央行意外降準科技股補漲當下最佳投資策略是買超跌股

玄鐵

中國央行上周五決定降準，美聯(lián)儲本周三加息，中美相背而行的貨幣調控周期仍未結束。在全球經濟滯脹陰霾加重的預期之下，前期超跌的科技股再度受到市場追捧。

上周五，央行宣布自本月27日起降準0.25個百分點。本輪降準周期始于2011年6月，平均準備金率從峰值21.5%降至本月7.6%。鑒于美國2021年4月存款準備金率已降至零，日本2021年2月存款準備金率為0.8%，中國降準空間仍不小。

市場將央行降準的政策信號理解為正面效應——不僅強化信用寬松預期，亦讓經濟復蘇基石更穩(wěn)。在歐美銀行危機肆虐之時，A股銀行板塊指數(shù)本周上漲0.93%，扮演了護盤角色；截至周四的本月累計漲幅達2.11%，同期滬綜指上漲0.21%。

需注意的是，一旦A股行情出現(xiàn)贏家加碼的賭場效應和熱錢涌入的虹吸效應，引發(fā)系統(tǒng)性風險將大增，或將再度成為監(jiān)管抑制對象，“人造牛市”將被融資牛市所取代。畢竟，A股政策牛市的核心是融資牛市，為實體經濟提供股權融資服務才是立身之本。

全市場注冊制在本月18日測試成功之后，25日將進行交易業(yè)務全網測試，預計下月將落地實施，這意味著IPO發(fā)行將再度提速。從監(jiān)管意圖來看，頂住美國加息周期帶來的熊市調整壓力，加快啟動全市場注冊制，將有利于股市配置效率的提升和經濟高質量增長。

當下，通脹2%的中期目標是歐美央行共識，只是節(jié)奏有所不同。3月16日，歐洲央行加息50個基點。周三，美聯(lián)儲選擇加息25個基點，更像是微加息+放鷹聲的折中策略，是典型的“既防通脹又防銀行風險”，結果可能兩頭不靠，將美國拖入長滯脹格局。周三，美聯(lián)儲主席鮑威爾放狠話：經濟前景或“不確定”，但降息目前不在央行的“基準預期”之內。

上周，瑞銀以30億瑞郎收購瑞信，對銀行業(yè)沖擊最大的則是面值約合172億美元的瑞信額外一級資本債券AdditionalTier1（AT1）將被完全減記。這顛覆了債權受償次序優(yōu)于股權的慣例，專家預測未來半年內AT1債券市場將成為“僵尸市場”，銀行借新還舊的融資能力將大幅下降。當AT1債危機和經濟滯脹將互為因果，銀行業(yè)衰退和經濟滯脹或將長期化。銀行危機導致全社會盈利下降，利率高企誘導股市估值縮水，股市戴維斯雙殺時期或將延長。

周三，美財長耶倫強調，銀行所有者和債券持有人不受政府保護。方舟投資管理公司創(chuàng)始人凱茜·伍德稱，“本屆政府暗示，地區(qū)銀行的投資者——股票和債券持有人——應該做好準備，在聯(lián)邦基金利率前所未有地提高20倍之后被‘清零’?！泵拦缮虡I(yè)銀行板塊指數(shù)周四凌晨再創(chuàng)年內收盤新低至1182點，年內最大跌幅近兩成，相當于跌入技術性熊市。

歐美銀行危機動搖了市場對低估值金融股的偏好，科技股的蹺蹺板效應被放大。周三，蘋果和微軟在標普500指數(shù)中的合計權重約為13.3%，其中蘋果占7.11%，微軟占6.14%。據標普道瓊斯指數(shù)公司統(tǒng)計，這是自1978年IBM和AT&T以來，任何兩只股票在大盤指數(shù)中的主導地位達到的最高水平。

無獨有偶，深滬科技股表現(xiàn)同樣搶眼。通達信數(shù)據顯示，截至周四，電信運營、互聯(lián)網、IT設備、通信網絡和軟件服務行業(yè)成為今年最牛的板塊，遠勝年內上漲6.39%的滬綜指，年內漲幅分別為51.4%、43.1%、38.7%、29.4%和29.2%，但和2015年的峰值相比，分別縮水39.4%、76.2%、48.6%、36.9%和29.2%，炒作風格均是長期超跌板塊的補漲行情。

即使同屬科技賽道，去年的熱門板塊，今年收益欠佳。Wind數(shù)據顯示，截至周四，在全市場主動權益類基金產品中，表現(xiàn)最強的國新國證新銳（001068）年內上漲39.41%，最新持股前四大重倉股皆屬軟件行業(yè)，其在2021和2022年年度收益分別為-1.91%和-16.43%；國聯(lián)安氣候變化（016635）年內凈值虧損約20%，這只去年9月底成立的基金重倉光伏板塊。光伏板塊指數(shù)在過去三年屢創(chuàng)新高，周四收盤較去年峰值回落15%，和2018年10月的谷底相比仍有1.8倍的漲幅。