資本市場邁向高質量發(fā)展

周匯

新年伊始，資本市場即迎來了高質量發(fā)展的契機。2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。2月2日，中國證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，劃定2023年資本市場發(fā)展與改革“路線圖”，為資本市場服務高質量發(fā)展打開新一年的空間。

全面注冊制落地

2023年是貫徹黨的二十大精神的開局之年。資本市場首要任務是以重點突破帶動整體推進，全力以赴抓好全面注冊制改革。2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。由此，歷經(jīng)4年試點的全面注冊制時代正式開啟，標志著中國資本市場全面推行注冊制改革更進一步，有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。

證監(jiān)會表示，全面注冊制改革是關乎資本市場全局的重大改革，推動股票發(fā)行注冊制改革行穩(wěn)致遠重在三個方面：

第一，牢牢把握注冊制改革的本質。注冊制改革的本質是處理好政府與市場的關系，把選擇權交給市場，審核全過程公開透明，接受社會監(jiān)督，加強市場約束和法治約束。為此，要堅持市場化法治化的改革方向，適應實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的需要，提升發(fā)行上市制度的包容性和投融資的便利性。

第二，堅持放管結合。注冊制改革不是“一放了之”，而是要充分考慮中國國情、誠信環(huán)境和資本市場所處的發(fā)展階段，嚴把上市公司質量關。對加強事前事中事后全過程監(jiān)管進行了系統(tǒng)優(yōu)化和安排。同時，科學合理保持IPO常態(tài)化，保持一二級市場協(xié)調發(fā)展。

第三，加強改革統(tǒng)籌。注冊制改革是全方位、系統(tǒng)性的改革，必須堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌完善多層次資本市場體系，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、交易、退市等基礎制度改革，統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會自身建設。

從總體上看，全面注冊制改革堅持市場化方向，突出把選擇權交給市場這一本質，同步加強監(jiān)管，推進一攬子改革，健全資本市場功能，提高直接融資比重，更好促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。

改革紅利釋放

二十大報告中明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。證監(jiān)會主席易會滿指出，注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資主席易會滿指出，注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2022年A股股權融資規(guī)模達到5868.86億元，在全球主要資本市場震蕩的背景下表現(xiàn)出了較強韌性。而正是國內資本市場的向穩(wěn)發(fā)展為全面注冊制改革的推進提供了良好土壤。

中信證券表示，中國已試點注冊制4年，在經(jīng)驗、市場條件方面均較為成熟，2022年新股募集資金中已有約8成為注冊制發(fā)行，全面推廣并不會帶來較大挑戰(zhàn)。未來優(yōu)質上市公司將獲得更高融資，劣質上市公司將按機制退市，在整體社融從間接融資走向直接融資特別是股票融資的歷史進程中，股市投融資規(guī)模擴大將與市場效率、市場結構優(yōu)化同步推進。

中信證券認為，全面注冊制改革的邊際亮點在于主板實施注冊制，多層次資本市場將更加健全，有利于成熟大型標的上市融資。

按證監(jiān)會要求，主板主要服務成熟期大型企業(yè)，突出大盤藍籌特色，預計未來國央企標的在A股上市將更加便利，在構建中國特色估值體系過程中，服務穩(wěn)增長大局、規(guī)模較大、具有行業(yè)引領性的優(yōu)質央企上市公司可能得到更多融資制度支持，為拓展廣義財政支出提供新助力。

同時，科創(chuàng)板堅守關鍵核心技術、硬科技定位，創(chuàng)業(yè)板堅守成長性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和“四新”融合定位，北交所重點服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，隨著全面注冊制落地，多層次資本市場更加健全，各類型企業(yè)在不同生命周期的融資、轉板機制更加順暢，促進上市公司質量持續(xù)提升。

銀河證券表示，2018年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后試點注冊制改革可以為中國全面注冊制施行提供較好的實踐經(jīng)驗。

首先，全面注冊制的初衷是擴大中小企業(yè)的直接融資，降低企業(yè)上市門檻，同時加大上市公司退市力度，促進金融市場更好服務實體經(jīng)濟。將整合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等板塊的試點注冊制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一注冊制，并取消試點字樣，因此，將進一步促進中小盤風格、成長風格股票的上市流通。

其次，全面注冊制推進，直接利好券商和金融科技等板塊，投行業(yè)務有望增多，但分化進一步加劇，頭部公司將取得更大的優(yōu)勢。

最后，隨著滬深主板轉入注冊制，資本市場將進一步強化市場優(yōu)勝劣汰功能。A股5000余家上市公司中，主板有3175家公司，平均市值較高。而全面注冊制下，主板將突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)，因此，也利好大盤股。

建設現(xiàn)代資本市場

當下，中國資本市場服務高質量發(fā)展正在發(fā)生深刻的結構性變化，上市公司質量明顯提升，證券基金期貨行業(yè)發(fā)展取得重要成果，一批管長遠、管根本的制度機制相繼落地，新證券法、刑法修正案（十一）、期貨和衍生品法發(fā)布實施，證券執(zhí)法司法體制機制不斷健全，投資者結構有效改善，市場生態(tài)全面優(yōu)化，市場活力和韌性顯著增強。支持科技創(chuàng)新和國家重大戰(zhàn)略實施成效明顯。

建設中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內在要求。如何建設中國特色現(xiàn)代資本市場？做好資本市場工作的規(guī)律性認識有哪些？證監(jiān)會召開的2023年系統(tǒng)工作會議提出，一是必須加強黨對資本市場的全面領導，在黨中央集中統(tǒng)一領導下，把市場的力量與政府的作用有機結合起來，切實提高資本市場治理效能。

二是必須堅持“建制度、不干預、零容忍”，積極踐行“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，全面推動監(jiān)管轉型，帶動整個資本市場生態(tài)的系統(tǒng)改善。

三是必須強化系統(tǒng)觀念，堅持辯證法、“兩點論”，保持定力、久久為功，科學處理好發(fā)展與安全、當前與長遠、全局與細節(jié)的關系，在綜合平衡中尋求最大公約數(shù)。

四是必須突出“事在人為”，把激勵擔當作為和從嚴管理監(jiān)督更好結合起來，抓好班子、帶好隊伍，在真抓實干、攻堅克難中不斷開創(chuàng)工作新局面。

“建設中國特色現(xiàn)代資本市場是一項系統(tǒng)工程，要堅持目標導向和問題導向相結合，以重點突破帶動整體推進，一步一個腳印抓好落地實施。”易會滿表示。

具體看，要穩(wěn)步提高直接融資比重。聚焦支持科技創(chuàng)新這個關鍵，統(tǒng)籌多層次市場體系建設，統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌一二級市場動態(tài)平衡，進一步暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

推動培育體現(xiàn)高質量發(fā)展要求的上市公司群體。在提高上市公司質量方面，發(fā)揮合力，強化上市公司信息披露和公司治理監(jiān)管，健全上市公司做優(yōu)做強的制度安排。尤其是在退市改革中，堅持“應退盡退”，拓寬多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得穩(wěn)”，促進市場優(yōu)勝劣汰。2023年將圍繞建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，切實落實“兩個毫不動搖”，完善市場化激勵約束機制，增強推動上市公司質量提升的合力，大力提高對各種所有制、不同類型、不同規(guī)模企業(yè)的服務能力。

推動提升估值定價科學性有效性。易會滿表示，要深刻把握中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

進一步健全資本市場風險防控長效機制。高度關注各類金融風險的關聯(lián)性、系統(tǒng)性，強化跨市場跨行業(yè)跨境風險防范化解，不斷完善資本市場風險預防預警處置問責制度體系。推動依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管。

更好保護中小投資者合法權益。推動加強行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責的機制銜接，暢通投資者維權救濟渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式。市場預測，欺詐發(fā)行責令回購制度將很快落地。

加快打造“治理、生態(tài)、文化”三位一體的資本市場軟實力。把加強黨的領導和行政監(jiān)管、行業(yè)自律、市場自治更好結合起來，持續(xù)涵養(yǎng)良好的市場生態(tài)和文化，讓資本市場更加健康、充滿活力。