煒岡科技：細(xì)分龍頭增長(zhǎng)遇阻 真實(shí)產(chǎn)能成謎

鐘禾

2022年年底，煒岡科技（001256.SZ）實(shí)控人周炳松辭去總經(jīng)理職務(wù)，擔(dān)任公司董事會(huì)秘書、也是周炳松兒子的90后周翔接任。

煒岡科技是標(biāo)簽印刷設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，此次上市公司募投的重點(diǎn)拓展至包裝印刷設(shè)備的新領(lǐng)域，公司正在尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

按照招股書的介紹，煒岡科技產(chǎn)能緊張，急需擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足發(fā)展需要，事實(shí)果真如此嗎？政府文件和招股書披露的情況并不是一回事兒。

龍頭增長(zhǎng)難

根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)簽印刷行業(yè)規(guī)模不小，行業(yè)總產(chǎn)值從2009年的130億元逐漸增長(zhǎng)至2019年的超500億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過14.4%。

不過，對(duì)于公司所處的膠印設(shè)備和柔印設(shè)備這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模，煒岡科技并未詳細(xì)介紹，僅表示預(yù)計(jì)到2025年全球柔印設(shè)備將達(dá)到16.2億美元。但不論如何，煒岡科技已經(jīng)是這一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭了。

在介紹競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，煒岡科技表示，除了國(guó)外的海德堡等公司外，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括在新三板掛牌的萬杰科技以及具備一定規(guī)模的東莞源鐵等。萬杰科技的收入只有1億元出頭，煒岡科技的盈利規(guī)模已經(jīng)在億元上下了，收入更是超4億元。

煒岡科技與國(guó)內(nèi)同行相比規(guī)模不小，但增長(zhǎng)緩慢。根據(jù)招股書，2019-2021年，煒岡科技的營(yíng)收分別為3.82億元、3.8億元和4.51億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8468萬元、1.03億元和9619萬元。

營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)不到10%，凈利潤(rùn)漲幅更差。而且煒岡科技在招股書中預(yù)計(jì)，公司2022年收入在4.35億元-4.65億元，歸屬凈利潤(rùn)在9546萬元-1.05億元，較2021年都沒有明顯的增長(zhǎng)。

如果說近幾年?duì)I收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)受到了疫情影響，表現(xiàn)不理想有客觀因素的影響，但2019年煒岡科技的營(yíng)收增速為6.77%同樣不理想，12.76%的歸屬凈利潤(rùn)增速也并不亮眼。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是如此。2018年，新三板掛牌的萬杰科技收入就已經(jīng)達(dá)到約9500萬元，2021年其收入也不過1.03億元。從行業(yè)主要企業(yè)的收入增長(zhǎng)表現(xiàn)看，標(biāo)簽印刷設(shè)備行業(yè)并不是一個(gè)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域。

或許如此，此次上市煒岡科技將業(yè)務(wù)拓展至新領(lǐng)域。公司募資投向的重點(diǎn)是計(jì)劃使用4.33億元募資的年產(chǎn)180臺(tái)全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)及其他智能印刷設(shè)備項(xiàng)目。

全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)主要用于包裝印刷。上市時(shí)公司研制的包裝印刷用中幅組合式高速全輪轉(zhuǎn)（套筒）膠印機(jī)已經(jīng)小批量生產(chǎn)，截至2022年上半年，公司新產(chǎn)品全輪轉(zhuǎn)膠印機(jī)已實(shí)現(xiàn)銷售收入近300萬元，煒岡科技正逐步向包裝印刷領(lǐng)域滲透，拓展主營(yíng)新品類。

產(chǎn)能緊張無法滿足下游客戶需要，拓展新品類緩解收入增長(zhǎng)壓力，上市前煒岡科技已經(jīng)提前開工建設(shè)新項(xiàng)目了。公司擴(kuò)產(chǎn)看似很有必要，事實(shí)果真如此嗎？

產(chǎn)能真相

在收入構(gòu)成中，2021年間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)收入已破3億元，近幾年占公司收入的比例在70%左右，是公司第一大收入來源。機(jī)組式柔性版印刷機(jī)在1億元上下，占到了公司收入的20%以上。

在招股書中，煒岡科技沒有披露公司產(chǎn)能情況，僅披露了產(chǎn)銷情況。2019-2021年，公司生產(chǎn)間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)（膠印）209臺(tái)、214臺(tái)和234臺(tái)，生產(chǎn)機(jī)組式柔性版印刷機(jī)為49臺(tái)、40臺(tái)和52臺(tái)，產(chǎn)銷率基本在100%左右。2022年上半年兩種規(guī)格的產(chǎn)品分別生產(chǎn)了86臺(tái)和18臺(tái)，產(chǎn)銷基本穩(wěn)定。

從固定資產(chǎn)增長(zhǎng)來看，煒岡科技的產(chǎn)能基本穩(wěn)定，2019-2021年年末，公司固定資產(chǎn)分別為3394萬元、3513萬元和5404萬元，2021年新增了部分機(jī)器設(shè)備使得固定資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)。

2022年上半年末，煒岡科技的固定資產(chǎn)為2.20億元，這是因?yàn)楣灸纪俄?xiàng)目部分建設(shè)內(nèi)容轉(zhuǎn)固所致。在未上市前，公司主要募投項(xiàng)目即年產(chǎn)180臺(tái)全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)已經(jīng)開工建設(shè)了。招股書披露時(shí)，項(xiàng)目土建工程完工和部分機(jī)器設(shè)備達(dá)到可使用狀態(tài)而轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，2021年固定資產(chǎn)的增加也主要是由于新廠房購買設(shè)備的原因。

也就是說，煒岡科技新產(chǎn)能的增加是由于新工廠建設(shè)所致，原有的產(chǎn)能基本不變。至于原有產(chǎn)能是多少，招股書只字未提。

煒岡科技所在的浙江平陽縣政府網(wǎng)站上公布的環(huán)評(píng)報(bào)告透露了這一點(diǎn)。在年產(chǎn)180臺(tái)全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)及其后續(xù)擴(kuò)建項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告中介紹，煒岡科技老廠區(qū)于2006年和2011年兩次建設(shè)產(chǎn)能，首次投建年產(chǎn)650臺(tái)印刷機(jī)設(shè)備生產(chǎn)線，后一次新增年產(chǎn)印刷機(jī)械50臺(tái)，兩次產(chǎn)能建設(shè)合計(jì)達(dá)到700臺(tái)。

環(huán)評(píng)報(bào)告公告，根據(jù)調(diào)查，2020年煒岡科技實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模為670臺(tái)/年。2021年，煒岡科技間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)和機(jī)組式柔性版印刷機(jī)合計(jì)也只不過生產(chǎn)了286臺(tái)。按照670臺(tái)/年的實(shí)際產(chǎn)能，公司產(chǎn)能利用率也僅略超40%。煒岡科技沒有披露產(chǎn)能，僅公布實(shí)際產(chǎn)銷情況，原因是否在此呢？

在招股書中，煒岡科技不止一次表示公司產(chǎn)能規(guī)模小，生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至因?yàn)闊o法滿足客戶而舍棄部分訂單，擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)在必行。這樣的表述與公司實(shí)際情況是否完全一致值得商榷。

實(shí)際上，除了募投的年產(chǎn)180臺(tái)全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)項(xiàng)目外，煒岡科技又繼續(xù)擴(kuò)大了原有產(chǎn)品的產(chǎn)能。在新的環(huán)評(píng)公告中，公司在此新廠區(qū)內(nèi)投資1.76億元建設(shè)智能印刷設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，將新增機(jī)組式柔性版印刷機(jī)70臺(tái)、間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)（膠?。?00臺(tái)、層疊式柔性版印刷機(jī)20臺(tái)和自動(dòng)不干膠商標(biāo)模切機(jī)150臺(tái)的產(chǎn)能。

環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入3.04億元，利潤(rùn)總額5572萬元。根據(jù)招股書，煒岡科技間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)產(chǎn)量在200多臺(tái)，機(jī)組式柔性版印刷機(jī)50臺(tái)出頭。僅這兩項(xiàng)新投產(chǎn)的產(chǎn)能就基本接近現(xiàn)有的產(chǎn)量了，產(chǎn)量能夠擴(kuò)張一倍，產(chǎn)出也能隨之增加嗎？

產(chǎn)品緊俏 毛利率反下降

按照煒岡科技的介紹，公司產(chǎn)能十分緊張，那么公司早就應(yīng)該擴(kuò)產(chǎn)了，但公司產(chǎn)量和銷量都沒有明顯增長(zhǎng)，間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)穩(wěn)定在200臺(tái)出頭，機(jī)組式柔性版印刷機(jī)保持在50臺(tái)左右。

而且在產(chǎn)品如此緊俏的情況下，產(chǎn)品售價(jià)不但沒有增長(zhǎng)反而有所下降。2019年，機(jī)組式柔性版印刷機(jī)的單價(jià)為216萬元/臺(tái)，2021年下降至180萬元/臺(tái)，2022年上半年也不過204萬元/臺(tái)，還是不如2019年的價(jià)格。

2019年，間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)單價(jià)為121萬元/臺(tái)，2021年為124萬元/臺(tái)，2022年上半年為129萬元/臺(tái)，價(jià)格也沒有明顯的波動(dòng)。是原材料價(jià)格走低或者穩(wěn)定導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)難以提高嗎？答案也許是否定的。

2019年，間歇式PS版商標(biāo)印刷機(jī)的毛利率為32.16%，2021年為32.06%，甚至有所下降，2022年上半年也只有33.65%。2019年，機(jī)組式柔性版印刷機(jī)的毛利率為41.13%，2021年已經(jīng)驟降至27.82%，減少了逾13個(gè)百分點(diǎn)；即使2022年上半年毛利率回升至35.55%，也遠(yuǎn)不如當(dāng)初。

而且產(chǎn)能若果真如此緊張，煒岡科技早就該擴(kuò)建新的生產(chǎn)線了。因?yàn)榧词鼓纪俄?xiàng)目開工，煒岡科技新建設(shè)的也是包裝印刷設(shè)備，并不是公司目前主打的標(biāo)簽印刷設(shè)備，兩者并不屬于相同的細(xì)分領(lǐng)域。

面對(duì)產(chǎn)能緊張不僅不著急擴(kuò)產(chǎn)，煒岡科技還大手筆分紅。2018年兩次分紅8500萬元，2020年分紅1.8億元，共計(jì)2.65億元。

2018-2020年，煒岡科技的凈利潤(rùn)合計(jì)為2.63億元，即公司將這3年的盈利全部瓜分殆盡還尚且不夠。上市前周炳松、李玉荷和周翔一家控制了煒岡科技90%以上的股份，現(xiàn)金分紅絕大多數(shù)落入了實(shí)控人的口袋，員工就沒有這么幸運(yùn)了。按照一般上市公司工資計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬），除以員工人數(shù)就是企業(yè)的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。

根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，2019-2021年，煒岡科技員工的人均薪酬分別約為13.82萬元、12.56萬元和14.19萬元。與2019年相比，2021年煒岡科技普通員工的收入漲幅不到3%，顯然沒有多少增長(zhǎng)。

實(shí)控人家族通過分紅拿走公司絕大多數(shù)利潤(rùn)，管理層也通過漲薪獲得現(xiàn)金回報(bào)。2019年，煒岡科技關(guān)鍵管理人員薪酬為769萬元，2021年增長(zhǎng)至858萬元，漲幅接近12%。從2021年高管年薪來看，除了實(shí)控人之子周翔，其余人等都有不同程度的漲薪。