期貨交易量激增機(jī)構(gòu)投資者青睞股指及與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)金屬、農(nóng)產(chǎn)品

拉塞爾·貝蒂（Russell Beattie）

芝商所數(shù)據(jù)顯示，過去三年，中國投資者的交易中，股指產(chǎn)品交易量的增長非常快，比如迷你納斯達(dá)克100指數(shù)等。筆者認(rèn)為，這些指數(shù)產(chǎn)品之所以很受歡迎，是因?yàn)樗鼈兛梢砸员容^低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險。值得注意的是，股指之外的金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，中國投資者感興趣的交易品種則呈現(xiàn)出和中國經(jīng)濟(jì)基本面的高度相關(guān)性。

2020年新冠疫情暴發(fā)以來，全球期貨市場的交易量持續(xù)處于高位，這一狀態(tài)貫穿至2022全年。背后原因也很簡單：投資者希望通過交易進(jìn)行風(fēng)險管理。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，2022年平均每日交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2330萬份合約，比2021年增長19%。這一增長很大程度上是由股票指數(shù)和外匯產(chǎn)品的增長推動的，與2021年相比分別增長了39%和24%。

2022年，亞太地區(qū)平均每日交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的170萬份合約，同比增長27%。

從美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的數(shù)據(jù)來看，2022年亞太地區(qū)全年交易量約占全球總量的60%，同比增長65.7%。其中，中國扮演了很重要的角色。

在中國設(shè)立的五家本土衍生品交易所中，兩家在FIA2022年全球衍生品交易所排名中躋身前十，產(chǎn)品涵蓋大宗商品、債券和股票。這受益于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長以及交易所的監(jiān)管制度和體系不斷完善。

但如果是從市場成熟的發(fā)展生命周期的角度而言，中國仍有發(fā)展空間。按照生命周期來看，衍生品市場發(fā)展的第一個階段是國內(nèi)交易，第二個階段是對內(nèi)交易，第三個階段是對外交易。在這三個階段中，第一個階段是單獨(dú)開展，第二和第三階段可以交叉發(fā)展。

目前中國期貨交易正處于第二和第三發(fā)展階段。

中國國內(nèi)參與境外交易方面，目前的投資者主要是大型機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈冇休^多的風(fēng)險對沖需求，比如從事出口貿(mào)易企業(yè)，或者有海外業(yè)務(wù)的公司或者機(jī)構(gòu)。

對內(nèi)交易，則主要是指國際投資者通過QFII或者國際中介渠道參與國內(nèi)市場交易。通常QFII渠道要求會比較高，投資者需要滿足明確的考核標(biāo)準(zhǔn)。一般情況下都是大的機(jī)構(gòu)可以滿足這些要求，而且他們對于中國風(fēng)險敞口的避險和交易有比較明確的自己的需求；通過國際中介渠道交易的投資者主要是承接達(dá)不到QFII渠道要求，規(guī)模小一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)或者個人。

未來，中國在亞太市場將會繼續(xù)扮演一個關(guān)鍵的增長點(diǎn)以及驅(qū)動力的角色，一方面，海外機(jī)構(gòu)投資人將依仗中國市場來為他們的全球敞口提供風(fēng)險對沖，滿足避險需求。另一方面，隨著中國的機(jī)構(gòu)規(guī)模迅速擴(kuò)大，中國機(jī)構(gòu)的全球風(fēng)險敞口和風(fēng)險都在增加，因此將需要更多的對沖工具。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，過去三年，中國投資者的期貨交易中，股指產(chǎn)品交易量的增長非?？欤热缑阅慵{斯達(dá)克100指數(shù)等。筆者認(rèn)為，這些指數(shù)產(chǎn)品之所以很受歡迎，是因?yàn)樗鼈兛梢砸员容^低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險；金屬產(chǎn)品方面，交易量比較大的是跟中國的經(jīng)濟(jì)基本面掛鉤的品類，包括黃金、銅和白銀；農(nóng)產(chǎn)品品類和中國經(jīng)濟(jì)的基本面相關(guān)性也非常強(qiáng)，其中大豆期貨、玉米期貨和豆油期貨三個方向，中國投資者交易量最大。

另外，數(shù)據(jù)顯示，亞洲期貨交易員正在積極尋找本國以外的其他交易所的投資機(jī)會，目的是進(jìn)行更好的風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)。除了進(jìn)行期貨交易，亞洲投資者對期權(quán)交易的需求在不斷增長。因?yàn)樗麄冇X得，這是對沖風(fēng)險更有效的一個方式。對于中國投資者來說，尋求國外交易場所投資機(jī)會的另一個原因是，部分產(chǎn)品在中國期貨市場未上市，而投資者希望利用國際市場實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)。

對比中國期貨交易和股票市場以及債券市場規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)，雖然中國期貨市場在逐步地增長，但是從比例上來看，期貨交易市場規(guī)模遠(yuǎn)小于股票市場和債券市場。

至于投資者擔(dān)心的，期貨會否造成市場波動性更強(qiáng)的問題，筆者認(rèn)為，也許可以從美國的情況找到答案。美國期貨市場歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，如果期貨市場有足夠的深度和流動性，且生態(tài)系統(tǒng)搭建的很完善，它是可以很好的幫助投資者在出現(xiàn)波動的時候進(jìn)行避險對沖的。在新冠疫情期間，這點(diǎn)在整個亞太地區(qū)乃至全球體現(xiàn)的都比較明顯。

也就是說隨著衍生品市場向全球化的推進(jìn)，波動性在不斷降低。因?yàn)槭袌鰠⑴c者，在一個自由開放的環(huán)境中，有機(jī)會來對產(chǎn)品進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，出現(xiàn)波動性的地方，往往是在那些單個的、隔離的市場。

當(dāng)然，包含中國在內(nèi)的全球所有市場的監(jiān)管者都要積極去打造和發(fā)展監(jiān)管以及治理框架，來為個人投資者提供保護(hù)，這是最重要的一個優(yōu)先事項。

就亞洲期貨市場而言，可以分成不同類型的市場，例如以越南為代表的前沿性的市場（剛開始起步發(fā)展）；以中國和印度為代表的新興市場以及以日本等為代表的發(fā)達(dá)市場。每個市場都有自己的投資規(guī)則，如保證金政策、監(jiān)管政策以及對投資者的支持政策等，都不太一樣。

但總體來看，中國期貨市場現(xiàn)在處于一個非常好的位置，首先中國國內(nèi)市場非常的龐大，過去幾年中國國內(nèi)的期貨交易量有了非常強(qiáng)勁的增長；其次，中國監(jiān)管層在穩(wěn)步推動期貨市場國際化，并為此積極努力。

另外，我對于印度也很樂觀的，與中國類似，印度的交易量同樣非常大，其國內(nèi)市場已經(jīng)有了長足的發(fā)展，而且做得非常不錯。同時，印度也有了從國外向國內(nèi)交易的機(jī)制，叫做FPI（外國機(jī)構(gòu)投資者，F(xiàn)oreignPortfolioInvestors），相當(dāng)于中國的QFII，這個機(jī)制之下，期貨交易量也在不斷的上升。

過去的十年印度還進(jìn)行了一些監(jiān)管框架上的調(diào)整，可以更容易的注冊和拿到許可證。目前印度監(jiān)管層的注意力放在第三階段，也就是從國內(nèi)向國外的交易。