減產(chǎn)有望推動WTI至85-90美元但石油股需警惕高位回調(diào)風(fēng)險

拉扎扎達(dá)

歐佩克+（OPEC+）于上周末意外宣布減產(chǎn)，該集團(tuán)同意每天削減近170萬桶石油，承諾從下個月開始并持續(xù)到年底。沙特阿拉伯再次以每天50萬桶的減產(chǎn)量領(lǐng)頭。其他幾個海灣國家也加入了這一減產(chǎn)協(xié)議。此前已宣布以50萬桶/日減產(chǎn)到6月的俄羅斯，現(xiàn)在將延長到年底。

OPEC+的決定令人大呼意外，盡管該集團(tuán)希望維持高油價的意圖人盡皆知。鑒于全球每天將失去近170萬桶石油的供應(yīng)，這應(yīng)該會持續(xù)支撐油價。WTI原油于周二歐佩克會議后創(chuàng)下新高，上破81.80美元，隨后有所盤整，但穩(wěn)定在80美元以上。這一意外決定導(dǎo)致價格大幅上漲之后，阻力最小的方向仍是上行。除非出現(xiàn)明顯的走弱跡象，我們預(yù)測WTI將達(dá)到85至90美元。

就此次的減產(chǎn)情況而言，各國的減產(chǎn)量分別是——沙特將減產(chǎn)50萬桶/日，俄羅斯減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)21.1萬桶/日，阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬桶/日，科威特減產(chǎn)12.8萬桶/日，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.7萬桶/日，阿爾及利亞將減產(chǎn)4.8萬桶/日，阿曼減產(chǎn)4萬桶/日。

在短期內(nèi)，對供應(yīng)的擔(dān)憂將蓋過需求，對油價產(chǎn)生更多影響。在供應(yīng)方面，大幅減產(chǎn)助推了油價將達(dá)到2022年水平的猜測，并為世界經(jīng)濟(jì)帶來新的通脹沖擊。首先，減產(chǎn)的影響可能會使WTI從現(xiàn)在的價位至少漲到85-90美元，然后我們可能會再次看到油價無力上漲。

也有質(zhì)疑聲稱，疲軟的美國就業(yè)數(shù)據(jù)對WTI會否造成較大影響？但我們認(rèn)為影響甚微。在家庭和企業(yè)財(cái)務(wù)捉襟見肘的時候，高油價顯然會損害需求。不過講到石油需求，油價對其的影響不會很大。除非像新冠這樣的事情再次發(fā)生，否則不要指望油價會因需求疲軟而大幅下跌。人們不會因?yàn)楦哂蛢r而停止開車或乘飛機(jī)旅行。因此，油價上漲只會微微損害需求。

換言之，過去美國就業(yè)數(shù)據(jù)趨弱，雖然再度引發(fā)了對美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，但不太可能抑制油價形成回落。具體而言，美國ISM、PMI的就業(yè)分項(xiàng)盡管仍然保持在榮枯線以上的51.3，但相比上個月的54.0大幅下降。最重要的是，ADP私營部門就業(yè)人口僅為14.5萬，而預(yù)期為21萬。周二，2月美國職位空缺大幅下降63萬。這些趨弱的就業(yè)指標(biāo)只會加劇對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。但要記住，就業(yè)市場仍然相當(dāng)健康，只需看看最近的非農(nóng)就業(yè)報告就知道了。

盡管職位空缺大幅下降，但每個失業(yè)的美國公民仍對應(yīng)大約1.67個空缺崗位。疫情前，在當(dāng)時被認(rèn)為強(qiáng)勁的勞動力市場中，每個失業(yè)的美國公民大約對應(yīng)1.2個空缺崗位。

此外，歐洲數(shù)據(jù)也進(jìn)一步改善。例如，最新數(shù)據(jù)顯示，德國2月工業(yè)訂單增長4.8%，這是自11月對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂達(dá)到最高水平以來的大幅回暖。此外，西班牙服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的商業(yè)活動在3月份進(jìn)一步改善，再次超出預(yù)期。西班牙3月服務(wù)業(yè)PMI升至59.4，達(dá)到2021年11月以來的最高水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性，應(yīng)該會減少對短期內(nèi)需求的擔(dān)憂。

雖然OPEC+減產(chǎn)預(yù)計(jì)將令石油市場趨緊，并可能在短期內(nèi)為油價提供進(jìn)一步支撐，但長期前景仍然存疑。畢竟，維持高油價的副作用是通脹。這可能意味著更緊縮的貨幣政策將比預(yù)期持續(xù)更長的時間。即便如此，只有在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸的情況下才可能嚴(yán)重削弱全球的石油需求。

因此，油價再次面臨巨大壓力的惟一可能是來自供給端。具體來說，比如非OPEC+國家的供應(yīng)急劇增加。這有一定可能性，但OPEC+以外的產(chǎn)油國需要一些時間來增加產(chǎn)量。而如果它們大幅增加石油產(chǎn)量，導(dǎo)致OPEC+再次開始失去市場份額，那么這將引發(fā)OPEC+與非OPEC+國家如美國和加拿大等國之間的另一場供應(yīng)戰(zhàn)。

在OPEC+國家聯(lián)合減產(chǎn)后，美國原油能在未來增產(chǎn)多少是市場普遍關(guān)注的問題。早在1月25日，E1A就發(fā)布相關(guān)報告表示，2023～2024年美國原油產(chǎn)量均將持續(xù)創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)2023年美國原油平均產(chǎn)量將達(dá)到1240萬桶/日，到2024年更將達(dá)到1280萬桶/日。但從實(shí)際情況來看，美國原油的增產(chǎn)能力也相當(dāng)有限。

從鉆機(jī)數(shù)量來看，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，目前美國七大產(chǎn)區(qū)的鉆機(jī)總數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢，截至2023年2月，七大產(chǎn)區(qū)鉆機(jī)總數(shù)為708臺，較1月已經(jīng)減少了5臺。無論從鉆機(jī)的總量或是單位鉆機(jī)的石油產(chǎn)量的數(shù)據(jù)變化趨勢來看，短期內(nèi)美國的石油增產(chǎn)能力均相對有限。

事實(shí)上，近年來美國油氣公司已經(jīng)發(fā)生了變化，比起在油價走高時增加資本開支、增產(chǎn)，它們更熱衷于分紅，或保持較好的現(xiàn)金流，這也和美國近幾年支持清潔能源有關(guān)。也正因?yàn)槊绹氖彤a(chǎn)量由于企業(yè)的資本開支有著極高的相關(guān)性，因此在未來一定的時間內(nèi)，美國原油的增產(chǎn)能力均相對有限。也就是說，即使這次八大OPEC+國家聯(lián)合減產(chǎn)，其市場份額也不會被美國明顯侵占。目前，美國政府通過拋售原油儲備來壓制油價，但這些儲備未來也仍將需要回補(bǔ)。

著眼短期，石油交易員正在逢低買入還是追高之間左右為難，生怕錯過更多的潛在收益。

上周末意外減產(chǎn)帶來的巨大跳空缺口基本上沒有補(bǔ)缺。雖然跳空后通常會補(bǔ)缺口，但情況并不總是如此。鑒于官宣后基本面帶來的巨大推力，這可能助力油價跳空后向上突破。石油交易員希望現(xiàn)在能看到油價在80美元附近或理想情況下略高于80美元的盤整。這樣，交易者將確信市場會進(jìn)一步推高油價。

相反，如果WTI下跌并填補(bǔ)大部分或全部缺口，那么在這種情況下，交易者希望能形成看漲日線，然后再尋找新的買入機(jī)會。

作為標(biāo)普500的11個行業(yè)指數(shù)中在2022年惟一的贏家，能源板塊去年暴力拉升58%，由戰(zhàn)爭推高的能源價格毫無疑問是最主要的原因。

在能源危機(jī)背景下，傳統(tǒng)的化石燃料再次受到青睞。去年煤炭價格上漲140%，原油和天然氣雖然下半年大幅下跌但全年仍然維持10%以上的漲幅。美國能源巨頭去年業(yè)績屢屢刷新紀(jì)錄，拜登更是直言他們“賺得比上帝都多”。

在資本市場，股神巴菲特不斷增持西方石油公司的舉動令市場關(guān)注到油企健康的資產(chǎn)負(fù)債表以及良好的獲利前景。以?？松梨冢╔OM）為例，其過去三個季度的凈利潤分別為54.8億美元、178.5億美元和196.6億美元（接近當(dāng)季蘋果的凈利207億美元），股價在11月創(chuàng)下紀(jì)錄新高，目前市值反超特斯拉。

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

如此夸張的盈利能力離不開歐洲市場的貢獻(xiàn)。在切斷來自俄羅斯穩(wěn)定又廉價的能源供應(yīng)后，歐洲不計(jì)成本的從美國進(jìn)口液化天然氣等能源產(chǎn)品，美國則順勢補(bǔ)上俄羅斯留下的市場空缺，成為能源危機(jī)中的最大贏家。即使面臨需求疲軟的衰退周期，擁有較低生產(chǎn)成本、豐富儲量、多元化業(yè)務(wù)，和潛在龐大市場的美國能源巨頭們無疑具備著抵御“寒冬”的資本（埃克森美孚盈虧平衡價預(yù)計(jì)在41美元/桶左右）。另外，豐厚的股息和股票回購計(jì)劃也是避免股價大幅下跌的重要因素。

不過，今年的市場資金可能分流至國債、黃金、必需品消費(fèi)和公共事業(yè)等防御板塊，甚至是部分超跌的成長股，因此能源板塊（XLE）恐怕很難重現(xiàn)2022年的輝煌，需要注意高位回調(diào)的風(fēng)險。