恒大集團多元化經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險研究

紀貞羽

(北京建工地產(chǎn)有限責(zé)任公司 北京 100101)

我國房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了20多年的快速發(fā)展時期，吸引了大量企業(yè)的涌入。在此期間，眾多房地產(chǎn)企業(yè)利用高杠桿借貸資金進行經(jīng)營，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的高風(fēng)險[1]。近年來，隨著“房住不炒”的提出，國家相應(yīng)出臺了“限購限貸，限售限價”“去杠桿”“銀行貸款收緊”一系列的宏觀政策，使得房地產(chǎn)行業(yè)間的競爭日益加劇，行業(yè)增速放緩。眾多房地產(chǎn)企業(yè)為適應(yīng)這一市場變化進行了戰(zhàn)略調(diào)整。其中，最典型的便是多元化經(jīng)營，通過多元化經(jīng)營擴張企業(yè)的經(jīng)營范圍，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。然而，多元化經(jīng)營存在一定的財務(wù)隱患，很多企業(yè)進行的多元化經(jīng)營沒有達到預(yù)期效果便產(chǎn)生了新的經(jīng)營風(fēng)險。本文以恒大集團為例，分析恒大集團在多元化經(jīng)營中存在的風(fēng)險，并提出相應(yīng)建議，以期為房地產(chǎn)行業(yè)其他公司的多元化經(jīng)營提供借鑒。

1 恒大集團多元化經(jīng)營的動因分析

恒大集團成立于1996年，在其成立的最初十年，企業(yè)的資金基本全部投資于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。隨著2009年公司在中國香港證券交易所成功上市，公司開始多元化轉(zhuǎn)型。除了房地產(chǎn)行業(yè)外，恒大集團的經(jīng)營范圍還涉及體育、新能源汽車、健康、旅游、文化、高科技、金融多個產(chǎn)業(yè)。

1.1 分散經(jīng)營風(fēng)險

房地產(chǎn)行業(yè)的典型特征是投資時間長、資金需求量大，所以對于擁有很多在建、開發(fā)項目的恒大集團而言，這是一個巨大的挑戰(zhàn)。一旦企業(yè)資金管理不善，就很可能會造成巨大的經(jīng)營風(fēng)險[2]。因此，通過多元化經(jīng)營可將公司的資金和資源投入其他投資回收周期短的行業(yè)，降低企業(yè)經(jīng)營的不確定性，從而達到穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流、分散經(jīng)營風(fēng)險的目的。

1.2 提高資源的配置效率

企業(yè)在快速發(fā)展過程中會產(chǎn)生許多未充分利用的資源，即企業(yè)的冗余資源[3]。企業(yè)對于冗余資源的處理一般有兩種方法：一是出售這部分資源，但是出售的同時，也喪失了該部分資源的配置權(quán)；二是將這部分資源投入別的行業(yè)，從而實現(xiàn)資源的有效配置。恒大集團作為知名的房地產(chǎn)企業(yè)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展積累了大量資源，并且有能力將這部分資源投入新的市場。因此，恒大集團希望通過多元化經(jīng)營充分利用企業(yè)的資源，從而提高企業(yè)資源的配置效率。

1.3 宏觀政策的影響

房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展受到國家政策的影響。在2008年金融危機后，國家出臺“四萬億”計劃投資到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展。然而房地產(chǎn)行業(yè)一直面臨著人多地少的問題，房地產(chǎn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必然會受到土地資源的限制。此外，房地產(chǎn)行業(yè)的投資回收年限較長，融資渠道單一，主要是向銀行貸款，如果政府采取緊縮性的貨幣政策，房地產(chǎn)企業(yè)想要獲得資金就舉步維艱，這對房地產(chǎn)企業(yè)非常不利。而隨著國家對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的升級，尤其是對房價增長過快的抑制措施，房地產(chǎn)企業(yè)也背負著巨大的壓力。在此背景下，房地產(chǎn)企業(yè)為了自身的可持續(xù)發(fā)展，往往會進行多元化經(jīng)營，通過多元化經(jīng)營規(guī)避宏觀調(diào)控政策對自身發(fā)展的影響。

2 恒大集團多元化經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險分析

本文利用恒大集團2014—2020年財務(wù)數(shù)據(jù),分析多元化經(jīng)營實施后企業(yè)在籌資、投資及流動性方面的風(fēng)險。

2.1 恒大集團多元化經(jīng)營中的籌資風(fēng)險

籌資風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)在籌集資金后，由于資金流緊張而出現(xiàn)的無法按期償還債務(wù)的情況，在財務(wù)能力上表現(xiàn)為企業(yè)的償債能力不足。本文通過分析恒大集團的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率等短期償債能力和長期償債能力指標來分析其籌資風(fēng)險。

考慮到恒大集團在2014年進入多元化經(jīng)營的鼎盛時期，所以本文重點分析恒大集團2014—2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)。表1給出了恒大集團2014—2020年償債能力的相關(guān)指標。由此可以看出，流動比率在2014—2020年整體呈下降趨勢，從2014年的1.43下降到2020年的1.26；速動比率在2014—2020年整體呈下降趨勢，從2014年的0.51下降至2020年的0.33；資產(chǎn)負債率在2014—2020年整體呈現(xiàn)上升趨勢，從2014年的0.76上升到2020年的0.85。流動比率和速動比率的下降，意味著公司短期償債能力的下降，而資產(chǎn)負債率的上升則意味著公司長期償債能力的下降。此外，本文還橫向?qū)Ρ攘撕愦蠹瘓F的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率與房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均值。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除個別年份以外，在2014—2020年恒大集團的流動比率、速動比率均低于行業(yè)平均值，資產(chǎn)負債率均高于行業(yè)平均值，說明恒大集團的償債能力弱于行業(yè)平均值。恒大集團進行多元化經(jīng)營是通過大量舉債來籌集資金的，企業(yè)背負較大的負債，加大了償債壓力，因此造成了巨大的籌資風(fēng)險。

表1 恒大集團2014—2020年償債能力指標

2.2 恒大集團多元化經(jīng)營中的投資風(fēng)險

投資風(fēng)險意味著企業(yè)投資某項目后的最終收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，導(dǎo)致投入的本金無法收回的風(fēng)險[4]。表2給出了恒大集團2014—2020年的銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率情況。由表2可以看出，除了在2018年全國房價達到峰值時銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率有回升外，三個指標整體呈現(xiàn)下降趨勢。其中，銷售凈利率從2014年的16.17%下降到2020年的5.50%；總資產(chǎn)收益率從2014年的3.06%下降到2020年的0.36%；凈資產(chǎn)收益率從2014年的24.66%下降到2020年的6.19%。三個指標的變化反映了恒大集團的多元化經(jīng)營并未對公司的盈利能力帶來積極影響，反而降低了其盈利穩(wěn)定性，恒大集團的礦泉水、糧油就是很好的例子?？傮w而言，恒大集團的多元化戰(zhàn)略降低了企業(yè)資金的使用效率，增加了投資風(fēng)險。

表2 恒大集團2014—2020年盈利能力指標

2.3 恒大集團多元化經(jīng)營中的流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)無法獲得足夠的資金來支撐其他業(yè)務(wù)的發(fā)展所帶的風(fēng)險。本文對恒大集團2014—2020年的現(xiàn)金流量表進行了分析，如表3所示。由表3可以看出，恒大集團投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為負值，且在2016年達到創(chuàng)紀錄的-1195.6億元，說明恒大集團雖然通過多元化戰(zhàn)略涉入了多個行業(yè)，但是并未形成正的現(xiàn)金流?？紤]到涉入這些行業(yè)所占用的大量資金，恒大集團很可能陷入現(xiàn)金流危機。與投資活動產(chǎn)生的負現(xiàn)金流項相應(yīng)的是恒大集團籌資活動的現(xiàn)金流在2014—2020年基本都是正值，說明企業(yè)多元化擴張所需資金主要依賴籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流進行補充。此外，恒大集團經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流也表現(xiàn)出不穩(wěn)定狀態(tài)，在2017年達到-1509.7億元，而在2020年則為1100.6億元。經(jīng)營業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定，也導(dǎo)致企業(yè)無法從經(jīng)營活動中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時增加了企業(yè)的流動性風(fēng)險。

表3 恒大集團2014—2020年的現(xiàn)金流量指標

3 對恒大集團多元化經(jīng)營的建議

3.1 合理布局多元化產(chǎn)業(yè)

恒大集團的多元化經(jīng)營布局很大，從2009年上市以來，先后進入多個與其主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的行業(yè)，其中多個行業(yè)的多元化布局以失敗告終，造成了企業(yè)的低效率投資。企業(yè)的多元化戰(zhàn)略可分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化[5]。相關(guān)多元化強調(diào)企業(yè)在進行多元化經(jīng)營時選擇與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)，這樣可以實現(xiàn)企業(yè)的管理、技術(shù)、資源及價值鏈的效應(yīng)最大化。對恒大集團而言，在多元化布局時，可以更多地考慮物業(yè)管理、地產(chǎn)中介等與房地產(chǎn)密切相關(guān)的行業(yè)，從而通過有效地業(yè)務(wù)整合來降低運營成本，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3.2 適當(dāng)退出部分虧損性業(yè)務(wù)

由于恒大集團過多地涉入非相關(guān)多元化經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)的管理、技術(shù)等優(yōu)勢無法實現(xiàn)有效整合、不能充分發(fā)揮協(xié)同作用。例如，恒大集團在2013年推出的恒大冰泉由于管理不善、市場定位不清晰，常年處于虧損，最后只能以低價出售。再如，恒大足球，雖然代表中國足球在亞冠賽場屢創(chuàng)輝煌，但長期的巨額投入也為企業(yè)的財務(wù)帶來巨大壓力。因此，對于恒大集團而言，為了保證企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性，可以考慮適當(dāng)退出部分虧損性業(yè)務(wù)，通過戰(zhàn)略性止損來調(diào)整企業(yè)的多元化布局。

3.3 把握多元化經(jīng)營的節(jié)奏

恒大集團多元化經(jīng)營涉及的產(chǎn)業(yè)之多前所未有，包括體育、健康、旅游、文化、新能源等多個領(lǐng)域，恒大集團幾乎是在同時進入多個領(lǐng)域，進行多元化布局。多元化布局需要大量的資金投入，大大增加了恒大集團的現(xiàn)金流風(fēng)險。因此，恒大集團可在一個領(lǐng)域穩(wěn)扎穩(wěn)打，在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展后再考慮布局另一個產(chǎn)業(yè)。恒大集團要保證地產(chǎn)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，在此基礎(chǔ)上可以發(fā)展恒大物業(yè)，因為物業(yè)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)息息相關(guān)，恒大集團有相關(guān)的經(jīng)驗，所以經(jīng)營起來相對容易。

4 結(jié)語

在全球經(jīng)濟快速發(fā)展和我國房地產(chǎn)市場下行壓力下，越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)開始布局多元化戰(zhàn)略，希望通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來降低經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本文通過對恒大集團多元化經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險進行分析，利用企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)考察了恒大集團多元化經(jīng)營中的籌資、投資和流動性風(fēng)險。研究認為，恒大集團多元化經(jīng)營涉及產(chǎn)業(yè)過多、多元化布局過快，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)通過合理布局、適當(dāng)退出和把握節(jié)奏來降低風(fēng)險。

雖然目前恒大集團已經(jīng)面臨著巨大的債務(wù)違約風(fēng)險，但分析其多元化經(jīng)營中存在的問題依然可為房地產(chǎn)行業(yè)中的其他企業(yè)提供借鑒。在國家“房住不炒”的宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)企業(yè)進行多元化布局已經(jīng)勢在必行。在多元化戰(zhàn)略實施中，企業(yè)應(yīng)有明確的目標，不能盲目擴張，可以考慮先進行相關(guān)多元化經(jīng)營，注重產(chǎn)業(yè)間協(xié)同整合。同時，把握好多元化經(jīng)營的節(jié)奏，如果公司在多元化經(jīng)營中遇到困境，就應(yīng)及時止損。