商品指數(shù)及其衍生品推動創(chuàng)新

近三十年來，全球商品指數(shù)領(lǐng)域發(fā)展迅速，這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是商品指數(shù)期貨的推出，二是商品指數(shù)基金的興起。指數(shù)期貨方面，1986年，CRB商品指數(shù)期貨合約在美國上市交易，隨后數(shù)年間，道瓊斯商品指數(shù)（DJ-UBSCI）期貨、倫敦有色金屬指數(shù)（LMEX）期貨等也紛紛上市。指數(shù)基金方面，70年代，美國出現(xiàn)能源危機和經(jīng)濟滯脹現(xiàn)象，通貨膨脹問題嚴重，催生了一波大宗商品投資熱潮，各類機構(gòu)紛紛將商品指數(shù)引入投資組合，國際上涌現(xiàn)了一系列商品指數(shù)基金。商品指數(shù)基金的投資策略是跟蹤商品指數(shù)包含的一攬子商品期貨品種，采用復(fù)制指數(shù)、長期持有、定期展期的方式進行被動投資。在眾多指數(shù)中，高盛商品指數(shù)被認為是跟蹤量最大的商品指數(shù)。

我國在商品指數(shù)研究和實踐方面，起步稍晚一些，但近幾年發(fā)展提速，也即將進入指數(shù)期貨和指數(shù)基金的時代。上海期貨交易所自2004年起開展商品指數(shù)的研究，于2012年正式推出了涵蓋銅、鋁、鉛、鋅四個品種的上期有色金屬期貨價格指數(shù)（以下簡稱“上期有色指數(shù)”），并正積極醞釀上期有色指數(shù)期貨的上市。上期有色指數(shù)選取的四個金屬品種產(chǎn)量占國內(nèi)有色金屬產(chǎn)量的97%，且每年根據(jù)各品種期貨合約歷史五年平均持倉金額調(diào)整權(quán)重。上期有色指數(shù)的權(quán)威性使其為政策制定者、實體企業(yè)、金融投資機構(gòu)和個人投資者都提供了良好的參考，也為期貨行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供了新的工具。

以下筆者從期貨公司的角度，簡要分析一下商品指數(shù)及其衍生品可能給期貨公司帶來的變化。總體來說，商品指數(shù)產(chǎn)品的出現(xiàn)有助于優(yōu)化期貨公司投資者結(jié)構(gòu)，吸引更多的機構(gòu)投資者參與到商品市場中來。商品指數(shù)產(chǎn)品對于期貨公司投資咨詢、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理子公司等業(yè)務(wù)模塊也將帶來積極的影響。

傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)：優(yōu)化投資者機構(gòu)

我國期貨市場的一個現(xiàn)狀是，散戶比例偏高，機構(gòu)投資者參與度有待提高。隨著股指期貨交易的不斷成熟，機構(gòu)投資者越來越多地了解并參與到期貨市場來。未來，商品指數(shù)期貨作為一個兼具商品和金融特性的品種，將吸引更多的機構(gòu)投資者，比如有色金屬實體企業(yè)、國內(nèi)的對沖基金、私募基金等。舉例來說，商品指數(shù)期貨既可以做多，也可以做空，對于基金來說，就不再局限于單向做多、復(fù)制指數(shù)的被動投資策略。對于專業(yè)化程度略低一些的散戶來說，指數(shù)也提供了一個好的選擇，在通貨膨脹較高的時期，選擇商品指數(shù)進行投資，能對沖貨幣貶值的風(fēng)險，并取得較好的收益。

投資咨詢業(yè)務(wù)：豐富產(chǎn)品類別

期貨投資咨詢業(yè)務(wù)自2011年推出以來，也取得一定進展。業(yè)內(nèi)的很多大型期貨公司，積極開拓市場，形成了各自的特色。比如有的側(cè)重于與產(chǎn)業(yè)結(jié)合、有的精通多品種對沖，還有的在量化投資領(lǐng)域推出了很多深受市場歡迎的產(chǎn)品。商品指數(shù)期貨的上市，將大大豐富投資咨詢產(chǎn)品設(shè)計思路，比如可以設(shè)計商品指數(shù)與單個商品對沖的策略產(chǎn)品；也可以開發(fā)商品指數(shù)、股票指數(shù)及債券市場工具相結(jié)合的策略，著眼于大類投資；針對個人客戶對指數(shù)了解不多的現(xiàn)狀，期貨公司也可以開發(fā)投資者教育類的咨詢產(chǎn)品，為投資者提供商品指數(shù)方面的培訓(xùn)和輔導(dǎo)等。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：增加投資工具

期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是期貨行業(yè)的一項新業(yè)務(wù)，隨著商品市場及期貨市場為越來越多地被投資者所熟悉，未來，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可能成為期貨行業(yè)做大做強的核心。一方面，期貨資管平臺是整個金融市場上的專業(yè)投資者之一，商品指數(shù)期貨具備的現(xiàn)金交割、保證金優(yōu)惠（相對于各單個品種保證金加總來說）、雙向交易、專業(yè)化編制等特征，對于期貨公司資產(chǎn)管理的投資經(jīng)理來說具有巨大的吸引力，將成為期貨資管投資的必備工具之一。另一方面，從大類資產(chǎn)來看，商品指數(shù)及其衍生品具有分散組合投資風(fēng)險的作用，加入了商品指數(shù)期貨的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，對于期貨公司客戶也更加具有吸引力。

風(fēng)險管理子公司：拓展業(yè)務(wù)內(nèi)容

風(fēng)險管理子公司，是期貨行業(yè)的另一項創(chuàng)新。風(fēng)險管理子公司的業(yè)務(wù)宗旨在于，與現(xiàn)貨企業(yè)的業(yè)務(wù)相結(jié)合，為其提供倉單交易、基差交易、套保套利方案設(shè)計、定價等多種期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)。上期有色金屬指數(shù)期貨上市后，可以成為現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險管理工具。比如經(jīng)營多種金屬的生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)，就可以選擇上期有色指數(shù)期貨作為套期保值的工具，只要把握住行業(yè)的大趨勢，就能實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的基本穩(wěn)定。相對于單一期貨品種來說，指數(shù)期貨可以大大節(jié)約品種研究、交易交割等各個環(huán)節(jié)的成本。有了商品指數(shù)期貨，期貨公司的風(fēng)險管理子公司在業(yè)務(wù)開拓和服務(wù)內(nèi)容方面，有了更多的選擇。

后臺風(fēng)控：靈活的保證金設(shè)計機制

對于期貨公司后臺來說，交易風(fēng)險控制是重要的一環(huán)，也是期貨公司穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的重要保障。在風(fēng)險控制中，保證金設(shè)計尤為重要。在市場環(huán)境發(fā)生變化時，或是臨近各節(jié)假日，期貨公司交易部門都會對保證金比例進行重新評估，并根據(jù)情況進行調(diào)整。研究表明，商品指數(shù)具有預(yù)測通脹水平的作用，且與匯率、利率、債券等具有較高的相關(guān)性。因此，商品指數(shù)可以作為保證金設(shè)計和調(diào)整的重要參考，輔助期貨公司的風(fēng)險管理。

綜上所述，商品指數(shù)及商品指數(shù)期貨對于期貨公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新將帶來積極而深遠的影響，商品指數(shù)期貨的推出將成為我國期貨市場發(fā)展的重要里程碑，大大改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式，為期貨行業(yè)長遠發(fā)展奠定更加堅實的基礎(chǔ)。