橫向?qū)Ρ冗@些低估公司更勝一籌

苗中杰

哈工智能擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)鼎興礦業(yè)70%股權(quán)、興鋰科技49%股權(quán)，同時(shí)向艾迪（上市公司實(shí)際控制人）非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，公司股價(jià)應(yīng)聲漲停，此次收購(gòu)前景如何？

本次交易完成后，上市公司將進(jìn)入含鋰瓷土礦的采選業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但由于與本次交易相關(guān)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，因此目前尚不知曉此次收購(gòu)鼎興礦業(yè)70%股權(quán)和興鋰科技49%股權(quán)的價(jià)格。目前已知的信息是鼎興礦業(yè)直接持有興鋰科技51%股權(quán)，哈工智能在公告中稱(chēng)，鼎興礦業(yè)與興鋰科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為含鋰瓷土礦采選業(yè)務(wù)，鼎興礦業(yè)目前主要從事含鋰瓷土礦石的開(kāi)采業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為含鋰瓷土原礦。鼎興礦業(yè)目前持有宜豐縣東槽鼎興瓷土礦，礦區(qū)范圍內(nèi)目前資源量超過(guò)5500萬(wàn)噸，開(kāi)采方式為露天開(kāi)采，采礦權(quán)證許可的生產(chǎn)規(guī)模為120萬(wàn)噸/年。

興鋰科技為鼎興礦業(yè)控股51%的子公司，主要從事含鋰瓷土原礦的分選業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括鋰云母，以及鉀鈉長(zhǎng)石粉、壓榨泥、鉭鈮和錫混合物等產(chǎn)品，生產(chǎn)規(guī)模同樣為120萬(wàn)噸/年。根據(jù)上述描述可以得知，鼎興礦業(yè)主要從事含鋰瓷土原礦開(kāi)采并主要銷(xiāo)售給興鋰科技，由興鋰科技分選后進(jìn)行再銷(xiāo)售。公告同時(shí)顯示，鼎興礦業(yè)2022年的營(yíng)業(yè)收入為67692.97萬(wàn)元，興鋰科技2022年的營(yíng)業(yè)收入為64005.18萬(wàn)元，鼎興礦業(yè)的營(yíng)業(yè)收入較興鋰科技高出約3687.79萬(wàn)元。由于鼎興礦業(yè)持有興鋰科技51%股權(quán)，理應(yīng)合并興鋰科技報(bào)表，按2022年興鋰科技的凈利潤(rùn)為30889.69萬(wàn)元計(jì)算，鼎興礦業(yè)凈利潤(rùn)之中應(yīng)有15753.74萬(wàn)元來(lái)自興鋰科技，而鼎興礦業(yè)的實(shí)際凈利潤(rùn)（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)）為26678.41萬(wàn)元，較15753.74萬(wàn)元高出約10924.67萬(wàn)元。根據(jù)上述，若鼎興礦業(yè)合并了興鋰科技報(bào)表，那么鼎興礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入之中僅有3687.79萬(wàn)元是非來(lái)自興鋰科技的收入，但這3687.79萬(wàn)元的收入相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為10924.67萬(wàn)元，這顯然是不合理的，那么這部分凈利潤(rùn)是否是非經(jīng)常性損益等因素導(dǎo)致，還需公司進(jìn)行說(shuō)明。

2022年鼎興礦業(yè)合并口徑實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41814.36萬(wàn)元（含興鋰科技100%凈利潤(rùn)），雖然此次收購(gòu)價(jià)格尚未確定，但假設(shè)按15倍市盈率計(jì)算，鼎興礦業(yè)的估值應(yīng)在627215.40萬(wàn)元，按70%股權(quán)計(jì)算估值應(yīng)在439050.78萬(wàn)元左右。本次哈工智能購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行股份的價(jià)格定為6.71元/股，按此計(jì)算此次收購(gòu)至少需發(fā)行股份65432.31萬(wàn)股。哈工智能稱(chēng)本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與募集配套資金的足額認(rèn)繳互為前提，共同構(gòu)成本次交易不可分割的組成部分，其中任何一項(xiàng)未獲得所需的批準(zhǔn)或其他原因?qū)е聼o(wú)法付諸實(shí)施，則上述兩項(xiàng)均不實(shí)施，而此次募集配套資金的發(fā)行價(jià)格為6.00元/股，即使按配套募集資金9億元計(jì)算，仍需發(fā)行15000萬(wàn)股。

目前哈工智能的總股本為76093.76萬(wàn)股，根據(jù)上述，若此次交易順利完成，公司總股本將增至15.65億元，按公司目前股價(jià)計(jì)算總市值將達(dá)到144億元左右，而鼎興礦業(yè)合70%股權(quán)相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為29270.05萬(wàn)元，即使哈工智能現(xiàn)有的業(yè)務(wù)能夠達(dá)到盈虧平衡（目前巨額虧損），其目前的市盈率也接近50倍左右。而目前與鼎興礦業(yè)主業(yè)類(lèi)似的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)等公司的平均市盈率僅為10倍左右，因此除非此次收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于我們上述假設(shè)的估值，否則相比之下贛鋒鋰業(yè)等公司更具投資價(jià)值。

金三江率先公布年報(bào)，公司2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)37.70%和30.51%，同時(shí)公司擬10轉(zhuǎn)9股，如何看這份首份年報(bào)。

金三江的主營(yíng)產(chǎn)品為沉淀法二氧化硅，主要用于牙膏行業(yè)。二氧化硅產(chǎn)品可以被用于多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，其中橡膠工業(yè)的沉淀法二氧化硅消費(fèi)量占總量的70.00%以上，而牙膏行業(yè)的二氧化硅消費(fèi)比例僅為3.5%左右。

目前金三江的二氧化硅產(chǎn)能約為26000噸，而公司處于調(diào)試生產(chǎn)階段的二廠產(chǎn)能高達(dá)60000噸。根據(jù)上述，雖然金三江是沉淀法二氧化硅細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，但無(wú)奈牙膏行業(yè)二氧化硅的消費(fèi)比例非常低，因此60000噸的新產(chǎn)能投產(chǎn)后，若不能打開(kāi)牙膏行業(yè)之外的新市場(chǎng)，其前景并不被看好。上市之初，金三江稱(chēng)，與在PE蓄電池隔板應(yīng)用領(lǐng)域已獲小批量訂單，但從公司2020年、2021年和2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，公司非牙膏行業(yè)的銷(xiāo)售收入分別為830.49萬(wàn)元、181.82萬(wàn)元和198.51萬(wàn)元，銷(xiāo)售并不樂(lè)觀。

從毛利率來(lái)看，金三江的毛利率略高于凌瑋科技、確成股份、遠(yuǎn)翔新材等非牙膏行業(yè)的二氧化硅企業(yè)，可見(jiàn)非牙膏行業(yè)二氧化硅產(chǎn)品的利潤(rùn)率并不會(huì)高于牙膏行業(yè)。目前市場(chǎng)及規(guī)模更大的確成股份和遠(yuǎn)翔新材的估值明顯低于金三江，若2023年金三江的非牙膏類(lèi)二氧化硅產(chǎn)品的銷(xiāo)售仍不能放量，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。