冬已去，春已來

荀玉根

宏觀數(shù)據(jù)顯示，國內經(jīng)濟逐漸修復，投資時鐘已處在復蘇早期階段。

2023年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，宏觀數(shù)據(jù)顯示國內經(jīng)濟逐漸修復，投資時鐘已處在復蘇早期階段。

從季度數(shù)據(jù)來看，2023年一季度GDP實際增速為4.5%，環(huán)比增長2.2%。受益于政策支持，消費和地產(chǎn)是一季度經(jīng)濟修復最具彈性的兩條主線。

雖然經(jīng)濟持續(xù)復蘇，但從絕對增速來看，當前仍低于潛在增速水平。

經(jīng)濟中的結構性難點和不確定性仍多，仍需要政策呵護。一方面，在海外緩慢衰退的大趨勢下，當前偏強的出口難以維持。美國和歐洲3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較2月進一步回落，且處于榮枯線以下，通脹數(shù)據(jù)仍在高位，貨幣政策仍在收緊，海外需求持續(xù)降溫仍是大概率事件。除中國外的其他出口國，如越南、韓國，3月出口同比增速分別為-13.2%和-13.6%，均為大幅負增，中國出口在下一階段仍難改下行的大趨勢。另一方面，當前民營企業(yè)和居民的信心仍顯不足。央行的一季度企業(yè)家問卷調查顯示，雖然對國內經(jīng)濟前景仍有信心，但國內訂單指數(shù)不增反減，降至42.9%，對內需修復的不確定使得企業(yè)擴產(chǎn)投資的信心不足。一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查報告則顯示，雖然傾向于“更多消費”的居民比例較前一季度增加0.5個百分點，但絕對比例仍在相對低位，居民的消費意愿仍然較低。整體來看，2023年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長目標，仍需政策“春捂”。擴大內需仍是穩(wěn)增長的主要抓手，這就需要改善居民就業(yè)和收入，從而增強消費能力，使消費潛力充分釋放出來。提振市場信心、鼓勵和支持民營經(jīng)濟，則能調動企業(yè)積極性、促進企業(yè)擴產(chǎn)投資，加快經(jīng)濟修復節(jié)奏。

2023年A股冬去春來，但二季度倒春寒或難免。全年來看，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，2022年10月底以來A股已經(jīng)步入牛市第一階段，就好比冬天已過、春天到來，氣溫整體已在回升，但春天往往有倒春寒，股市上漲途中也難免有休整，背后原因是基本面還不夠扎實?；仡櫞饲八妮喤Ｊ谐跗诘牡谝徊ㄉ蠞q，上漲時間持續(xù)3-4個月，寬基指數(shù)漲幅約25%-30%；2022年10月至今A股第一波上漲持續(xù)近5個月，上證指數(shù)最大漲幅18%、滬深300最大漲幅22%。歷次熊市見底后第一波上漲行情走完，市場往往會獲利回吐。歷次回吐過程中上證指數(shù)平均下跌46天（剔除2019年），寬基指數(shù)平均回撤13%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。本輪行情結束后的第一次回調的擾動因素主要來自海外，未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務風險值得警惕。但全年視角下，從經(jīng)濟周期和股市周期來看，短暫回調不改牛市格局，修整蓄勢期也是牛市主升浪的布局區(qū)。

借鑒歷史經(jīng)驗，市場有望在波折后明確主線行情。數(shù)字經(jīng)濟短期或有波折，但依然是全年主線。當前科技板塊已出現(xiàn)階段性熱度過高的情況，科技板塊成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上1倍標準差。因而在海外風險事件的擾動下，階段性熱度過高的數(shù)字經(jīng)濟或遭遇波折。不過當前仍處在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機，需關注以政策為主導的數(shù)字基建、數(shù)據(jù)安全領域和技術驅動下企業(yè)或加大資本開支的人工智能領域。中特估是次線，隨著市場情緒逐漸冷靜后，未來行情可能出現(xiàn)分化，應關注其本質，即真正具有中國特色的企業(yè)，或有三大發(fā)力方向：經(jīng)營持續(xù)性、科技成長性、高分紅。

二季度關注黃金階段性機會；此外，關注消費的數(shù)據(jù)驗證情況。金融和避險兩種因素共同推升黃金價格，A股黃金企業(yè)業(yè)績將受益于金價上行。另外，若二季度消費高頻數(shù)據(jù)顯示基本面明顯改善，啤酒、酒店、黃金珠寶等供給明顯收縮的消費子領域有望進一步向上。