房地產上市公司盈余管理與投資效率關系的實證研究

賴安良

摘 要：文章以2018—2022年我國滬深兩市A股房地產上市公司為研究樣本，運用Richardson非效率投資模型來測量房地產公司的投資效率，并區(qū)分投資不足和投資過度，然后實證分析盈余管理與投資效率的關系，發(fā)現(xiàn)二者存在著負相關關系。為企業(yè)的發(fā)展、投資決策提供參考。

關鍵詞：房地產上市公司；盈余管理；投資效率

會計信息反映了企業(yè)的財務狀況和發(fā)展經營成果，企業(yè)能否披露質量合格的會計信息，這是管理者與投資者最為關注的。由于企業(yè)經營過程中的信息不對稱，導致出現(xiàn)會計信息失真現(xiàn)象，管理人員出于自身利益考慮，更傾向于盈余管理，而盈余管理水平又將直接影響到企業(yè)會計信息質量，從而影響企業(yè)股權所有者的投資決策。

投資效率是指投入與產出之比，效率越高說明以較小的投入創(chuàng)造更大的價值。投資效率的高低直接關乎企業(yè)的生存發(fā)展，影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。對房地產而已，作為國民經濟的支柱產業(yè)，其投資效率的高低不僅對自身的發(fā)展前景有較大影響，同時，還會對居民生活水平質量、國家經濟發(fā)展產生一定影響，由于近些年收受疫情和國家政策的影響，房地產發(fā)展舉步維艱，各大房地產企業(yè)出現(xiàn)盲目投資，資金鏈斷裂等現(xiàn)象，投資效率低下，收益率低，企業(yè)無奈之下只能實施破產清算。故而，需要對企業(yè)投資效率與盈余管理之間的關系進行深入分析。

一、理論分析與研究假設

基于委托代理理論，我們認為管理人員總會出現(xiàn)盈余管理行為，為了更容易地獲取資金，企業(yè)管理人員傾向于盈余管理的行為，導致企業(yè)的會計信息質量較低，影響投資者的投資決策，一方面，由于投資者意識到企業(yè)的會計信息質量不高，存在逆向選擇傾向，不愿意把資金注入企業(yè)，或是只有確定投資能獲得理想回報時才會為其投資，在這種情況下，企業(yè)的資金成本大幅增加，只能將NPV>0的項目拋棄，引發(fā)投資不足的現(xiàn)象。另一方面，如果企業(yè)實施盈余管理，對財務報告進行粉飾，投資者就會錯誤地認為企業(yè)當前的經營處于良好態(tài)勢，誤導投資者為其為投資，現(xiàn)金流由此實現(xiàn)大幅增加，哪些項目NPV<0，企業(yè)也會毫不猶豫地投資，引發(fā)投資過度?；诖耍疚募僭O：盈余管理與企業(yè)投資效率之間存在負向關系。

二、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據來源

在本課題研究中，從滬深交易所把2018-2022年內A股地產類企業(yè)當成研究樣本，本文選取的數(shù)據主要來源于CSMAR數(shù)據庫，篩選后，本文總共得到810個樣本數(shù)據。在采集數(shù)據時運用Excel軟件，并對數(shù)據進行匯總，分析與回歸檢驗環(huán)節(jié)運用的是STATA13．0。

（二）變量選取

（三）模型設計

1．投資效率的模型設計

本文在Richardson模型基礎上，結合近幾年房地產經營現(xiàn)狀，調整模型變量，不再使用股票年收益率，由每股收益替代測算，模型如下：

2．盈余管理對投資效率影響的模型設計

在模型1的基礎上，構建模型分析投資效率與盈余管理之間的關系，由于投資效率會受到多個因素的影響，在實證分析時選擇的控制變量為四個，由此形成如下模型：

三、實證檢驗結果

（一）描述性統(tǒng)計

由表4-1能看出回歸結果，由此求出模型殘差，即每個年份的投資效率，如表1所示。

由表1可知，坑道行業(yè)在我國發(fā)展的過程中，投資量每年都在增長，但在2018年和2019年出現(xiàn)投資匱乏的現(xiàn)象，此后出現(xiàn)投資過度的情況，說明房地產開發(fā)投資增速加快，創(chuàng)新高這一現(xiàn)象。

對表2進行分析，投資過度的現(xiàn)象用ABI+描述，樣本數(shù)量為386個，而投資不足則用ABI-描述，樣本數(shù)量為424個，經過簡單計算了解到，過度投資現(xiàn)象發(fā)生在47.65%的企業(yè)中，結合標準差了解到，標準差更高的是過度投資，而投資不足標準差相對偏低，通過這組數(shù)據可以看出，過度投資的企業(yè)數(shù)量較多，而投資不足的企業(yè)數(shù)量明顯比較少，這兩類企業(yè)的投資效率有顯著區(qū)別。投資效率平均值、中位數(shù)分別為0.028、0.013，可見在所有樣本之中，投資效率達到中位數(shù)的部分達到50%，把投資效率的值設定為0.000-0.188，能看出投資效率比較高的樣本數(shù)量比較多。盈余管理水平DA均值達到0.092，而中位數(shù)則為0.063，將此項指標的取值設定為0.000-0.606，這意味著多數(shù)樣本的盈余管理水平小于均值水平。

（二）相關性檢驗

本文運用Pearson相關性檢驗各變量之間的相關度。Pearson系數(shù)最低為-1，最高為1，能體現(xiàn)出兩個變量之間的關聯(lián)會向著怎樣的方向改變。當變量之間相關性越強，那么其系數(shù)則會越來越接近于1或者-1。如表3所示。

從表3中的數(shù)據了解到，DA與ABI之間存在0.244的相關系數(shù)，顯著性水平為0.01時較為顯著，標志著兩者之間呈負相關。ABI也會受到現(xiàn)金持有量Cash的影響，兩者之間的相關系數(shù)為0.085，在0.05顯著性水平下顯著，可見兩者之間呈負相關；ABI會受到總資產周轉率Sar的影響，彼此之間有-0.128的相關系數(shù)，顯著發(fā)生在0.01顯著性水平中，可見兩者之間呈正相關。

（三）多元回歸分析

為了探明假設是否符合客觀情況，對模型2實施多元回歸分析，對投資過度與不足兩種情況進行區(qū)分，得出如表4所示的結果。

根據表4數(shù)據分析，盈余管理DA回歸系數(shù)0.062，在0.01顯著性水平下顯著，體現(xiàn)了盈余管理對投資效率具有顯著的負相關作用，數(shù)據分析表明提高盈余管理水平一個單位，那么投資效率就會下降0.062個單位。進一步區(qū)分投資不足和過度投資來看，結果一樣成立，盈余管理水平DA回歸系數(shù)均為正，顯著發(fā)生在0.01顯著性水平中，這意味著當企業(yè)存在嚴重的盈余管理情況，投資過度與不足的現(xiàn)象就會加劇，通過得出的回歸系數(shù)，能看出投資過度受到盈余管理的影響程度更重，而投資不足受到的影響較輕，兩種影響程度相比，前者為后者的3倍左右，驗證了前文提出的假設。

五、研究結論

本文以2018-2022年我國房地產上市企業(yè)為研究對象，分析其盈余管理與投資效率的關系，得到以下結論。

第一，研究發(fā)現(xiàn)近些年我國房地產行業(yè)投資行為呈逐年增加，已經存在投資過度現(xiàn)象，2018年和2019年投資較少，不滿足市場需求，但從2019年后，投資加劇，出現(xiàn)投資過度現(xiàn)象。降低了投資效率。

第二，探究盈余管理與投資效率保持怎樣的聯(lián)系，得出負相關的結論。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，在投資不足和投資過度的樣本研究下，盈余管理DA的回歸系數(shù)都是為正數(shù)，且在0.01顯著水平下顯著，說明盈余管理水平越高，會加劇投資過度或者投資不足，證明了盈余管理與投資效率呈負相關關系。

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