做長線游戲?qū)χ袊善苯o出“超配”評級

杰伊·佩洛斯基

樹不可能長到天上去，可為什么投資者會期望在經(jīng)歷了有史以來最強勁的3個月后，股票市場還能繼續(xù)飆升？特別是美國以外的發(fā)達市場和EAFE指數(shù)。

市場研究公司AllStarCharts指出EAFE指數(shù)自10月以來的表現(xiàn)是SPY基金的兩倍。1月份，美國市場實現(xiàn)了三級跳，股票漲幅是近一年來的最好成績。

我們認為，美元為一個影響市場的關(guān)鍵因素。我最喜歡的一位技術(shù)分析師、MRAAdvisors公司的約翰·科洛沃斯（JohnKolovos）也持相同看法，他認為要盯緊美元走勢。在他看來，美元指數(shù)具備反彈能力，長期能夠回升到106點，但未來數(shù)月或調(diào)整至96點。我的老同事、前外匯策略師任永力（StephenJen）也持有這樣的觀點，他根據(jù)美元微笑理論，預(yù)計未來一年美元將走弱。

在TPW，我們預(yù)測，2023年的驚喜，不僅僅有新興市場央行主導(dǎo)的降息周期，還有自亞洲輻射到全球的新增長周期的開啟。

原因在于，中國迎來了增長趨勢，日本也告別了幾十年來的通貨緊縮，印度持續(xù)發(fā)展，東南亞從中獲益不少。隨著形勢的演變，數(shù)據(jù)正快速轉(zhuǎn)變。例如，在東南亞，幾乎所有國家1月份的制造業(yè)PMI都提高了。摩根大通報告稱，全球超過80%的國家的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI在攀升，而4個月前這一比例僅20%。

嚴格地說，今年我們想從兩個層面做一種長線游戲：一是我們想做多頭風險（longrisk），二是我們希望在交易的起起落落中保持穩(wěn)定，如同跳著華爾街的老式兩步舞。有些人比我們更機敏、更快速，他們買入、賣出，擁有更強的操縱能力。其他人則被困在一年前的經(jīng)濟衰退和熊市氛圍中。而像我們這樣的一些人正在這個全新世界中物色投資標的，在這個世界中，公有產(chǎn)業(yè)和私營產(chǎn)業(yè)建立了合作伙伴關(guān)系、實現(xiàn)了高水平的名義增長率，這個世界還專注于應(yīng)對新冠疫情、氣候變化、俄烏沖突這三大問題。

美國總統(tǒng)拜登在國情咨文演講中提出的正是這樣的觀點。他明確指出，面對過去數(shù)年動蕩所引發(fā)的挑戰(zhàn)，各方需攜手應(yīng)對，這是美國發(fā)展其經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)地位的一次機會。我們相信，隨著宏觀局勢的穩(wěn)定和金融市場波動的減弱，氣候等宏觀主題將重獲十年來本應(yīng)屬于它們的最重要地位。值得一提的是，過去幾年間，美國各州的財政穩(wěn)定基金大幅增長，如今總額接近1400億美元，達到20世紀80年代末以來的最高水平。

在過去九個月左右的時間里，我們采用3個關(guān)鍵要素，來審視這個三極世界的運作：歐洲能源價格、美國通貨膨脹以及中國的防疫政策優(yōu)化。過去幾周也出現(xiàn)了一些最新消息：在歐洲，由于這個冬天是暖冬，人們的節(jié)能意識增強，再加上積極尋找新能源的舉措，歐洲的天然氣庫存水平遠高于歷史水平。這讓人們對2023年和2024年的經(jīng)濟前景持更樂觀的態(tài)度，而幾個月前的預(yù)期并非如此。是的，歐洲股市終于應(yīng)聲上漲。

回調(diào)是正常的、健康的，表示有建倉的機會。在美國，投資者、或更確切地說是交易員正共同影響著交易市場，經(jīng)濟衰退時的操作、走出衰退時的操作、現(xiàn)在增長強于預(yù)期時的操作……目前一種新型的熱門交易是把賭注押在6%的聯(lián)邦基金利率（FFR）上。

我的意思是，選好自己要站在哪邊，小伙子們，選堪薩斯城還是費城？作為一名老前鋒，我認為費城隊在爭球線的兩側(cè)都占優(yōu)勢。我們預(yù)計通脹率將繼續(xù)下降，包括下周的1月報告和未來幾個月的報告，因為同比變化率非常有利，而通脹率的6個月趨勢年化后約為2%。

基于我們對經(jīng)濟擺脫衰退的展望、美聯(lián)儲暫停加息等因素的關(guān)注，我們對包括新興市場和發(fā)達市場在內(nèi)的非美國股市給出了超配評級。

中國便是其中之一，在過去幾個月里，中國股市出現(xiàn)顯著的回暖跡象，目前正處于消化階段——這與我們在歐洲觀察到的一樣——回調(diào)是正常、健康的，表示有機會。摩根大通的最新信息顯示，中國已形成群體免疫力，對第二波新冠疫情的擔憂有所消退，各種悲觀預(yù)期只是虛驚一場。

我們一直在看好日本和中國市場，因為在這兩個市場中，利好消息越來越多。日本的工資在大幅增長，年末獎金也同比去年增長超過7%，而12月工資同比去年增長1.9%，增幅達到1997年以來的最高水平。

我們預(yù)計日本的YCC（收益率曲線控制）政策將出現(xiàn)重大調(diào)整，尤其是如果春季工資季令工資加大增幅（日本央行預(yù)計約為3%，而一年前為2.2%），這將有助于日本擺脫通貨緊縮，導(dǎo)致債券步入熊市，進而促使國內(nèi)投資者把投資對象從債券轉(zhuǎn)向股票。在全球多元資產(chǎn)（GMA）模型中，我們?nèi)匀粚θ毡?、中國這兩個股票市場進行了雙重加權(quán)。

談到GMA，我們更新的組合模型有三個表現(xiàn)值得關(guān)注：首先，2022年我們的許多持股都低于200日均線，而目前我們的ETF持股有90%以上都高于200日均線，這是一個明顯的轉(zhuǎn)變。這的確是個好消息。就某些股票而言，1月份的強勁推力帶動持有的股票一年多來首次突破200日均線。

其次，最近的回調(diào)減弱了此前因大漲而出現(xiàn)的超買現(xiàn)象，我們保持著沉穩(wěn)的投資風格。最后，雖然ACWI、ACWX、SPY、EFA和EEM這些主要股票指數(shù)都位于200日均線之上，但AGG、TLT和IEF這幾個主要債券指數(shù)卻并非如此，它們?nèi)匀槐簧戏降淖枇褐?，這進一步驗證了我們的觀點，債券和科技股的反彈是一種假象。正因為如此，我們還是傾向于做長線游戲。