2022年天然橡膠期貨市場(chǎng)回顧及2023年展望

李 青

（中信期貨有限公司，上海 200127）

1 2022年天然橡膠期貨市場(chǎng)行情回顧

2022年1月至11月底，天然橡膠兩個(gè)期貨品種市場(chǎng)總體呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)，期間雖然行情偶爾反彈，但是每次反彈都不超過(guò)1個(gè)月，而且反彈后的新一輪下跌往往再創(chuàng)新低。

天然橡膠價(jià)格的持續(xù)下行主要?dú)w因于需求的疲弱以及對(duì)未來(lái)需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂。影響需求的幾個(gè)核心因素為：（1）國(guó)內(nèi)新冠疫情的沖擊對(duì)天然橡膠的影響一直存在；（2）輪胎企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累積較多，旺季未去庫(kù)存，對(duì)輪胎企業(yè)開(kāi)工率形成不利影響；（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息政策以及褐皮書(shū)加劇了人們對(duì)天然橡膠需求疲軟的擔(dān)憂。

2022年天然橡膠供應(yīng)端雖然存在較多的擾動(dòng)及變化，但在市場(chǎng)行情中并沒(méi)有起到持續(xù)性的作用。供應(yīng)端的變化主要表現(xiàn)在4個(gè)方面：（1）前期拉尼娜現(xiàn)象較強(qiáng)，泰國(guó)、越南降雨量較大，而且我國(guó)云南和海南地區(qū)溫度異常，導(dǎo)致橡膠樹(shù)二次落葉及全面開(kāi)割推遲，然而天氣對(duì)于天然橡膠期貨市場(chǎng)的影響并不顯著，5月之后拉尼娜現(xiàn)象強(qiáng)度減弱，雖然還未完全消退，降雨偏多，在不同產(chǎn)區(qū)不時(shí)被提及，但是從全球維度來(lái)看，并沒(méi)有形成持續(xù)的供應(yīng)大幅縮減預(yù)期；（2）4—5月，由于疫情，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)進(jìn)口檢疫的要求，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量達(dá)到低位水平，進(jìn)口的不穩(wěn)定性導(dǎo)致深色膠走勢(shì)的相對(duì)偏強(qiáng)，從6月開(kāi)始天然橡膠進(jìn)口量再度恢復(fù)到歷史同期中高位水平；（3）從7月開(kāi)始，各產(chǎn)區(qū)都進(jìn)入了橡膠高產(chǎn)期，但需求表現(xiàn)不佳，天然橡膠價(jià)格普遍出現(xiàn)了持續(xù)下跌；（4）市場(chǎng)開(kāi)始修正確實(shí)出現(xiàn)減產(chǎn)的全乳膠的相對(duì)估值，9月及11月出現(xiàn)過(guò)兩次極其明顯的全乳膠相對(duì)轉(zhuǎn)強(qiáng)行情。

2 天然橡膠供應(yīng)分析

2.1 2022年供應(yīng)情況

2022年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估有小幅增長(zhǎng)。根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）全球天然橡膠月度產(chǎn)量（見(jiàn)圖1），預(yù)估2022年全球天然橡膠產(chǎn)量為1 436萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)2%。按照2022年1—10月產(chǎn)量測(cè)算出的東南亞主產(chǎn)區(qū)2022年天然橡膠產(chǎn)量約為1 194.8萬(wàn)t，接近2019年產(chǎn)量，但未達(dá)到歷史最高水平。從地區(qū)來(lái)看，2022年馬來(lái)西亞、越南、柬埔寨、斯里蘭卡天然橡膠產(chǎn)量均出現(xiàn)了下降，其他地區(qū)產(chǎn)量以增長(zhǎng)為主，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)1.6%至86.5萬(wàn)t左右。

圖1 ANRPC全球天然橡膠月度產(chǎn)量

2.2 全球天然橡膠供應(yīng)能力進(jìn)入低增長(zhǎng)環(huán)境

2016—2022年，全球天然橡膠種植面積（不含科特迪瓦）年均變化率不超過(guò)0.5%。近4年主產(chǎn)區(qū)每年新增種植面積總和也維持在10萬(wàn)hm2，僅為總種植面積的0.7%左右。

全球割膠面積（不含科特迪瓦）增速趨于放緩，近3年的平均增速為0.4%，增速最高時(shí)也不超過(guò)2%。傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)的割膠面積保持穩(wěn)定或有所減小，而新興產(chǎn)區(qū)的割膠面積增大。泰國(guó)、印度尼西亞、越南、菲律賓、斯里蘭卡的開(kāi)割率已經(jīng)超過(guò)80%，已經(jīng)接近供應(yīng)意義上的滿產(chǎn)。目前，割膠面積提升較快的國(guó)家僅有印度、菲律賓、緬甸、哥倫比亞、墨西哥，而這些國(guó)家的割膠面積總和僅占全球割膠面積的11.5%，近年不斷放棄天然橡膠生產(chǎn)的馬來(lái)西亞的割膠面積損失對(duì)沖了這些增量。因此，按照當(dāng)前變化趨勢(shì)，預(yù)估2023年全球割膠面積（不含科特迪瓦）增速為2%。

2.3 氣候持續(xù)異常后預(yù)估向好

從2019年開(kāi)始，氣候顯示出極大的極端性。厄爾尼諾或拉尼娜現(xiàn)象在過(guò)去4年中每一年都有出現(xiàn)，而2022年的拉尼娜現(xiàn)象可以追溯到2020年下半年，這一輪的氣候異常已經(jīng)延續(xù)了2.5年左右，持續(xù)時(shí)間已是歷史少見(jiàn)。從預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，氣候修復(fù)至正常狀態(tài)仍是最主要的判斷方向。2022年10月國(guó)際氣候與社會(huì)研究所（IRI）預(yù)測(cè)，2022—2023年北半球冬季（12月至次年2月）出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的幾率為76%，2023年2—4月有57%的幾率過(guò)渡到ENSO（厄爾尼諾-南方濤動(dòng)）中性天氣。從預(yù)測(cè)來(lái)看，氣候?qū)μ烊幌鹉z產(chǎn)量的影響降低。

2.4 單位面積產(chǎn)量有望小幅提高

2022年，據(jù)東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)（不含科特迪瓦、緬甸、巴西等）割膠面積及預(yù)估產(chǎn)量測(cè)算出的單位面積產(chǎn)量為1 234 kg·hm-2，比2021年增長(zhǎng)0.6%，變化不大。2019年以后全球主要產(chǎn)膠國(guó)的單位面積產(chǎn)量就維持在低位水平。顯然2020—2022年天然橡膠價(jià)格重心的提高并沒(méi)有帶來(lái)單位面積產(chǎn)量的大幅提高，不可否認(rèn)的是氣候因素有一定影響，而樹(shù)齡較大、產(chǎn)膠能力下行以及成熟膠工減少的問(wèn)題也實(shí)際存在。僅從天氣端考慮，如果2023年氣候影響顯著消退，大多數(shù)產(chǎn)膠國(guó)的單位面積產(chǎn)量可能有小幅度的提升。

2.5 科特迪瓦天然橡膠產(chǎn)量維持高速增長(zhǎng)

在全球天然橡膠總產(chǎn)量的預(yù)估中，科特迪瓦種植面積等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)相對(duì)偏少，但是科特迪瓦的天然橡膠供給增速極大（見(jiàn)圖2），且在全球產(chǎn)量中的占比已經(jīng)達(dá)到不可忽視的水平。2022年1—10月科特迪瓦天然橡膠出口量為108.57萬(wàn)t，預(yù)估其2022年出口量可達(dá)到125萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)19%?？铺氐贤咛烊幌鹉z供應(yīng)量已經(jīng)占全球總供應(yīng)量的8.7%。如果保持近幾年的增速水平，2023年科特迪瓦的天然橡膠產(chǎn)量可能接近145萬(wàn)t。

圖2 科特迪瓦天然橡膠產(chǎn)量

2.6 2023年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.1%

全球天然橡膠產(chǎn)量及同比變化率見(jiàn)圖3。

圖3 全球天然橡膠產(chǎn)量及同比變化率

按照對(duì)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)的割膠面積變化趨勢(shì)、單位面積產(chǎn)量、地區(qū)增速的判斷，預(yù)計(jì)2023年全球天然橡膠產(chǎn)量增速會(huì)有所提高，達(dá)到3.1%（見(jiàn)表1）。

表1 2023年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估

2.7 國(guó)內(nèi)天然橡膠供應(yīng)預(yù)計(jì)橫向波動(dòng)

供應(yīng)量取決于產(chǎn)量以及進(jìn)口量。2022年1—10月，我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量為67.26萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)1.1%；天然橡膠類進(jìn)口量為477萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)10.2%。2022年表觀供應(yīng)量同比增長(zhǎng)9%?？v觀2023年，能刺激天然橡膠供應(yīng)量進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)的因素并不存在。

2.7.1 國(guó)內(nèi)供應(yīng)量預(yù)計(jì)會(huì)小幅增加

按照ANRPC公布的月度數(shù)據(jù)推算，2022年我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.6%，至86.5萬(wàn)t（見(jiàn)圖4）。2022年我國(guó)的膠園開(kāi)割率仍在緩慢提升，但提升速度較慢。2021—2022年雖然國(guó)內(nèi)天然橡膠價(jià)格相較于之前偏高，但因受到拉尼娜現(xiàn)象及疫情的影響，年度單位面積產(chǎn)量并沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在氣候更趨向穩(wěn)定的假設(shè)下，2023年我國(guó)單位面積產(chǎn)量也會(huì)略微提高，但能否提高至2011—2015年的水平還需要觀察，畢竟橡膠樹(shù)老齡化以及膠農(nóng)缺乏的問(wèn)題同樣存在。按照單位面積產(chǎn)量及開(kāi)割面積都有小幅增長(zhǎng)的判斷，預(yù)估2023年我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量會(huì)有2%左右的提升。

圖4 中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量及同比變化率

2.7.2 進(jìn)口壓力不減，增速預(yù)計(jì)下降

2022年1—10月我國(guó)天然橡膠類累計(jì)進(jìn)口量是近年同期最高的，同比增長(zhǎng)10.2%。進(jìn)口的寬裕度呈現(xiàn)了先松后緊再松的狀態(tài)。2022年4—5月進(jìn)口量達(dá)到近5年的低位水平，主要原因是國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致中國(guó)延長(zhǎng)進(jìn)口商品的防疫等待期。

2023年，國(guó)內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量依舊會(huì)維持在高水平。原因在于：（1）2023年套利環(huán)境和2022年差異不大，2022年11月末滬膠與混合膠的價(jià)差再度擴(kuò)大到了歷史上相對(duì)偏高的水平，與2021年同期的價(jià)差相近，而2023年全乳膠依舊沒(méi)有明確的大幅縮減預(yù)期，因此非標(biāo)價(jià)差價(jià)格過(guò)高帶來(lái)的正套回歸需求依舊是市場(chǎng)面對(duì)的常態(tài)，將會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口量維持在高水平；（2）歐美需求下滑后，東南亞天然橡膠產(chǎn)量可能會(huì)更多地涌入中國(guó)市場(chǎng)，因此在被動(dòng)流入方面，2023年的壓力可能比2022年更大。從總體來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年天然橡膠進(jìn)口量與2022年相比變化不會(huì)太大，增長(zhǎng)率維持在－1%～3%。

我國(guó)天然橡膠表觀供應(yīng)量分析見(jiàn)表2。2023年我國(guó)天然橡膠表觀供應(yīng)量增速預(yù)計(jì)在3%以下。

表2 我國(guó)天然橡膠表觀供應(yīng)量分析

3 天然橡膠需求分析

3.1 2022年需求情況

我國(guó)天然橡膠表觀消費(fèi)量分析見(jiàn)表3。2022年國(guó)內(nèi)天然橡膠需求表現(xiàn)以橫向波動(dòng)為主，表觀消費(fèi)量?jī)H同比增長(zhǎng)2.3%。

表3 我國(guó)天然橡膠表觀消費(fèi)量分析

天然橡膠最重要的應(yīng)用領(lǐng)域是輪胎產(chǎn)業(yè)，2022年1—10月輪胎外胎產(chǎn)量同比下降3.7%，導(dǎo)致這種情況的因素大體包括：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)歷多次散發(fā)的疫情，內(nèi)需大幅下挫；（2）7月之前輪胎出口量依舊高企，支撐了輪胎廠訂單，但是海外需求在美聯(lián)儲(chǔ)加息后開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，輪胎出口量在7月以后逐步下行。

3.2 中國(guó)輪胎出口將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑

從2020年下半年開(kāi)始，出口一直是輪胎產(chǎn)業(yè)的重要支柱，然而2022年8月以后輪胎出口情況明顯惡化（見(jiàn)圖5），輪胎出口量無(wú)論是從質(zhì)量計(jì)還是從條數(shù)計(jì)，都進(jìn)入同比下滑的階段。

圖5 輪胎出口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)

從宏觀維度來(lái)看，海外需求下滑的主要原因是歐美為了對(duì)抗通脹而持續(xù)加息，加息遏制了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行以及消費(fèi)下降。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長(zhǎng)率將從2022年的2.43下滑到2023年的1.11。目前，海外通脹仍然處于高位，通脹在高房?jī)r(jià)、高能源價(jià)格的影響下存在韌性，因此歐美需要將高利率維持更長(zhǎng)的時(shí)間，這是市場(chǎng)的主流看法。從2022年第4季度起，我國(guó)輪胎出口已經(jīng)出現(xiàn)下滑，而且2023年年初輪胎市場(chǎng)大概率已經(jīng)失去了前期高出口量帶來(lái)的韌性支撐，輪胎出口在2023年上半年可能持續(xù)轉(zhuǎn)弱，因此預(yù)計(jì)2023年我國(guó)輪胎出口量會(huì)降低。

3.3 內(nèi)需能否大幅增長(zhǎng)取決于經(jīng)濟(jì)刺激政策

3.3.1 防疫政策的調(diào)整會(huì)帶來(lái)內(nèi)需修復(fù)預(yù)期，替換輪胎銷量或有提升

2022年，按照新的橡膠輪胎的產(chǎn)量以及輪胎出口數(shù)量折算出的國(guó)內(nèi)內(nèi)需消費(fèi)量繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，1—10月同比下降2.7%，第2和第3季度的下滑幅度最大，而這兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)恰恰是國(guó)內(nèi)吉林和上海兩個(gè)城市疫情爆發(fā)的時(shí)期，兩個(gè)城市全域靜止的管理和城市間防疫政策的再度加強(qiáng)影響了國(guó)內(nèi)終端的消費(fèi)。預(yù)計(jì)2023年內(nèi)需受到疫情影響的幅度會(huì)有所減小。主要原因是2022年10月以后我國(guó)調(diào)整了防疫的指導(dǎo)意見(jiàn)，從發(fā)展方向來(lái)看，趨于實(shí)施更寬松的管理。因此內(nèi)需存在較大的修復(fù)預(yù)期。

防疫政策調(diào)整或者疫情消退后對(duì)橡膠下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)或許會(huì)表現(xiàn)在整個(gè)物流端。2019年之后國(guó)內(nèi)的公路貨運(yùn)量就出現(xiàn)了縮減，2022年仍未修復(fù)到2019年的水平。從2022年的變化情況來(lái)看，一旦國(guó)內(nèi)某個(gè)城市出現(xiàn)大面積的防疫管控，對(duì)于當(dāng)月的公路貨運(yùn)量就會(huì)形成沖擊。因此，在沒(méi)有大面積防疫管控的情況下，整體公路貨運(yùn)量將在2023年得以修復(fù)，但從增長(zhǎng)幅度來(lái)說(shuō)，2023年暫時(shí)無(wú)法修復(fù)到2019年的水平，畢竟疫情問(wèn)題沒(méi)有得到完全的解決。預(yù)計(jì)2023年物流水平會(huì)修復(fù)至2021年的水平，即2023年會(huì)相對(duì)2022年有5%～6%的增長(zhǎng)。物流水平的好轉(zhuǎn)對(duì)替換輪胎的需求會(huì)有一定的提升作用。

3.3.2 商用車(chē)配套需求可能自然修復(fù)，但難有額外增長(zhǎng)

2022年配套輪胎需求顯然在半鋼子午線輪胎上表現(xiàn)更好。2022年1—10月，乘用車(chē)新車(chē)銷售量實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)14%的好成績(jī)。商用車(chē)的新車(chē)銷售量累計(jì)同比降低33%。從政策以及邊際變化來(lái)看，2023年依舊對(duì)乘用車(chē)更為有利。

乘用車(chē)受新能源車(chē)推廣的紅利仍然時(shí)不時(shí)受到政策性的拉動(dòng)。2022年11月23日，工業(yè)和信息化部等三部門(mén)發(fā)布了關(guān)于延續(xù)新能源車(chē)免征購(gòu)置稅的政策公告，對(duì)2023年購(gòu)買(mǎi)的新能源車(chē)?yán)^續(xù)免征購(gòu)置稅。顯然在乘用車(chē)方面新能源是一個(gè)刺激的突破口，但乘用車(chē)市場(chǎng)也有不利的表現(xiàn)，2022年中期公布的汽車(chē)行業(yè)刺激政策的效用在第4季度已有所消退，10月乘用車(chē)的銷售量同比增速已經(jīng)從6月的40%以上開(kāi)始回落。2023年這一政策的效用會(huì)逐步減弱至下半年，同時(shí)由于基數(shù)問(wèn)題，2023乘用車(chē)的月度銷量或許會(huì)出現(xiàn)同比下降的情況。

由于2020年以及2021年上半年高銷售量導(dǎo)致需求提前消耗，2022年商用車(chē)新車(chē)銷售則一直表現(xiàn)疲弱。2022年6月商用車(chē)新車(chē)銷售量相比2019年同期降低12.4%，截止到2022年10月底，商用車(chē)新車(chē)銷售仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，甚至略有惡化，10月的銷售量已經(jīng)相比2019年同期降低23%。顯然，與正常的年份相比，2022年第3和第4季度的商用車(chē)銷售量表現(xiàn)更為疲弱。這種疲弱會(huì)使2023年上半年商用車(chē)或者重型卡車(chē)新車(chē)銷售量修復(fù)的預(yù)期降低。

商用車(chē)方面并沒(méi)有出臺(tái)新的產(chǎn)業(yè)刺激政策，因此，2023年商用車(chē)銷售或許能出現(xiàn)向正常水平的修復(fù)，但是難以產(chǎn)生積極的增量預(yù)期。

3.4 輪 胎企業(yè)高庫(kù)存能否去化將是需求復(fù)蘇的重要觀察指標(biāo)

2022年輪胎企業(yè)的庫(kù)存幾乎失去了季節(jié)性的變化，長(zhǎng)期維持在高位（見(jiàn)圖6和7）。而這種現(xiàn)狀就導(dǎo)致當(dāng)庫(kù)存累積達(dá)到3年高位水平之后，輪胎企業(yè)的開(kāi)工率難以進(jìn)一步提高。2023年，如果輪胎需求有明顯的修復(fù)，能夠給予天然橡膠價(jià)格向上的拉動(dòng)，就必然會(huì)看到輪胎庫(kù)存的有效去化。當(dāng)前的庫(kù)存量并不會(huì)形成年度級(jí)別的壓力，以往年的庫(kù)存量變化來(lái)看，2022年11月底的產(chǎn)成品庫(kù)存水平一般2～3個(gè)月就能得以去化。輪胎企業(yè)庫(kù)存量能否有效降低將是觀測(cè)終端消費(fèi)復(fù)蘇的一個(gè)顯性指標(biāo)。

圖6 全鋼子午線輪胎庫(kù)存

圖7 半鋼子午線輪胎庫(kù)存

3.5 在低橡膠庫(kù)存背景下需要關(guān)注刺激政策出臺(tái)對(duì)需求的加成可能

對(duì)于內(nèi)需，市場(chǎng)所有的假設(shè)都是基于國(guó)家沒(méi)有出臺(tái)刺激政策的背景。在無(wú)刺激政策的情況下，海外需求下滑會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生利空影響，內(nèi)需已經(jīng)持續(xù)兩年的偏差表現(xiàn)又會(huì)讓采購(gòu)者對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生慣性悲觀預(yù)期。然而，一旦我國(guó)出臺(tái)更為明顯、明確的經(jīng)濟(jì)刺激政策，就會(huì)極大地扭轉(zhuǎn)中下游產(chǎn)業(yè)對(duì)于需求增長(zhǎng)的判定，容易激發(fā)國(guó)內(nèi)中下游企業(yè)的囤貨情緒。在橡膠現(xiàn)有庫(kù)存量較低的背景下，會(huì)帶來(lái)明顯的缺貨感受，那么則可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)快速地刺激天然橡膠價(jià)格出現(xiàn)上行，形成巨大的價(jià)格彈性。

4 2023年天然橡膠期貨市場(chǎng)走勢(shì)

供應(yīng)端，2023年全球天然橡膠產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為3%。一方面，全球割膠面積以及單位面積產(chǎn)量表現(xiàn)平穩(wěn)，在天氣因素?cái)_動(dòng)趨于減少的情況下，現(xiàn)有的供給能力就可以使天然橡膠產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)；另一方面，部分新興產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增速較快，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠的供應(yīng)減量，但由于高增長(zhǎng)地區(qū)的天然橡膠產(chǎn)量在全球供應(yīng)量中占比仍然不大，因此，全球天然橡膠產(chǎn)量雖然增加但增幅不大。

我國(guó)市場(chǎng)供給變化也不多。我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量維持緩慢增長(zhǎng)。由于2023年同樣具有較高的正套基差以及海外需求下滑后橡膠資源轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)的可能，天然橡膠進(jìn)口量依舊會(huì)維持高位，但由于2022年的基數(shù)較大，同時(shí)供應(yīng)的增量點(diǎn)基礎(chǔ)較高，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)天然橡膠表觀供應(yīng)量增長(zhǎng)率為－0.7%～3%。

需求端，全球尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的下滑帶動(dòng)全球天然橡膠需求有增速下降的預(yù)期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，如果在無(wú)政策刺激的背景下，內(nèi)需剛需趨于自然修復(fù)，不存在增長(zhǎng)亮點(diǎn)，但是出口下滑預(yù)期明顯。從總量上來(lái)看，2023年的變動(dòng)方向并不明確。

因此，在假設(shè)無(wú)經(jīng)濟(jì)刺激政策的背景下，預(yù)判供需都將呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也就是說(shuō)2023年天然橡膠的供需矛盾并不劇烈。但天然橡膠市場(chǎng)在連跌一年后，一旦國(guó)內(nèi)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，容易激發(fā)囤貨情緒，在現(xiàn)有橡膠庫(kù)存量偏低的背景下，則會(huì)對(duì)天然橡膠市場(chǎng)產(chǎn)生助漲的效果。2023年天然橡膠價(jià)格會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)弱而波動(dòng)，天然橡膠期貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為每噸11 000～14 000元。如果能看到輪胎廠去庫(kù)存，且金融市場(chǎng)開(kāi)始交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯時(shí)，橡膠是可多配的品種。從全年角度看，正套仍是有吸引力的操作策略。