海外加息放緩國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期向好匯率升值多角度影響A股行業(yè)配置

梁杏

目前美國通脹處于下行通道，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓低美元指數(shù)，減輕對(duì)人民幣匯率的壓制。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)中向好，疫情防控新政策持續(xù)提振市場(chǎng)信心，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣形成支撐，人民幣匯率有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。匯率升值多角度影響A股行業(yè)配置，投資者或可參考。

2022年11月以來，人民幣匯率快速升值。美元兌人民幣的匯率自11月1日7.33的高點(diǎn)，一度回落至6.69，升值幅度超7%。究其原因，匯率升值主要受到內(nèi)外因素共振的影響。

一方面，由于美國通脹水平不斷下降，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸放緩，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年12月議息會(huì)議上加息50bp，2023年2月議息會(huì)議上加息25bp，加息節(jié)奏逐步放緩。今年有希望見到美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，甚至是開啟降息。疊加歐洲冬季氣溫較高，能源形勢(shì)緩和下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定恢復(fù)，美元指數(shù)下跌，人民幣被動(dòng)貶值壓力減輕。

另一方面，我國經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期持續(xù)改善是人民幣升值的最主要因素。2022年11月起國內(nèi)疫情防控措施出現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，工作重點(diǎn)全面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)建設(shè)。同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，房企融資“三箭齊發(fā)”，信貸、債券、股權(quán)融資等多種渠道發(fā)力，一定程度起到改善地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面的作用。

相比較之下，隨著過去一年歐美央行的集體加息，2023年全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，以美國為代表的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會(huì)觸底回升，中國經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯帶來人民幣匯率升值的動(dòng)力。

隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)中向好。疫情防控新政策發(fā)布后，進(jìn)入1月份病例數(shù)達(dá)峰，春節(jié)期間也沒有出現(xiàn)大面積二次感染的情況，制造業(yè)與非制造業(yè)的預(yù)期都有好轉(zhuǎn)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣形成支撐，人民幣匯率有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。

從歷史來看，人民幣匯率波動(dòng)與北向資金凈流入呈現(xiàn)反向波動(dòng)趨勢(shì)，外資在人民幣升值期間流入更為強(qiáng)勢(shì)。2022年末以來北向資金大舉流入，1月北向資金凈買入額累計(jì)1482.6億元，已超過2022年全年900億元的流入規(guī)模，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒以及行情回暖。截至2023年2月9日，上證指數(shù)底部反彈超10%，已經(jīng)重新站上3200點(diǎn)。人民幣升值期間，部分行業(yè)表現(xiàn)與人民幣匯率相關(guān)性較高，投資者或可參考進(jìn)行相應(yīng)的行業(yè)配置。

在人民幣升值階段，外資集中持倉或者超配的行業(yè)，往往與市場(chǎng)領(lǐng)漲行業(yè)的重合度較高。截至2月9日，近一個(gè)月不論是從北向凈買入金額，還是持倉占行業(yè)總市值比重來看，電力設(shè)備、非銀金融均位居前列。

電力設(shè)備行業(yè)主要對(duì)應(yīng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)鏈。由于新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，1月新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降46.6%和49.9%，但以特斯拉為首的新勢(shì)力降價(jià)促銷，疊加擴(kuò)大汽車消費(fèi)的政策出臺(tái)，有望刺激新能源汽車銷量節(jié)后回暖。

光伏方面，下游需求旺盛的支撐下，上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速止跌反彈，行業(yè)排產(chǎn)趨勢(shì)性上行，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈趨近尾聲，有望激活下游電站需求起量。后續(xù)來看，在全球光伏裝機(jī)需求持續(xù)旺盛的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈整體有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。新能源主線長(zhǎng)期向好，但考慮2023年出口大概率回落，外需疲軟可能會(huì)造成該板塊階段性波動(dòng)。

非銀金融行業(yè)的證券板塊短期有重磅政策催化。2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，意味著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，利好投行、經(jīng)紀(jì)、兩融等業(yè)務(wù)條線業(yè)績(jī)提升。隨著市場(chǎng)信心回暖、全面注冊(cè)制政策出臺(tái)，交投活躍度及風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)證券公司業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)。

其次可以關(guān)注匯兌因素。航空機(jī)場(chǎng)具有較強(qiáng)的成本效應(yīng)，人民幣升值期間，以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格相對(duì)回落，航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)的成本壓力有望減輕。預(yù)期居民出行活動(dòng)增加，航空機(jī)場(chǎng)為代表的交運(yùn)行業(yè)景氣度有望回升。

有色金屬行業(yè)則是外債占比較高的行業(yè)，在本輪人民幣升值期間，外債償還壓力及成本壓力有望減輕。全球工業(yè)金屬銅、鋁庫存均處于2019年以來低位，且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，隨著國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫疊加低庫存效應(yīng)，有色金屬板塊彈性較大。

最后人民幣升值階段，往往對(duì)應(yīng)內(nèi)需強(qiáng)于外需，國內(nèi)營收占比較高的傳媒、計(jì)算機(jī)、建材具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。傳媒板塊影視院線迎來客流量的恢復(fù)，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放出現(xiàn)政策底；計(jì)算機(jī)行業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情，則會(huì)受益于疫情支出的減少，政府端IT財(cái)政投入增加；另外建材作為地產(chǎn)鏈的重要一環(huán)，來自地產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，同樣具備一定的配置機(jī)會(huì)。