基于中國銀行“原油寶”風(fēng)險事件的反思與對策建議

錢思蒙

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，上海 201620）

一、中國銀行“原油寶”事件概述

2018年1月，中國銀行創(chuàng)新推出“原油寶”產(chǎn)品，為境內(nèi)個人投資者提供掛鉤芝加哥商品交易所（CME）、德州輕質(zhì)原油（WTI）等境外原油期貨的交易服務(wù)?！霸蛯殹币云洹叭ジ軛U”“低門檻”的產(chǎn)品特點以及自選成為看漲多頭方或看跌空頭方的創(chuàng)新特質(zhì)成功吸引了累計6萬余戶投資者。

2020年，新冠疫情全球暴發(fā)，國際經(jīng)濟發(fā)展失衡、地緣政治沖突加劇、金融風(fēng)險挑戰(zhàn)增強等問題頻發(fā)。受原油市場供需失衡、運輸與存儲難度提升、交割成本增加、“負價格機制”通過以及空頭對多頭狙殺等諸多不確定性因素的影響，國際大宗商品市場價格波動劇烈，國際油價開始下跌（汪靖川，2022）。2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約芝加哥商品交易所（CME）官方結(jié)算價史無前例跌至-37.63美元/桶，大量未移倉的中國銀行“原油寶”客戶被迫以此價格執(zhí)行結(jié)算。采用先買入后賣出的看漲多頭方在本金全部虧空的前提下，還要承擔(dān)因標(biāo)的物價格跌破零點導(dǎo)致賬戶出現(xiàn)負值的穿倉損失。巨額的資金虧空給投資者帶來了極大的經(jīng)濟和心理壓力，引發(fā)了投資者對“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計合理性和中行金融風(fēng)險防控能力的質(zhì)疑，中國銀行在金融衍生品風(fēng)險管理和投資者權(quán)益保護方面的問題也暴露無遺。

二、學(xué)者對“原油寶”事件的評述

中國銀行“原油寶”事件主要是由于金融企業(yè)操作風(fēng)險而引發(fā)的內(nèi)控問題（張繼德等，2022）。中國銀行在事前缺少風(fēng)險評估，在事中風(fēng)險控制措施不到位（袁梓烜，2021），暴露了其在境外期貨市場上交易能力和風(fēng)險管理能力不足，客戶風(fēng)險管理服務(wù)不充分，衍生品設(shè)計能力亟待提升等問題（部慧等，2020）。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性及金融系統(tǒng)的外生沖擊抵御能力也帶來了更加嚴峻的考驗（Hartmann et al.，2017）。

解決高風(fēng)險金融產(chǎn)品供需錯配問題對維持市場穩(wěn)定發(fā)展具有重要的推動作用（Dungey et al.，2018），可以從金融市場創(chuàng)新、金融風(fēng)險管理、規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管等多方面入手，推進金融供給側(cè)改革，強化投資者保護意識與消費者權(quán)益維護，完善金融產(chǎn)品需求預(yù)測（Hoberg & Knut，2020），最終維護金融市場穩(wěn)定發(fā)展。在金融市場監(jiān)管方面，隨著以分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)的機構(gòu)監(jiān)管逐漸異化為“牌照監(jiān)管”，引入功能監(jiān)管理念，在監(jiān)管協(xié)作的基礎(chǔ)上實現(xiàn)集中統(tǒng)一監(jiān)管，成為我國期貨和衍生品市場監(jiān)管改革的共識路徑。同時，便利化境內(nèi)外投資者參與原油期貨交易的體制機制對減少國內(nèi)運作資本盲目流向境外激進市場，防范“原油寶”等風(fēng)險事件重演具有重要意義。

三、引發(fā)“原油寶”事件的問題分析

本文就中國銀行在“原油寶”事件中反映出的問題進行了多角度分析，風(fēng)險事件的發(fā)生具體可歸因為以下五個方面。

（一）外生沖擊抵御和應(yīng)對能力欠佳

商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，借鑒全球經(jīng)驗，提前做好外生沖擊應(yīng)對方案，并利用“大數(shù)據(jù)”等金融科技手段，對可能造成流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險的不合理投資行為予以警示，對不符合規(guī)范的投資者予以風(fēng)險提示。中國銀行沒有建立一個多層次、多維度的風(fēng)險分擔(dān)機制以應(yīng)對外生沖擊，未對“原油寶”產(chǎn)品進行有效的壓力測試，沒有考慮國際原油市場油價暴跌時的風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)，對可能發(fā)生的極端事件沒有做好各級層面的應(yīng)對方案，最終導(dǎo)致了銀行和投資者的大額虧損。涉事商業(yè)銀行在履約階段未盡到充分的風(fēng)險警示義務(wù)（蔡曉倩，2021），作為代理人的銀行與投資者之間目標(biāo)不同，多種因素疊加最終共同導(dǎo)致了“原油寶”風(fēng)險事件的發(fā)生。

（二）“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計不合理

在“原油寶”產(chǎn)品的設(shè)計中，當(dāng)月的頭寸具有過高的比重，未實現(xiàn)風(fēng)險的充分分散化；中行移倉時間較晚，未能及時更新合約的權(quán)益期限，采取一定的避險行為；對移倉難度、成本及移倉時的內(nèi)外生影響因素也未進行準確的評估和預(yù)測。此外，臨近合約到期日的平倉行為更使中行失去了止損的最佳時機。中國銀行面對個人投資者提供保證金業(yè)務(wù)，但合約中有關(guān)保證金的條款規(guī)定較不明晰，對投資者的決策產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)。同時，因“原油寶”產(chǎn)品與境外期貨產(chǎn)品掛鉤，遵循紐約證券交易所和歐洲期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)投資者在決策的過程中始終存在信息滯后和信息壁壘高等問題，決策的有效性大大降低。

（三）金融產(chǎn)品銷售合規(guī)性欠缺

商業(yè)銀行在銷售大宗商品期貨、代銷信托、資管等復(fù)雜產(chǎn)品時，應(yīng)準確評估投資人的風(fēng)險承受能力，并向符合風(fēng)險評估要求的投資者清楚解釋底層資產(chǎn)的投資邏輯、可能面臨的金融風(fēng)險及相應(yīng)風(fēng)控手段。在投資者資格審查和風(fēng)險承受能力評估方面，中國銀行未對“原油寶”產(chǎn)品銷售對象進行科學(xué)有效的評估，在發(fā)現(xiàn)不符合年齡準入條件的投資人后也未及時采取有力的整改措施，不符合金融產(chǎn)品銷售的合規(guī)性標(biāo)準。此外，中國銀行在銷售“原油寶”產(chǎn)品時未對各分行營銷方式、宣傳文案等進行一致性規(guī)定和一體化審核；部分分行存在虛假銷售、夸大盈利等問題，在未承諾收益的前提下，以過去短期的歷史盈利暗示投資產(chǎn)品的豐厚回報，對投資者產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)作用，嚴重影響了投資者對產(chǎn)品的準確判斷與決策。

（四）內(nèi)部績效考評和激勵機制不合理

中國銀行僅以“原油寶”產(chǎn)品新增客戶數(shù)量等外部特征作為員工的考評標(biāo)準，以廣拉客戶作為激勵條件，忽略了產(chǎn)品內(nèi)部設(shè)計合理性的檢驗、產(chǎn)品質(zhì)量把控及產(chǎn)品風(fēng)險的評估，誘發(fā)了員工為追求短期利益，不顧投資者風(fēng)險承擔(dān)能力、投資知識儲備和個性化需求，盲目擴大客戶群體。不合理的獎懲機制也難以激發(fā)員工的工作熱情和責(zé)任心，不利于企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展。

（五）對投資者未盡到充分告知義務(wù)，投資者權(quán)益保護不充分

期貨合約的買賣是一個由于保證金比例而翻倍收益和風(fēng)險的遠期交易行為，虧損接近保證金一定比例時會觸發(fā)強制平倉或要求追加保證金的強制平倉預(yù)警。與普通金融市場產(chǎn)品相比，投資者通常將衍生品等結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品與高風(fēng)險相聯(lián)系（Basu &Dulleck，2020）。大多數(shù)期貨投資者期待以賺取差價獲得利潤實現(xiàn)投機，卻忽略了其逐日盯市制度隱含的巨大潛在風(fēng)險（白默等，2021）。美國證券交易委員會與芝加哥商品交易所負價格交易機制的引入徹底打破了期貨多頭方零值抄底的原有設(shè)想。

中國銀行將需要較強金融知識儲備和專業(yè)技能的期貨交易變成了零售化產(chǎn)品，對投資者沒有進行必要的風(fēng)險警示，投資者對“原油寶”合同寫明的“自擔(dān)風(fēng)險”條件普遍知情度較低。在油價跌破20%時，中國銀行沒有采取有效的平倉措施及時止損，也未按照《衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》對衍生產(chǎn)品實行重新估值，疊加產(chǎn)品本身設(shè)計存在的一些問題，投資者因此遭受了重大損失。

在金融實踐過程中，關(guān)于投資者風(fēng)險自擔(dān)的條件，需要考察金融衍生品的合法性、投資者適當(dāng)性義務(wù)與告知說明義務(wù)、情勢變更等因素；關(guān)于投資者風(fēng)險自擔(dān)的基礎(chǔ)，需要考察相關(guān)協(xié)議中關(guān)于結(jié)算價格、時間和強制平倉條款等因素。同時，由于投資者專業(yè)知識及時間成本的限制，對產(chǎn)品及所在市場的不熟悉常常會導(dǎo)致其對投資風(fēng)險的不準確判斷，詳盡的說明、充分的告知及必要的投資者教育活動具有重要的意義。

四、對“原油寶”事件的反思及對策建議

基于“原油寶”風(fēng)險事件的回顧以及對該事件反映的中國銀行的問題分析，本文提出了以下五條對策建議。

（一）建立更加科學(xué)、合理的金融風(fēng)險評估體系

在實行監(jiān)管時，需要建立一個更加科學(xué)有效的金融風(fēng)險評估機制，利用金融工具或統(tǒng)計模型對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險挑戰(zhàn)情境和相應(yīng)的風(fēng)險進行預(yù)測和量化分析，并通過壓力測試的方式進行模擬，最終制定出相應(yīng)的風(fēng)險管理對策，盡可能減少銀行和投資者的經(jīng)濟損失。銀行應(yīng)制定合理有效的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，增強企業(yè)職員風(fēng)險防控意識，廣泛了解市場信息和最新動態(tài)，根據(jù)用戶需求和外生沖擊的實時情況進行風(fēng)險管理戰(zhàn)略和經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃的動態(tài)調(diào)整，與時俱進。

（二）建立健全金融業(yè)跨市場監(jiān)管體系

金融風(fēng)險具有強大的溢出效應(yīng)和跨市場傳導(dǎo)特性，單一市場的波動可能會對其他市場產(chǎn)生重大影響，甚至引發(fā)全局性金融動蕩，復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)往往覆蓋面較廣，涉及多個行業(yè)和領(lǐng)域。因此，在實行監(jiān)管時需要從全局出發(fā)，立足整體，建立健全金融業(yè)跨市場監(jiān)管制度和一體化監(jiān)管體系，加強不同金融領(lǐng)域監(jiān)管部門間的合作力度，提升監(jiān)管力度和監(jiān)管效率。

（三）加強對商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度

監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，特別是高風(fēng)險的衍生品類產(chǎn)品及未經(jīng)過充分試驗的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。同時，由于投資者風(fēng)險偏好的不易改變性，金融市場中絕對意義上的“買者責(zé)任自負”不符合投資者的行為金融表現(xiàn)（馬天平等，2021）。因此，作為產(chǎn)品推出方，銀行及各金融機構(gòu)應(yīng)在明晰產(chǎn)品市場定位的基礎(chǔ)上充分厘清底層資產(chǎn)的投資邏輯，將產(chǎn)品設(shè)計、可能面臨的金融風(fēng)險及相應(yīng)的風(fēng)控手段充分告知投資者及相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，積極履行“告知性義務(wù)”和“適當(dāng)性義務(wù)”，銷售符合投資者風(fēng)險需求及資本管理能力的產(chǎn)品，對得起投資者的信賴，同時方便監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管、實施必要的風(fēng)險備案（林江等，2020）。唯有加強商業(yè)銀行供給側(cè)金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，全力實現(xiàn)“賣者盡責(zé)”，才能更好地維持金融秩序的穩(wěn)定，實現(xiàn)金融市場的良性發(fā)展。同時，履行適當(dāng)性義務(wù)應(yīng)注重提“質(zhì)”?！傲俊保苊庑问交?，合理區(qū)分適當(dāng)性義務(wù)與合格投資者制度，以功能監(jiān)管為方向統(tǒng)一適當(dāng)性義務(wù)標(biāo)準（黃輝，2021）。

（四）加強銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查

在實施監(jiān)管時，需要加強銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查，考察銀行推出的金融產(chǎn)品的設(shè)計合理性、銷售方式的規(guī)范性、投資者告知義務(wù)和權(quán)益保護的充分性等多個方面，準確識別、科學(xué)評估、監(jiān)控和報告銀行的合規(guī)風(fēng)險，促使銀行提升自身業(yè)務(wù)的規(guī)范性，盡可能將違規(guī)損失降到最低。同時，銀行應(yīng)制定合理、有效的內(nèi)部考評和績效獎懲機制，在保護投資者權(quán)益的同時充分調(diào)動員工的積極性，保障銀行業(yè)務(wù)的高效高質(zhì)、合法合規(guī)、穩(wěn)健運行。

（五）加強投資者教育工作

當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)行高風(fēng)險投資類產(chǎn)品時，監(jiān)管機構(gòu)可要求商業(yè)銀行為投資者提供必要的投資者教育，提高投資者對產(chǎn)品的理解程度以及應(yīng)對外生沖擊的能力，并對投資者的風(fēng)險承受能力、當(dāng)前和未來經(jīng)濟狀況進行科學(xué)評估。在實行投資者教育時，除了普及產(chǎn)品相對應(yīng)的金融專業(yè)知識，也應(yīng)引導(dǎo)投資者理性分析各種市場信息，不輕信盲從，減少“追漲殺跌”“羊群效應(yīng)”等不理性投資行為，在對市場行情和金融風(fēng)險進行各個維度的全面認識和評估后，結(jié)合個人需要理性投資。

五、結(jié)語

中國銀行“原油寶”事件為商業(yè)銀行、投資者及其他金融機構(gòu)敲響了警鐘，也為培養(yǎng)風(fēng)險防范意識、合規(guī)意識、審慎投資意識提供了良好的契機。金融市場只有以制度為框架、以法律為準繩，加之以嚴格的監(jiān)管、專業(yè)的服務(wù)、成熟的投資者心態(tài)，才能在充滿不確定性因素的復(fù)雜大環(huán)境下實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，成為促進社會發(fā)展的先進工具，為經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長注入強勁動能。