市場整體向好方向不變科技、“中字頭”通信運營最具“看點”

齊永超

當前的震蕩市考驗著投資者的信心，汐泰投資執(zhí)行董事朱紀剛在接受《紅周刊》采訪時表示，市場整體向好的方向不會發(fā)生變化，投資機會也優(yōu)于去年。當前，他均衡配置成長和價值，在科技、制造和“中字頭”等細分領域?qū)ふ倚袠I(yè)β和公司α機會。

在經(jīng)歷了1月的快速反彈后，深成指、創(chuàng)業(yè)板2月以來積累了較大跌幅，為何出現(xiàn)這樣明顯的變化？

目前來看，催動股市復蘇有兩大宏觀邏輯，其一是美聯(lián)儲加息接近尾聲，另一個是經(jīng)濟逐步復蘇，但這兩大邏輯對市場的正面影響并沒有預期中樂觀。另外，市場經(jīng)過近兩年的持續(xù)調(diào)整，投資者的信心受挫，很多增量資金對市場能否在短期扭轉(zhuǎn)存在疑慮，導致當前市場缺乏增量資金的進入，更多還是一個存量資金博弈的市場。在存量資金博弈的市場環(huán)境下，雖然一部分板塊能夠不斷輪動上漲，但是很難產(chǎn)生全面的賺錢效應。

整體來講，今年的宏觀環(huán)境是優(yōu)于去年的，投資機會也不會亞于去年。不過，這輪修復可能需要一定的時間。

您覺得今年整體方向還是不錯的，您當前的投資策略和投資重點方向是怎樣的？

我們認為整體向好的方向是不會發(fā)生變化的，但這個進程可能比預期中更加波折。市場預期美聯(lián)儲將停止加息甚至有可能在年底降息，但目前來看，美聯(lián)儲的加息動作還沒有停止的跡象。另外，中國的經(jīng)濟可以預期將迎來較好增長，但這個過程也會是比較波折的。

對于投資來講，我認為不應該用線性思維來對待，因為在每一輪經(jīng)濟周期交替下，很多行業(yè)與之前相比也會出現(xiàn)很大的差異。尤其是在當前的環(huán)境下，全世界都在去全球化，每個地區(qū)都在布局自己的全產(chǎn)業(yè)鏈，這對于我們的制造業(yè)有很大沖擊。近期，市場的活躍題材更多集中在計算機、芯片等一些新的細分領域，因此，超額收益可能更多將會集中在這些領域。

經(jīng)歷了疫情年份，您目前在投資框架和理念上有什么新變化？

在近幾年宏觀環(huán)境出現(xiàn)較大變化的背景下，我們的投資框架也隨之進行了比較大的調(diào)整，2019年～2021年階段，市場給予成長型的賽道股或者核心資產(chǎn)很高的估值，但隨著2021年市場急劇分化，估值體系也出現(xiàn)了很大的變化。

當下，僅從PE或者PEG指標（市盈率相對盈利增長比率）來對一個賽道或者一家公司進行估值已經(jīng)不再適用。像近兩年的資源股，尤其在國際宏觀環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)發(fā)生較大變化的背景下，市場也在進行價值重估，因為各種有利或者不利因素都將會對資本市場的定價產(chǎn)生更加充分的影響，我們稱之為“內(nèi)卷搶跑”。

所以，隨著市場生態(tài)環(huán)境的變化，我們會用一個更加全面的視角去看待宏觀的問題。

您說過，關注有較大的競爭優(yōu)勢、護城河；長期具備可持續(xù)、足夠的發(fā)展空間；中期具備景氣度、業(yè)績的確定性的公司?？傮w上，您是怎么來挖掘這類公司的？

我們會將“自上而下”與“自下而上”的選股策略相結(jié)合，近幾年以來，隨著經(jīng)濟增速的放緩，通過單純的“自上而下”的方式成功率已經(jīng)越來越小，而這就需要“自下而上”的策略來進行補充，所以這也是我們頻繁對上市公司進行調(diào)研的重要原因。

您是積極的調(diào)研派，您在調(diào)研中最關注公司的哪些方面？您喜歡什么樣的公司？

首先，我們比較關注公司所處的行業(yè)賽道以及在同行業(yè)的市場空間與競爭關系等。通過與行業(yè)內(nèi)的直接參與者進行詳細的溝通交流，這樣能夠?qū)π袠I(yè)未來空間等有深刻的了解。其次，公司的未來戰(zhàn)略規(guī)劃，是否符合行業(yè)本身的發(fā)展特征，進而進一步去判斷是否存在足夠的可成長空間。

成長股是我們比較青睞的，當行業(yè)空間足夠大，而且上市公司找到了正確的卡位，那么，這類公司既能享受行業(yè)增長的紅利，又能通過自身的業(yè)務擴張帶來額外的增長，既具有行業(yè)β機會又有公司的α機會，這是我們最喜歡的公司類型，如果遇到這種公司我們一般都會重倉。

此前不久您調(diào)研了一家衛(wèi)浴公司，該公司股價也創(chuàng)出了歷史新高。您如何評價這家公司？

首先，衛(wèi)浴行業(yè)是一個十分注重品牌的行業(yè)，不像其他家居建材類產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。這就意味著衛(wèi)浴公司并不能一味地通過控制成本來增厚利潤，而是需要把控產(chǎn)品的質(zhì)量與差異化?，F(xiàn)在很多高檔場所的衛(wèi)浴都被科勒、TOTO等國外品牌占領，盡管這個行業(yè)不是一個朝陽行業(yè)，但這家衛(wèi)浴公司認為，通過差異化的戰(zhàn)略發(fā)展，對于未來5年～10年晉升成為行業(yè)頭部公司是比較有信心的。我們認為，這個戰(zhàn)略是對的。

其次，衛(wèi)浴行業(yè)也是具有產(chǎn)業(yè)升級空間的，比如在一些智能衛(wèi)浴方面，有很多地方是可以實現(xiàn)彎道超車的，因為在一些技術迭代方面，國外品牌的反應比較慢，而這家衛(wèi)浴公司在這方面做了很多投入。

您在調(diào)研中還發(fā)現(xiàn)了哪些好公司？

比如我們之前調(diào)研的一家模擬芯片公司，模擬芯片本身是一個空間很大的行業(yè)，國產(chǎn)化率還很低，當時這家公司的市值很小，不到100億。而如果對比國外的模擬芯片巨頭德州儀器（TI），這家公司將會存在巨大的市值增長空間，但這家公司當時的估值并不低，大概在80倍～90倍，而在我們深入了解后認為，這家公司仍然會有很強的成長性。

因為我們比較認可它的管理機制。模擬芯片行業(yè)對工程師的依賴度非常高，在視覺調(diào)校等方面，工程師的自身經(jīng)驗積累非常重要。而這家公司在研發(fā)、工程師管理方面是做得很優(yōu)秀的。海外龍頭公司的料號有多達上萬種，這家公司也在不斷擴充，從幾百種擴充到幾千種，因為只有擴充產(chǎn)品線，才能夠不斷做大?；仡^來看，這家公司的業(yè)績也隨之迎來了大幅度的增長，幾年以前的利潤還不足億元，如今已經(jīng)增長了10倍。

具體到倉位配置方面，您是怎樣分配的？

從風格上來講，我們的配置主要以成長為主，在成長領域中會將關聯(lián)性較低的行業(yè)進行組合配置，比如我們的倉位會均衡配置科技、制造、消費等方向。但這種策略也會有一些短板，事實上，成長風格的機會在近年以來是偏少的，所以，我們的倉位配置不僅會在成長內(nèi)部做到均衡，而且在成長、價值之間也需要均衡。

在當前的宏觀背景下，很多資源品的價值被重新認知，這并非符合成長股由1變?yōu)?0的邏輯，但它們卻存在著長期的價值，尤其在一些特殊的環(huán)境下，這種價值會不斷上升。

在您的投資框架中，賠率（高風險收益）和勝率（穩(wěn)健性收益）哪個更重要？

以前賠率相對重要，因為多元化的機會非常多，而我們的風格也更偏向成長，所以相對更看重賠率。隨著宏觀形勢的多變，近年以來我們發(fā)現(xiàn)，長期賠率很高的公司已經(jīng)越來越少，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的數(shù)量也在降低，因此，需要習慣低賠率。而目前來看，我們更看重勝率的重要性。

您提到了消費，今年消費股的投資機會如何？

消費股整體跟隨宏觀經(jīng)濟波動，今年的投資機會應該會相對穩(wěn)定，因為宏觀經(jīng)濟有穩(wěn)定向上的勢頭。但消費領域的機會更多還是偏向于結(jié)構性，獲取超額收益更需要“自下而上”。比如白酒，整體的行業(yè)機會偏于穩(wěn)健，尤其以“龍一”最為典型，而超額收益可能更多來自于二、三線白酒股。

科技會不會比消費更好一些？

我們對于今年的科技賽道是比較樂觀的，超額收益的機會也同樣更多集中在細分領域。比如ChatGPT相關的應用。另外，數(shù)字經(jīng)濟領域。從相關規(guī)劃來看，定位是非常高的，在接下來的半年或者一年的時間里，數(shù)字經(jīng)濟所涉及的硬件、軟件相關公司都是值得挖掘的。半導體芯片領域，從設計、設備到材料等環(huán)節(jié)來看，相關頭部公司也是值得關注的。

您提到的制造里有新能源嗎，新能源領域還存在超額收益的機會嗎？

我認為比較困難，但是肯定是存在的。之所以比較困難，是因為無論新能源汽車或者光伏都到了一個增長瓶頸期，因為供給出現(xiàn)大幅增加，由之前的供不應求，變?yōu)楣┻^于求。但是因為新能源產(chǎn)業(yè)鏈比較長、技術迭代快，因此在一些細分領域還是會存在超越行業(yè)的α機會，比如光伏的鈣鈦礦電池技術，這類技術是顛覆性的。

受中國特色的估值體系、國企改革等因素帶動，“中字頭”近階段持續(xù)發(fā)力。您如何看待其中的機會？

“中字頭”的未來機會是值得關注的，不過，也需要區(qū)分看待，比如“中字頭”中的大基建、石油資源等領域，未來機會可能遜色于通信運營。無論從技術變革以及云、ChatGPT等一些新技術的帶動下，通信運營存在可觀的成長空間。目前來看，整個TMT（科技、媒體、通信）賽道已經(jīng)進入了一個產(chǎn)業(yè)向上的階段，“估值重估”是錦上添花，而未來兩年～三年的產(chǎn)業(yè)趨勢才是企業(yè)成長的決定性因素。