全面注冊(cè)制下并購市場有望復(fù)蘇

劉鏈

全面注冊(cè)制改革有三大看點(diǎn)：首先是對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化。總的思路是保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場入口關(guān)。其次是進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施包括：第一，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；第二，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；第三，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制擴(kuò)大融券券源范圍。最后是主板突出大盤藍(lán)籌特色。這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

實(shí)施全面注冊(cè)制對(duì)市場主要有三方面的影響：

一是放寬上市限制，驅(qū)動(dòng)資本市場擴(kuò)容。注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均設(shè)立了多元包容的發(fā)行上市條件，顯著改善了審核注冊(cè)的效率、透明度和可預(yù)期性。企業(yè)上市效率提升，有效提振企業(yè)上市融資積極性，驅(qū)動(dòng)資本市場擴(kuò)容。

二是監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司質(zhì)量有望提升。此次改革建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機(jī)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，簡化退市程序，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，退市力度明顯加大，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。

三是改善市場生態(tài)。在一系列改革措施的推動(dòng)下，資本市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制更加完善，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化，科技類公司占比、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價(jià)以及二級(jí)市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢。

政策松綁激活上市公司并購需求

本輪全面注冊(cè)制改革下，上市公司重組認(rèn)定門檻和定價(jià)機(jī)制有所松綁，有望激活上市公司并購需求，推動(dòng)國內(nèi)并購市場重啟復(fù)蘇，為券商投行以及創(chuàng)投領(lǐng)域帶來更多增量業(yè)務(wù)及業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。就上市公司及非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，經(jīng)與此前監(jiān)管要求對(duì)比分析，有以下五點(diǎn)值得關(guān)注：

第一，上市公司重組認(rèn)定門檻有所放松。此次征求意見稿在此前“購買、出售資產(chǎn)最近一年?duì)I業(yè)收入占上市公司營收比例超50%的要求”基礎(chǔ)上，新增“且超過5000萬元人民幣”的要求，未達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)的交易無需走重組程序，以進(jìn)一步降低上市公司交易成本。

第二，主板公司重組定價(jià)由九折下調(diào)為八折。監(jiān)管表示對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，主板上市公司為購買資產(chǎn)所發(fā)行股份的底價(jià)從不低于市場參考價(jià)的九折也調(diào)整為八折，以進(jìn)一步擴(kuò)大交易各方博弈空間。

第三，上市公司重組申請(qǐng)交由交易所審核，流程明確將進(jìn)一步簡化。此次改革將并購重組委架構(gòu)及職能由證監(jiān)會(huì)移至交易所，同時(shí)監(jiān)管明確對(duì)于符合條件的重組申請(qǐng)，可以減少問詢輪次和問詢數(shù)量，以優(yōu)化審核內(nèi)容，提高審核效率。

第四，上市公司重組標(biāo)的盈利性要求有所提高。此次征求意見稿明確重組標(biāo)的需符合首發(fā)上市發(fā)行條件及相關(guān)板塊定位，根據(jù)交易所發(fā)布的重組審核規(guī)則要求，主板重組標(biāo)的資產(chǎn)需滿足最近3年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤≥1.5億元，最近一年凈利潤≥6000萬元，最近3年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)≥1億元或營業(yè)收入累計(jì)≥10億元的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。除主板外，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)重組標(biāo)的資產(chǎn)也均有更高的盈利性要求。

第五，非上市公眾公司重組仍延續(xù)此前寬松安排。此次非上市公眾公司重組征求意見稿依舊延續(xù)了不設(shè)重組委、不強(qiáng)制要求對(duì)重組資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估、發(fā)行股份購買資產(chǎn)累計(jì)不超二百人豁免注冊(cè)等特色制度安排，以降低初創(chuàng)型、成長型中小企業(yè)重組成本。

在本輪全面注冊(cè)制改革的背景下，上市公司及非上市公眾公司并購重組流程得到了進(jìn)一步明確和優(yōu)化，特別是對(duì)于上市公司重組認(rèn)定門檻和定價(jià)機(jī)制的松綁，有望激活上市公司并購需求，推動(dòng)合理并購活動(dòng)開展。