中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀、問題與對策建議

王子丹

(浙江財經(jīng)大學東方學院 浙江嘉興 314000)

1 引言

在20世紀90年代，美國是世界上首例將不良資產(chǎn)證券化的國家，快速且高效的處理了大量不良資產(chǎn)，穩(wěn)定了流動性和經(jīng)營效率。這一金融工具的問世讓很多國家從中積累了如何處理不良資產(chǎn)，避免壞賬累計的經(jīng)驗，并且開始實踐。首當其沖的就是1990年的日本效仿美國的重組信托公司建立了類似的專門處理不良資產(chǎn)的機構(RCC)，即日本版的RTC。而中國也由最初的僅靠四大資產(chǎn)管理公司管理不良資產(chǎn)的方針轉(zhuǎn)化為結合資產(chǎn)證券化工具一起管理的策略。之所以能被各國商業(yè)銀行認同，是由于它具有轉(zhuǎn)移風險、調(diào)整優(yōu)化資本結構、盤活資產(chǎn)等諸多特點。但同時，從我國目前的實踐來看，該項工具的發(fā)展并不成熟且面臨著諸多困難。在各商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率逐漸上升的背景下，本文結合其特點、對面臨的困難提出相應建議，并對尚未發(fā)育成熟的地方持續(xù)深入研究，在促進不良資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展方面具有重大意義。本文的創(chuàng)新點在于結合了抽屜協(xié)議對不良資產(chǎn)是否“真實出售”進行了討論，不足之處在于數(shù)據(jù)樣本上缺少實證分析，在日后的學習中還需要不斷深入。

2 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展背景與動因

1980年掀起了利率改革風潮的美國聯(lián)邦政府，以及1996年開始利率市場化改革的中國，都進行了利率政策的改革。在這種“金融脫媒”的背景下，利率放松管制，其中房地產(chǎn)行業(yè)也從昔日的夕陽行業(yè)躍升朝陽產(chǎn)業(yè)。與此同時，也有諸多問題浮出水面，利率市場化雖有利于市場資金的合理配置，但它會加劇各銀行間的競爭甚至發(fā)展為惡性競爭、資金的期限錯配、流動性不足及盈利性減弱等相關問題。為解決這些問題，使改革更加穩(wěn)固的進行，以資產(chǎn)證券化為例的新型創(chuàng)新工具逐一問世。現(xiàn)將不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因總結為以下兩點：

其一，為了利用好利率市場化這把“雙刃劍”，減輕其帶來的負面影響，推出了資產(chǎn)證券化，以增強資金的流動性，將不良資產(chǎn)“真實出售”移到表外以提高資本充足率及商業(yè)銀行可通過提供中間服務賺取中間收入來提高自身盈利性等。

其二，在中國，最初不良資產(chǎn)是由1999年相繼成立的四大資產(chǎn)管理公司負責收購、管理和處置。但在2003年，我國商業(yè)銀行的不良貸款率達到了17.8%，隨后在2004及2005年不良貸款占比分別為13.21%、9.58%，雖然在數(shù)據(jù)上有所下降，但是整體仍然高達10%左右。在這期間，資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)的資產(chǎn)回收率分別為25.5%、24.6%，呈下降趨勢，說明僅靠資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置是無法在宏觀上改變不良資產(chǎn)率，于是中國決定開始借鑒國外資產(chǎn)證券化這一工具。

3 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

國務院在2016年決定再次重啟不良資產(chǎn)證券化的試點后，其規(guī)模逐漸擴大，2017年資產(chǎn)支持證券發(fā)行1.5萬億元，2018年發(fā)行1.8萬億元，再到2019年發(fā)行2萬億元，整體呈上升趨勢同比增長33%。并且在2019年中國人民銀行和財政部發(fā)布了關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知(銀發(fā)〔2012〕127號)。再根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)(CANABS)數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2019年不良資產(chǎn)ABS發(fā)行總額為143.49億元，共發(fā)行單數(shù)29單；2020年發(fā)行總額為281.4億元，發(fā)行單數(shù)54單，可發(fā)現(xiàn)其發(fā)行規(guī)模近增長了一倍。其最大原因是新冠疫情的爆發(fā)，資本市場資金需求增加導致市場對各家銀行的資金流動性要求更高，面對流動性壓力不少銀行都會選擇證券化的方式大量處理不良資產(chǎn)，以盤活資產(chǎn)提高流動性。在2021年不良資產(chǎn)ABS仍處于較高的水平，其發(fā)行總額為301.12億元，發(fā)行單數(shù)為64單。再根據(jù)央行發(fā)布的2021年和2022年金融市場運行情況可知，在2021年及2022年報告期內(nèi)信貸資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行0.88萬億元、2.6萬億元，顯而易見其規(guī)模不斷擴大。

從各個金融機構角度出發(fā)，不良資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模的前十起發(fā)行機構中前三家分別是建設銀行、工商銀行及招商銀行，其發(fā)行總額在近三年分別是6001億、3958億及2610億元，對應發(fā)行總筆數(shù)為83筆、55筆和50筆。其中不良貸款率工商銀行在2019—2021年分別為1.43%、1.42%、1.58%；同理建設銀行不良貸款率在2019—2021年分別為1.42%、1.42%、1.56%。貸款率一直保持在1.5%左右的較低水平，這與有效利用資產(chǎn)證券化是密不可分的。從整體來說，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模都在不斷擴大。

4 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化面臨的困難及解決對策

4.1 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化面臨的困難

4.1.1 投資者易對“不良”二字理論認識偏差，降低投資信心

由于不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品是一種新型創(chuàng)新工具，未被所有廣大投資者所熟知，易被投資者貼上“不良”資產(chǎn)的標簽，降低投資者信心。在十二屆全國人大第四次會議中，第一財經(jīng)社的記者針對不良資產(chǎn)證券化進行提問，問到重啟不良資產(chǎn)證券化是否與中國銀行業(yè)不良貸款率上升相關時，中國人民銀行行長周小川回答道，可能大家是對“不良”二字著重突出了一下，進入了以為之所以證券化是因為不良貸款率的上升、消費者信用下降、銀行經(jīng)營能力降低，經(jīng)濟走勢將會下調(diào)的誤區(qū)。

其實并不是這樣，將普通的資產(chǎn)進行證券化本質(zhì)是將這些可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)打包出售給投資者，從而提高銀行流動性，調(diào)整銀行資產(chǎn)負債結構，盤活資產(chǎn)。同理對于基礎資產(chǎn)是不良資產(chǎn)的，只要它滿足在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流就能達到證券化的條件，這種操作就是可行的。例如不良資產(chǎn)池中大部分是不良貸款，大多數(shù)是因為工商企業(yè)經(jīng)營管理不善而導致現(xiàn)金流斷裂無法立即還款，若企業(yè)經(jīng)過改善自身經(jīng)營結構是可以實現(xiàn)扭虧為盈的。

4.1.2 “通道化”服務導致特殊目的機構未能完全起核心作用

以抽屜協(xié)議為例的銀信“通道化”服務是指銀行與信托機構簽訂的不在真實合同中展現(xiàn)出來，但又具有法律意義的由雙方私自協(xié)定的一個協(xié)議。信托機構與銀行約定只提供通道服務而沒有任何實質(zhì)性的作用，銀行可以自己承擔資產(chǎn)的投資管理，同時承擔風險，享受收益。它會牽涉到其基礎資產(chǎn)是否有真正意義上的“真實出售”的問題。

在資產(chǎn)證券化的過程中“破產(chǎn)隔離”是其核心功能，所以對于商業(yè)銀行的“真實出售”更是尤為重要的一個環(huán)節(jié)，它涉及許多如法律、稅收以及追索權等問題。在具體實踐中“真實出售”的實現(xiàn)方法有信托、讓與、從屬參與及債務更新四種方法。其中最為常見的是前兩種：信托指委托人基于對受托人的信任，將信托財產(chǎn)委托于受托人進行管理，并且最后的信托財產(chǎn)是獨立于委托人的固有資產(chǎn)的。同理在證券化過程中，SPV由信托機構擔任，基礎資產(chǎn)就是信托資產(chǎn)且獨立于委托人，即原始權益的債權人銀行的固有資產(chǎn)的資產(chǎn)；讓與就是傳統(tǒng)意義上的“出售”。

現(xiàn)以信托為例，從我國目前的實踐來看，抽屜協(xié)議的存在是對“真實出售”最不利的一個因素。具體來說，商業(yè)銀行使用證券化將基礎資產(chǎn)打包委托給信托機構，希望將這筆資產(chǎn)做到暫時出表調(diào)整自身財務報表的結構，但又不想失去對應收賬款任何未來利益的控制權，并且想阻止“破產(chǎn)隔離”的實現(xiàn)。所以就會和信托機構簽訂抽屜協(xié)議，在滿足享有對應收賬款未來利益控制權的前提下，以自身為擔保給SPV追索權，當資產(chǎn)發(fā)生損失時，由銀行為債務人承擔連帶責任擔保，即明面上約定做到將資產(chǎn)委托給受托人，但實際上并未做到實際的“真實出售”。這樣做就會導致在整個證券化過程中SPV失去主導地位，無法獲得基礎資產(chǎn)的全部所有權，不能合理按照證券化的分層結構向投資者分配利益，最終致使投資者的利益受到一定程度的威脅。

4.1.3 市場規(guī)模較小，發(fā)行主體單一

首先，我國當前的資產(chǎn)證券化市場規(guī)模相比其他金融產(chǎn)品還是較小。截至2022年4月中國資產(chǎn)證券化發(fā)行總規(guī)模達到1356.86億元，共113單。但由同花順金融數(shù)據(jù)終端網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)可知，相比我國地方政府債券中一般債券的發(fā)行總額，同一時間段其發(fā)行規(guī)模就已經(jīng)達到4570億元。其發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近資產(chǎn)證券化的三倍，并且市場規(guī)模較小也是我國資產(chǎn)證券化動力不足的表現(xiàn)之一。

其次，發(fā)行主體比較單一，也是我國資產(chǎn)證券化想要持續(xù)長久發(fā)展面臨的一大難題。由同花順金融數(shù)據(jù)終端披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，位于發(fā)起機構前五的分別是：建設銀行、工商銀行、招商銀行、上汽通用汽車金融有限責任公司及中國銀行。它們的市場占有率分別為17.95%、12.61%、8.14%、6.61%和4.75%。明顯可得這五家機構就已經(jīng)占整個市場份額的50.06%，前五家就有4家均為銀行，沒有保險公司、信托等金融機構，所以實際上這些銀行在進行資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)移到表外，這種“表外化”仍然只是銀行間的轉(zhuǎn)移，具有一定程度的局限性，僅作用于微觀經(jīng)濟，未能達到真正分散整個宏觀經(jīng)濟風險的目的。

4.1.4 不良貸款證券化產(chǎn)品存在道德風險，有助于金融泡沫的形成

當銀行將不良資產(chǎn)“真實出售”，實現(xiàn)自身與借款人的關系隔離，就容易造成銀行的貸款門檻降低及貸款監(jiān)管放松，即道德風險。以2008年的次貸危機為例，美國的銀行就是嘗到了將不良資產(chǎn)證券化帶來的甜頭，認為可將貸款門檻下調(diào)無限多的發(fā)放貸款，反正最后都會將貸款打包出售轉(zhuǎn)移風險實現(xiàn)與借款人的關系隔離。甚至流傳著一個說法：“貸款門檻低到連一只小狗都可以借款買房?！彪S后就發(fā)生了三無人員都可以借款，次級貸款的規(guī)模不斷擴大，房產(chǎn)的價格不斷增加，金融泡沫越滾越大，以至于最后泡沫破滅銀行破產(chǎn)。所以面對道德風險，我國應該引起重視，想辦法阻止風險的進一步擴大。

4.2 解決對策

4.2.1 加大宣傳力度，正確引導

面對投資者對不良資產(chǎn)支持證券的認識誤區(qū)問題。不容小覷，各個金融機構應向投資者加強宣傳力度，投資顧問在向投資者傳達市場信息時做到正確引導。2021年中國證券報報道，全國人大代表、鄭州銀行董事長王天宇建議，支持中小銀行多渠道補充資本，進一步優(yōu)化中小銀行資本補充工具?？梢娰Y產(chǎn)證券化作為資本補充工具在資本市場中的地位不斷提升，也側面反映其是解決問題很有效的一個途徑，并且其益處更是捉襟見肘，能更促進實體經(jīng)濟的發(fā)展和提高整個金融市場的穩(wěn)定性。

4.2.2 出臺相關法律條例，重新認定“真實出售”

“真實出售”是不良資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，由于抽屜協(xié)議等銀信“通道化”服務手段的存在，資產(chǎn)證券化在未來帶來的效益就會逐漸偏離正軌。所以“去通道化”迫在眉睫，我國應出臺關于“真實出售”的法律條例，規(guī)定基礎資產(chǎn)的所有權及追索權的歸屬問題，合理維護原始權益的債權人、SPV和投資者各方權益。第一，規(guī)定原始權益?zhèn)鶛嗳藢Σ涣假Y產(chǎn)等應收賬款產(chǎn)生的未來收益的控制權；第二，規(guī)定SPV的權力范圍，有效劃分SPV和原始權益?zhèn)鶛嗳说墓ぷ鹘缦?，保證資產(chǎn)實現(xiàn)“真實出售”，達到“破產(chǎn)隔離”的作用。

4.2.3 從供給端與需求端去改善證券化市場的環(huán)境

為了資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具可以長遠發(fā)展，擴大市場規(guī)模，現(xiàn)階段建立有效的證券化環(huán)境至關重要。首先站在供給側角度，國家應增加多個資產(chǎn)證券化試點，并擴大試點規(guī)模使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品接觸的投資者逐漸多元化同時增加宣傳。還可在有效控制風險的前提下，適當降低資產(chǎn)證券化進入門檻，讓更多具有創(chuàng)新能力和盈利能力的中小企業(yè)可通過資產(chǎn)證券化改善經(jīng)營狀況；其次站在需求側的角度，國家可出臺一些福利政策，增強投資者的投資信心，積極鼓勵并引導基金公司和保險公司等參與其中。

4.2.4 嚴格監(jiān)管，加強信息披露的透明性

不良資產(chǎn)證券化帶來的益處顯而易見，但同時也不能因此就放松警惕。次貸危機例子正是印證了過度使用資產(chǎn)證券化帶來的弊端。所以金融監(jiān)管機構應嚴格監(jiān)管，監(jiān)督金融機構的披露行為，明確規(guī)定應詳細披露的信息且保證信息的真實透明，對知法犯法及未按照相關要求執(zhí)行工作的機構嚴懲不貸甚至追究刑事法律責任。只有這樣我們才能有足夠的底氣掌控資產(chǎn)證券化這把“雙刃劍”，讓資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品質(zhì)量更可靠，提高投資者的信心，使市場更加穩(wěn)定的發(fā)展。

5 結語

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，實體經(jīng)濟改革不斷深化，為了增強宏觀金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，加快處理我國的不良資產(chǎn)，在把控風險的前提下有效使用資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具就顯得尤為重要。但從目前實踐來看還存在投資者認識偏差、信息不對稱、“通道化”服務以及發(fā)行主體較為單一等問題，為促使證券化發(fā)揮其優(yōu)勢，首先應設立法律法規(guī)規(guī)范證券化每一個環(huán)節(jié)的操作界限，建立一個高效的證券化環(huán)境；其次金融監(jiān)管部門應該加強監(jiān)管、嚴格規(guī)定信息披露的內(nèi)容；最后應該加大宣傳力度增強投資者的信心，讓證券化在市場上站穩(wěn)腳跟。