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    企業(yè)借殼上市的動因及績效研究
    ——以教育培訓類企業(yè)中公教育為例

    2023-02-19 12:22:20蘇俊博
    商展經(jīng)濟 2023年2期
    關鍵詞:借殼上市上市汽車

    蘇俊博

    (西藏民族大學財經(jīng)學院 陜西咸陽 712082)

    中公教育作為教育培訓行業(yè)的龍頭企業(yè)不僅在行業(yè)內(nèi)具有極強的風向標作用,通過反向并購亞夏汽車借殼上市的行為,使其成為我國股市上教育培訓行業(yè)真正的龍頭企業(yè),也為同類行業(yè)提供了一個上市的新方法。本文以中公教育通過亞夏汽車成功借殼上市為例,通過分析中公教育上市前后企業(yè)財務績效的變化及其影響,不僅豐富了我國目前教育培訓企業(yè)財務績效方面在借殼上市后產(chǎn)生的影響研究,針對中公教育這類教育培訓企業(yè)提供了相關建議,同時為相關行業(yè)企業(yè)的借殼上市提供了一定的經(jīng)驗借鑒。

    1 中公教育借殼上市案例簡介

    1.1 借殼公司——中公教育簡介

    中公教育是一家以教育培訓為主的綜合服務企業(yè),其主營業(yè)務是非職業(yè)招錄考試培訓。公司總部位于北京,集團創(chuàng)建于20世紀90年代末,逐步發(fā)展成為國內(nèi)一家教育服務行業(yè)的綜合性企業(yè),經(jīng)過多年的發(fā)展,如今已成為國內(nèi)大型知識產(chǎn)業(yè)體。

    1.2 讓殼公司——亞夏汽車簡介

    亞夏汽車是安徽省優(yōu)秀企業(yè),曾被中國汽車流通協(xié)會核準為常務理事單位。公司在安徽汽車市場占有率居前列,亞夏汽車股份有限公司在安徽省內(nèi)擁有領先的市場地位,公司被安徽省工商聯(lián)評為“省誠信單位”“省著名商標”。

    1.3 借殼過程簡介

    2018年1月18日,亞夏汽車宣布停牌;2018年5月5日,亞夏汽車發(fā)布相關交易報告書草案,報告書中說明購買中公教育100%的股權;2018年5月23日,亞夏汽車宣布股票開始復牌交易;2018年12月中公教育與亞夏汽車雙方完成股權變更手續(xù),李永新通過10億元人民幣換得相同價格亞夏汽車的股份。此項交易完成后,公司總股本發(fā)生變化;2019年1月21日,中公教育完成股票過戶登記;2019年2月2日,公司名稱變更、董事會人員變更等事項完成;2019年2月21日亞夏汽車在深圳交易所舉行儀式,公司由“亞夏汽車”更名為“中公教育”,中公教育借殼上市正式完成。

    2 借殼上市動因分析

    2.1 中公教育借殼上市動因分析

    2.1.1 職業(yè)教育行業(yè)內(nèi)部競爭激烈

    中公教育的主要營業(yè)方式為線下授課。隨著5G技術的應用和發(fā)展,新興的授課方式對其主營業(yè)務造成嚴重沖擊。近些年,不論是原先的老牌競爭對手,還是新興品牌的逐漸興起,都有著極大的競爭力。所以,中公教育一旦上市,其品牌及其影響力相較以前會有很大提升,在行業(yè)競爭上會獲得更多發(fā)展空間,占據(jù)更多優(yōu)勢。

    2.1.2 拓寬企業(yè)融資渠道,加速企業(yè)發(fā)展

    我國教育行業(yè)企業(yè)籌集資金渠道主要通過主營業(yè)務的預收賬款或采取向銀行借貸短期貸款。與其他行業(yè)相比,如此單調(diào)的籌資方式也促使中公更加想要通過獲得投資,進而進入資本市場獲得發(fā)展。一旦上市成功后,企業(yè)能夠快速擴張,并且我國的信息披露制度可以起到良好的約束作用,從而保障企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營。

    2.1.3 國內(nèi)IPO上市客觀難度較大

    2015年,中公教育尋求國內(nèi)證券公司開始為其進行輔導,準備上市。久未上市的主要原因有兩個:一是公司存在部分關聯(lián)方提供服務的情況,有服務工作還未完成,同時企業(yè)未能及時對相關問題進行充分披露;二是中公在主營業(yè)務課程設置及相關工作安排方面比較復雜,部分業(yè)務收入確認標準不同,導致其難以認定的問題。如果企業(yè)依舊選擇IPO首發(fā)方式上市,保持穩(wěn)定增長的業(yè)績,以需費用均會增加經(jīng)濟負擔。

    2.1.4 殼資源公司的契機

    中公教育在上市前做了大量相關工作后選擇亞夏汽車。與此同時,亞夏汽車的市面價值對于中公教育來說借殼上市成本較低,進行上市也不會影響中公教育的資金鏈。此外,亞夏汽車股權集中,沒有嚴重違規(guī)的情況,這也為雙方公司交易的順利進行提供了一定保障。

    2.2 亞夏汽車進行讓殼的動因分析

    一方面,亞夏汽車的盈利能力相對較弱,企業(yè)營收凈利率一直低于行業(yè)內(nèi)其他同體量的企業(yè),2015—2017年亞夏汽車利潤水平與收入體量不匹配,導致其需要引入新的利潤增長點來挽救企業(yè);另一方面,中公教育市場前景非常廣闊,作為教育行業(yè)龍頭企業(yè),近幾年來企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤均保持增長,同時國家大力扶持職業(yè)教育培訓行業(yè)。若借殼上市交易完成,亞夏汽車也可以有效改善其原本不順的經(jīng)營狀況,達成共贏。

    3 借殼上市的績效研究

    3.1 基于財務比率指標的績效分析

    3.1.1 盈利能力分析

    由表1可知,中公教育上市后營業(yè)利潤率一直保持在較高的水平,2018—2019年上升了1.29%,2019—2020年上升了0.98%,主要原因是其借殼上市后經(jīng)營業(yè)務由以前單一的教育培訓擴展增加了與借殼公司相關資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入,說明多樣化的生產(chǎn)經(jīng)營確實可以幫助企業(yè)分擔部分壓力。凈資產(chǎn)收益率指標在2016—2020年,中公教育的凈資產(chǎn)收益率均保持在一個較高水平上,說明在借殼上市后企業(yè)對于自有資本的運用效率較高。通過對中公教育總資產(chǎn)凈利率的分析可知,自2018年中公上市后,2018年及2019年企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率均保持在15%以上,說明中公教育在盈利方面能力很強,有著極高的行業(yè)優(yōu)勢。但是,在2020年下降至18.90%,雖然還保持在正常水平范圍內(nèi),但是下降了2.13%,這可能是由于2020年新冠疫情爆發(fā)所導致的企業(yè)利潤下降??傊?,中公教育借殼上市后,雖然還存在一些問題,但企業(yè)整體的盈利能力有所上升。

    表1 2016—2020年中公教育盈利能力指標

    3.1.2 償債能力分析

    由表2可以看出,中公教育自上市以來,資產(chǎn)負債率雖然波動不大,但一直維持在一個較高的水平,2018年上市后中公教育的資產(chǎn)負債率正以每年5%左右的增速上升。中公教育資產(chǎn)負債率的上升主要原因有兩點。其一,企業(yè)初入資本市場需要大量資金進行發(fā)展和投資;其二,企業(yè)在上市后負債中應付職工薪酬和預收款項增加較多。兩個原因共同導致中公教育在上市后資產(chǎn)負債率的增加,但并不意味著長期償債能力的下降。通過對表2中流動比率和速動比率分析后得出該企業(yè)的速動比率在上市后有所上升,由2018年的0.18提升至2019年的0.74,并在2020年趨于穩(wěn)定在0.72,這表明企業(yè)的短期償債能力增強,但在同行業(yè)中仍處于較低水平。這是由于中公教育存在預收賬款沒有收回,無法確認為收入。

    表2 2016—2020年中公教育償債能力指標

    3.1.3 營運能力分析

    通過對表3的分析可知,中公教育的應收賬款周轉率較高,2019年達到1926.55次、2020年為925.2次,說明公司收賬速度快,資產(chǎn)流動快,壞賬風險小。主要因為中公教育以輕資產(chǎn)為主,存貨較少,同時上市使得企業(yè)管理水平有所提高,為企業(yè)帶來新的機遇。總資產(chǎn)周轉率呈逐年下降趨勢,其原因可能是企業(yè)上市后業(yè)務規(guī)模逐漸擴大,但整體波動幅度較小,趨勢平穩(wěn)??傮w看來,企業(yè)上市后,業(yè)務規(guī)模不斷擴大,市場持續(xù)擴張,營運能力進一步增強。

    表3 2016—2020年中公教育營運能力指標

    3.1.4 發(fā)展能力分析

    由表4可知,企業(yè)營業(yè)收入增長率從2016—2019年中公教育的營業(yè)收入增長率基本呈增長趨勢,自2018年開始的兩年內(nèi)增速均保持在較高水平,企業(yè)的營業(yè)收入快速增長,說明上市為企業(yè)帶來了大量營業(yè)收入。借殼上市不僅為企業(yè)打響了知名度,同時企業(yè)的上市在企業(yè)商譽方面也帶來了提升,為企業(yè)帶來源源不斷的利潤。但在2020年產(chǎn)生較大變化,下降了25.04%,可能是疫情影響,主營的線下授課業(yè)務難以開展,營業(yè)收入受影響較大。說明企業(yè)的營業(yè)收入受外部環(huán)境影響很大,企業(yè)應在日后的發(fā)展中擴展產(chǎn)品寬度,來避免由于環(huán)境變化帶來的營業(yè)收入大幅波動。通過對表4中總資產(chǎn)增長率的變化分析可知,企業(yè)的總資產(chǎn)增長率在2018年漲幅高達46.67%,說明企業(yè)在經(jīng)歷了借殼上市后,企業(yè)在2018年做出線下門店的擴張的行為更好地搶占了市場份額。在2018年之后,總資產(chǎn)增長率雖有所回落,但仍保持較高水平;2019—2020年企業(yè)的總資產(chǎn)增長率又有所提高,說明雖然企業(yè)資產(chǎn)增速減緩,但仍在不斷擴張中,企業(yè)仍保持著較強的發(fā)展能力。

    表4 2016—2020年中公教育發(fā)展能力指標

    3.2 基于非財務指標的績效分析

    3.2.1 企業(yè)產(chǎn)品及相關市場分析

    中公教育為了進入資本市場,采用了借殼上市的方式,由于企業(yè)上市后需要每年都出具相應的財務報告,投資者可以直接了解到企業(yè)的信息,使其獲得更加健康的發(fā)展,也使企業(yè)的操作更加規(guī)范;在教育培訓行業(yè)通過社會資本的注入,可以進一步擴大相關市場,以便在企業(yè)發(fā)揮更大的競爭優(yōu)勢。自其成功借殼上市后,企業(yè)飛速發(fā)展,營業(yè)網(wǎng)點遍布全國,其經(jīng)營業(yè)務也更加多元化。2020年新冠疫情開始后,由于疫情原因,企業(yè)也開展了線上學習的方式,既節(jié)約了經(jīng)營成本,又提升了其在行業(yè)內(nèi)的市場份額。

    3.2.2 研發(fā)和創(chuàng)新分析

    由于互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展,線上授課模式被越來越多的人所熟知,目前線上授課已經(jīng)被越來越多的人所接受,中公教育憑借其敏銳的嗅覺主動與眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展合作,以求實現(xiàn)企業(yè)之間的互利、共贏;目前在企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成一套完整、成型的培訓體系,能夠讓企業(yè)員工快速成長,實現(xiàn)自身的提高。在中公教育成功上市之后,有了國家的支持,資本市場社會資本的注入,會進一步加大企業(yè)在科技研發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)+教育服務技術等領域的發(fā)展。

    4 結語

    本文通過分析中公教育在借殼上市后的相關指標,可以看出2020年中公教育的盈利能力方面雖受疫情的影響很大,但企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率還是保持在一個相對較高的水平上。相較其他同行業(yè)的企業(yè),中公教育的盈利能力依然很強。在營運能力方面,中公教育的應收賬款周轉率高,說明公司資產(chǎn)流動快。在發(fā)展能力方面,近幾年營業(yè)收入增長率基本呈增長趨勢,在借殼上市后的兩年內(nèi)增速較高,并得到了良好的發(fā)展。中公教育在成功借殼上市之后,企業(yè)的各項財務能力都得到了很大的提升。

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