央行降息釋放怎樣的信號(hào)

后續(xù)應(yīng)繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，強(qiáng)化貨幣政策和財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配等宏觀政策協(xié)同發(fā)力，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心。

政策利率接連調(diào)降！繼6月13日7天逆回購(gòu)（OMO）操作利率和常備借貸便利（SLF）利率調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)后，6月15日中期借貸便利（MLF）利率也下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。分析人士預(yù)計(jì)即將公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）或亦調(diào)整。

央行為何此時(shí)密集降息？傳遞怎樣的信號(hào)？

據(jù)悉，降息落地旨在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，MLF等政策利率的下調(diào)為L(zhǎng)PR的下行提供引導(dǎo)作用，并最終作用于貸款利率層面，為引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行提供空間。市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，此前的5次MLF利率下調(diào)，LPR報(bào)價(jià)均會(huì)跟進(jìn)下行，故今年6月1年期和5年期以上LPR大概率會(huì)下調(diào)。

從債市角度看，業(yè)內(nèi)人士表示，降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，或?qū)⑹莻Ｐ星榈钠瘘c(diǎn)。此次利率下調(diào)有助于引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下移，目前債券利率或尚未充分計(jì)入足夠?qū)捤傻念A(yù)期，利率可能加速下行。

為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航

6月13日，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告顯示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率1.90%，下降10個(gè)基點(diǎn)，為今年首次降息。同日，央行公布的SLF利率表顯示，自6月13日起，隔夜、7天期、1個(gè)月SLF利率分別為2.75%、2.90%、3.25%，均較前值下降10個(gè)基點(diǎn)。

6月15日，央行開展1年期MLF操作2370億元，操作利率為2.65%，此前為2.75%。自2022年8月MLF利率下降10個(gè)基點(diǎn)之后，一年期MLF利率已連續(xù)9個(gè)月未作調(diào)整。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華說(shuō)：“央行調(diào)整SLF利率，屬于預(yù)期之中的調(diào)整，是‘跟進(jìn)’逆回購(gòu)利率調(diào)整。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，7天期SLF利率與逆回購(gòu)利率的利差為100基點(diǎn)。通過(guò)調(diào)整利率走廊上限（SLF利率），確保市場(chǎng)利率運(yùn)行在政策利率附近，暢通政策傳導(dǎo)，有效調(diào)節(jié)資金供求和資金資源配置，保障政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。央行通過(guò)調(diào)降利率走廊上限，引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下移并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！?/p>

周茂華進(jìn)一步指出，6月15日MLF中標(biāo)利率下降10基點(diǎn)，央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。4月以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在經(jīng)歷第一季度強(qiáng)勁反彈后，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，加之外貿(mào)出口有所放緩，外需前景不確定性較高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，央行相機(jī)抉擇，加碼政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，7天期逆回購(gòu)操作利率是短端政策利率，其與1年期MLF利率一起構(gòu)成當(dāng)前政策利率體系中最重要的兩個(gè)組成部分。根據(jù)政策利率體系聯(lián)動(dòng)調(diào)整的一般規(guī)律，在7天期逆回購(gòu)利率先行下調(diào)后，MLF利率通常也會(huì)跟進(jìn)下調(diào)，這一調(diào)整節(jié)奏在2020年2月已有先例。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在第一季度信用加速擴(kuò)張后，5月信貸投放節(jié)奏持續(xù)放緩，但總體維持穩(wěn)健，有效滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。近期公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，總需求不足仍然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的問(wèn)題，在內(nèi)需恢復(fù)情況尚不穩(wěn)固和外需回落壓力加大的情況下，實(shí)體融資需求繼續(xù)受到擾動(dòng)，各項(xiàng)宏觀政策仍需保駕護(hù)航。6月13日央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，也旨在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

溫彬表示，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，強(qiáng)化貨幣政策和財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配等宏觀政策協(xié)同發(fā)力，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心，激發(fā)內(nèi)生投資和消費(fèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

居民房貸利率下調(diào)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，共有5次MLF操作利率下調(diào)，每次LPR報(bào)價(jià)均會(huì)跟進(jìn)下調(diào)。

中金公司相關(guān)研報(bào)顯示，從進(jìn)一步寬信用的邏輯來(lái)看，MLF等政策利率的下調(diào)為L(zhǎng)PR的下行提供引導(dǎo)作用，并最終作用于貸款利率層面，為引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行提供空間。同時(shí)，進(jìn)一步激發(fā)實(shí)體內(nèi)生性融資需求，不排除下周LPR報(bào)價(jià)也會(huì)有所下調(diào)，長(zhǎng)端降幅可能超短端。

王青認(rèn)為，MLF利率是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，6月MLF利率下調(diào)后，當(dāng)月兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)。考慮到當(dāng)前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點(diǎn)，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，判斷6月1年期LPR報(bào)價(jià)和5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)，即1年期LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)。這將帶動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率特別是居民房貸利率更大幅下調(diào)。

從政策面上看，LPR下調(diào)符合目前支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱公開表示，人民銀行將按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

另外，6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、人民銀行等4部門聯(lián)合對(duì)外發(fā)布的《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》提出，推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降，持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體融資成本穩(wěn)中有降，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)滴灌。

周茂華表示：“近年來(lái)，部分銀行面臨凈息差收窄壓力，銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨一定‘阻力’，這就要求在政策有效降低銀行負(fù)債成本的同時(shí)，增強(qiáng)銀行信貸投放能力。央行MLF量增價(jià)降續(xù)作，保持逆回購(gòu)與MLF利差穩(wěn)定，就是通過(guò)‘逆回購(gòu)利率—MLF利率—LPR—貸款利率’傳導(dǎo)機(jī)制，暢通政策利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑。同時(shí)，MLF量增續(xù)作，適度加大中長(zhǎng)期限資金投放，繼續(xù)維持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域的支持，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)寬信用，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！?/p>

推動(dòng)債市利率下行

“當(dāng)前信貸市場(chǎng)利率已通過(guò)MLF與LPR掛鉤并加上息差的方式實(shí)現(xiàn)。債券市場(chǎng)方面，以10年期國(guó)債利率為代表的基準(zhǔn)利率也基本圍繞MLF利率作為中樞波動(dòng)?！?江蘇地區(qū)一位銀行人士表示。

周茂華說(shuō)：“MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下調(diào)將有助于降低市場(chǎng)利率中樞水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，10年期國(guó)債收益率、同業(yè)存單利率大部分時(shí)間均圍繞MLF利率附近運(yùn)行?！?/p>

浙商證券分析師李超認(rèn)為，本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，其將是股債雙牛行情的起點(diǎn)，對(duì)債市影響較為直接。6月13日，10年期國(guó)債活躍券收益率迅速下行4BP至2.64%低位，在下半年或仍有降準(zhǔn)、降息判斷的基礎(chǔ)上，利率債收益率年內(nèi)低點(diǎn)的預(yù)測(cè)值由2.6%下調(diào)至2.4%，債券市場(chǎng)的牛市行情值得期待。

民生證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)下降息落地利好債市，收益率曲線或?qū)②吰教够６罂?，考慮到經(jīng)濟(jì)金融修復(fù)內(nèi)生性仍不足，是否陸續(xù)會(huì)有一攬子政策落地仍待觀察，當(dāng)前對(duì)于10年期國(guó)債按照2.55%～2.75%區(qū)間判斷，后續(xù)還需關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的邊際變化。

中金公司相關(guān)研報(bào)顯示，央行降息已打頭陣，后續(xù)可能會(huì)陸續(xù)迎來(lái)其他政策落地，不排除其他政策的推出可能也會(huì)較為靠前。目前，債券利率尚未充分計(jì)入足夠?qū)捤傻念A(yù)期，利率可能突破前期震蕩慢牛的模式，轉(zhuǎn)為加速下行，第三季度債券利率創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)的可能性正在抬升。此輪債券牛市具有長(zhǎng)尾效應(yīng)，雖然利率下行已有一段時(shí)間，但未來(lái)繼續(xù)下行的時(shí)間可能還會(huì)很長(zhǎng)。