上市公司財(cái)務(wù)造假問題研究綜述

□文/韓世強(qiáng)

（泰國格樂大學(xué) 泰國）

［提要］為促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，推進(jìn)資本市場改革，全面推行股票發(fā)行注冊制，保護(hù)投資人權(quán)益，解決證券市場上的財(cái)務(wù)造假問題，國內(nèi)學(xué)者從多個(gè)角度切入對財(cái)務(wù)造假問題展開分析和研究。本文對現(xiàn)有財(cái)務(wù)造假研究相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，從財(cái)務(wù)造假動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)造假手段、財(cái)務(wù)造假特征、財(cái)務(wù)造假模型、財(cái)務(wù)造假案例研究等方面予以歸納、總結(jié)，并提出未來研究展望。

上市公司財(cái)務(wù)造假是資本市場的痼疾。為解決財(cái)務(wù)造假這個(gè)如幽靈般困擾資本市場的難題，國內(nèi)的眾多學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，以下僅以其中部分研究文獻(xiàn)做分類綜述。

一、財(cái)務(wù)造假動(dòng)機(jī)

敖姝寧（2015）認(rèn)為財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)有：融資驅(qū)動(dòng)、個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)和維持上市地位驅(qū)動(dòng)。融資驅(qū)動(dòng)，通過銀行貸款等融資方式不能滿足企業(yè)的資金需求，公司謀求上市來融資，然而上市融資是需要滿足一定條件的，公司為了能夠融資就產(chǎn)生了通過財(cái)務(wù)造假來滿足上市條件的造假動(dòng)機(jī)。個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)，公司的高級(jí)管理層、大股東為了實(shí)現(xiàn)所持股票的高位變現(xiàn)，采用財(cái)務(wù)造假方式向市場釋放公司財(cái)務(wù)狀況良好、處于高速發(fā)展中等虛假的美好預(yù)期，提升公司股價(jià)，然后再通過二級(jí)市場減持或股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)，牟取個(gè)人利益。維持上市地位驅(qū)動(dòng)，上市公司經(jīng)營業(yè)績差，出現(xiàn)不滿足上市條件的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司以及利益相關(guān)者就可能會(huì)通過財(cái)務(wù)造假的方式，營造出公司盈利能力強(qiáng)，發(fā)展良好的假象，以維持公司的上市地位。肖蘭（2016）指出上市公司財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)有三個(gè)：第一，為獲取上市資格而造假?；贗PO產(chǎn)生的巨大造富效應(yīng)，公司股東為了能在短期內(nèi)獲得財(cái)富的迅速增長，以牟取上市資格為目的，進(jìn)行一系列的財(cái)務(wù)造假。第二，為上市時(shí)募集更多資金而造假。通過造假粉飾出公司財(cái)務(wù)狀況良好的假象，獲得更高的估值和更高的發(fā)行價(jià)來籌集更多的資金。第三，上市后為避免出現(xiàn)一上市就變臉引起監(jiān)管部門的關(guān)注，導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假的事跡敗露而持續(xù)造假以及維持虛高的股票價(jià)格，以利于股東在理想的價(jià)格上通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)而造假。

趙文婷（2018）認(rèn)為上市公司財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的根本原因是趨利性，而內(nèi)部控制環(huán)境薄弱與處罰力度過輕是財(cái)務(wù)造假的催化劑。趨利性使上市公司及其利益相關(guān)人通過謀求公司的上市地位、融資、股份高價(jià)變現(xiàn)等利益而造假。內(nèi)部控制環(huán)境薄弱，為金融欺詐提供了有利條件。由于內(nèi)部控制的缺失，失去控制、制約與監(jiān)督作用，不能對財(cái)務(wù)造假起到制約作用，使其有了發(fā)展的溫床。處罰力度過輕，不能對財(cái)務(wù)造假起到震懾作用，實(shí)施財(cái)務(wù)造假受到的處罰與謀取到的巨額利益相比簡直就是九牛一毛，可能產(chǎn)生逆向激勵(lì)的效果。鄧智燁（2019）以HSRY為例進(jìn)行分析，提出財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因表現(xiàn)為：對虛高股價(jià)的維持、存在可以利用的公司治理結(jié)構(gòu)隱患、財(cái)務(wù)造假違法成本低。對虛高股價(jià)的維持動(dòng)機(jī)，基于滿足市場期望的高市值、大股東的高位質(zhì)押套現(xiàn)和虛榮心。股權(quán)結(jié)構(gòu)一股獨(dú)大或過度分散，上市公司完全被控股股東或內(nèi)部人掌控，缺乏獨(dú)立性；監(jiān)事會(huì)虛設(shè)，職能弱化，不能代表全體股東進(jìn)行有效的監(jiān)督，這都成為財(cái)務(wù)造假可以利用的公司治理結(jié)構(gòu)隱患。違法成本的低廉與巨大利益的誘惑呈現(xiàn)不對等性，現(xiàn)有處罰難以抑制財(cái)務(wù)造假的沖動(dòng)。

羅苑（2020）、韓演演和李露（2021）的研究也再次強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)源于企業(yè)資金壓力與再融資需求、滿足盈利目標(biāo)和規(guī)避退市、對利益的追求等方面。

綜合以上這些學(xué)者的研究結(jié)果，可以看出學(xué)者們對于財(cái)務(wù)造假產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)具有共識(shí)：財(cái)務(wù)造假產(chǎn)生于對自身利益的片面追求以及對薄弱控制環(huán)境與治理結(jié)構(gòu)的利用。

二、財(cái)務(wù)造假手段

方治（2016）將財(cái)務(wù)造假手段分為初級(jí)、中級(jí)、高級(jí)以及創(chuàng)新級(jí)造假手段四類，初級(jí)手段主要表現(xiàn)為對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的濫用；中級(jí)手段則較多地運(yùn)用了對會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策的變更；高級(jí)手段反映在使用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身所固有的缺陷上；創(chuàng)新級(jí)手段主要是利用會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則對新生金融工具等具體規(guī)定的缺失。程榕（2016）研究欣泰電氣財(cái)務(wù)造假，列示其造假手段有：將借款偽造成銷售回款、偽造銀行付款單和進(jìn)賬單來少計(jì)應(yīng)收賬款；不如實(shí)記載材料成本，采用少計(jì)成本的方式來虛增利潤；控股股東以員工借款和往來款的形式隱瞞占用上市公司大量資金的事實(shí)。張舒（2017）以萬福生科和綠大地為研究對象，揭露農(nóng)業(yè)上市公司造假的方式：用偽造合同、偽造客戶、偽造公章、偽造單據(jù)、偽造現(xiàn)金流的方式虛構(gòu)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，虛增收入和利潤；虛構(gòu)供應(yīng)商，采用支付預(yù)付款后現(xiàn)金回流企業(yè)的方式，虛增預(yù)付賬款；采用偽造固定資產(chǎn)價(jià)值、存貨價(jià)格造假的方式虛增資產(chǎn)。吳新婷（2017）研究指出財(cái)務(wù)造假的手段有：通過隱匿關(guān)聯(lián)方關(guān)系造假，包括利用被隱匿的關(guān)聯(lián)方偽造銷售合同，高價(jià)出售產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)虛增銷售收入和利潤的目的；在真實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上造假，通過造假做大合同標(biāo)的數(shù)量、做高合同單價(jià)以及對收入的提前確認(rèn)、對成本費(fèi)用的推遲確認(rèn)等方式虛增收入和利潤。

劉子佳（2019）研究萬福生科造假案例后認(rèn)為財(cái)務(wù)造假有兩個(gè)方面：一是通過虛構(gòu)虛假的客戶偽造合同、對真實(shí)客戶的業(yè)務(wù)量進(jìn)行造假，虛增業(yè)務(wù)量偽造收入；二是利用原材料采購和購置固定資產(chǎn)等業(yè)務(wù)將虛構(gòu)的收入轉(zhuǎn)移到上市公司體外，利用在建工程和預(yù)付款科目的特性，虛增資產(chǎn)，同時(shí)解決貨幣資金的增長與收入增長不匹配的問題。鄒秀紅（2019）認(rèn)為財(cái)務(wù)造假手段分為兩種：最常見的一種造假是在真實(shí)業(yè)務(wù)之上虛構(gòu)客戶、偽造業(yè)務(wù)合同及業(yè)務(wù)相關(guān)原始憑證等，將虛假的業(yè)務(wù)摻雜到真實(shí)的業(yè)務(wù)中，最后體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上；另一種是造假方式虛增資產(chǎn)，采取故意少記、漏記成本費(fèi)用或負(fù)債、成本費(fèi)用掛往來等方式虛增利潤。

以上學(xué)者的研究表明財(cái)務(wù)造假的手段可以從兩個(gè)維度進(jìn)行區(qū)分，一個(gè)是從財(cái)務(wù)核算合規(guī)性和準(zhǔn)則的運(yùn)用的角度區(qū)分財(cái)務(wù)造假手段的技術(shù)水平；另一個(gè)維度主要是揭示財(cái)務(wù)造假手段的具體操作方式，包括虛構(gòu)收入，虛構(gòu)客戶，偽造單據(jù)，通過虛增在建工程、預(yù)付款等項(xiàng)目消化虛增收入和利潤等。

三、財(cái)務(wù)造假特征

李敏（2007）從財(cái)務(wù)造假的財(cái)務(wù)特征與非財(cái)務(wù)特征兩個(gè)方面展開研究，認(rèn)為對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的靜態(tài)分析，發(fā)掘出指標(biāo)與披露經(jīng)營狀況背離的情況，可以作為上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假傾向特征指標(biāo)；非財(cái)務(wù)指標(biāo)中的股權(quán)集中度、企業(yè)的組織形式等也可作為財(cái)務(wù)造假的特征。王美芬和李傳雙（2019）認(rèn)為所有上市公司造假的原因都源自業(yè)績壓力，上市公司財(cái)務(wù)造假的特征還有關(guān)聯(lián)方較多、信息透明度較低、行業(yè)特性便于財(cái)務(wù)造假等；同時(shí)，業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期和同行業(yè)的競爭者、大股東減持、大股東高比例的股權(quán)質(zhì)押、曾經(jīng)受到監(jiān)管部門的調(diào)查或處罰等也是值得關(guān)注的重要財(cái)務(wù)造假特征。任靈梅（2020）認(rèn)為財(cái)務(wù)造假有以下特征：毛利率異常，毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平、毛利率波動(dòng)很大，存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)與毛利率的變動(dòng)相背離，應(yīng)收賬款特征與毛利率特征相背離；應(yīng)收賬款異常，應(yīng)收賬款增長比例和金額大幅偏離營業(yè)收入的增長、賬齡長的應(yīng)收賬款比例大幅增加；遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的管理費(fèi)用水平和生產(chǎn)成本、人員平均薪酬大幅波動(dòng)、公司收入與利潤主要依賴于某個(gè)子公司、上市公司現(xiàn)金持有量與帶息負(fù)債同時(shí)高企、凈利潤長期遠(yuǎn)低于經(jīng)營性現(xiàn)金流。靳利軍等（2020）指出財(cái)務(wù)造假上市公司呈現(xiàn)如下風(fēng)險(xiǎn)特征：存貸雙高，也就是上市公司貨幣資金與金融性負(fù)債同時(shí)維持在高位；控股股東有大額的資金需求，也就是控股股東非常缺錢，其所持有的上市公司股份的較高比例被凍結(jié)或用于股權(quán)質(zhì)押；資金周轉(zhuǎn)速度慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期長，賬齡長；行業(yè)中的實(shí)際地位與企業(yè)披露不相符，不能利用商業(yè)信用融資等。

從學(xué)者的研究中我們可以看出，財(cái)務(wù)造假公司的造假特征是有跡可循的，通過仔細(xì)分析可以通過財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的背離、不合常理的經(jīng)營行為、大股東的行為、公司業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯等方面發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡，作為識(shí)別財(cái)務(wù)造假的特征。

四、財(cái)務(wù)造假模型

錢蘋和羅玫（2015）構(gòu)建了更適用于中國上市公司的造假預(yù)測模型，其識(shí)別中國上市公司造假能力優(yōu)于國外經(jīng)典模型。作者在研究中對有關(guān)財(cái)務(wù)造假、盈余質(zhì)量問題特征的指標(biāo)與之前常用預(yù)測模型中的變量進(jìn)行了檢驗(yàn)。經(jīng)過變量的大量篩選和檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)了鑒別中國上市公司造假的核心變量，并基于這些變量構(gòu)建出簡單實(shí)用、識(shí)別率高的綜合模型。核心變量包括公司治理類指標(biāo)：股權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例；經(jīng)營類指標(biāo)：現(xiàn)金銷售比率、經(jīng)營業(yè)績的盈虧、其他應(yīng)收款、應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)付職工福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利潤；市場類指標(biāo)：股票的換手率、波動(dòng)率、再融資情況、市場周期。

徐睿和赫廣平（2020）對選取的典型公司所采用的造假手法進(jìn)行研究，對風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行發(fā)掘，對造假的高頻特征信息進(jìn)行梳理，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)工具開展經(jīng)營軌跡與財(cái)務(wù)指標(biāo)異常因素的系統(tǒng)分析，設(shè)計(jì)指標(biāo)的權(quán)重，通過數(shù)據(jù)清洗、轉(zhuǎn)換等處理方法，將數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化，關(guān)聯(lián)特征、權(quán)重與數(shù)據(jù)生成造假風(fēng)險(xiǎn)評分預(yù)警模型，預(yù)警模型以主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，從指標(biāo)異常、經(jīng)營異常以及時(shí)間序列下的經(jīng)營與財(cái)務(wù)同步三個(gè)維度生成可視化的公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)畫像。

蔡景波和蔡志杰（2021）開展了基于深度學(xué)習(xí)模型的財(cái)務(wù)造假模型研究，研究中對造假特征的選擇采用了11種方法，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義最終得到包含35個(gè)特征的特征集。運(yùn)用過采樣、欠采樣以及SMOTE采樣等方法解決了數(shù)據(jù)的不平衡問題，最終采取了將全連接神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、長短期記憶神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等3種神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行融合的方式，采用AUC值為評價(jià)指標(biāo)來預(yù)測、識(shí)別財(cái)務(wù)造假的公司。

沈利剛（2022）以財(cái)務(wù)審計(jì)的角度研究了財(cái)務(wù)造假識(shí)別模型，設(shè)計(jì)和使用審計(jì)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)造假識(shí)別模型：以整體環(huán)境評估來確定財(cái)務(wù)造假總體風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)用對業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的多維度比較和分析定位財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)位置；對審計(jì)中發(fā)現(xiàn)的異常的蛛絲馬跡予以關(guān)注以識(shí)別錯(cuò)報(bào)；科學(xué)制定和運(yùn)用審計(jì)程序，有效識(shí)別財(cái)務(wù)造假。

國內(nèi)財(cái)務(wù)造假識(shí)別模型的研究取得一些成果，學(xué)者們通過自己的研究推動(dòng)識(shí)別模型的發(fā)展，模型建立、使用都基于學(xué)者扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)，但尚未構(gòu)建出簡便、易于非專業(yè)投資者操作的財(cái)務(wù)造假識(shí)別應(yīng)用。

五、財(cái)務(wù)造假案例研究

張利等（2015）從舞弊三角理論的要素著手，依托案例分析，剖析財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，揭示財(cái)務(wù)造假產(chǎn)生原因。分析顯示財(cái)務(wù)造假是在內(nèi)因和外因相互影響下產(chǎn)生的，在為規(guī)范上市公司經(jīng)營行為起警示作用的同時(shí)，也指明財(cái)務(wù)造假問題的解決需要進(jìn)一步地規(guī)范市場環(huán)境，加大財(cái)務(wù)造假違法懲處力度。李濤和王健?。?018）提出了舞弊雙三角理論，主張財(cái)務(wù)造假的產(chǎn)生是舞弊三因素與公司三層次的結(jié)合。從案例出發(fā)，通過分析關(guān)聯(lián)方交易和行為，發(fā)現(xiàn)造假機(jī)會(huì)與公司團(tuán)隊(duì)層次的關(guān)系；造假的壓力理由與業(yè)務(wù)層次的關(guān)系、造假動(dòng)機(jī)與公司財(cái)務(wù)層次上的關(guān)聯(lián)。牛羿恒（2020）對分析財(cái)務(wù)造假問題的分析中運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)因子理論和博弈論研究指出財(cái)務(wù)舞弊的誘因有：高管個(gè)人追求私利；逃避監(jiān)管；實(shí)際控制人的非法目的等。研究通過三方博弈模型的構(gòu)造，分別從審計(jì)人員、舞弊者、監(jiān)管者角度解析財(cái)務(wù)舞弊外部因素，再通過實(shí)例進(jìn)行驗(yàn)證，給出了應(yīng)對之策。王杏芬和張彧（2020）采用新舞弊因子理論進(jìn)行分析，指出公司退市的根本原因包括：公司高管道德、誠信缺失；公司擁有者或管理者沒有管理好自己；激烈的競爭環(huán)境；績效考核壓力；內(nèi)部人控制；內(nèi)部控制無效；里應(yīng)外合，采用通常手段難以察覺的隱蔽手段；監(jiān)管不到位，違法成本低等，指出應(yīng)以誠信為本、遵章守法，構(gòu)建有效的治理結(jié)構(gòu)以及制約機(jī)制，構(gòu)建良好的內(nèi)部控制環(huán)境，加大處罰力度，建立起內(nèi)外部監(jiān)督體系。陸施凱（2020）采用風(fēng)險(xiǎn)因子理論開展瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案的分析，從高層管理人際關(guān)系、法律意識(shí)等個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子，到內(nèi)控環(huán)境、造假方式、造假暴露可能、造假處罰等一般風(fēng)險(xiǎn)因子，由內(nèi)至外尋求出現(xiàn)舞弊的深層次動(dòng)因，并以此為基礎(chǔ)給出從人員到行業(yè)再到市場的系統(tǒng)性應(yīng)對方法，為根除上市公司財(cái)務(wù)造假行為提供理論上的指導(dǎo)。

綜上，眾多學(xué)者已經(jīng)基于扎實(shí)的財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律等專業(yè)基礎(chǔ)從財(cái)務(wù)造假動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)造假手段、財(cái)務(wù)造假特征、財(cái)務(wù)造假模型、財(cái)務(wù)造假案例研究等多個(gè)方面對財(cái)務(wù)造假問題進(jìn)行了大量研究，但是我國證券市場中相當(dāng)多的個(gè)人投資者是不具備相應(yīng)專業(yè)背景的，他們難以理解、運(yùn)用專業(yè)的財(cái)務(wù)造假識(shí)別模型或通過財(cái)務(wù)指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假特征。對于今后的研究，一方面可以從非財(cái)務(wù)信息分析的視角，對非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行量化，以利于普通投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)初步業(yè)務(wù)活動(dòng)和后續(xù)審計(jì)業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別提供補(bǔ)充；另一方面可以基于財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建預(yù)警財(cái)務(wù)造假的指標(biāo)體系，開發(fā)出簡單可行的應(yīng)用，以通過警示財(cái)務(wù)指標(biāo)背離提示財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者有效識(shí)別造假風(fēng)險(xiǎn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也助力于審計(jì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，構(gòu)建全方位的、結(jié)合非財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)造假系統(tǒng)性量化評價(jià)體系。