互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況分析
——基于京東白條和阿里花唄

岳飛沖 張軒銘 孔鈺姝

(中國(guó)礦業(yè)大學(xué) 江蘇徐州 221000)

1 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展

金融證券化主要是指用直接發(fā)行的金融證券替代間接的金融貸放，進(jìn)而提高資產(chǎn)的流動(dòng)效率，以此使債務(wù)和債權(quán)證券化，做到證券發(fā)行與金融貸放相結(jié)合。在金融證券化中，一般涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容，分別是銀行貸款的證券化和社會(huì)融資形式的證券化。金融證券化通常具有更加廣闊的范圍，而資產(chǎn)證券化僅僅具有單一的形式。金融資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)而言之就是類似京東、支付寶這種平臺(tái)先借給用戶錢，此時(shí)平臺(tái)就有了用戶在該平臺(tái)的一小筆“貸款”，而貸款是有利息的，在這里這種“貸款”就相當(dāng)于資產(chǎn)證券化的一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)，而這種貸款能產(chǎn)生利息，產(chǎn)生收益，按照預(yù)期年化收益去發(fā)行證券，這就是資產(chǎn)證券化。平臺(tái)把某些資產(chǎn)通過(guò)某種形式使之成為能產(chǎn)生年化收益的一種基礎(chǔ)資產(chǎn)，再用這種資產(chǎn)去發(fā)行證券，獲得另一層收益。

金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生時(shí)日尚短，但是發(fā)展卻十分迅速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)生是以京東白條資產(chǎn)證券化為首的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。消費(fèi)者在京東購(gòu)買商品時(shí)，信用良好的用戶可以選擇“打白條”服務(wù)，也就是先消費(fèi)，后付款，先在電商平臺(tái)上完成消費(fèi)行為，然后等用戶收到商品就可以選擇下個(gè)月或者立馬還款。通常來(lái)講，還款期限越長(zhǎng)，白條產(chǎn)生的利息越多，消費(fèi)者用了白條之后為了避免支付高利息，就會(huì)按時(shí)或者積極還款，而這種行為則會(huì)促進(jìn)消費(fèi)者在該平臺(tái)的信用等級(jí)，信用等級(jí)越高享受的白條服務(wù)越好。這就進(jìn)一步促進(jìn)了消費(fèi)者對(duì)白條的使用。周而復(fù)始，層層累積，最后所有的用戶使用的“白條”加總起來(lái)，平臺(tái)就有了一筆不小的“貸款”。平臺(tái)或者平臺(tái)背后的企業(yè)就可以利用這份貸款，去做一種新型證券、上市、獲得資金，再用資金進(jìn)行發(fā)展，獲得收益，最后再將收益的一部分回饋給證券持有者。

近些年金融證券化的發(fā)展呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，消費(fèi)金融主體和電商平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人，像京東白條、螞蟻花唄等電商平臺(tái)有著豐富的電商場(chǎng)景，有大量的流量。雙十一、三八節(jié)等一系列的營(yíng)銷策略使客戶黏性得以增強(qiáng)，與此同時(shí)用戶的購(gòu)物記錄以及消費(fèi)水平會(huì)被電商平臺(tái)記錄下來(lái)，便于信用審查評(píng)級(jí)，但是資金實(shí)力有限，未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性強(qiáng)。相比他們，分期樂(lè)這種金融平臺(tái)靈活性強(qiáng)，注重創(chuàng)新，對(duì)新的技術(shù)和新的模式接受程度更高，但服務(wù)群體單一，征信數(shù)據(jù)有限，客戶面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)較高。這些都是有待解決的資產(chǎn)證券化問(wèn)題，同時(shí)我國(guó)對(duì)此還沒(méi)有一套完整的法律體系去約束，不僅是對(duì)資產(chǎn)證券化，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融迄今為止還沒(méi)有相關(guān)的法律依據(jù)，導(dǎo)致管理無(wú)法劃分具體責(zé)任，產(chǎn)生的問(wèn)題越來(lái)越多，投資者和消費(fèi)者也產(chǎn)生了警惕心理，對(duì)市場(chǎng)失去了信心。

當(dāng)前涉足互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域并采用資產(chǎn)證券化方式來(lái)融通資金的公司逐漸增多，主要的發(fā)行方包括：京東商城、分期樂(lè)、小米、360金融、百度、螞蟻金服等，如表1所示。

表1 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化(ABS)參與時(shí)間

2 京東白條和螞蟻花唄

京東的證券化產(chǎn)品主要是京東白條ABS，而白條是指用戶在京東平臺(tái)進(jìn)行購(gòu)物結(jié)算時(shí)，可以選擇使用白條來(lái)達(dá)到一個(gè)分期或者延期的功能，比如當(dāng)用戶手頭資金暫時(shí)不夠，而產(chǎn)品是現(xiàn)在確實(shí)需要的；又或者當(dāng)用戶預(yù)期消費(fèi)超出了實(shí)際消費(fèi)水平就可以選擇分期付款，代價(jià)就是支付一小部分利息。它雖然與螞蟻花唄也就是支付寶上的花唄相似，但是當(dāng)計(jì)入會(huì)計(jì)分錄時(shí)，白條應(yīng)計(jì)入應(yīng)收賬款，屬于一種賒賬行為。它是在平臺(tái)上產(chǎn)生的債券行為，而花唄屬于從電商平臺(tái)轉(zhuǎn)移到支付平臺(tái)的消費(fèi)借貸。

除了京東的ABS，阿里的ABS產(chǎn)品分兩類：螞蟻花唄和螞蟻借唄，花唄就是用戶有一定額度，在支付的時(shí)候可以選擇花唄付款，前提是商家支持花唄付款，可見(jiàn)花唄涉及廣泛，不僅可以讓消費(fèi)者使用還可以引入商家；商家支持花唄收款后，增加了銷路或者說(shuō)銷售方式。而借唄也是有額度的，當(dāng)用戶成功借出后，到期必須歸還，否則就需要繳納利息。那么他們?cè)谧C券化的過(guò)程中，基礎(chǔ)資金是什么呢？或者說(shuō)由什么構(gòu)成資金池？?jī)烧呖隙ㄊ遣灰恢碌?，花唄的基礎(chǔ)資金主要來(lái)自代替消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)支付而產(chǎn)生的，而借唄的基礎(chǔ)資金主要是小額的現(xiàn)金貸款，如圖1所示。

圖1 證券化流程

證券屬于金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的性質(zhì)就是盈利性，如傭金收入、貸款業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等。千千萬(wàn)萬(wàn)的投資者靠證券的價(jià)差買賣盈利，那么互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化如何盈利呢？

圖2 京東白條服務(wù)體系

京東白條更像一種信用卡，只不過(guò)用戶不需要去銀行開戶，每個(gè)用戶都有一個(gè)京東賬號(hào)，只要滿足實(shí)名認(rèn)證和綁定好的銀行卡這兩項(xiàng)要求就可以申請(qǐng)開啟白條服務(wù)，它可以“依附”于各類銀行。白條的使用一般都是在線上，通過(guò)京東背后企業(yè)的云計(jì)算等一系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

京東白條證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池的現(xiàn)金來(lái)源主要有4種：

一是使用京東白條產(chǎn)品的消費(fèi)者原本的應(yīng)付賬款。

二是當(dāng)消費(fèi)者使用分期付款時(shí)，每一期應(yīng)付的手續(xù)費(fèi)。

三是賬單到期時(shí)，消費(fèi)者支付了最低還款額度，但是仍未還上的剩余額度，每天會(huì)收取0.05%的手續(xù)費(fèi)。

四是消費(fèi)者直接逾期未還款，此時(shí)手續(xù)費(fèi)變成了違約金，白條相當(dāng)于你和京東簽的合約之一，每天有0.07%的費(fèi)用。

這些現(xiàn)金流首先用來(lái)支付購(gòu)買證券化產(chǎn)品的持有人的本金和利息，剩下的歸京東所有。

螞蟻花唄比白條要復(fù)雜一點(diǎn)，因?yàn)樗鼘儆诘谌狡脚_(tái)支付體系，如圖3所示。

圖3 螞蟻花唄體系

保理的花唄和不保理的花唄最本質(zhì)的區(qū)別就是原始權(quán)益人不同，這里不做過(guò)多解釋，我們只看保理的花唄ABS，那么它的交易分期和賬單分期到底有什么區(qū)別呢？交易分期是指在網(wǎng)上購(gòu)物或者線上支付時(shí)，如果選擇了花唄支付，那么就可以選擇分期或者不分期；賬單分期就是當(dāng)上個(gè)月的所有花唄支付完成交易后，上個(gè)月的應(yīng)還賬單產(chǎn)生，那么用戶可以對(duì)賬單的金額進(jìn)行分期還款。

花唄證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資金來(lái)源有3種：

一是花唄交易分期資產(chǎn)，即用戶在進(jìn)行交易或者線上付款時(shí)使用交易分期產(chǎn)生的資產(chǎn)。

二是花唄賬單分期資產(chǎn)，即用戶在出賬單后選擇分期所產(chǎn)生的資產(chǎn)。

三是花唄未分期資產(chǎn)，貸款人比較分散。

花唄資產(chǎn)來(lái)源沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)屬于阿里的收入，直接歸阿里所有，且交易的手續(xù)費(fèi)由商家承擔(dān)。

3 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化現(xiàn)存的問(wèn)題

3.1 使用者的信用違約風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前消費(fèi)信貸存在明顯的借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。首先，使用者也就是借款人大多數(shù)是尚處于校園中的大學(xué)生或者消費(fèi)能力與收入不匹配的青年人，其還款能力不足，而且抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，存在很大程度的違約風(fēng)險(xiǎn)。其次，雖然我國(guó)的征信系統(tǒng)在不斷完善，但是總體尚不完備，比如京東白條就消費(fèi)信貸尚不能納入個(gè)人的信用情況，那對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就更難掌握真實(shí)的使用者的信用情況。除此之外，個(gè)人的僥幸心理尚存，有不少能力不足但是消費(fèi)能力很強(qiáng)的年輕人現(xiàn)在依舊采用信用卡和網(wǎng)上消費(fèi)信貸兩手倒的形式，一旦其中一個(gè)還款還不上，直接導(dǎo)致個(gè)人的“資金鏈”斷掉。

3.2 法律法規(guī)不健全，監(jiān)管系統(tǒng)不完善

資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)不健全，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域內(nèi)的法律監(jiān)管相對(duì)來(lái)說(shuō)也很缺乏，法律的不健全會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，導(dǎo)致投資者缺乏信心，帶來(lái)市場(chǎng)的低迷。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但是大多數(shù)業(yè)務(wù)還集中在阿里、京東、美團(tuán)等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)于實(shí)力薄弱的中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)十分不友好，而且這種中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批步驟煩瑣、周期長(zhǎng)，業(yè)務(wù)開展困難重重，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，進(jìn)一步保證投資者的利益，鼓勵(lì)支持中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展。

3.3 過(guò)度的金融創(chuàng)新，適得其反

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，金融發(fā)展十分迅速?；ヂ?lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新讓更多人看到了金融在互聯(lián)網(wǎng)下的巨大潛力，由此產(chǎn)生的過(guò)度金融創(chuàng)新反而對(duì)金融的發(fā)展產(chǎn)生了適得其反的效果。同時(shí)貸款平臺(tái)究竟有沒(méi)有國(guó)家賦予的放貸資質(zhì)，隨隨便便進(jìn)行貸款的發(fā)放。這兩者產(chǎn)生了交互，再加上我國(guó)現(xiàn)階段這方面的法律法規(guī)尚不完備，導(dǎo)致監(jiān)管部門無(wú)法監(jiān)管，在金融創(chuàng)新下的交叉風(fēng)險(xiǎn)開始顯露。雖然國(guó)家現(xiàn)已取締了所有網(wǎng)貸平臺(tái)，但是債務(wù)債權(quán)的關(guān)系是脫離平臺(tái)而存在的，債權(quán)人依舊有權(quán)利去討要債務(wù)。雖然借貸關(guān)系存在，但是這種類型的金融創(chuàng)新到最后并未對(duì)金融的發(fā)展提供強(qiáng)大的助益，反而是不得不關(guān)停?；ヂ?lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新下的產(chǎn)物，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)同樣存在，各個(gè)平臺(tái)要控制好風(fēng)險(xiǎn)，避免產(chǎn)生無(wú)法彌補(bǔ)的損失。

4 金融資產(chǎn)證券化未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)金融化的發(fā)展最主要的是金融證券化，金融證券化在一定程度上可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品無(wú)論是從與股權(quán)聯(lián)系上，還是利率浮動(dòng)的債券都有一個(gè)相對(duì)比較高的收益。未來(lái)其發(fā)行量基本會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融資產(chǎn)證券化一定會(huì)朝著國(guó)際化方向發(fā)展，一旦一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題，其他國(guó)家也相應(yīng)受影響。除了朝國(guó)際化的方向發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、電子科技將會(huì)成為金融產(chǎn)品結(jié)合的趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化依靠的也是科技的發(fā)展。

現(xiàn)在的金融行業(yè)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用，市場(chǎng)的選擇是趨利的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的融資、市場(chǎng)金融產(chǎn)品的多元化、降低金融危機(jī)都起著積極的作用。同時(shí)也需要國(guó)家的法規(guī)管控，在未來(lái)的發(fā)展中，相信能夠有足夠強(qiáng)大的法律法規(guī)幫助互聯(lián)網(wǎng)金融成長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的快車道，希望互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展在以大帶小的情況下欣欣向榮。