)的鼓勵(lì)政策。在不斷開展的企業(yè)并購(gòu)重組交易浪潮之中，能夠知曉企業(yè)并購(gòu)重組的本質(zhì)其實(shí)就是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資交易，而在該投資交易的過程之中，并購(gòu)重組成功與否的關(guān)鍵就是整合利益主體以及預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文主要是通過對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，從而能夠保證企業(yè)所開展的并購(gòu)重組交易能夠順利完成。

一、概述企業(yè)并購(gòu)重組交易過程中可能會(huì)出現(xiàn)的各類型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)內(nèi)涵

在企業(yè)正常開展的各方面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)階段，有可能會(huì)出現(xiàn)不能被及時(shí)、準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測(cè)的事件或者相關(guān)因素影響下，導(dǎo)致對(duì)后續(xù)企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)情況不能準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)估，繼而可能會(huì)出現(xiàn)的企業(yè)損失，這也就是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最基本內(nèi)容。而在企業(yè)與其他企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行交易的階段，該過程之中對(duì)于定價(jià)、融資以及支付方式等各項(xiàng)環(huán)節(jié)均可能產(chǎn)生不確定的因素和事件，這一情況影響下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)狀況無法準(zhǔn)確被預(yù)估，有一定的隱患，這也就是在企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)節(jié)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況。

（二）企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)

1．交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要來源是被并購(gòu)方，該方在開展整體價(jià)值評(píng)估階段可能會(huì)存在不合理的評(píng)估結(jié)果，若與實(shí)際情況存在較大的差異性，也就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方在開展企業(yè)并購(gòu)重組過程之中受到更大的損傷，這是一個(gè)較為常見的風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)于被并購(gòu)方來說其所出現(xiàn)的不真實(shí)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)情況有以下幾點(diǎn)內(nèi)容：一是被并購(gòu)方在收集自身企業(yè)材料時(shí)，有著財(cái)務(wù)報(bào)表是否為真實(shí)且完整的風(fēng)險(xiǎn)。被并購(gòu)方在所提供的材料之中對(duì)本企業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)隱瞞了一部分的內(nèi)容，所呈現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容并不完整，抑或者是所提供的報(bào)表內(nèi)容被會(huì)計(jì)進(jìn)行了一定程度的優(yōu)化。二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估階段可能會(huì)出現(xiàn)有失公允性的風(fēng)險(xiǎn)。在通常的情況下，對(duì)于被并購(gòu)方企業(yè)所開展的企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作，需要在基于各項(xiàng)法律法規(guī)的基礎(chǔ)條件下由相應(yīng)機(jī)構(gòu)完成該企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作，但是在該階段之中，一部分的評(píng)估機(jī)構(gòu)可能會(huì)與被并購(gòu)方存在利益的牽扯，在實(shí)際的評(píng)估階段使用不合理的評(píng)估方式或者參數(shù)作用下，出現(xiàn)不符合實(shí)際的評(píng)估結(jié)果。同時(shí)對(duì)于被并購(gòu)方而言，其要想獲得更大的交易額，在對(duì)自身業(yè)務(wù)情況進(jìn)行描述的時(shí)候所選擇的公司經(jīng)營(yíng)情況一般為存在較高經(jīng)營(yíng)額的階段，通過這樣的方式使得自身企業(yè)所擁有的優(yōu)勢(shì)條件被無限擴(kuò)大，而弱化了公司所存在的缺陷，這也導(dǎo)致在評(píng)估階段被并購(gòu)方在未來可能產(chǎn)生的盈利能力被高看，讓所擁有的評(píng)估價(jià)值提升。就目前來說，目前國(guó)內(nèi)所開展的并購(gòu)重組企業(yè)在工作走上正軌后，會(huì)產(chǎn)生大額商譽(yù)的情況，這一情況的出現(xiàn)會(huì)使得預(yù)期財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)后期的盈利情況均會(huì)有一系列的問題產(chǎn)生，而對(duì)于一部分實(shí)施了并購(gòu)重組交易的企業(yè)，在其兩年時(shí)間內(nèi)就會(huì)發(fā)生大額商譽(yù)減值的情況。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組交易的時(shí)候其所出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體的情況如下，在實(shí)際交易過程中，對(duì)相應(yīng)金額進(jìn)行支付的時(shí)候，所籌集到的資金并不能在第一時(shí)間內(nèi)到位完畢，從而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)情況，抑或者是在對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇的時(shí)候出現(xiàn)了不合理的情況，也就導(dǎo)致資本機(jī)構(gòu)出現(xiàn)失衡的情況，后續(xù)也就會(huì)導(dǎo)致股東所擁有的權(quán)益存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。在開展企業(yè)并購(gòu)重組過程之中最為關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)就是相應(yīng)交易資金在第一時(shí)間準(zhǔn)確到位。而債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資以及出售資產(chǎn)等方式均是企業(yè)并購(gòu)重組交易過程之中能夠使用的融資方式。而相應(yīng)融資工作的開展條件企業(yè)是否能夠匹配得上，也是開展企業(yè)融資工作的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)情況。另外，進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的階段，對(duì)于財(cái)務(wù)融資所設(shè)定的評(píng)估值高于了既定標(biāo)準(zhǔn)，那么企業(yè)在后續(xù)的發(fā)展過程之中現(xiàn)金流可能出現(xiàn)短缺的情況，也就會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，纏上一系列的債務(wù)危機(jī)；而在進(jìn)行權(quán)益融資過程之中，所設(shè)定的交易評(píng)估值高于了實(shí)際的標(biāo)準(zhǔn)，最終融資所消耗的成本將會(huì)增加，股東的權(quán)益遭受影響。

3．支付方式風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)現(xiàn)金、債務(wù)或者股權(quán)等方式完成交易的過程之中，出現(xiàn)現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)以及股權(quán)被稀釋的這一風(fēng)險(xiǎn)情況，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在一定的支付方式風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)上述的這些風(fēng)險(xiǎn)情況的出現(xiàn)還可能會(huì)使得企業(yè)被反向收購(gòu)。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組交易過程之中，所選擇的實(shí)際支付方式將會(huì)直接對(duì)企業(yè)自身所擁有的財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生影響。在實(shí)際所開展的并購(gòu)重組交易過程中，所涉及的交易金額都是非常龐大的，而單純使用現(xiàn)金完成支付會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所擁有的資金流動(dòng)壓力增加，在此情況下發(fā)生現(xiàn)金流問題的情況更為常見。而當(dāng)所選擇的支付方式為延期支付時(shí)，企業(yè)會(huì)因此出現(xiàn)交易債務(wù)，這一情形下雖然能夠?qū)⒍虝r(shí)間內(nèi)的資金問題良好進(jìn)行解決，但是若交易階段所出現(xiàn)的債務(wù)過重，則會(huì)使得企業(yè)深陷債務(wù)危機(jī)之中。而當(dāng)所選擇的支付方式為股權(quán)交易時(shí)，需要選擇在適宜的時(shí)間段，不然會(huì)使得并購(gòu)方的成本增加，并且若所涉及的股權(quán)交易比例超過了預(yù)期值，大股東所擁有的掌控權(quán)將會(huì)受到相應(yīng)的威脅。

4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在開展并購(gòu)重組交易的階段，所開展的評(píng)估工作沒有正確預(yù)估交易完成后的資金需求量，使得企業(yè)完成交易后并購(gòu)方所擁有的必要現(xiàn)金持有量過低，自身會(huì)承擔(dān)過重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，短期的融資能力不能良好得以體現(xiàn)，就會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間的償債風(fēng)險(xiǎn)，這也就是企業(yè)所可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)方來說，所擁有的融資能力并沒有達(dá)到理想的標(biāo)準(zhǔn)，沒有正確看待與計(jì)劃自身企業(yè)的現(xiàn)金流，導(dǎo)致企業(yè)所擁有的現(xiàn)金流動(dòng)比例發(fā)生了減低，會(huì)使得企業(yè)在該階段所擁有的償債能力水平不能達(dá)到預(yù)期狀態(tài)。這一情況特別是對(duì)于交易過程中使用現(xiàn)金支付的情況，若在實(shí)際的并購(gòu)重組交易過程中對(duì)于流動(dòng)性資源的使用度高于了預(yù)期狀態(tài)，沒有正確、全面的評(píng)估完成該項(xiàng)交易工作之后自身應(yīng)該能呈現(xiàn)出的流動(dòng)性資金情況，會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)在后期發(fā)展過程中受到相應(yīng)環(huán)境影響下，資金調(diào)整問題受到限制，發(fā)生企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的概率較高。

5．并購(gòu)重組之后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在開展內(nèi)控制度、業(yè)務(wù)規(guī)劃以及經(jīng)營(yíng)管理工作的時(shí)候，會(huì)通過整合經(jīng)營(yíng)的方式運(yùn)營(yíng)企業(yè)工作，但是在該階段可能會(huì)出現(xiàn)所開展的交易內(nèi)容具體的成本價(jià)值沒有正確進(jìn)行評(píng)估，從而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)標(biāo)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這也就是整合風(fēng)險(xiǎn)的具體發(fā)生情況。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)重組交易完成之后，后續(xù)第一步所要開展的工作就是整合兩個(gè)企業(yè)的工作內(nèi)容與價(jià)值，也就能夠以良好的呈現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)，可是實(shí)際的整合階段不能被預(yù)估的情況較多，財(cái)務(wù)指標(biāo)也會(huì)相應(yīng)受到影響而發(fā)生改變。

二、企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

（一）采取措施控制因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱對(duì)交易對(duì)價(jià)所造成的影響

1．核實(shí)被并購(gòu)業(yè)務(wù)的真實(shí)性

對(duì)于被并購(gòu)方所具有的實(shí)際條件與情況企業(yè)需要準(zhǔn)確調(diào)查，同時(shí)這也是能夠達(dá)成合理交易工作的最基礎(chǔ)的條件，所以并購(gòu)方在選擇評(píng)估機(jī)構(gòu)的過程之中應(yīng)該選擇擁有更高信任度的中介機(jī)構(gòu)，通過使用專業(yè)的手段將信息不對(duì)稱這一情況所造成的影響消除。就例如通過對(duì)被并購(gòu)方的業(yè)務(wù)真實(shí)性進(jìn)行核查，核查其現(xiàn)金流向等方式。

2．判斷被并購(gòu)方未來盈利水平

被并購(gòu)方在出售股權(quán)的時(shí)候，所選擇的時(shí)間段為企業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，也就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)內(nèi)容、戰(zhàn)略部署與實(shí)際的運(yùn)營(yíng)情況匹配不上的情況，因此對(duì)于并購(gòu)方來說，需要結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際需求情況、該行業(yè)所具有的特殊性、客戶是否具有穩(wěn)定性以及被并購(gòu)方所表現(xiàn)出的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及實(shí)際所擁有的業(yè)務(wù)布局內(nèi)容結(jié)合，將市場(chǎng)上對(duì)未來銷售需求造成影響的條件考慮其中，并根據(jù)市場(chǎng)生產(chǎn)方式，預(yù)測(cè)后期企業(yè)可能達(dá)到的盈利水平，評(píng)估其能否完成相應(yīng)的目標(biāo)。

3．提升評(píng)估價(jià)值的公允性

被并購(gòu)方真實(shí)的價(jià)值評(píng)估工作需要由專業(yè)性更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)出具相應(yīng)評(píng)估報(bào)。為了保證該評(píng)估報(bào)告具有高公允性，對(duì)于評(píng)估師的選擇上也應(yīng)該進(jìn)行仔細(xì)的考量，應(yīng)該為擁有高信譽(yù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)完成該項(xiàng)工作，運(yùn)用專業(yè)的方法與參數(shù)完成價(jià)值評(píng)估，收獲合理交易對(duì)價(jià)，減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。

（二）設(shè)計(jì)更加合理的融資結(jié)構(gòu)避免融資風(fēng)險(xiǎn)

1．債務(wù)融資

成本較低的融資方式就是債務(wù)，稅盾使其所具有的獨(dú)特作用，在償還階段擁有更長(zhǎng)期限，出現(xiàn)控制權(quán)稀釋的可能性較低，能夠?qū)ω?cái)務(wù)進(jìn)行合理運(yùn)用的條件下，讓企業(yè)所擁有的每股股票具有最大的收益水平，并且若市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了變動(dòng)，對(duì)于企業(yè)也并不會(huì)造成較大的影響。

2．股權(quán)融資

股權(quán)融資過程之中，為了能夠更加合理地對(duì)該資金內(nèi)容進(jìn)行使用需要結(jié)合企業(yè)當(dāng)前所設(shè)定的戰(zhàn)略部署情況，自主性相對(duì)更大，不會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生較大的壓力。但是發(fā)股融資并不具有稅盾的效果，該過程的資本成本相對(duì)更高，市場(chǎng)會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不良的影響。所以對(duì)于企業(yè)而言其應(yīng)該根據(jù)自身特定的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，確保并購(gòu)方股東所擁有的絕對(duì)持股地位，并預(yù)測(cè)出可能實(shí)現(xiàn)的股權(quán)融資安全值。

（三）全面規(guī)劃資金，避免出現(xiàn)支付方式與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在開展并購(gòu)重組交易的前期階段，應(yīng)該更加全面地完成對(duì)資金預(yù)算的管理工作，對(duì)交易對(duì)價(jià)的成本進(jìn)行更加全方位的考量，并且對(duì)于并購(gòu)方而言其應(yīng)該正確了解正式的被并購(gòu)方所擁有的負(fù)債情況、具體的運(yùn)營(yíng)資金等會(huì)使用到的資金量情況，也就能夠評(píng)估得到最理想的融資規(guī)模。應(yīng)該更為合理地規(guī)劃交易完成后的現(xiàn)金流，要降低現(xiàn)金流斷裂這一風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。并且當(dāng)企業(yè)使用現(xiàn)金支付交易的時(shí)候，需要充分認(rèn)識(shí)到自身企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，因?yàn)樵擁?xiàng)資金水平將會(huì)影響企業(yè)短時(shí)間內(nèi)的償債能力，保證能夠應(yīng)付所出現(xiàn)的債務(wù)的同時(shí)也需要正常對(duì)企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

（四）充分預(yù)估潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防實(shí)施并購(gòu)重組后所出現(xiàn)的整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)重組的前期階段除了對(duì)交易對(duì)價(jià)進(jìn)行評(píng)估之外，需要進(jìn)一步考量的問題就是整合成本和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施業(yè)務(wù)整合的過程之中所出現(xiàn)的短期盈利風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制與管理的優(yōu)化工作和擁有統(tǒng)一的財(cái)務(wù)政策所產(chǎn)生的影響情況均是并購(gòu)方應(yīng)該考慮的問題，需要集合這些問題對(duì)整合工作實(shí)施所需要的成本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

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（作者單位：浙江航工智能科技有限公司）