牛市第一波上漲的節(jié)奏

荀玉根

短期行業(yè)或均衡，著眼全年成長更強，尤其是數(shù)字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結構性亮點、醫(yī)藥。

當前A股底部已過，在基本面、資金面的積極因素推動下，A股市場已經(jīng)熊轉牛，2022年10月底以來的上漲即牛市的第一波上漲。借鑒上一輪牛市起點，可以發(fā)現(xiàn)2019年初的牛市第一波上漲行情節(jié)奏與當前很相似。

2019年第一波上漲價值成長先后表現(xiàn)，隨后行業(yè)普漲收尾。從行情節(jié)奏上看，當前與2019年初相似，已經(jīng)先后出現(xiàn)了價值先占優(yōu)、成長后跟上的兩小段上漲。在基本面數(shù)據(jù)回升和資金面內(nèi)資流入兩大因素驅(qū)動下，第三小段上漲有望逐漸展開。

回顧2019年市場第一波上漲期間的三小段機會，前兩小段機會主要由外資驅(qū)動，而第三小段內(nèi)資接力。2022年10月底以來的第一波上漲行情中外資同樣已經(jīng)顯著流入，2022/10/31-2023/1/31期間（包括本輪第一波上漲行情的前兩小段上漲）北上資金已累計凈流入超2300億元，其中2023年以來外資凈流入在1500億元水平左右，已經(jīng)超過2022年全年水平。當前內(nèi)資已開始呈現(xiàn)加速流入的跡象，接下來公募基金發(fā)行也有望放量。

本次第三小段上漲有望在基本面數(shù)據(jù)驗證后開啟。從最新數(shù)據(jù)看，1月新增人民幣貸款達4.9萬億元，新增社融5.98萬億元，均大超市場預期。信貸數(shù)據(jù)走強已向市場釋放了積極信號，接下來應關注高頻地產(chǎn)銷售和消費數(shù)據(jù)的驗證。

從資金面看，后續(xù)內(nèi)資有望接力。公募基金有望成為內(nèi)資增量的首要來源，歷史數(shù)據(jù)顯示一季度是公募基金發(fā)行的旺季，因此后續(xù)公募基金有望加速入場。中長期看，居民資產(chǎn)配置向權益轉移趨勢進一步延續(xù)，內(nèi)資有望持續(xù)入市，預計2023年公募資金凈流入A股市場規(guī)?；蛲黄?萬億元。

短期行業(yè)表現(xiàn)可能差不多，全年成長更優(yōu)。2022年10月底開始的本輪牛市第一波上漲行情還未結束，2023年1月30日開始的小調(diào)整結束后，有望迎來第三小段上漲。從行情結構看，回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)牛市初期的第一波上漲主要源自政策寬松、情緒修復，而基本面的趨勢還未明確，因此該階段市場往往不存在特定的行情主線，而是呈現(xiàn)各行業(yè)普漲、輪漲的特征。此外，如前文所述，本輪行情在節(jié)奏和資金面與2019年相似，借鑒經(jīng)驗，牛市第一波上漲的第三小段上漲行業(yè)往往普漲。2022年10月以來的上漲行情中市場已經(jīng)歷了先價值、后成長的輪漲路徑，但成長板塊漲幅低于價值板塊，且著眼全年，數(shù)字經(jīng)濟代表的成長空間或更大。

成長板塊中重視數(shù)字經(jīng)濟。從策略視角看，政策+技術雙輪驅(qū)動，將催化數(shù)字經(jīng)濟行情展開。政策上，數(shù)字經(jīng)濟是擴內(nèi)需和供給側改革的結合點，支持政策不斷推出，上海、北京、浙江、江蘇等多地的政府工作報告均提出支持數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。技術上，人工智能等技術落地行業(yè)，正加速數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。政策+技術雙輪驅(qū)動下，當前低估低配的TMT領域基本面有望迎來持續(xù)向上。預計TMT板塊2023年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。

新能源產(chǎn)業(yè)同樣是中國建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要一環(huán)，中央經(jīng)濟工作會議要求加快新能源、綠色低碳技術的研發(fā)和應用，支持新能源汽車消費?？申P注板塊中景氣度有望維持高位的細分

領域，如儲能、新能源車智能化等。

若未來迎來第三段各行業(yè)普漲機會，券商也應值得重視。目前券商板塊同樣處于低估低配。

全年維度關注消費反轉，如醫(yī)藥。消費方面，目前促消費同樣是政策關注的重點，未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善。2022年10月末以來消費板塊漲幅已經(jīng)較為顯著，未來應關注消費基本面數(shù)據(jù)驗證情況。全年維度看，低估低配的醫(yī)藥有望迎來基本面改善，借鑒2021年疫后復蘇經(jīng)驗，2023年醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、中藥有望增長較快。