市場(chǎng)動(dòng)力切換的時(shí)間窗口

王瀟

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年2月9日至2023年2月22日，南向資金凈流入幾經(jīng)波動(dòng)，整體持平，從成交額來(lái)看，滬港股通合計(jì)成交118.45億元，深港股通合計(jì)成交141.78億元。

港股通前十大活躍成交股包括中國(guó)移動(dòng)（00941）、小米集團(tuán)-W（01810）、美團(tuán)-W（03690）、新東方在線（01797）、中國(guó)電信（00728）、長(zhǎng)城汽車（02333）、中國(guó)神華（01088）、美圖公司（01357）、快手-W（01024）、中國(guó)聯(lián)通（00762）。

期間資金凈流入最多的個(gè)股是中國(guó)移動(dòng)（00941），流入金額達(dá)20.02億元。公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)定，或是資金關(guān)注其的重要因素。

中國(guó)移動(dòng)內(nèi)地電訊商業(yè)務(wù)穩(wěn)定，而且現(xiàn)金流穩(wěn)定，有助支持派息。另外，內(nèi)地積極發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，互聯(lián)網(wǎng)愈趨普及，因此中資電訊商近年積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)。公司在內(nèi)地電訊市場(chǎng)具領(lǐng)導(dǎo)地位，擁有龐大的客戶群。截至2022年11月底止，集團(tuán)的移動(dòng)客戶數(shù)為9.75億戶，按月移動(dòng)客戶凈增加142.70萬(wàn)戶，2022年累計(jì)凈增加客數(shù)為1778.9萬(wàn)戶；5G套餐客戶數(shù)為5.95億戶，單計(jì)11月凈增加1472.30萬(wàn)戶，保持行業(yè)領(lǐng)先。

截至2022年9月底止首三季度，集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)收入7235億元（人民幣，下同），按年增加11.50%；其中，通信服務(wù)收入增加8.30%至7235億元，銷售產(chǎn)品收入上升36.40%至1034億元。期內(nèi)，EBITDA按年增加5.90%至2515億元，純利上升13%至985億元。期內(nèi)，集團(tuán)移動(dòng)業(yè)務(wù)的每月每戶平均收入（ARPU，AverageRevenuePerUser）50.70元，按年增長(zhǎng)加1%。

南向資金凈流向圖（2023年1月30日-2月22日）

集團(tuán)推動(dòng)家庭業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至HDICT（家庭信息化解決方案），2022年9月底的有線寬帶總數(shù)2.65億戶，去年首三季凈增加2482萬(wàn)戶，其中家庭寬帶客戶達(dá)2.38億戶，凈增加1，966萬(wàn)戶。去年首三季度，有線寬帶ARPU增加至34.80元，家庭客戶綜合ARPU增加至41.10元。集團(tuán)現(xiàn)金流維持充裕，2022年首三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入凈額2275.9億元，期末手持現(xiàn)金2052.94億元。集團(tuán)2021年度的派息比率為60%，相信2022年將會(huì)高于60%，目標(biāo)2023年派息比率達(dá)70%?，F(xiàn)價(jià)計(jì)，集團(tuán)的預(yù)測(cè)股息率為7.90厘，具有一定吸引力。

整個(gè)港股市場(chǎng)，自去年11月初市場(chǎng)低點(diǎn)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)近40%的漲幅中，估值修復(fù)貢獻(xiàn)近30%，這一幅度已經(jīng)相當(dāng)接近過(guò)去兩輪港股系統(tǒng)性牛市中，第一階段的估值修復(fù)幅度。值得注意的是，情緒的修復(fù)過(guò)程往往來(lái)勢(shì)洶洶，但基本面預(yù)期的上修則仍需時(shí)日。在這市場(chǎng)動(dòng)力切換的時(shí)間窗口，市場(chǎng)整體的前路方向往往如回南天里一片霧茫茫般看不透徹。

新經(jīng)濟(jì)看基本面彈性，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)選低估值追落后，是穿越回南天迷霧的行業(yè)選擇思路。幾乎所有行業(yè)的估值水平在過(guò)去一個(gè)季度的時(shí)間內(nèi)均錄得了明顯擴(kuò)張，但新經(jīng)濟(jì)行業(yè)無(wú)論是估值抬升幅度還是歷史百分位水平都修復(fù)得更加充分。而與此同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復(fù)程度仍較低。在大市缺乏持續(xù)上行動(dòng)力的回南天里，新經(jīng)濟(jì)側(cè)重基本面彈性+傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)選擇低估值追落后可能是穿越迷霧的思路。

南向資金前29大活躍個(gè)股（2023年2月9日-2月22日）

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例

綜合盈利預(yù)期調(diào)整和估值擴(kuò)張幅度，新經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療和軟件服務(wù)值得關(guān)注，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中金融、地產(chǎn)和通信值得關(guān)注。而從股息角度考慮港股傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)標(biāo)的，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)下無(wú)論對(duì)境內(nèi)人民幣投資者還是境外美元投資者，港股高股息標(biāo)的都處于吸引的區(qū)間內(nèi)。

基于港股通擴(kuò)容+人民幣交易柜臺(tái)，港股未來(lái)有望成為港美元+人民幣雙輪驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。港股通在2022年底進(jìn)行了重大擴(kuò)容，一方面允許外國(guó)公司納入港股通，另一方面亦明確了第二上市變更為雙重主要上市后相關(guān)公司的入通安排。疊加今年有望試行的港股人民幣交易柜臺(tái)，此舉有望打通離岸人民幣從持有到投資的境外閉環(huán)，亦有助于港股在“一帶一路”計(jì)劃中扮演更為國(guó)際化的融資中心角色，從此前側(cè)重將外資引入中國(guó)的功能，逐步過(guò)渡到平衡外資走進(jìn)來(lái)和內(nèi)資走出去的，由港美元和人民幣雙輪驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。